股票啦网 www.gupiaola.com 2020年10月19日报道：多重利好因素共振 金融股能否崛起？

核心结论

1、近10年来，金融股暴涨的情形大致隐藏过四次，分别是2012年底、2014年底、2018年初以及2019年初，金融股在年末年初爆发的概率较高2020股市预测分析看法。

2、2014年底和2019年初金融暴涨由流动性大幅宽松驱动，2012年底和2018年初金融暴涨的背景均为经济发展加快复苏2020股市预测分析看法。

3、金融暴涨前银行和非银业绩通常具有突出的相对优势，或是业绩行情趋势更好2020股市预测分析看法。

4、金融暴涨前估值大多在历史低位临近，仅2018年初是个例外，且均存有催化剂2020股市预测分析看法。

5、当前金融股具备崛起的条件，核心在于经济发展加快复苏、业绩三季度边际改善、基金持仓和估值处于低位、前期负面因素缓解，叠加顺周期行业大多在10月创出新高、港股中内地银行指数先行反弹超10%，多重因素共振下，估值修复一触即发2020股市预测分析看法。

摘要

1、金融大幅上涨的宏观背景要么是经济发展加快复苏，要么是流动性拐点。2012年底金融大幅上涨的背景是经济发展短暂反转，流动性环境富余，现行政策也较为积极2020股市预测分析看法。2014年底金融版块暴涨发生在经济发展下滑略有失速、流动性大宽松、革新举措不断发力的背景下。2018年初金融大幅上涨的背景是全球经济发展加快复苏形成共振，但国内现行政策严监管及流动性边际收紧针对经济发展复苏预测形成牵制，导致金融风格对经济发展复苏滞后定价。2019年初金融大幅上涨的背景是2018年猛烈去杠杆下，债务违约及股权质押等风险的大量出清，经济发展增速阶段性企稳，流动性拐点的到来以及现行政策全方位转向积极。

2、金融暴涨前银行和非银业绩通常具有突出的相对优势，或是业绩行情趋势更好。2012年底银行、非银和全体A股非金融Q4单季度净利增速分别是17%、-30%和2%，银行业绩具有绝对优势，非银Q4单季度净利同比边际突出改善2020股市预测分析看法。2014年底银行、非银和全体A股非金融Q4单季度净利增速分别是0%、161%和-18%，在全销售市场单季度业绩隐藏下滑的背景下，银行和非银业绩优势显著。2018年初银行、非银和全体A股非金融单季度净利增速分别是6%、52%和23%，在全体A股非金融相较上一季度隐藏下滑的背景下，同期银行和非银单季度业绩增速显著上行，金融业绩行情趋势更优。2019年Q1银行、非银和全体A股非金融单季度净利增速分别是6%、71%和1%，银行与非银业绩展现出突出的绝对优势。

3、金融大幅上涨前估值大多在低位，且存有催化剂。2012年底金融暴涨前销售市场估值处于绝对低位，催化剂是12月银监会公布的《商业银行资本工具创新指导意见》以及华夏银行(600015)兑付门事件得到妥善处理2020股市预测分析看法。2014年底金融暴涨前已经具备相当大的估值优势，估值分位在全行业中最低，降息周期的开启是直接的催化剂。2018年初金融上涨前销售市场估值总体已经处于相对高位，机构抱团种类隐藏极致化演绎，催化剂是2017年底央行决策建立“临时预备金动用安排”，降低了银行的资金成本，帮忙银行可以更好地应对季节性流动性紧张带来的压迫。2019年初金融上涨前估值再次回到历史低位，催化剂则是1月初的全方位降准以及金融供给侧革新。

