股票啦网 www.gupiaola.com 2020年10月09日报道:经济发展“周期性”特征弱化 “转型牛”仍在路上
嘉宾介绍:赵伟,开源证券首席经济发展学家。股市大盘分析预测指标复旦大学、浙江大学专硕校外导师,中国农业大学客座钻研员、专硕导师。新财富最佳预测师、水晶球最佳预测师、金牛奖最具价值首席预测师等。代表性著作《演变·新生:中国经济发展的结构转型》、《转型之机》等。
二季度以来,国内经济发展延续修复,目前修复处于哪一阶段?最近汽车、地产行业显著回暖有何具体逻辑?流动性环境结构性紧张仍在加剧?近十年来经济发展的“周期性”特征已渐渐弱化?如何看待接下去的大类资产配置?对此,东方财富(300059)网邀请到了开源证券首席经济发展学家赵伟做客《财富大咖秀》栏目,跟大家分享精彩观点。股市大盘分析预测指标
赵伟在接受采访时指出,二季度以来经济发展实在在加快修复,关键有益于稳增长现行政策、出口外需改善、疫情对消费的压制减弱等。股市大盘分析预测指标同时,最近房地产(512200)销售跟汽车销量改善,有突出的结构特征,与稳增长背景下现行政策外溢效应有肯定关系。但今年4月下旬开端货币环境就隐藏边际调节,从极度宽松环境回归到正常情况,目前看流动性环境结构性紧张仍在加剧。
同时赵伟表达,2011年后整个经济发展的“周期性”特征变弱,新旧动能切换加快的过程中,经济发展的总量波动在变小、结构分化在加剧。股市大盘分析预测指标而在国内经济发展转型升级过程中,常提及“转型牛”。隐藏“转型牛”的根本原因,在于资本销售市场其实是实体经济发展的映射,而目前看旧经济发展出清、新经济发展培养的实体经济发展转型尚未成功。
以下为采访实录:
1)经济发展修复已到哪一步?
主持人:观众好友们,大家好,欢迎收看新一期的《财富大咖秀》,我是彭涛,今天人们比较荣幸的请到了开源证券首席经济发展学家赵伟先生。股市大盘分析预测指标下一阶段国内外经济发展形势会如何演绎,大类资产配置如何操作,人们稍后就来听一听赵总的分享。首先,人们通过短片来认识一下他。赵总,您好,欢迎您来做客。
赵伟:您好。股市大盘分析预测指标
主持人:二季度以来,人们看到国内经济发展修复突出加快。股市大盘分析预测指标大家都认知到经济发展处于修复通道,但具体修复到哪个阶段,其实并非特殊清晰,您给大家首先介绍一下。
赵伟:大家好。股市大盘分析预测指标二季度以来,整个宏观经济发展实在是在加快修复。从人们的跟踪看来,可能有几个链条的经济发展逻辑修复较为快。第一个链条,是受益于稳增长现行政策的一些经济发展行为,例如建筑投资活动、汽车消费等;第二个链条,是受益于外需改善的出口链改善,最近几个月出口增速延续修复、8月出口增速已经修复到9.5%;第三个链条,是伴随着疫情压制减弱,居民线下消费行为的修复。
主持人:疫情影响渐渐减弱的背景下,最近大家会提到一种观点,认为库存周期也马上启动、关键逻辑是认为企业盈利会有很大改善。股市大盘分析预测指标您针对这个观点所持的看法是什么?
赵伟:首先要明确的是,库存周期是人们从前钻研经济发展周期的时候常用的一个概念,用它来刻划3-4年经济发展周期性波动规律。股市大盘分析预测指标这一轮经济发展修复中,生产端活动修复的速度比需求端活动修复的速度更快,可能在春节后很多企业就开端加快复工了,而很多消费活动修复要晚一些。所以整个國家的库存,在春节之后有一段时间是快速累积的,截至目前看来实际库存也并不算低。当前的库存水平,是高于最近几年的平均水平,这是客观情况。
第二个,这几年很多企业的库存行为在渐渐失去周期性。股市大盘分析预测指标原因有很多,一方面库存行为是滞后于需求的,而需求本身的波动性在减弱;另一方面,现行政策定位也突出不同于以往,削弱整个经济发展的周期性波动。从前,人们的现行政策是在通胀跟就业之间来回抉择、重心在就业上,使得整个经济发展会展现出比较典型的3-4年的周期波动。但最近几年,人们的现行政策重心更多在调结构上,经济发展只要复原到正常情况,现行政策重心就会回到调结构上,使得整个经济发展波动的周期性也在变弱。
近些年产业结构的变化,也有肯定的影响。股市大盘分析预测指标产业层面看来,周期属性特殊强的行业,近年来在国民经济发展当中的占比在快速下降,扩张较为快的产业多数都是一些周期属性相对弱一点的行业,比如说像消费类行业、新兴产业等。以上这些变化,导致库存周期其实是“异化”、乃至“消逝”了的。
主持人:您对将来一段时间的经济发展形势的预判?
