股票啦网 www.gupiaola.com 2020年10月09日报道：重磅！四季度A股怎么走？七位私募大咖最新研判来了

【导读：国庆中秋长假期间，中国基金报邀请多位知名公募基金经理、券商投资主办和私募投资经理撰文，总结前三季度A股投资，股市分析预测最准的人是谁展望四季度股市走向和投资策略，供大家节后投资参考】

此次共有七篇知名私募大咖撰文公布，分别来自：

汉和资本投资总监 罗晓春

鸿道投资公司投资总监 孙建冬

望正资产董事长 王鹏辉

世诚投资总经理 陈家琳

泰旸资产总经理 刘天君

远策投资总经理 张益驰

深圳聚沣资本创始人、总经理、投资总监 余爱斌

以下为正文：

历史是偶尔更是必定

汉和资本投资总监 罗晓春

不知不觉中，2020年已经过去了三个季度。在这短短的9个月里，股市分析预测最准的人是谁人们一直在见证历史。年初，一场从天而降并蔓延全球的“新冠疫情”对全球的经济发展活动都造成了严峻的冲击。美国股市在3月经历了4次熔断；原油价格一度跌破20美元；恐慌指数一个月之内从10攀升到64.56。

然而，就在销售市场对将来经济发展前景发生普遍担忧之际。中国政府果断施策，国内社会各界人士戮力同心，使得国内疫情在最短的时间内得以操纵，在全球范围领先取得抗疫的胜利。A股大盘也随之引领了全球资本销售市场的反弹。直到最近一个多月以来，各种针对短期风险的担忧又开端升温，全球资本销售市场又进入了新一轮调整。

正如人们反复强调的，短期销售市场行情更多是销售市场参与资金基于短期因素博弈的结局，因而具有极大的不确定性；但假如从一个长远的角度看来，无论是宏观的國家层面，股市分析预测最准的人是谁還是微观的企业层面，都具有更高确实定性和可预测性。

中国依然是最值得投资的经济发展体

从宏观经济发展层面看来，中国经济发展总量依然还有庞大的提升空间。在当前生产技术水平和社会生产组织方式之下，股市分析预测最准的人是谁以美国为代表的发达经济发展体已经将人均产出提高到了6万美元的水平，而中国在2019年的人均GDP水平大概是1万美元。

从人均的角度而言，中国的产出水平有6倍的提升空间。考虑其他资源或者技术因素的限制，即便中国人均产出达不到美国的同等水平，乃至只能达到其50%的水平。但中国拥有大概5倍于美国的总人口，两相结合，人们也不难得出结论，即将来中国经济发展总量必定超过美国，成为全球最大的经济发展体。

既然存有庞大的提升空间。那么随之而来的问题是，中国有没有能力把这个潜力发掘出来？答案明显是肯定的。这是因为，不同于传统的农耕经济发展，股市分析预测最准的人是谁现代经济发展中生产力进展的驱动因素已经发生了重大变化。人的因素已经超过土地、资源这些传统要素，成为最重大的生产要素。

二战之后的日本和德国的经济发展复原和进展就充分说明了这一点。这两个國家国土面积并不大，各种资源的产出也都相对有限，战争期间更是被摧毁了大量的工业基础。但就在这种情况之下，日本仅仅用了23年的时间，于1968年正式跃居为全球第二大经济发展体。德国也在整个1950年代至1966、1967年，年均GDP增速达近8%，私人消费活泼，机器和设备等的固定资产投资旺盛，出口增长迅猛，近乎充分就业(失业率跌至0.7%)，进入了有名的“经济发展奇迹”时代。这其中，归根结底是人的因素在起作用。

反观中国，人们是世界上人口数量最多的國家，同时还是全球关键经济发展体中高等教育普及率最好的國家。2019年，中国有超过800万的高校毕业生，这一数字乃至超过部分國家的总人口。而且，股市分析预测最准的人是谁中国人自古以来都比较重视子女的教育。据统计，2019年中國家庭教育平均开支已经占到了家庭可支配收入的20%，远超美国的10%的占比。

大规模的高素养人才供给和文化教育的延续传承，使得中华民族几千年来深厚的文化底蕴、厚重的人文积淀在当代依然具有旺盛的生命力和强大的战斗力。那些凝聚在每一个国人内心深处的勤快、贡献的家国情怀和士大夫精神，支撑了人们从革新开放之初的一穷二白进展到了现在成为全球第二大经济发展体，将来也必将引领人们再次进展向前，实现中华民族宏大复兴的雄伟目的。