4、当前金融股具备崛起的条件，经济发展复苏、业绩边际显著改善、催化剂形成共振，估值修复一触即发。当前经济发展复苏渐至佳境，四季度存有内外需共振的可能性，经济发展进一步复苏的大环境下，大金融中的银行将受益于资产质量的提升，不良率的下降，保险则受益于需求复苏带来的长端利率上行，从而带来资产端收益率的抬升。业绩方面，不同于全体A股在二季度边际改善最突出，大金融三季度业绩边际改善的幅度最大，核心在于银行三季度营收基础维持稳定，调降利润的压迫突出缓解2020股市预测分析看法。催化剂方面，不管是银行還是非银Q2基金持仓都达到或贴近历史低点临近，银行压降利润的要求可能会放宽，压制银行估值最大的负面因素去除，针对非银而言，资本销售市场革新稳步推进，引入中长期资金对券商、保险形成直接带动作用。估值方面，从目前大金融的估值看来，银行PB仅0.7倍，处于近十年3.6%的估值分位，非银估值2.1倍，处于近十年57%的估值分位，较万得全A指数88%的估值分位突出偏低。此外，顺周期相关行业中可选消费(159936)、中游周期品均在10月创出新高，仅金融突出滞涨，港股中内地银行指数已经先行反弹，底部反弹超10%，金融估值修复一触即发。

风险提醒：疫情大幅蔓延、国内外央行货币现行政策提前收紧、经济发展复苏不及预测、中美关系急剧恶化等2020股市预测分析看法。

正文如下

1

金融股能否崛起？

1.1

2012年底金融股崛起的背景

2012年底金融大幅上涨的背景是回暖的基础面和宽松的国内外流动性环境以及积极的刺激现行政策，为金融行业(510650)带来业绩层面的相对优势。2012年12月金融股隐藏大幅拉升，单月上涨幅度高达25%。从经济发展的周期看来，2012年四季度GDP反转，由三季度的7.5%回升至8.1%，并在2013年维持7.5%以上的增速，完毕了2011-2012年快速下滑期。PMI在2012年8月跌破50之后连续4个月快速回升，从9月份的49.8上升至12月份的50.6并一直维持在荣枯线上方。工业增加值同比也隐藏连续4个月的快速回升，由8月的8.9%升至12月10.3%2020股市预测分析看法。从进出口数据看来，进出口同比均在8月以来呈逐步上行态势，内外需共振。无风险利率延续上行，十年期国债收益率从7月的3.2%升至12月的3.6%，经济发展回暖得到进一步确认。同时，流动性环境维持富余，央行在2012年6、7月连续降息，下半年公布销售市场操作投放资金达到9410亿元，远超上半年的4970亿元，资金利率突出回落，货币供应量突出扩张，M2增速拾级而上，社融规模由5月的18.1%升至12月的21.5%。此外，欧美日等发达经济发展体不断加码量化宽松货币现行政策，2012年9月美联储启动第三轮量化宽松。现行政策较为积极，2012年9月发改委加快批复项目，追加1000亿铁路投资，10月温总理在经济发展形势座谈会上强调國家将用加快财政局支出进度、保障重点支出，并加大结构性减税力度。随着降准降息和财政局基建的一系列刺激现行政策后，金融业绩层面相对优势进一步凸显，全体A股非金融单季度业绩在四季度由负转正，四季度增速2.4%，银行单季度净利增速显著高于全体A股(非金融)，由第三季度的15.8%上升至第四季度的17.2%，此外，非银净利同比得到有限的改善，由三季度的-64.2%上升至-30.2%。

2012年年底金融暴涨前金融版块估值和销售市场估值均处于绝对低位，非银版块补跌为后续行情带来估值修复空间。从估值看来，金融版块以及销售市场估值在暴涨前处于绝对低位，2012年12月初全体A股估值仅11.9倍，创业板(159915)估值仅为28.1倍，金融估值仅为7倍，均是2009年1月以来的最低点，表明了销售市场经过2011-2012年连续两年的波动下挫之后已经比较廉价。银行业版块市净率在2012年5月后延续坚持低位水平，2012年11月市净率为1倍，百分位为0.4%2020股市预测分析看法。非银行业则在金融暴涨前隐藏补跌，2012年10月至11月底非银版块下挫15.8%，同期市净率由2.0倍降至1.6倍，百分位由7.5%降至0%，估值探底为后期金融暴涨带来庞大修复空间。全销售市场在2012年11月同样隐藏补跌现象，万得全A指数下挫7.2%，上证指数下挫了7.6%，同期创业板(159915)指大幅下挫22.1%，之前抗跌的行业在该阶段大幅补跌，传媒、计算机(512720)、电子下挫幅度均在20%以上。销售市场大幅补跌为后续金融暴涨带动指数回调带来庞大的估值修复空间。