赵伟:将来一段时间,整个经济发展还处在修复通道中。股市大盘分析预测指标但从关键的高频跟踪指标看来,前期修复较为快的一些指标,最近一段时间修复速度开端变慢、即斜率变浅,而前期修复的相对慢一点的指标在加快追赶。总体看来,伴随疫情压制减弱,整个经济发展正渐渐回归正常化情况,但从空间和幅度看来、并非一些观点认为的“周期性的复苏”。
2)汽车、地产突出回暖
主持人:刚刚您预测经济发展修复程度的时候,提到了就是行业修复有突出的分化。股市大盘分析预测指标人们也关心到,房地产(512200)销售和汽车销量数据有突出回暖,其中的关键逻辑是什么呢?
赵伟:房地产(512200)销售跟汽车销量改善,有较为突出的结构特征。股市大盘分析预测指标汽车的话,价格高一些的高端汽车比中低端汽车销售的修复更快一些。地产也有它的特点,商品房销售的量价特征在东部和中西部突出不同。中西部地区,商品房销售的量价是反方向变化的,就是价格在降、成交量在上升,这与房企在中西部很多城市打折促销有肯定的关系。东部地区的房地产(512200)销售,总体看来是量价齐升;量价齐升最突出的那些城市,很多是受益于稳增长措施的外溢效应。这样理下来,人们可以看到,不管是地产销售還是汽车消费的改善,在很大程度上是跟稳增长背景下现行政策外溢效应有肯定关系。
主持人:地产领域的预测,人们留意到您的一个观点,是说总量层面上的地产周期正在消逝,这个应该怎么明白呢?
赵伟:传统周期阶段,房地产(512200)销售市场有很强的周期性特征,每一轮经济发展压迫较为大的时候,现行政策松动往往简单在地产现行政策上做一些调节,常见手段包含限购限贷现行政策等。股市大盘分析预测指标这个时候人们去看地产销售市场就会发觉,相对供需关系较好的区域,比如说像一线城市或者强二线,房地产(512200)销售市场就会很快回暖,回暖过程中又会带动三线级以下城市追随式改善,房价上涨、销量上升等都会隐藏。
从2016年底中心提出“房住不炒”概念以来,整个地产调控思路比以往有很大变化。股市大盘分析预测指标比如,从前房地产(512200)现行政策都是总量层面的松动跟收紧,而2016年以来更加强调因城施策,不同的城市因为禀赋不同、房地产(512200)现行政策制定也会有些区别,这是弱化周期特征的第一个原因。
第二个原因,有些城市“因城施策”松动现行政策后,房地产(512200)销售市场随之回暖,包含房价的上涨,销量的回升等。股市大盘分析预测指标但房价略微涨了一点、销售市场预测开端有些变化以后,人们会发觉当地现行政策就会往收紧回来一些,这些现行政策变化都会导致传统地产周期会变得愈来愈弱。
主持人:最近大家关心到出口增速有比较突出的改善,以美元计8月份出口增速是9.5%,这已经是比较好的成果了。股市大盘分析预测指标您觉得这样高的增速,将来是非还有进一步改善的空间呢?