中国创新将层出不穷

论及创新，有些观点认为，农耕文明因为生产方式在地理位置上相对固定，需要把劳动者绑定在土地上，股市分析预测最准的人是谁因此其创新力不如那些天然需要对外不断寻求的海洋文明。由此认为中国这样的农耕文明创新能力天然不足。对此，人们并不认同。

回首历史人们不难发觉，作为古代农业社会最发达的经济发展体之一，中国拥有诸多宏大的创造建造：生铁锻炼技术极大的提高了农耕的效率；活字印刷术使得书籍文字的传播更加便利；都江堰的水利灌溉技术历经千年仍然造福一方，此外还有缫丝、指南针(300803)、瓷器、火药等等，不一而足。这些技术在今天看来也许并不稀奇，但在当时无疑是全球领先的技术，并极大地促进了生产力的进展。

事实上，一个國家和民族的创新建造能力从来非凭空而来的。无论是科技還是商业，乃至全部领域的创新，其本质都是生产力进展到肯定水平，社会财富有了足够的积存，股市分析预测最准的人是谁从而在制度、生产组织方式、教育、科技、人才培养等各个方面都有了充分的投入和需求之后，自然而然产生的结局。因此，一个社会的生产力决策创新力。

随着中国经济发展的不断进展，國家的创新能力也必将延续进步。当前人们在应用层面已经可以看到领先全球的中国创新。愈来愈多的中国企业，特别是新兴的移动互联网企业，在电子商务、移动支付、即时通讯、文化传播等方面做出了大规模创新。将来这个创新会从应用层面向技术层面渗透，华为在通信领域的赶超就是最佳例证。人们信任，随着时间的推移，中国在更多更基础的科学领域取得延续的创新成绩也只是时间问题。

将来中国会有大量世界级的企业涌现

从微观层面看来，企业是价值的载体。中华民族宏大复兴的历史进程，必定意味着中国在各行各业都涌现出具备全球竞争力的世界级企业。当前，人们國家在新经济发展领域已经隐藏了一批全球领先的领袖企业。他们以自身的实践证明，股市分析预测最准的人是谁中国企业无论在产品力、研发创新、销售管控、商业模式创新，乃至跨文化融合层面都是走在世界最前列。人们信任，将来更多的行业和领域都将复制这一现象。

针对投资者而言，真正重大的是需要寻觅这些代表将来先进生产力的公司，以合理的价格投资，而且长期陪伴他们共同成长。

短期的波动是常态，股市分析预测最准的人是谁并不会改变长期行情趋势

当然，任何事物的长期进展也并非一蹴而就。投资还是如此，无论大到國家宏观经济发展的进展，還是小到上市公司的经营，总是不可幸免的会遇到各种各样的困难和挑战。正因如此，短期的波动和挑战在所难免。

想跟投资者分享的是，销售市场的下挫不可幸免，但短期波动不会改变长期行情趋势。针对投资而言，重大的非想方设法躲避，股市分析预测最准的人是谁而是从根本上明白波动产生的原因，真正找到长期价值所在，才能够猎取历史长期进展的必定行情趋势中蕴涵的收益。

写在最终

历史是偶尔的，更是必定的。人们始终信任，只有忽略短期的偶尔性，股市分析预测最准的人是谁拥抱长期的必定性，才是猎取长期投资收益的坚实基础。

【个人简介】罗晓春先生，汉和资本投资总监。罗先生拥有清华大学学士学位及上海交通大学硕士学位。曾任职于中国国际金融有限公司及招商证券(06099)股份有限公司，于2013年创立北京汉和汉华资本治理有限公司并担任投资总监。在罗先生的率领下，汉和资本作为国内领先的资产治理机构，以鲜亮的超长期价值投资理念，骄人的长期历史业绩，和与之匹配的超长期优质客户在行业内享有盛誉。

地产大变局与股市“两段论”

鸿道投资履行董事、投资总监 孙建冬

中国面临百年未有之大变局。2019年7月的政治局会议第一次明确提出“房住不炒”是中国政府应对大变局最重大的一个决断，股市分析预测最准的人是谁这还是全球经济发展与中国经济发展的一个历史性拐点，中国经济发展将从2001年加入WTO之后十八年以“胀”主导行情趋势的旧世界进入到了有长期通缩压迫的“新世界(600628)”。

在新世界(600628)的大图景下，以科技与新消费为代表的新蓝筹将进入到长期牛市。在牛市初期，正如2019年8月到2020年上半年销售市场行情所展示的，由于新蓝筹的供求关系失衡与机构转换配置的“羊群效应”，新蓝筹的股价会隐藏不明觉厉的估值行情趋势性上升的阶段。