2012年底金融版块大幅上涨的催化剂是商业银行创新的现行政策支持以及华夏银行(600015)兑付门事件得到妥善处理。12月银监会公布《商业银行资本工具创新指导意见》，细化了资本工具创新和发行的相关制度，为商业银行资本补充提供了有利的现行政策环境，例如，同意商业银行在条件成熟的情况下适时推出新型债务类和权益类资本工具、当其他一级资本工具触发事件发生时可通过减记或转股补充银行一级资本。该意见进一步缓解银行资本压迫、增强银行风险抵御能力、提高内生增长能力2020股市预测分析看法。此外，受到华夏银行(600015)因员工私售投资产品到期无法偿付的影响，12月3日新房开盘后，华夏银行(600015)放量下挫4.15%，并带动银行版块下挫1.19%。12月初，银监会监管二部同上海银监局与公安部门在沪彻查此事，同时上海银监局要求辖内各家银行进行制定理财产品排查。华夏银行(600015)兑付门事件得到妥善处理，肯定程度上缓解了销售市场对理财产品的担忧，重振了销售市场对金融版块的信念。

1.2

2014年底金融股崛起的背景

经济发展进入触底前的小幅度温顺下滑，流动性在平稳适度基础上再加码，宏观现行政策也进入新一轮大宽松周期，金融行业(510650)业绩实现绝对优势。2014年底金融独舞，12月金融版块单月上涨幅度达到36.9%。在此期间经济发展运作已经从2010-2012年季均0.8个百分点的单边快速下滑、2013-2014年中季均0.1个百分点的宽幅波动下滑，过渡到了经济发展触底前的小幅度波动、温顺下滑阶段，这期间经济发展季均下滑0.05个百分点，总体显得波涛无惊2020股市预测分析看法。流动性方面坚持平稳适度再加码，从珠三角6个月票据直贴利率、1周shibor短端利率、各评级产业债信用利差等销售市场利率水平看，均处在一个总体较低且较平稳的情况。2014年二季度央行进行了两次定向降准，并于11月22日进行了全方位降准降息，现行政策宽松进一步加码。同时，现行政策方面迎来总基调大宽松，2014年7月的中心政治局会议明确提出了加大内需发力，要求扩大消费需求和扩大有效投资，现行政策迎来理论上和过去实践中最积极的组合，其显著的变化反应在货币现行政策上，年终的中心经济发展工作会议上货币现行政策的定调正式转向宽松，意味着央行开启了连续降准降息的新一轮宽松周期。在经济发展下滑叠加现行政策宽松的基础上，全销售市场单季度业绩隐藏下滑，全体A股(非金融)单季度净利增速由三季度的4.2%下降至四季度的-17.7%，非银单季度业绩大幅提高，展现突出的绝对优势，由三季度的54.3%上升至三季度的161.4%，同期银行单季度业绩由7.8%下降至0%，展现肯定的相对优势。

2014年金融暴涨前银行版块估值显著低于销售市场估值，估值优势为暴涨建造有利条件。2014年11月中旬起步的金融暴涨发生在大牛市启动的普涨行情之后，金融暴涨前，金融类行业的总体估值水平具备显著的优势，截止2014年11月20日，万得全A指数PE为13.9倍，处于历史40.7%分位水平，上证50(510800)的PE估值为7.4倍，处在历史的6.4%分位水平；非银金融行业(510650)的PE估值为18.2倍，处于历史的不到20%分位；房地产(512200)行业的PE估值为14.4倍，处在历史的不到17%分位；银行业的PB估值更是仅为0.87倍，处于历史最低分位水平2020股市预测分析看法。相较为，金融版块的历史估值分位水平坦体是最低的。在如此显著的估值优势背景下，随着非对称降息催化，金融版块上演了一场成长牛行情期间的独舞插曲。