赵伟:伴随着全球经济发展的修复,人们出口链条的修复应该还能再连续一段时期。股市大盘分析预测指标但人们在回溯过去一段时间出口表现的话,会发觉一些“被忽视”的信息。过去一段时间,支撑我国出口链修复的一个比较重大的逻辑是,中国由于复工较早、而对其他生产型经济发展体产能有突出的“替代效应”,表现为从我国进口的份额占关键经济发展体当中份额隐藏大幅度的提升。人们做了容易的测算,最近一段时间“替代效应”可能给中国的出口增速贡献了20个点左右。
往后看一段时间,一方面伴随全球疫情逐步可控、疫苗研发快速推进,人们可能会看到“替代效应”渐渐弱化,对中国出口形势的支持力度会变弱。股市大盘分析预测指标但与此同时,“需求效应”会增强,那会导致前期出口增速特殊高的部分出口领域,出口增速应该是下降的。比如说像前期防疫物资出口增速特殊高,既受益于需求高增、也受益于中国较强的“替代效应”,最近两三个月人们看到它增速已经开端渐渐往下降了,而前期出口增速较为差的版块,后面可能隐藏修复式的增长。
3)货币现行政策趋于结构性引导
主持人:8月中旬以来央行进行大额公布销售市场投放,连续两个月超额续做MLF,意在缓解销售市场针对货币收紧的担忧。股市大盘分析预测指标但您的观点,是认为流动性环境结构性紧张仍在加剧,这个人们究竟应该如何明白呢?
赵伟:8月份以后,央行的相关操作還是较为多的,包含MLF的超额续做、公布销售市场的频繁的投放。股市大盘分析预测指标可是人们观看一些流动性指标时发觉,DR007(201001)跟R007(201001)间的差还在拉大。DR007(201001)更多反映银行或者存款类机构之间的流动性,而R007(201001)包含一些非银结构,这两个指标间的分化,其实反映的是近些年来流动性环境已隐藏突出的分层。
当下面临的背景是,银行超储率平均水平总体偏低、可能在1%左右。股市大盘分析预测指标低超储率的背景下,本来流动性环境就是偏紧的,而再往后看一段时间,会发觉压降结构性存款等还会再次对流动环境、特别是中小银行的流动性环境产生肯定压制,中小银行的流动性压迫还会进一步体现。与此同时,补充流动性的工具又无法让中小银行突出受益,所以会导致整个流动性环境结构性短缺或者结构性紧张的现象,还会延续一段时间。
主持人:年初以来,很多人觉得销售市场行情可能来自于流动性宽松的促进。股市大盘分析预测指标那将来货币现行政策可能会怎么演绎?
赵伟:货币现行政策,跟从前的预测框架也有一些变化。股市大盘分析预测指标从前人们预测货币现行政策时,会看到现行政策操作较为统一、都是松或者都是紧的方向。最近几年会发觉,货币端的操作跟信用端的操作,跟以往是有区别的。例如,信用端配合信用环境修复的逻辑或者相关现行政策,一直都是结构性的引导;比如,往中小微企业去引导的话,支持的是跟就业相关的经济发展活动,往制造业版块去引导的话,重点支持的是结构转型升级。当前,信用现行政策仍然是结构性调控的思路,而货币环境从4月下旬以来就隐藏边际调节,从极度宽松环境回归到正常情况。最近一段时间,DR007(201001)处在利率走廊下沿临近、顺着利率走廊下沿波动。
4)经济发展“周期性”变弱
主持人:其它,赵总在转型方面有比较深度的思考,最近也出了一本新书《转型之机》,大家比较期望。股市大盘分析预测指标书中赵总提到会用结构主义重构人们的投研框架,具体如何重构呢?
