股票啦 www.gupiaola.com 2020年10月08日报道：都在等新房开盘！节后A股怎么走？知名基金经理最新解盘来了！

国庆中秋长假期间，中国基金报邀请多位知名公募基金经理、券商投资主办和私募投资经理撰文，股市大盘分析预测最新消息总结前三季度A股投资，展望四季度股市走向和投资策略，供大家节后投资参考。

此次共有四篇券商资管机构知名基金经理观点公布，分别为：

东方红资管公募权益投资部总经理助理、基金经理 王延飞

财通资管权益公募投资部基金经理 于洋

中泰资管基金业务部总经理 姜诚

海通资管权益二部投资总监 李天舒

以下为正文：

东方红资管公募权益投资部总经理助理、基金经理 王延飞：

长期与优质的企业相伴耐心等待时间的答案

前言：从业十余年以来，东方红资产治理公募权益投资部总经理助理、基金经理王延飞一直勤恳低调，努力寻觅销售市场中最优质的企业，并通过陪伴企业成长带给投资者长期延续的合理回报。谈及投资理念和框架，王延飞始终强调“与优秀的企业相伴”，股市大盘分析预测最新消息秉持着对绝对收益的追求和对权益类资产的长期信念，他信任，好公司不会被销售市场长期埋没，优秀的资产治理人与优质的企业并肩相伴，终将能够等待时间的玫瑰绽放。

“作为一名基金经理，人们的职责是在销售市场中勤勤恳恳、认认真真为投资人发掘优质的机会。”王延飞坦言，面对销售市场风格极致演绎，自己并不过度在意，也基础不会轻易择时，他期望的投资治理应该是带着投资框架和投资逻辑，在全销售市场中发掘优质的企业，并陪伴企业成长，带给平凡投资者长期延续的优质回报。

重视企业家精神优秀的企业不会被长期漠视

在王延飞的整个投资框架和体系中，挑选优秀的企业，并与之长期陪伴、成长是至关重大的。基于信任整个社会不断进展与进步的前提，股市大盘分析预测最新消息在国内居民资产配置需求不断上升、一批优质企业进展壮大的基础上，他对权益类资产的长期信念充满信念。因为在这个逻辑背后，是杰出的企业家能力和精神的体现。

首先，资本销售市场进展三十年，随着中国社会的变迁和经济发展结构的转型，上市企业作为相对优秀的群体代表，能够建造高于社会企业平均回报的长期收益。“作为资产治理人，人们期望能够充分发挥自己的专业能力，立足基础面预测，深耕行业钻研，精选符合社会进展潮流和经济发展转型方向、且具有核心竞争力的企业，成为他们长期的陪伴者与支持者，共同为投资者建造长期优良的回报。”王延飞如是说。

其次，主动治理型基金经理的目的是长期战胜销售市场，猎取绝对收益。正如王延飞所述，在投资的时候，他会习性性对比产品的基准，然后思考自己能在哪些方面做得更好，股市大盘分析预测最新消息从而战胜销售市场。可能率上，基金经理通过选取更加优质的企业，则能形成长期跑赢基准的基础。这一点，从历史上看，长期的相对收益，肯定能带来较为好的绝对收益。

第三，优秀的企业自身具有肯定的抗风险能力。在企业运作和治理的过程中，优秀的企业家能够帮忙规避来自销售市场和企业内部的一些风险，经营上不冒进，而是能够用长期的眼光促进企业的进展。“与优秀的人为伍，与优秀的企业同行，针对构建组合、降低组合风险非常有意义，也对资产治理人获得超额收益帮忙很大。”

事实上，在实际的投资钻研过程中，每个人都存有着肯定的投资“短板”。本着为投资者负责的态度，王延飞期望自己能够通过勤奋尽责地做一个“翻石者”，股市大盘分析预测最新消息脚踏实地深耕钻研，尽可能补上某些行业钻研方面的“风险敞口”，哪怕期间“交一些学费”，也要为投资者的长期信任负责。