三月份开端，中国经济发展学家与股票销售市场投资者普遍害怕阶段性的通胀，现在看来，即便是前所未有的新冠疫情与各国政府前所未有的货币财政局刺激也较难阶段性地改变长期通缩的大行情趋势。现代经济发展是信用经济发展，基础货币加大扩张，股市分析预测最准的人是谁只要信用建造的链条接不上，货币乘数往下走，信用还是收缩而非扩张的。

G2关系的完毕只是全球信用建造收缩的首先发生的重大原因。针对中美关系，中国政府放弃了任何侥幸的想法，“深挖洞、广积粮”，主动调整、主动释放内在的系统性风险则是影响全球信用建造的更重大的决策性因素。

全球的信用建造看中国，中国的信用建造看房地产(512200)(即便有针对疫情的逆周期扩张，股市分析预测最准的人是谁从2020年中国地方政府投融资的情况看，地方政府投融资建造信用的意愿与能力已突出下降)。中国政府主动释放、化解内在的系统性风险的举措核心体现在了8月份以来对房地产(512200)企业融资“三道红线”的现行政策上。

大势翻转的背景下，这次地产调控真的不同。从8月份针对房地产(512200)企业融资的“三道红线”到最近几天地产行业的大新闻不断到地产企业公司债(511030)券交易价格的暴跌，理性地推断，这次更可能是谋定而后动、有备而来。

作为一个问题的两面，假如对中美关系不抱侥幸，这次，针对房地产(512200)行业也不能心存侥幸。从包商银行和海航的案例看，政府处理、化解风险的手法可谓突破常规、有章有法、巧妙高明。总体看来，虽然过程中的风险不可知，股市分析预测最准的人是谁但从最终结局看，信任不会因为化解处理风险而引发系统性风险，这次是有惊无险。

现代信用经济发展中企业的融资条件是自身强化乃至自身实现的，假如没有强大外力的干预，由于债权人的囚徒困境，房地产(512200)企业的缩表会引起更进一步的缩表。这次地产调控的发力点，恰好在美国大选前、新旧交接的时间之窗，时机很值得玩味的。考虑到上述两方面的原因，这次翻牌的时间可能率不会太长，地产行业会较为快地迎来大变局。

地产大变局会先后对股票销售市场产生新兴成长行业风险偏好下降与传统行业基础面下滑两个阶段的重大影响。

第一阶段是股票销售市场风险偏好的快速收缩。疫情加剧的信用扩张是3-7月新兴成长股估值大幅上升的直接原因，而“三道红线”之后必定是缩表与信用收缩，股市分析预测最准的人是谁股票销售市场中地产相关的资金与“聪慧的钱”领先撤退。人们认为，这还是股票销售市场8月份以科技股和中小盘股票领先调整的核心原因。

第二阶段是传统经济发展重回漫漫调整的主行情趋势。由于这次地产变局是根本性的，地产企业的主体和经营方式都可能发生重大的变化，这次传统经济发展调整的行情趋势会比去年四季度看得更明确更延续。中期看，乃至针对高端白酒这样的中国信用扩张的最佳载体，基础面也将面临历史性的变化。

总之，假如这次地产变局最终能够化解处理风险而不引发系统性风险，股市风险偏好的下降就只是阶段性的，但传统经济发展基础面的调整是延续的。因此，从根本上看，股市分析预测最准的人是谁新世界(600628)的行情趋势会因此最终确立，新兴成长行业会迎来“漂亮新世界(600628)”，银行、保险、周期性行业乃至高端白酒进入到“完毕的开端”。

值得注意的是，从战术操作层面看，针对新兴成长行业，下一阶段依然需要警惕信用收缩的风险。这次股市风险偏好下降与传统经济发展基础面下降的两个阶段可能率时间上会相互重叠。人们不能事先主观地臆断信用收缩与股市风险偏好下降阶段时间的长短、过程幅度的大小。2018年股票销售市场就是一个新兴成长行业基础面向上、信用向下，最终信用向下成为股票销售市场主导因素的风险案例。

展望将来一段时间，中国股票销售市场会迎来一个新兴成长行业基础面加快向上、信用建造超预测向下的较为复杂的新阶段。在这个阶段做好新兴成长股的投资，首先是需要“好牌控池打”，动态选取一个进退有据的股票仓位；其次，与2019年-2020年上半年信用建造延续上升的阶段不同，由于风险偏好下了台阶，投资者需要更加注重成长公司业绩确实定性和“成长/估值”的性价比。信任，股市分析预测最准的人是谁基于宏观大行情趋势与深度产业钻研，事前在组合构建的层面进行压迫测试、预先考虑内外的重大突发因素，投资者会在中国股票销售市场特别是新兴成长行业的投资上取得可观的回报。