赵伟:结构主义框架是我最近几年提的较为多的概念,它是跟早些年总量预测的框架、即传统周期框架是相呼应的。股市大盘分析预测指标人们了解,早些年经济发展波动的周期性特征特殊显著,人们当时做宏观策略钻研、或者是相关预测的时候,只需要推断人们处在经济发展周期的哪个阶段,对应的资产配置结论等就比较清楚了,比如说什么时候配股、什么时候配债,股票投资中应该配置哪些行业等。
但2011年后,整个经济发展的“周期性”特征开端变弱。股市大盘分析预测指标“周期性”特征的弱化,关键原因是经济发展自身规律决策的。2011年前后,中国经济发展进入了中高收入阶段,经济发展结构开启转型升级。纵观全球,经历过这个阶段的其他经济发展体,在这个阶段也都展现出类似的特征,就是经济发展增长会放缓、经济发展结构要完成一个转型的过程。转型成功的话,这个经济发展体就跨过了所谓的“中等收入陷阱”,顺利进入高收入群体;假如没有成功跨过的话,那可能就会进入所谓“中等收入陷阱”。
中国从2011年之后进入到这个区间,之后整个经济发展规律、现行政策思路相较2011年之前都发生了质的变化。股市大盘分析预测指标这个阶段又可以切成两个时间窗口,2011年-2015年可能是一个阶段,期间传统中上游的资本密集型行业,普遍失去周期性。2011年之前传统中上游很多重资产的行业,投资活动是以3-4年为周期的波动,可是到了2011年-2015年长达5年左右的时间是一路下滑的,并连累整个经济发展一路下滑。
从2016年以来,那些传统行业的投资增速掉到绝对低点之后、波动也开端变小,哪怕哪怕企业盈利改善的时候,这类行业也不做产能扩张式的资本开支。股市大盘分析预测指标所以,2016年之后整个经济发展的周期性波动也开端突出减弱。这个阶段再去看现行政策思路,发觉它更加明确地去加快新旧动能切换,例如供给侧革新、去杠杆都是很典型的加快旧经济发展版块出清的现行政策举措,而2015年之后提的一些大的产业现行政策等都是在加快新经济发展培养。
新旧动能切换加快的过程中,人们可以看到经济发展的总量波动在变小、结构分化在加剧。股市大盘分析预测指标所以,这个时候时期整个销售市场特征也跟从前发生了很大的变化,比如说销售市场运作的节奏,更简单受估值逻辑驱动而非经济发展基础面本身。针对股票销售市场而言,有利于讲估值驱动逻辑的阶段,你发觉赚钱效应就会好一些,因为经济发展的波动比较小,讲盈利的逻辑想象空间打不开。
主持人:就是说,这样的变化给投资带来的直接变化就是,人们可能要转换自己的投资思路。股市大盘分析预测指标秉持着从前老的旧的,传统的投资方向的好友,可能要及时抽离出来。
赵伟:对的。股市大盘分析预测指标发觉最近几年整个金融销售市场的演化还是较为有意思的,比如说机构抱团行为经常隐藏,因为这个阶段经济发展的结构分化比较突出,比如说很多行业布局快速优化,有些公司已经摆脱来了,而有些公司还在路上,那些好的公司就更简单形成所谓的“抱团效应”。
5)“转型牛”如何明白?
主持人:那怎么评价当下的经济发展规律呢?
赵伟:现在还是类似的衡量。股市大盘分析预测指标现在仍然有很多同仁习性用周期框架去做推断,认为经济发展可能会隐藏一波周期复苏等等。我觉得这一轮跟从前還是有很大区别,经济发展结构优化还在再次,总量层面的特征用原来老框架去套还不太好用;从现行政策思路也可以看的出来,经济发展行为还在修复过程当中,现行政策其实已经在小幅在往回收了,比如说7月之后地产现行政策已经在边际收紧,在以前的时候不会那么早做调整的。
主持人:中国经济发展转型升级过程中,人们常听到一个词叫“转型牛”。股市大盘分析预测指标实际上,海外一些國家转型阶段销售市场也曾隐藏“转型牛”,对人们当前的销售市场投资有什么启发呢?
赵伟:“转型牛”这个概念最近几年提的较为多,其实在其他國家转型过程当中,转型中后段的资本销售市场也会存有所谓“转型牛”的特征。股市大盘分析预测指标隐藏“转型牛”的根本原因,在于资本销售市场其实是实体经济发展的映射,实体经济发展结构在优化当中,资本销售市场也应该享受到相应红利。其他國家在转型中后段,经济发展结构分化特殊突出、并在资本销售市场上有肯定映射;当转型进入到最终收尾阶段的时候,往往还会隐藏一段比较波涛壮阔的指数牛行情,可是那是在转型马上成功的过程。人们现在还没到那个阶段,人们现在的转型可以容易的明白为旧经济发展出清、新经济发展培养,目前新经济发展占总量经济发展比重现在只有16%左右。旧经济发展版块的出清也没有完成,例如人们整理了一个指标,用企业发债融资的钱中有多大的比例用来还债、来大致衡量旧逻辑对经济发展连累的程度;这个近几年基础上都在百分之七八十的水平,这意味着旧增长模式针对当下经济发展的影响还很重,依然还需要一段时期去消化它。
主持人:您觉得人们在转型过程当中,所面临最大困难是什么?