对权益类资产长期收益充满信念

今年以来，伴随着无风险利率下滑，A股流动性宽松的环境，使得行业估值进一步演绎。对此，王延飞认为，股市大盘分析预测最新消息销售市场的瞬息万变，让人们怀着更加开放的态度不断寻求如何优化、构建组合，如何拓展投资的能力圈。人们对权益类资产长期带来的收益充满信念，是因为人们能够找到一批优秀的企业家依然在勤奋付出、不懈努力地在促进企业不断成长，进一步拓宽企业的护城河。当然也要更多的要自上而下的去思考产业进展长期的方向，是否存有“价值陷阱”。

最近虽然受到外部销售市场心绪的影响，A股隐藏了肯定的波动和调整。可是作为长期投资者，王延飞对中国经济发展仍然充满信念，对优质企业的成长进展充满期望，且更加重视自下而上地寻觅机会。

他坦言，一方面，注重安全边际，追求价格向内在价值回归的收益。人们坚信，好的公司不会长期被销售市场所漠视。人们在不断优化自己的学问结构的同时，股市大盘分析预测最新消息也需要耐心去等待时间的玫瑰。另一方面，人们依然坚持用长期的眼光看待事物的进展，注重组合的均衡配置，不仅包含行业的均衡，也包含股票属性的均衡。(王元也)

个人简介：王延飞，上海东方证券(03958)资产治理有限公司公募权益投资部总经理助理、基金经理，复旦大学治理学硕士，证券从业10年，曾任东方证券(03958)资产治理业务总部钻研员，上海东方证券(03958)资产治理有限公司钻研部高级钻研员，2015年6月开端担任基金经理。现任东方红产业升级混合、东方红睿玺三年定开混合、东方红恒元五年定开混合的基金经理。

财通资管权益公募投资部基金经理 于洋：

做长期主义者四季度注重均衡配置

伴随海外销售市场波动加剧的影响，9月以来A股隐藏一轮突出调整，股市大盘分析预测最新消息前期领涨的消费、医药、科技等估值较高的版块相继隐藏回调。如何看待销售市场的变化，后势又该如何布局？

在财通资管公募投资部基金经理于洋看来，当前经济发展改善行情趋势明确叠加流动性合理富余的核心逻辑未改，销售市场中长期结构性机会仍存。在13年的投研经验中，于洋历经了多轮牛熊转换，渐渐搭建起成熟的全天候策略投资框架体系。他认为，投资是一场长跑，挑选真正具有成长能力的优质赛道和股票，忽略短期的扰动因素，在准确的方向上实践长期主义，才能为投资者建造更多可延续回报。

挑选长期主义追求风险收益比

黑石集团创始人彼得·彼得森将自己的人生经验总结为一句话——“回望过去，股市大盘分析预测最新消息我遇到的机会最终都成了二选一的题目——眼前利益還是长远利益，而我的挑选都是长远利益。”

事实上，长期主义不仅仅是一种方法论，更是一种价值观。作为治理绝对收益出身的于洋，就是一名长期主义者。在他看来，绝对收益的本质就是复利的长期积存，即在降低产品波动率的前提下，为持有人提供较高的风险调整后收益。

“当前中国仍处于转型的阶段，将来会诞生一批在全球范围中具有竞争力的公司。所以，人们期望在成长性的行业当中，去挑选一个更长期的投资机会，股市大盘分析预测最新消息也就是说找到真正具有内生成长能力的赛道和股票，同时尽可能规避短期的扰动，在准确的方向上实践长期主义，为投资者建造出更多的投资收益。”于洋表达。

在他看来，做组合配置最根本的动身点，是从胜率角度动身，寻觅将来有绝对收益的种类。“人们不期望给自己贴一个风格标签，而是能适应不同风格的销售市场。”于洋说。

这样的理念也体现在于洋所治理的产品表现之上。银河数据显示，截至9月25日，股市大盘分析预测最新消息由于洋掌舵的财通资管消费精选混合基金过去两年里同类排名为7/429，超越同期业绩较为基准126.97%，超额收益显著。