【个人简介】孙建冬，北京大学经济发展学博士。2010年创办鸿道投资。现任北京鸿道投资治理有限责任公司履行董事、投资总监。孙建冬先生从事证券钻研和投资工作22年，历经多次牛市、熊市的考验。曾任职中国银河(06881)证券资产治理总部、华鑫证券公司、嘉实基金治理公司，华夏基金治理有限公司投委会成员、投资副总监、基金经理，治理华夏红利和华夏复兴基金，任期内累计净值增长率排名分列全销售市场基金第二与第一。

优质企业的长期牛市

望正资产董事长 王鹏辉

2020年，新冠病毒展示了大自然神奇而不可测的力道，提示人们不能忽视小概率的超级风险事件。为应对病毒冲击，全球央行放水，美国股票指数收复新冠冲击并不断创出新高，中国沪深300指数创出近五年新高。全球央行连续了2008年经济发展大危机的应对思路，股市分析预测最准的人是谁面对疫情对经济发展的庞大冲击，以更快更大规模的放水应对，效果显著。

秋冬季节到来，疫情有二次暴发之势，欧洲多国感染病例不断走高，隔离封锁再现。相比疫情初期，全球防疫物质和急救设施预备更加充分，全球可承受的疫情扩散规模大大增加，疫苗研发快速推进，对病毒的钻研也不断取得进展，人们也在渐渐建立对待病毒的心理防线。从更长的角度看，疫情肯定会过去，对此，人们应该好。

而真正令人疑惑的是以美联储为代表的全球央行实施的货币宽松之边界在哪里的明白，边界应该是全球性延续高通胀。观看过去的数据，2008年经济发展危机大放水以来，十多年过去了，从全球范围看来，股市分析预测最准的人是谁没有全方位通胀的迹象。假如回首更长的数据，08年以来，全球关键经济发展体的核心CPI是不断下跌。这次疫情冲击引发的大放水会引发延续高通胀么？目前还没有相关的数据显示会有这样的情况发生。

因为见效快，货币宽松已经成为应对危机的重大选项。股票资产特殊是优质企业的股权对大规模货币宽松的直接反应就是上涨。可以明白为优质企业坚实的长期盈利预测不因为短期危机而动摇，宽松带来的长期无风险收益率下降，促进了企业价值。销售市场因此展现出两极分化的结构性行情，股价表现分化的背后是长期业绩增长预测的差异。

后危机时代，两类资产值得重视，一类是盈利基础极其坚固，长期展望稳定的优质企业，这类企业大多分布于互联网、消费和医药等领域。2020年这些企业都已经有较大幅度上涨，股市分析预测最准的人是谁短期或许会迎来波动和波动，但长期看来，这些行业的龙头优质企业仍将会有超预测的表现。

第二类是每一次危机带来产业结构变化引发的新机会(162414)。这一次疫情冲击夹杂了中国外部进展环境的变化，对中国产业现行政策影响深远，包含芯片制造、军工、新材料、新能源等多个方向的先进制造业将会得到更多的支持，这些是中国繁荣富强的核心支撑产业。对此，国内各方面也形成了共识，这样的共识，有利于产业的进展，也有利于这些产业中优质企业在资本销售市场的表现。

A股收官之战值得期望

世诚投资总经理 陈家琳

在经过连续两个月的调整之后，世诚投资推断销售市场在本年度最终一个季度将企稳，股市分析预测最准的人是谁乃至重拾升势，而成长股相针对顺周期价值股将表现出更大的吸引力。

中国经济发展在过去半年时间体现出了超强的韧性(人们信任三季度的GDP增速将再超预测)。这一方面归功于疫情之后货币财政局产业等诸多领域的及时有力现行政策措施，另一方面还是业已形成的中国在全球供应链贸易中无可替代地位的体现。

不过，从相关领先指标看，本轮疫情之后的经济发展复苏拐点可能在明年一季度末前后到来——虽然那时反倒是同比增速最好的时候(由于今年同期的低基数)。与此同时人们推断海外需求复原(因为疫情操纵不得力)或慢于预测，进而对明年的高增长形成肯定程度的连累。不过，股市分析预测最准的人是谁需要强调的是，增长的质量在不断提升，而这可以有力对冲经济发展修复斜率的趋缓。