赵伟:转型朴素的明白,是旧经济发展出清,新经济发展培养,就是让那些高效率的部门成长起来,让低效率部门渐渐收缩。股市大盘分析预测指标要有针对性地压降低效率部门,就要明白旧经济发展增长模式下积存了哪些问题。旧增长模式,或者说是所谓的负债驱动型增长模式,在追赶红利快速释放阶段非常有效;但在这个过程中,也积存了大量的债务压迫。所以,转型过程中面临的最大困难之一,就是存量债务的化解问题。
6)短期人民币升值已近尾声
主持人:6月以来,人民币对美元大幅度升值,不少经济发展学家认为人民币汇率升值已经进入到上升通道,但您的推断是人民币升值已近尾声。股市大盘分析预测指标您是出于怎样的逻辑作出这一推断的呢?
赵伟:这段时间人民币汇率大幅升值、可能有5个百分点左右。股市大盘分析预测指标人们很多同仁认为人民币汇率已经进入到升值通道当中,我觉得应该客观去认识这段时间汇率升值背后的驱动逻辑。
人民币升值的同时,人们可以看到这个销售市场上还有其它一种金融现象,即中美利差已经拉到历史极值点、可能240个bp以上。股市大盘分析预测指标两者其实反映的是同一个逻辑,即在这一轮疫情防控过程当中,中美之间的经济发展表现隐藏突出错位。中国疫情在3、4月份之后开端渐渐在减弱,到现在已经收尾了,而以美国为代表的海外关键经济发展体,疫情一次爆发完以后二次爆发、对经济发展形成延续连累,这使得中美之间的经济发展周期隐藏比较显著的错位。而中美利差、汇率本身,都是刻划两国经济发展之间相对强弱的金融现象。
既然中美经济发展周期的严峻错位是导致人民币大幅升值的核心逻辑,那伴随中美经济发展修复进度的收敛,人民币升值的逻辑支持可能减弱。股市大盘分析预测指标中国经济发展修复最快的阶段已经过去了,而美国疫情二次爆发之后渐渐在收尾,有些经济发展指标已经开端渐渐爬升了,例如美国新订单指数8月份创了可能十多年的高点。与此同时,美国库存处在历史比较低的水平,所以美国经济发展将来一段时间的修复可能会加快,特别在明年上半年。在这样的背景下,人们会发觉这些刻划中美之间经济发展周期严峻错位的这几个金融变量,后面可能都会隐藏一些调整;例如人民币对美元的升值可能贴近收尾,中美利差在将来一段时间也会逐步收窄。
主持人:最终,将来大类资产的配置意见,可不可以给大家介绍一下。股市大盘分析预测指标
赵伟:人们从宏观视角动身,来推演一下后续股、债销售市场的可能表现。股市大盘分析预测指标股票销售市场的定价人们可以把它朴素的切成两块,一块是盈利,一块是估值,估值又是由贴现率跟风险偏好决策的,这三个变量是影响股票销售市场行情最重大的三个宏观变量。现在看来,盈利端的修复还在再次,有些前期修复较为慢的一些经济发展现象,它还在加快修复,所以盈利端的逻辑对它是有支持的。具体版块看来的话,股票销售市场顺周期、低估值的逻辑,在这个阶段实在从宏观层面更简单找到一些论据。可是伴随着债券收益率的突出抬升,估值的逻辑是受影响的,估值偏高的版块会受贴现率逻辑的压制。所以,对股票销售市场来讲,人们关心的重心是在从分母端向分子端适度切换的一个阶段。
债券销售市场而言,宏观环境短期还并不支持债券销售市场隐藏较为大的行情,因为经济发展还处在修复过程当中;想让整个货币流动性环境重新回到宽松情况下,还是与人们当下经济发展修复大背景是不太匹配的。股市大盘分析预测指标所以这个阶段,债券销售市场可能仍然是波动市的情况。
主持人:赵总通过数据内在逻辑,为大家剖析将来经济发展走向,也期望能够帮忙大家更好把握将来销售市场的走向。股市大盘分析预测指标节目最终再次感激赵总,也感激观众的关心,人们下期节目再见。
赵伟:谢谢。股市大盘分析预测指标
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