关心风险点均衡配置应对波动

9月以来，股市大盘分析预测最新消息海外销售市场波动加剧的背景之下，A股前期领涨的消费、医药、科技等估值较高版块相继隐藏回调。

对此，于洋表达，一方面，A股盈利情况与经济发展情况基础吻合，即环比改善的行情趋势较为明确，而9月、10月是传统消费的大月，国内需求的复原或将有阶段性的加快。另一方面，国内外流动性仍有望坚持合理富余，同时在通胀没有突出起来的情况下，国内货币现行政策转向的概率较低。

针对后势，于洋认为四季度成长股仍将占有肯定优势，销售市场短期波动或将加大，股市大盘分析预测最新消息但短期的估值修复及自发性调整也将为下一阶段蓄势，中长期看来，销售市场的结构性机会仍存。

“不过需要注意的是，在部分成长版块估值仍坚持较高的时候，策略上应更加注重相对均衡的配置。将来人们仍将重点关心消费、科技、新能源、跨境物流电商等真正蕴涵内生增长动力的版块。同时也要合理分散持股，以降低组合的波动性和风险性。”他强调道。

“在销售市场波动加剧面前，人们更应该坚持长期价值原则，股市大盘分析预测最新消息积极寻觅跌下来后估值合理、增长确定的公司，力争实现长期的超额收益。”于洋说。(王元也)

个人简介：于洋，财通资管权益公募投资部基金经理。Lancaster University金融学硕士，13年证券行业从业经验，历任申银万国证券钻研所钻研员；瑞银证券钻研员、钻研部副董事；富国基金投资经理。

多年深厚的钻研功底，对行业进展行情趋势有深入把握，股市大盘分析预测最新消息用“产业投资眼光”发掘上市公司投资价值。擅长“绝对收益”投资方式，拥有养老金投资经验，对下滑风险治理、回撤操纵有独到经验。现治理财通资管消费精选混合、价值成长混合、行业精选混合等公募基金。

选美嬉戏中的注意事项

中泰资管基金业务部总经理 姜诚

今年的A股大盘走到今天，可以用一句话来形容——好事多磨，痛并愉快！磕磕绊绊中股市毕竟走了出来，股市大盘分析预测最新消息关键股票指数全数上涨，近7成股票取得正收益，结局上喜大普奔。虽不波涛壮阔，却也牵强可以叫做小牛市了。

在多数个人投资者眼里，牛市始于今年7月；对机构投资者而言，牛市则始于去年1月。都没错——普涨实在始于7月，而公募基金净值却早在去年就开端崛起。股票型基金在去年的收益比今年的收益还要多，这是很多人感受不到的。

业内习性于把6月之前的股市称为“结构性牛市”，是少数股票的牛市。但结构性未必是临时的，在将来，股市大盘分析预测最新消息人们过去所习性的牛市普涨、熊市基本全部下跌将更像是特例。因为“差异”才是最普遍的存有，好东西永远是少数，一荣俱荣一损俱损不合理，结构性行情才应该是常态！。

股票之间的差异，本质是企业的质量差异。在有足够长业绩记录的A股中，十年平均扣非ROE的中值不足5%，超过10%的不足1/5——这是一个被忽视的残酷现实。所以，在注册制有序推进，股票稀缺性终将被证伪的时代，好收益更要向好公司处寻。

机构投资者觉悟得早一些，“核心资产”已早非新名词，发觉宏大企业，股市大盘分析预测最新消息与优秀企业共成长，也成为“价值投资者”必喊的口号。但一样东西过于流行就简单掺假，过犹不及，我认为有几种倾向需要警惕。