资本销售市场因其较高的有效性或提前反应经济发展增速的环比变化。在此背景下，人们认为顺周期低估值版块难以在四季度再次扩大其在过去两个月已经取得的突出超额收益。而且马上到来的三季报业绩期也并不良好有利于该版块的表现——疫情之后，并非全部的顺周期公司都能受益于富有韧性的宏观经济发展。

假如人们上述针对经济发展行情的推断没有大的偏差，较为确定的一点是，以国债收益率为代表的无风险收益率在经过前期快速上扬之后，股市分析预测最准的人是谁将迎来阶段性的下滑(虽然下滑空间有限、很难比肩4月底的水平)。如此，成长版块因其“长久期”的特性或迎来更好的表现。该版块前期的回调也为后续行情提供了基础——单单在刚刚过去的9月份无论是食品饮料指数還是医药生物指数(这两者的权重股是机构重仓成长股的典型代表)都录得8%左右的月度下滑。

除无风险利率下降之外，利好成长版块的另一原因是风险偏好的阶段性提升。这背后有四个短期因素。

首先，十九届五中全会马上在本月下旬召开，股市分析预测最准的人是谁会议将制订国民经济发展十四五规划，而资本销售市场会紧紧围绕与之相关的主题比如“双循环”进行“预热”。

第二，虽然十月份是美国大选的高潮期，期间难免会有“中国牌”频繁出手(不过好在，刚刚完毕的第一场辩论，只有一句话给我留下了印象——“will you shut up， man？”)，资本销售市场对此已有相当的“免疫力”，外部影响已在可控范围之内。

第三，在科技金融巨无霸顺利上市之后，股市分析预测最准的人是谁IPO销售市场或将迎来休整期，这亦有利于修复之前的消极预测。

最终，三季报及十月份“日历效应”造成的心理暗示也有利于抬升投资人心绪。

销售市场最近针对股市微观流动性有点害怕。诚然，股市分析预测最准的人是谁以“北上”为代表的外资展现阶段性流出。不过世诚投资认为这种表象并不真正代表投资人对A股大盘及其配置价值的态度。

实际上，从新兴销售市场的角度，包含A股在内的中国股票已经在过去半年大幅跑赢，以至于即便在对投资组合动态调整之后A股资产的权重仍在被动提升。人们依然坚信中国权益资产是将来5-10年的优质资产，而非仅仅是“乱世时的避险资产”。

世诚投资内部钻研表明，即便不考虑主流指数对A股纳入系数的提升(目前仅20-25%)，仍将有近等值于4000亿人民币体量的主动配置型基金将流入A股大盘。其它，以国内公募基金首发为代表的资金净流入，股市分析预测最准的人是谁人们认为目前的节奏和体量更加健康、更具延续性，并不会造成突出的供需失衡。

综上，世诚投资推断十月份乃至整个四季度A股大盘将迎来企稳反弹的窗口期，收官之战值得期望。考虑到无风险收益率下降及风险偏好提升，成长股有机会再次跑赢顺周期价值股。针对前者，更多的机会仍将来自以食品饮料/互联网应用为代表的泛消费版块、创新主导的医药生物行业、包含新一代信息技术(159939)在内的科技成长领域。

在具体投资上，股票的挑选仍是重中之重。那些面对外部冲击挑战能积极顺应变化、拥抱变化且具有良好治理结构的公司，股市分析预测最准的人是谁不仅会在短期领先对手，也将作为长跑健将在中长期胜出。

创新驱动均衡配置

泰旸资产总经理 刘天君

2020年初，人们将泰旸资产全年投资策略的主题设定为“创新驱动，均衡成长”，三个季度运作下来還是取得了令客户满足的投资回报率和回撤操纵。展望第四季度，人们仍然会精选黄金赛道，聚焦医药医疗、大消费、互联网、智能制造四大版块，股市分析预测最准的人是谁坚持优选“三好学生”企业，追求稳健增长和(00001)低回撤，力争交出让客户满足的2020年成果单。

接下来，人们将分别阐述针对医药医疗以及大消费这两个赛道的认知，以及针对核心资产隐藏估值分化的明白。

医药医疗：2020年前8个月，约340亿北向资金净流入A股医药医疗行业，而上半年公募基金重仓股中的18%来自于医药医疗行业，股市分析预测最准的人是谁这两个数据都验证了人们年初针对医药医疗行业在A股地位将发生变化的推断，即医药医疗行业当前10%左右的市值占比相较为成熟美股销售市场来说至少还有一半以上的提升空间。

该推断的根本逻辑来自于(1)老龄化驱动社会医疗支出增长，2025年中国65岁以上人口占比将贴近17%；(2)新冠疫情之后，政府将延续增加公共卫生支出；(3)医药工程师红利带动中国创新药产业链相关公司具备全球竞争力。