2014年销售市场释放明显的宽松信号，11月全方位降息降准是最重大最直接的催化剂， 同时基金持仓比例位于历史最低水平，助推年底风格切换的极致演绎。从流动性看来，2014年11月从前货币现行政策基调适度宽松。2014年二季度央行开启两次定向降准2020股市预测分析看法。2014年11月，央行由“定向降准”转为“全方位降息”，释放了宽松现行政策宽松加码的明显信号，宣告了货币现行政策的定调正式转向宽松，央行开启了连续降准降息的新一轮宽松周期，这也成为股市短期上涨的强力催化剂。11月央行下调金融机构一年期贷款基准利率0.4个百分点至5.6%；下调一年期存款基准利率0.25个百分点至2.75%。在此之后，央行在2014年11月至2015年6月累计进行了4次降息和3次降准，印证了2014年11月是央行开启新一轮宽松周期的起点。从基金持仓角度看，大金融版块在2014年三季度基金持仓比例仅为16.1%，是2010年以来持仓比例的最低水平，2014年四季度大金融持仓比例达到43.1%，贴近2010年以来的最高水平。低估值、低仓位的有利条件叠加催化剂事件助推了2014年底大金融版块演绎的风格极致切换的独舞行情。

1.3

2018年初金融股崛起的背景

2018年初金融大幅上涨的背景是国内外经济发展复苏形成共振、流动性边际收紧、现行政策强监管，金融版块业绩展现绝对优势。2017年12月至2018年1月金融版块上涨13.7%。此时国内经济发展正处于延续复苏阶段，国内经济发展增长自2016年四季度企稳并小幅回升，工业增加值同比走高，PPI转正摆脱通缩困境。无风险利率延续上行，十年国债(511260)收益率自2017年2月的3.3%上升至11月的4.0%，复苏势头较为突出，并与全球经济发展复苏形成共振2020股市预测分析看法。2016年全球经济发展开端步入复苏周期，2017年复苏隐藏突出加快的迹象，全球摩根大通制造业PMI于2016年2月见底收于50.8，之后延续走高直至2018年2月的54.8，美日欧等关键经济发展体2017年GDP增速逐季抬升，全球能源品价格延续走高，需求端突出回暖，进出口同比延续走高，形成内外需共振之势。流动性层面，社融存量增速拐点在2016年底隐藏，2017年处于不断回落的过程中，同时M2增速也在延续下滑，总体货币信贷环境难言宽松。现行政策层面在2017年是连续强监管的一年，减持新规、再融资(162717)新规、资管新规相继颁布，10月提出三大攻坚战，将防范化解重大风险放在了三大任务之首，金融监管成为了防风险的重点和底线。从业绩层面看来，金融在2017年四季度单季度业绩展现绝对优势，助推2018年初金融版块行情。银行和非银单季度净利增速由2017年三季度的3.9%和38.5%上升至四季度的5.8%和52.4%，同时全体A股(非金融)则隐藏业绩下滑的局面，单季度净利同比由三季度的27.9%下降至22.9%，金融业绩优势突出。

本轮上涨前金融版块估值已经经过超过半年的抬升，总体估值水平已经不再处于低位。从估值端看，在2018年初金融版块行情隐藏之前估值已经经历了贴近7个月的抬升，银行版块市净率从2017年5月初的0.84倍上涨到年底的0.95倍，上涨幅度达到13%，十年估值分位水平也从0%来到了20%。非银版块的估值抬升则更为突出，从5月初的1.73倍上行到年底的2.1倍，上涨幅度超过20%，十年估值分位水平贴近50%，金融版块总体估值水平已经不再具备突出优势2020股市预测分析看法。从销售市场环境看，在2018年初行情隐藏之前销售市场估值已经经历了两年多的修复，总体也处于相对高位。从2016年起万得全A十年估值分位数就长期维持在50%以上，同时无风险利率在2017年大幅上行，对估值也产生了肯定的压制作用。在2017年第四季度金融业绩绝对优势得到确认后，金融版块进入上涨通道，但只有银行版块估值在短时间内隐藏上涨，非银版块的估值扩张并不突出。