一是虚构因果，把好股票当作好公司。

一段时间内相对出色的股票，通常表现出相对优异的业绩，股市大盘分析预测最新消息在宏观景气度下滑过程中，业绩逆势飘红的股票特别受青睐。但结局与能力未必是因果关系，比如一次月考分数高的孩子或许只是偶尔的超常发挥。

上市公司的阶段性业绩还是多因素促成：比如景气度错位、疫情中顺周期行业弱、逆周期行业好；又好比产品周期，新产品开发通常是脉冲式的，赶上一波业绩就释放一波；再比如竞争对手的临时性懈怠，抢跑了半个身位，输赢仍难预测。能力并非不重大，只是它与短期业绩的相关性实在太弱。

塔勒布在《黑天鹅》中提出一种称为“叙事谬误”的现象，即人们喜欢把可能不相关的事件串联在一起，给予其特别的意义。在股市中的标准故事版本就是：“假如公司不优秀，股市大盘分析预测最新消息业绩咋会这么好？”容易归因的危害不难明白，但追逐短期业绩简单上瘾，像巴菲特这样一不看行情二不问业绩的投资人实为异类。

二是墨守成规，把必要条件当作充分条件。

一个高中毕业班上有10人考上了重点大学，其中9个常年参与课外辅导班，是否很简单得出上课外班有利于升学的结论？假如再补充一些信息，比如班上还有其它30位同学，他们也全都上课外班，却没有考上重点大学，股市大盘分析预测最新消息是否结论就会反过来，不上课外班更有助于升学，因为这个仅有的一个不上课外班的同学考上了重点大学，胜率是100%？其实要评估课外班的效果，需要做严格的变量操纵，排解智商、学习方法、家庭氛围、身体健康等其他因素的干扰，而这种操纵实验在现实中是很难操作的。

选好公司也一样，人们喜欢钻研成功案例的共性，然后用这些共性去挑选将来的成功案例，比如靠谱的企业文化、敬业的治理层、扁平化的渠道治理等等。但这些共性只是成功的必要条件，而非充分条件。这些条件或许可以提高企业的胜率，但更简单使人高估胜率。

成功学之所以害人，在于它上了“幸存者偏差”的当。90岁的巴菲特和117岁的田中力子(健在的世界最年长者)都爱喝可乐，不表达喝可乐有助于长寿。只钻研优秀企业的投资人很难高概率选出将来的优秀企业，股市大盘分析预测最新消息导致企业失败的因素更具普适性。芒格说人们最该探究的问题应该是自己会死在哪里，然后永远不要去那儿，精辟！

三是不问价格，把好公司当作无价之宝。

股票代表了它背后的长期资产，资产可以产生现金回报，这意味着你为它付出的价格越高，长期的潜在回报就越低。更何况在复杂的商业世界中，无论企业多优秀，对太好的估计都不能过于笃定。假如全部的好事都如约发生，股市大盘分析预测最新消息你才能赚到合宜的回报，那这只股票就可能率买贵了；多想想坏的情况，价格上留点余地，才有安全边际。巴菲特看走眼的公司不少，但他付出的价格从不离谱，长期收益才如此靠谱。

波普尔说全部的科学理论只分为两种：已经被证伪的和等待被证伪的。刻薄地说，全部的企业也只分为两种：已经被证明不够优秀的和等待被证明并不优秀的，所以“好公司可以不问价格”的说法站不住脚。股票不像爱马仕包包或卡地亚珠宝可以有钱难买我乐意，股票更像是长生不老的下蛋母鸡，鸡的价格越贵，投资回报率越低。

拒绝了一家真正的好公司会错失收益，接受了一家冒牌的好公司会损失本金。保守型投资者更情愿承担第一种风险，当别人都在玩儿“选美”嬉戏时，股市大盘分析预测最新消息你可以躲在角落里静心地“称重”。做自己认为准确的事儿，而非别人都在做的事儿，不失为明智。