大消费：8月，社会消费品零售总额增速年内首次实现正增长，电商渗透率坚持在25%左右，股市分析预测最准的人是谁体现了庞大人口基数以及全球最完备供应链基础设施带来的消费韧性和灵敏度，估计中国将在2020年超过美国成为全球第一大消费销售市场。

针对40万亿以上的消费销售市场，人们优先做的事情是精选水大鱼大的细分赛道，如餐饮、白酒、化妆品、家电等。在精选细分赛道中，人们遵循两条投资主线；第一，关心赛道中连锁化、高端化和品牌化的行情趋势，人们信任中国肯定会孕育出爱马仕这样的顶级品牌以及星巴克这样的超级连锁模式；第二，疫情一次性带来了电商渗透率的提升，人们将特别关心可以借助电商渠道实现弯道超车的国产品牌。

今年以来，A股和港股都隐藏了“核心资产”愈来愈“贵”并屡创历史新高的现象，这与人们2019年以来的推断相符，股市分析预测最准的人是谁即销售市场进入了“业绩驱动估值分化，超级龙头强者恒强”的时代。

以互联网行业为例，回首美股2009年3月见底以来的表现，FAANG(Facebook/苹果/亚马逊/奈飞/谷歌)5家公司数量上只占标普500(513500)的1%，可是却贡献了标普500(513500)上涨幅度的23%，市值占比近20%。人们推断在中概股加快回归的大背景下，A股/港股版互联网龙(00777)头公司市值表现可能率会复制美国FAANG。

首先，无论从商业模式创新還是运营服务上看来，中国互联(164906)网行业在2C端已经全球领跑，股市分析预测最准的人是谁消费互联网行业空间远大于美国，工业互联网也在信息化新基建大浪潮的促进下进入加快进展期。

其次，中国互联(164906)网各核心赛道上都已经隐藏了具有明确护城河的龙头公司，具备维持收入和利润延续中高速增长的核心竞争力。

再次，科创板红利，ETF大规模发行，股市分析预测最准的人是谁海外长线资金延续流入，都为互联网行业核心资产愈来愈“贵”提供了有利的资金环境。

8月底各上市公司中报披露完毕后，人们团队重新系统评估了股票库中重点关心公司，也做了大量的调研工作，结论是透过疫情期间的业绩成果单和面对面的交流，人们真切地感受到最优秀中国企业群体的应变能力、经营能力、治理能力，也看到了中国经济发展进展的内生动力与自身调节能力，更看到了杰出的企业家和职业经理人们将“危”转“机”的坚韧意志。人们将积极好看待中国的权益投资机会，不辜负这一宏大的时代。

危中有机——节奏调整不改权益销售市场结构牛

远策投资总经理 张益驰

2020年还余下一个季度的时间，但已注定是不平凡的一年。对投资者而言，一方面经历了疫情对生活、工作造成的不便，另一方面也在销售市场上收获了机会。按照历史上金融销售市场的危机反映模式，危机带来资产价格的低价情形，引发货币财政局现行政策的友好环境，股市分析预测最准的人是谁而资金友好对资产价格有利，所以，投资者不应“浪费”一场危机。

回首今年的销售市场，在一季度新冠疫情隐藏时，销售市场表现的是危机下的应激反应模式，二季度则进入到全球疫情和现行政策的应对常态化阶段，三季度后针对复工复产的关心增加。A股大盘在8月进入波动，对风格切换的商量增多，人们需要明白这些变化背后的驱动变量，并思考销售市场的变与不变。

首先看来经济发展和现行政策这对变量。危机下，现行政策救助火力全开，流动性释放但经济发展尚未解冻。在投资上，表现为资金的机会成本下降，但对经济发展景气紧密相关的资产抱有疑虑，股市分析预测最准的人是谁而成长股的大量现金流关键在将来而非当下产生，所以在这个阶段会更受益，销售市场在一季度乃至上半年的表现还是如此。

随着经济发展离开疫情冲击的底部渐渐回升，对顺周期价值股的信念渐渐修复，对货币现行政策约束的害怕也会有所增加，销售市场在三季度对这种组合有所反映。但人们认为经济发展和现行政策这对变量的情况在将来很长一段时间仍会结伴而行，非非此即彼。经济发展修复会延续，但随着贴近疫情前的水平，修复速度放慢，现行政策依然需要维持平稳。对销售市场而言，资金友好的环境会维持，经济发展修复的进程会连续，销售市场的风格会更平稳。