2018年初金融版块隐藏暴涨的催化剂是2017年底央行决策建立“临时预备金动用安排”。2017年12月29日，为满足春节前商业银行因现金大量投放而产生临时流动性需求，央行决策建立“临时预备金动用安排(CRA)”，规定在2018年春节前后现金投放中占较为高的银行可使用不超过两个百分点的法定存款预备金来补充流动性2020股市预测分析看法。该举措的推行降低了银行的资金成本，帮忙银行可以更好地应对季节性流动性紧张带来的压迫。在该现行政策公布后的第一个交易日，金融版块一改之前波动下挫的行情，银行版块上涨1.3%，非银版块上涨2.2%。此后金融版块再次快速上行，并带动大盘走向本轮牛市的终点。

1.4

2019年初金融股崛起的背景

2019年初金融大幅上涨的背景是宏观经济发展有望迎来弱复苏，流动性拐点的到来以及现行政策全方位转向积极，金融行业(510650)业绩展现绝对优势。2019年初金融版块隐藏突出上涨，从1月到3月初银行版块上涨21%，非银版块上涨贴近45%。宏观经济发展层面，各类经济发展指标仍处于下滑通道，2018年第四季度GDP同比增速下滑到6.5%，比上季度的增速下降0.2个百分点，增速创新低，制造业PMI也从2018年12月起回落到荣枯线以下，经济发展下滑压迫突出。2018年全年规模以上工业的增速是 6.2%，可是12月份的增速只有 5.7%，工业企业利润在12月份也在下降，隐藏了负增长。可是在经历了2018年去杠杆的猛烈冲击后，各种金融风险在很大程度上得到出清，同时长期压制经济发展前景以及风险偏好的中美贸易摩擦在2018年底隐藏阶段性缓和，经济发展有望摆脱底部徘徊阶段，迎来弱复苏2020股市预测分析看法。流动性层面，2019年初货币现行政策隐藏突出加码，流动性拐点显现。2019年1月4日销售市场首个交易日，央行宣布下调金融机构存款预备金率1个百分点，流动性拐点确认。此外，2019年1月新增社融同比增速高达50.7%，天量社融使销售市场对流动性预测转向好。现行政策层面，在经历去杠杆对经济发展造成较大冲击后，现行政策也开端隐藏突出转向，2019年1月4日李克强总理指出下一次要加大宏观现行政策逆周期调节的力度，现行政策也全方位的转向积极。在宏观经济发展贴近底部叠加流动性由紧转松的环境下，金融版块在2019年第一季度业绩展现绝对优势。在2019年第一季度全体A股(非金融)单季度净利润增速从2018年第四季度的-71%回升至1%，但同期银行单季度净利润增速从-0.2%回升到6%，非银单季度利润增速则从2018年第四季度-42%大幅上涨到71%，金融版块业绩展现出突出的绝对优势。

2019年初金融版块上涨前估值处于历史低位，估值修复空间庞大。从估值端看，在经历2018年一整年的熊市后，银行、非银版块均隐藏大幅下滑，特殊是金融风格在2018年12月中下旬开端隐藏一轮补跌，导致银行、非银版块估值均下探到了历史底部，估值修复空间庞大。银行版块在2018年累计下挫17.2%，市净率也从2018年初的0.98倍下滑到2019年初的0.72倍，估值分位处于过去十年0%的历史底部水平。非银版块在2018年累计下挫27.8%，市净率从2.05倍下降到1.4倍，估值水平同样在经过暴跌后见底，处于过去十年0%的分位2020股市预测分析看法。从销售市场环境看，2018年底还是全销售市场的估值底部，估值存有修复机会，做多动能充沛。2018年全年万得全A下挫28.9%，在2019年初市盈率处于十年14.9%的分位，市净率则处于十年0%的分位。沪深300、创业板(159915)指的十年估值分位分别为16.9%、0.2%，销售市场“估值底”开端显现。伴随着2019年初流动性拐点确认和风险偏好提升的双重刺激，金融版块和全销售市场估值同步修复，带动指数见底回升。到2019年3月初，银行版块上涨21%，市净率从0.72倍修复到0.9倍，修复幅度达25%。非银版块上涨45%，市净率从1.43倍修复到2.07倍，修复幅度达45%，估值百分位重新回到50%。