回到选股这件事儿，最近两年成长风格崛起，价值风格落寞。但事实是上证50(510800)指数样本股的长期利润增速要高于创业板(159915)，这反直觉，却合逻辑。价值股具备高胜率，成长股提供高赔率，预测收益是胜率和赔率的乘积。

现代生物学早已用铁证推翻了种族主义者的谬论，即不同的人种天生就有优劣之分，股市大盘分析预测最新消息事实是人种间的生理差异远小于同一人种内部的个体差异。当下在股市中也有“风格卑视”，但长期看来风格间的差异将小于风格内的股票差异。

GDP降速的大行情趋势下，传统产业将受益于布局优化而提高资本回报率，新兴产业也将受益于需求的扩张。所以，赌风格和押赛道的选股套路太粗糙了，不同行业中的赢家都能建造超额收益，选股的抓手還是被说烂了的八个字——行业布局+竞争优势，当然还有“合理的价格”。

互联网方便了人们的生活，更提升了国民的颜值。网上看着都很美，但卸了妆还美，股市大盘分析预测最新消息才是真的高颜值，没经历过挫折的企业需慎言优秀，更遑论宏大，因为它迟早会遇到挫折。

个人简介：姜诚，现任中泰资管基金业务部总经理。清华大学金融学学士，上海财经大学金融学硕士。曾任国泰君安(601211)资管钻研员、投资经理，安信基金钻研部总经理、基金投资部总经理。14年投研经历，投资风格稳健，坚持价值投资理念。以长期复利的视角审察上市公司，淡化短期择时；以多情形假设构造安全边际，不盲目依靠好预测，持股周期较长。

聚焦核心优势公司，股市大盘分析预测最新消息共享企业成长红利

海通资管权益二部投资总监 李天舒

2020年注定将是载入史册的一年，受新冠疫情影响，各国经历了经济发展动荡，部分國家单季度GDP下滑超20%，创有统计记录以来的最低值。但在金融销售市场、实体经济发展、社会治理的压迫测试中，股市大盘分析预测最新消息中国展示出了制度优势与微观韧性，无论是疫情防控還是经济发展修复都遥遥领先，二季度开端国内各类经济发展指标逐月回升，经济发展增长势头良好。以PMI指数为例，中国制造业和服务业PMI指数仅在2月大幅下滑，此后已连续6个月维持在荣枯线以上。

对海通资管而言，2020年还是具有特殊意义的一年，海通资管发行了首只参公改造的混合型大集合产品——海通核心优势一年持有期混合型集合资产治理计划，产品关心聚焦于A股和港股销售市场中具备核心竞争力的优质行业龙头，人们目的是通过深度钻研与长线思考，在人们可明白可跟踪可预测的范围内，投资好的商业模式、优势突出的公司、优秀的治理层，分享中国社会的延续进步和企业长周期成长带来的优异回报。

回首前三季度中国股票销售市场表现，销售市场波动较大，但总体表现仍优于海外销售市场。从结构上看，受疫情影响较小及受益于疫情的必需消费品、医药、互联网服务等方向，以及受益于货币宽松、经济发展转型的科技创新方向表现较强，股市大盘分析预测最新消息以科技创新为代表的创业板(159915)为例，其领涨A股关键指数，累计上涨幅度达51.7%。另一方面，临时受损于疫情、与全球供应链强相关的大部分中游制造方向表现较弱。在疫情和纷繁复杂的国际形势下，资金赋予确定性较高的行业和公司以较低的回报容忍度。

海通核心优势一年持有期混合型集合资产治理计划于今年6月11日圆满完毕首个聚合销售期，全渠道成功销售25.6亿，其中海通资管使用固有资金跟投2亿。在人们对产品的投资治理中，优先布局了部分低估值顺周期公司，关键基于以下几方面考虑：