其次是新冠疫情变量。在疫苗和特效药隐藏之前，疫情应对是常态化工作，今年的疫情改变了医药版块的情况，现行政策重视、消费者接受、资金关心，意味着医药版块进入投资大年。从组合构建的角度，股市分析预测最准的人是谁疫苗股等医药资产是对其他顺周期资产配置的前提条件和必要对冲。而一些因疫情催生的变化不会再回到过去，在投资定价上，这种长期的变化行情趋势才有意义。例如对线上消费的促进和转型、更规范的生鲜流通场景切换、进展免税行业把高端消费留在境内等等。

资金的节奏和结构是影响销售市场的短期变量。观看流动性就像观看大海，远看时平静而稳定，近看则波涛涌动起落有致。在经历7月份资金聚合流入之后，最近销售市场隐藏资产供给与资金入市的节奏错配，带来阶段性的资金面弱化，约束总体销售市场转入到振荡调整阶段。资金结构上，过多资金拥挤在尾部小股票中，对优质公司的持仓组合不利，但这一现象已经在缓解。一些国际关系的因素虽然是长期变量，但对销售市场的表现往往是短期脉冲式扰动，考虑到销售市场对这些因素的韧性已经增强，并不足以构成销售市场的系统性风险。

长期的变量则是制度建设和大类资产的配置行情趋势。管住上市公司质量、注册制革新等制度建设有利于销售市场长期运作，有助于疏通销售市场的供需机制，促进投资者对公司内在价值和定价能力的重视，股市分析预测最准的人是谁而专业投资人的投研优势会更加突出。国内居民对楼市资产对比、海外资金对全球收益率的对比，也有利于资金延续流入中国的权益类资产。

所以最近变化的是资金的进场节奏和分布结构，这些是偏短期特征，而不变的是经济发展修复、现行政策友好和权益资产的配置吸引力。销售市场在三季度表现为在短期因素作用下的调整，四季度有望转入拨乱反正阶段。投资上，考虑到各类环境变量的特点，需要更加注重结构均衡，销售市场对均衡风格的投资人会更有利。风险因素上，资金面的利率可以作为对环境变化的观看工具。

均衡的风格意味着在成长和(00001)价值上都需要寻觅好的资产。

成长股上，医药版块具有行情独立于经济发展、细分机会丰富的特征，股市分析预测最准的人是谁除了对疫苗、检测的重视程度提升，创新药、医疗器械及服务等领域在疫情后也会得到长期成长。

消费股的机会来自两个维度，一是部分消费的长期确定性，二是国货品牌在新的技术营销环境和新的消费者群体支持下的成长机会。科技股虽然存有外部因素的脉冲式扰动，但产业行情趋势、消费需求和自主可控是驱动行业进展的变量，总会有受益行业进展的企业隐藏，扰动冲击后隐藏的是配置机会。

顺周期价值股的挑选上，股市分析预测最准的人是谁一些行业竞争布局稳定、头部公司地位延续提升的行业更值得关心，这关键在一些细分的化工、建材、非银领域。

最终，投资回报的具体实现依然要依靠于精选股票。A股目前上市公司已经超过4000家，其中近一半的公司市值不到60亿元规模，尾部公司不论在市值规模還是成交金额上都偏小。将来大量公司可能被边缘化，对投资者定价能力的要求提高，需要对各领域少数有竞争力的优秀公司进行发掘并持有，这将会是A股大盘对投资者延续存有的挑战。

【个人简介】张益驰，清华大学EMBA，浙江大学理学硕士，19年证券从业经验，16年投资治理经验，2002年加盟华夏基金，曾任原华夏基金股票投资部总经理，华夏优势增长基金经理，治理规模超200亿。2009年8月创立远策投资，现任远策投资总经理兼基金经理。历经多轮牛熊，一直秉持“守正出奇，厚薄兼备”的均衡投资风格，且在医药行业(510660)深度浸润，发掘有真正内在成长价值的优质公司，陪伴成长，做时间的好友，股市分析预测最准的人是谁慢即是快，组合分散，不断夯实自己的能力圈，在财富治理的道路上与信任远策的投资者携手同行，行稳致远。

坚守原则，超越变化

深圳聚沣资本创始人、总经理、投资总监 余爱斌

无论针对A股大盘還是整个社会来说，股市分析预测最准的人是谁2020年都可谓跌宏起伏、悲喜交加，充满诸多意想不到的动荡和波折。

年初，新冠疫情从天而降，对整个社会生活、宏观经济发展都带来极大冲击，股票销售市场也因此隐藏极端的波动和调整；所幸国内疫情因为应对得当、管控及时很快得到了有效操纵，国内经济发展和金融销售市场2季度开端逐步复原正常，可是疫情又在国外大规模暴发和快速传播，导致全球金融销售市场剧烈调整，特别是美股销售市场隐藏了历史罕见的连续熔断式下挫。