2019年初金融版块大幅上涨的催化剂是1月4日央行宣布全方位降准1个百分点，销售市场流动性拐点确认。2019年1月4日央行决策下调金融机构存款预备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点，释放资金共计约1.5万亿元。这次降准使金融机构流动资金得到极大补充，使销售市场对将来流动性预测从消极转向好2020股市预测分析看法。降息带来的估值催化使各版块估值从低位开端抬升，而估值处于历史底部的金融版块修复空间突出更大。在1月4日央行宣布降准前五个交易日，万得全A、银行、非银版块均维持下挫行情趋势。在央行宣布全方位降准的当天，银行、非银均隐藏突出上涨，其中银行上涨2.1%，非银上涨4.4%。此后金融版块开启一波连续上涨行情趋势，并带动大盘筑底回升。

1.5

当前金融股具备崛起的条件

经济发展复苏渐至佳境，四季度存有内外需共振的可能性。目前经济发展仍然处于良好的复苏态势，估计三季度经济发展增速能够达到5.2%左右，四季度经济发展增速再次抬升是可能率事件，从最新公布的部分经济发展数据看来，9月PMI数据和国庆期间线下消费数据表明内需边际仍然向好，进出口数据表明内外需共振的布局正在初步形成2020股市预测分析看法。从10月的高频数据看来，生产端各类工业开工率仍然坚持较高水平，需求端中除了地产销售有突出回落之外，汽车销量仍然维持较高增速。在国内疫情操纵在点状不扩散，海外疫情不触发大范围封锁措施的前提下，前序海外大规模货币财政局刺激有望带来内外需共振。在经济发展进一步复苏的大环境下，大金融中的银行将受益于资产质量的提升，不良率的下降；保险则受益于需求复苏带来的长端利率上行，从而带来资产端收益率的抬升。

大金融Q3业绩边际改善的行情趋势最为突出。从全体A股业绩的变化看来，单季度改善最突出的发生在今年二季度，全体A股非金融二季度业绩环比大幅增加139%2020股市预测分析看法。但针对大金融版块而言，三季度将是业绩边际改善最显著的时期，分版块看来，银行压降利润聚合发生在二季度，银行版块在一季度利润增速增长5.5%，二季度单季度利润下滑24%，但营收一季度增长7.2%，二季度增长5.3%，营收下滑的幅度其实比较有限，因此压降利润的要求一旦有所放松，会带来三季度利润增速的显著反弹。针对保险而言，资产端的十年期国债收益率在三季度大幅抬升，由6月底的2.8%提升至9月底的3.15%，负债端的保费收入累计同比增速仍在抬升，三季度业绩环比增速将迎来反弹。针对券商而言，今年三季度销售市场成交量突出抬升，从目前已经公布的11家券商三季度业绩预告看来，8家预增，且净利润增长幅度在60%以上。

基金持仓达到历史低点，催化剂处于累积的过程，估值修复一触即发。从大金融的基金持仓看来，截至2020年二季度银行持仓比例下滑至4.31%，进一步刷新了历史低点，非银金融的持仓比例下滑至4.71%，贴近2016年的历史最低点水平，两者配置比例均有较大的提升空间，特别是在四季度低估值风格占优的背景下2020股市预测分析看法。大金融的催化剂目前处于累积的过程，据彭博社报道，银行压降利润的要求可能会放宽，客观上而言，由于经济发展的加快复原，企业盈利也在加快回升，工业企业利润当月同比复原至10%以上的增速，银行让利的必要性在下降，这也意味着前期压制银行估值最大的负面因素去除。针对非银而言，资本销售市场革新稳步推进，引入中长期资金对券商、保险形成直接带动作用。从目前大金融的估值看来，银行PB仅0.7倍，处于近十年3.6%的估值分位，非银估值2.1倍，处于近十年57%的估值分位，较万得全A指数88%的估值分位突出偏低，估值修复一触即发。

顺周期相关行业中金融突出滞涨，港股中内地银行指数已经先行反弹2020股市预测分析看法。8月人们提出增配顺周期以来，顺周期相关行业中，可选消费(159936)中的汽车、家电，中游周期品中的化工、工程机械表现较好，均在10月创出了年内新高，仅剩金融滞涨，各细分子行业较7月高点普遍有5%以上的下滑。10月以来，港股中内地银行指数底部反弹超过10%，大金融总体反弹超过7%，突出优于同期恒生指数4%左右的上涨幅度。