首先，全球各地新冠疫情爆发的波峰处在今年前两个季度，对部分顺周期行业龙头公司而言，股市大盘分析预测最新消息上半年是压迫考验下的基础面相对底部，随着疫情防控和复工复产的推进，全球经济发展可能率展现弱复苏，这些公司将有望步入业绩修复。

其次，从估值看，上半年在消费、科技、医药等方向短期积存了较快、较大幅度的估值抬升，上述方向对应的潜在将来回报水平已经有所降低，而销售市场对顺周期方向基础面的担忧使得其处在估值相对低位，基础面和估值均处于相对低位，给了人们以相对较低价格买入优秀公司、可能享受戴维斯双击的机会，顺周期方向在中期维度将可能是更具回报优势的。

最终，从经济发展周期看，中国制造业PMI和制造业库存同比增速已于2019年第四季度隐藏触底回升迹象，工业机器人(300024)产量等高频数据亦验证制造业已开端启动复苏，股市大盘分析预测最新消息疫情的隐藏只是临时打断周期节奏，复苏只会迟到不会缺席。随着全球复工复产的推进，2020年下半年至2021年估计仍将连续周期复苏，顺周期方向的龙头公司有望开启周期和成长的共振。从今年第三季度销售市场表现看，建材、汽车、化工、机械等顺周期版块上涨幅度靠前。

展望第四季度，人们认为A股港股的波动可能会加大。

首先，最近海外疫情隐藏反复，股市大盘分析预测最新消息欧洲部分國家和地区再次进入封锁和隔离情况，经济发展可能再次面临停滞风险，可能会打乱顺周期版块的基础面边际改善行情趋势。

其次，11月美国大选前后国际政治扰动，可能带来估值本已不低的海外销售市场展现波动，进而影响A股特殊是港股的流动性。

最终，海外货币已进行很大程度的宽松，股市大盘分析预测最新消息货币再次宽松的边际效用在弱化，乃至不排解会有货币现行政策边际收紧的调整，进而可能引发全球风险资产估值下修。

但人们坚定认为，波动不改中国股票资产长期向好的行情趋势。首先，中国政府现行政策运用更为克制，现行政策空间更为充分，更有能力应对接下来可能发生的延续反复不确定事件，关键國家新冠疫苗已有实质进展，动荡更多的将可能率是有惊无险。

其次，无论是经济发展基础面還是估值，股市大盘分析预测最新消息中国股票具备相对突出的较为优势，动荡影响短期流动性，但不改变庞大体量的外资、国内机构及居民理财配置中国股票资产的长期行情趋势。

最终，科创板、创业板(159915)注册制上市提速，同时愈来愈多的优秀中概股回归港股销售市场，注册制长期有助于销售市场去伪存真、平抑估值，促进实体与金融销售市场效率，也为投资者提供及时、全方位分享中国社会价值建造的机会，注册制将是中国经济发展内外双循环的重大引擎。

穿越迷雾看将来，真正提供股票长期回报的是优秀公司超越周期的延续成长，销售市场在波动中孕育变化，股市大盘分析预测最新消息信任会为人们的选股提供很多好机会。人们将再次聚焦于好的商业模式、优势突出的公司、优秀的治理层，同时延续学习进化，不负时代、匠心选股、理性定价，力争为投资者建造长期优秀回报。

个人简介：李天舒，投行投资复合背景。12年从业经验，2007.10-2009.07担任安永咨询咨询员、2009.8-2014.10担任海通证券(06837)投资银行部高级经理、2014.11至今就职于海通资管，2014.11-2016.1担任权益投资经理，2016.1起担任权益二部投资总监，积存了丰富的财务咨询、投资银行、资产治理专业经验，具备扎实的投资治理理论基础和对资本销售市场全产业链的深刻明白。历任多只集合计划投资主办人，证券投资经验丰富。2014年至今累计治理规模超180亿(数据来源：海通资管 ，截止2020年2月24日) 投资风格：擅长商业模式钻研和产业链预测，对消费、医药、制造等领域具备独到的投资明白。