虽然迄今为止，国外新冠疫情仍未得到有效操纵，可是，在各关键经济发展体政府大规模的经济发展救助和流动性宽松支持下，金融销售市场并没有进入螺旋式下挫的漩涡，而是很快企稳反弹，随着销售市场心绪稳定和流动性的促进，销售市场又从一个极端走向另一个极端，中美关键股票销售市场指数不仅继续创出了历史新高，大量版块和股票乃至进入泡沫化炒作的情况。然而，正当销售市场亲热躁动，股市分析预测最准的人是谁各路大神、专家纷纷出场鼓吹新一轮大牛市之时，3季度销售市场再次进入波动调整，虽然迄今而至指数总体波动并不大，可是部分泡沫化严峻的股票和版块已经下滑庞大。

总体来说，人们在今年的投资操作中，始终坚持长线价值思维原则，淡化对销售市场短期波动的关心，通过精选股票、均衡配置和适当对冲来操纵风险和净值回撤，除了在销售市场极度恐慌的时候有适当加仓外，人们并没有因为短期销售市场波动做很多的仓位调整，总体上一直维持了积极的高仓位，重点配置的是估值合理偏低、具备强时间价值的优质公司股票，最终实现了预测的投资回报。

展望销售市场，就短期而言，销售市场可能率仍将维持弱势波动布局。一方面，销售市场经过2季度的突飚猛涨，部分版块积存了相当大的泡沫和风险需要消化；另一方面，由于国内疫情操纵得当，经济发展有所复原，出于操纵资产泡沫和系统性金融风险的考虑，股市分析预测最准的人是谁国内流动性边际上有所收紧。而国外疫情始终得不到有效操纵，中美等外部关系又时有摩擦和刺激，销售市场心绪也受到抑制。

可是，从另一个角度来说，虽然最近国内流动性有所变化，但就当下的国内外宏观经济发展环境而言，国内流动性不具备大幅收紧的基础。相反，中长期而言宏观现行政策仍将以宽松主导基调，同时虽然销售市场部分版块股票有肯定估值泡沫，但销售市场总体估值仍处于合理区间。在当前全球流动性泛滥的大环境下，人民币资产特别是优质公司的股权资产仍具备相对显著的吸引力，总体来说人们认为销售市场大的上升行情趋势并没有改变，短期的波动休整可能更有利于行情的健康进展。

诚然，销售市场始终存有不确定性变化，特别是在当前这样一个宏观诸多方面都面临史无前例的各种变化和挑战的时候。作为投资者，人们唯有适应变化，股市分析预测最准的人是谁拥抱变化，乃至最终还要能超越变化。

拥抱变化、适应变化需要维持开放的心态和适当的机动灵敏，可是最终能够超越变化的并非机会主义，而是长期思维。然而坚持长期思维并不简单，为什么人们更加关心短期的东西，因为短期的东西很简单看到，为什么人们会忽视长期的东西，因为人们不了解长期应该信任什么。

其实，世事千万面，人们应该信任不会改变的那一面，无论疫情，股市分析预测最准的人是谁宏观经济发展乃至政治布局如何演变，人类追求美好生活的心愿不会改变；科技、经济发展、社会延续进步进展的行情趋势不会改变；具有良好商业模式的优质公司延续建造价值的能力不会改变。

从投资的角度来讲，人们要信任概率法则、价值规律始终会起作用；人们要信任优秀的公司、优秀的企业家和组织模式最终不仅能适应变化，乃至能利用变化获得生长；在投资操作上，人们不应该寄期望于对各种不定变化和短期波动的精准预测和把握之上，而是应该始终坚持科学、严谨的原则基于长期价值精选股票，均衡配置，长期持有，这样才能实现长期业绩的胜利，而非得不偿失，顾此失彼。

个人简介：余爱斌，深圳聚沣资本创始人、总经理、投资总监。清华大学五道口金融学院金融学硕士，现任深圳聚沣资本治理有限公司总经理、投资总监；从2005年起，股市分析预测最准的人是谁余爱斌先生先后任职于国信证券(002736)股份有限公司钻研所、银华基金专户投资部、深圳展博投资治理有限公司等有名证券投资机构，先后担任证券预测师、投资经理、投资总监及投资决策委员会委员等职务。