2

三因素关键变化跟踪及首选行业

经济发展、流动性、现行政策三因素跟踪：国内经济发展稳步复原，内外需双向改善，估计三季度GDP增速复原至5.2%左右2020股市预测分析看法。9月金融数据再超预测，总量及结构同步向好，同意杠杆率阶段性抬升确认流动性稳定基调。十四五双双临近，销售市场风险偏好有望逐步摆脱底部区域，重新步入上行区间。

2.1

经济发展、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化

国内经济发展稳步复原，估计三季度GDP增速复原至5.2%左右。从价格数据看来，9月CPI同比增长1.7%，PPI同比下滑-2.1%。CPI中除猪肉价格连累照旧外，服务业相关分项开端渐次修复，显示需求回补仍在稳步进行。PPI小幅回踩，关键受原油石化及生活资料的连累，生产资料再次反弹反映投资性需求仍在回升2020股市预测分析看法。总体看来，当前通胀较为温顺同时也不存有通缩压迫，经济发展回升周期中的涨价主线值得紧密跟踪。同时，9月进出口数据再超预测，以美元计9月出口同比9.9%，预测9.0%，进口同比13.2%，预测0.1%，前值-2.1%。欧美疫情二次爆发背景下，全球复工复产节奏再次放缓，而我国新出口订单不降反升，海外生产受阻，我国生产走强。而我国对关键经济发展体进口金额同比的大幅上升则源于一般贸易和进料加工贸易同比加快增长，显示我国内需也在加快复原中。在内外需共振下，估计三季度GDP增速复原至5.2%左右。

9月金融数据再超预测，总量及结构同步向好，同意杠杆率阶段性抬升确认流动性稳定基调。从金融数据看来，9月社融新增3.48万亿元，高于销售市场预测3万亿元，同比多增9657.8亿元，政府债是关键增量，新增1万亿元，同比多增6326亿元。新增信贷1.9万亿元，高于销售市场预测1.7万亿元，同比多增2047亿元，居民及企业中长期贷款多增，结构向好2020股市预测分析看法。社融存量增速同样超预测，9月同比增速13.5%，较8月再次提升0.2个百分点，年内社融高点已现，估计将来四季度在同期低基数效应下温顺回落。同时，财政局资金释放推升M2增速环比提升0.5个百分点至10.9%，高于预测10.4%，关键由于财政局存款大幅释放8317亿元。9月M1增速环比提升0.1个百分点至8.1%，低于预测8.5%，M1-M2剪刀差短期收窄。从长短端利率看来，DR007(201001)紧紧围绕现行政策利率临近波动，十年期国债收益率走高至3.2%，已经复原至2019年高点临近。最近央行官员重申同意宏观杆杠率阶段上升，缓解销售市场针对四季度信贷收紧的担忧，但随着经济发展复苏导致资金需求旺盛，长端利率可能进一步小幅走高，总体看来流动性环境仍将坚持中长期富裕情况。

十四五双双临近，销售市场风险偏好有望逐步摆脱底部区域2020股市预测分析看法。国内现行政策方面，临近五中全会，销售市场对继续颁布和明晰的十四五规划及双循环等现行政策定调期望不断升温，支撑风险偏好逐步上行。总体看来，外部制约风险偏好的因素在逐步削弱，内部支撑风险偏好的因素在逐步加强，销售市场风险偏好有望逐步摆脱底部区域，重新进入抬升阶段。

2.2

10月行业配置：首选汽车、非银、化工

行业配置的关键思路：逢低布局两个角度的机会。9月销售市场坚持横盘波动下的弱势行情，销售市场交投心绪回落，交易量进一步萎缩。从行业配置角度看，10月海外风险事件增加，针对销售市场总体风险偏好具有显著抑制效应，但随着人民币升值行情趋势确认，或将显著驱动外资加快流入，叠加10月马上召开的五中全会制定十四五规划等因素，流动性与现行政策因素或将共同催化销售市场心绪2020股市预测分析看法。从中观数据看来，意见关心受益于涨价逻辑的化工品、资源品、农产品(000061)版块，内需修复深化叠加经济发展数据改善利好的汽车、家电、非银、交运版块等。总体看来，人们意见投资者优化配置，逢低建仓，积极把握结构性机会，关心两个维度，一是顺周期的角度，顺着耐用消费、金融、中游周期品的角度去考虑挑选，比如汽车、非银、建材化工。二是偏新兴产业，科技领域，十四五规划相关的新兴产业，比如5G、新能源汽车、数字经济发展。10月首选行业汽车、非银、化工。

汽车

标的：吉利汽车(00175)、长城汽车(02333)、长安汽车(000625)、广汽集团(02238)、宁波高发(603788)，科博达(603786)、伯特利(603596)、拓普集团(601689)等2020股市预测分析看法。

支撑因素之一：汽车生产端再次回暖，呈复苏态势。根据中汽协预估，9 月汽车销量预估完成 257.2 万辆，环比增长 17.7%，同比增长 13.3%2020股市预测分析看法。其中，乘用车销量同比增长 7.6%，商用车销量同比增长 39.5%。1-9 月累计销量预估完成 1712.3 万辆，同比下降 6.8%。

支撑因素之二：从高频数据看，汽车零部件需求已经升至历史高位水平2020股市预测分析看法。自 8 月中旬以来，半钢胎开工率复原至 74%以上，处于历史高位水平，汽车生产基础复原至疫前水平，同时侧面验证汽车终端消费需求或已同步复苏。

支撑因素之三：：产业现行政策催化，新能源汽车占上风口2020股市预测分析看法。10 月 9 日，国务院通过《新能源汽车产业进展规划》，明年起國家生态文明试验区等重点区域新增或更新公交、出租等车辆，新能源汽车比例不低于 80%。

非银金融

标的：中信证券(06030)、中信建投(H1747)、华泰证券(601688)、招商证券(06099)、中国平安(02318)、中国人寿(02628)、中国人保(601319)等2020股市预测分析看法。

支撑因素之一：股市交投活泼，券商业绩有望突出转好2020股市预测分析看法。今年前三个季度股市成交金额同比增长 55%，截至 9 月 30 日，9 月销售市场成交金额逾 16 万亿，虽环比下降 24%，但总体仍处于历史较高水平，成交金额显著放量有望给券商业绩带来突出转好。

支撑因素之二：非银行业总体估值合理，具备较强安全垫2020股市预测分析看法。截止 9 月底，非银金融行业(510650)的 PE 估值和 PB 估值分别处于历史的 64%和 62%分位水平，与上市指数和其他行业指数相比，总体处在较为合理的位置。

支撑因素之三：现行政策暖风频吹，资本销售市场深化革新不断推选2020股市预测分析看法。10 月 9 日，国务院公布进一步提高上市公司质量的意见，包含促进上市公司做优做强、加大退市监管力度等。自去年以来，资本销售市场深化革新不断推进，包含再融资(162717)松绑、创业板(159915)注册制革新、外资准入放松、打造航母级投行等，其它监管层最近再次释放积极信号如科创板 T+0、做市商制度、延长交易时间等。

化工

标的：万华化学(600309)、玲珑轮胎(601966)、恒力石化(600346)、荣盛石化(002493)、恒逸石化(000703)、桐昆股份(601233)、新洋丰(000902)、阳谷华泰(300121)、新和成(002001)、华鲁恒升(600426)等2020股市预测分析看法。

支撑因素之一：制造业复苏行情趋势确认，化工行业景气上行2020股市预测分析看法。9月中国制造业 PMI 为 51.5%，较 8 月上升 0.5%，连续 7 个月位于荣枯线以上， 中国经济发展弱复苏行情趋势确认。海外关键经济发展体制造业 PMI 同样延续回升， 内外需求共振支撑化工行业景气上行。

支撑因素之二：行业估值具备较高安全垫，存有估值修复机会2020股市预测分析看法。由于疫情对制造业冲击以及油价暴跌的双重打击使得化工行业景气度处于过去20年最差的水平，导致行业股票估值普遍处于历史低位。

支撑因素之三：Q2 以来化工品价格回升，版块业绩有望反转2020股市预测分析看法。随着国内外复工复产推进，二季度以来部分化工品价格开端逐月回升，公司 Q3 业绩有望受益，景气修复也支撑行业估值修复。