股票啦 www.gupiaola.com 2020年10月06日报道：灵魂拷问！节后A股怎么走？绩优基金经明白盘来了！

国庆中秋长假期间，中国基金报邀请多位知名公募基金经理、券商投资主办和私募投资经理撰文，总结前三季度A股投资，展望四季度股市走向和投资策略，供大家节后投资参考。

此次共有五篇绩优公募基金经理撰稿公布2020股市分析预测预测，分别来自：

国泰基金主动权益投资事业三部负责人，基金经理 程洲

银华盛世精选基金经理 李晓星、张萍

宝盈基金权益投资部总经理 肖肖

华宝基金钻研部总经理 曾豪

中融基金权益投资部副总经理 甘传琦

兴业基金权益投资总监 冯烜

四季度销售市场估计波动向上2020股市分析预测预测，看好三个方向

国泰基金主动权益投资事业三部负责人，基金经理 程洲

进入2020年的最终3个月，销售市场波动波动加剧。回首过去的三个季度，國家操纵疫情的履行力、中国经济发展的环比改善、流动性的相对富余、居民资产的重新配置、以及治理层对资本销售市场的呵护等，促进销售市场摆脱了一轮结构性的行情。

这其中最为重大的是，A股中隐藏了一批业绩延续快速增长的上市公司，这些公司成功地克服了国内外疫情对经济发展冲击2020股市分析预测预测，实现了逆势的增长，成为行情中最为扎实的基础面。

展望四季度，销售市场估计或将展现波动向上的态势。海外方面，前期销售市场受海外不确定性因素影响较大，随着美国大选的靴子落地，不确定性因素渐渐消解，对A股大盘的影响也将边际减弱；流动性方面，目前流动性收紧的拐点已经隐藏，虽然边际收紧，但仍处于相对富余的区间；上市公司业绩预测较好，随着经济发展景气度的回升，企业盈利渐渐转好，销售市场渐渐转向业绩驱动的模式；销售市场三季度调整相对充分，很多优质标的的估值已经到了合理区间，中长期投资价值凸显。四季度末和明年一季度初是估值切换的标准区间，目前具有估值性价比的公司向上的切换价值更大。

在具体投资方向的挑选上，我将再次看好如下几个方向：

第一，看好将来的两三年企业盈利能够维持平稳增长的公司，行业的景气周期向上，相关公司的微观进展动力较大2020股市分析预测预测，具备较好投资价值。这个行业里的一些龙头公司，将来的两三年估计能够维持一个较为快速的增长。

第二，看好以自主可控、安全可控主导线的一些行业，这个行业最关键的就是要实现进口替代，把主动权把握在人们自己手里。这些行业由國家意志主导，和中国经济发展的压迫及全球经济发展衰退的相关性非特殊大。

第三，寻觅“余下来的机会”。将来也许会有一些行业的龙头公司利用行业总体的不景气和经营压迫来实现逆势扩张，从而占据更大的销售市场份额。这就是所谓的“余下的企业”。挑选这些企业的标准包含：1)好的企业家精神；2)健康的资产负债表；3)延续大金额的研发投入。我认为具备这样素养的公司有可能会成为将来的行业中的一个胜者，既是胜利的胜，还是余下的剩。

最近销售市场的变化较为多2020股市分析预测预测，波动波动加剧，我想再与投资者分享一些朴素的价值投资逻辑。

股票价格的波动，是盈利的波动乘以估值的波动。其中，估值的波动是很难预测的，其受宏观环境、销售市场心绪、资金等多方面因素的影响。与其去预测估值的变化，不如用个笨方法，就是基于均值回归的规律，买在估值处于均值下半区、乃至是下下半区，那样杀估值的概率可能会小一点。

而相比估值的波动，盈利的波动更简单被预测些。我想，那么多投资者最终挑选基础面投资，就是因为预测盈利变化可以通过对企业的经营预测来获得，直至可以与治理层面对面的交流来熟悉企业的进展战略，可以对企业上下游和同行对手的调研来熟悉企业的竞争实力，可以通过财务数据对企业进行定量预测，总之对企业盈利的预测，比预测估值的变化更加“靠谱”。

所以，要想长期猎取收益有个相对容易的方法，就是通过对上市公司的基础面钻研，把握好企业将来盈利的变化，并在估值低的位置买入2020股市分析预测预测，然后就是跟踪盈利变化的可实现性，最终随着时间的推移猎取企业盈利增长的收益。

运气好的话，还有估值提升的收益，即便碰到极端恶略的环境，估值变化到了“下下下半区”，技术上的说法是低于均值负两个标准差的区间，也可以通过盈利的增长来对冲，至少能够保卫投资人的本金。这可能就是一种较为容易朴素的投资方法，长远看还是非常有效的投资方法，但它需要坚定和坚持，就像世界上全部的成功一样。

无论是在牛市中的一荣俱荣、熊市中的泥沙俱下、還是波动市中的多空博弈，我想人们应该始终坚信的是，无论什么时代，都应该尊重而且信任常识，重视挑选公司的内生价值和增长性。

个人简介：程洲先生，硕士，CFA，20年证券从业经验，12.5年投资治理经验，2004年4月加盟国泰基金2020股市分析预测预测，历任高级策略预测师、基金经理助理；现任国泰基金主动权益投资事业三部负责人，基金经理。

风险提醒：销售市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或挑选具体产品的法律依据。基金有风险，投资需慎重。

企业文化是全部不确定中的唯独确定

银华盛世精选基金经理 李晓星、张萍

【回首】

人们已经进入2020年第四季度，针对大多数人而言，今年都是极其困难的一年2020股市分析预测预测，盼望着说一声“滚蛋吧，2020”。

但对资本销售市场，今年远比预测的好。这种超预测的表现，人们认为有三点原因，第一，全球流动性宽松；第二，动荡的国际环境下的中国独好；第三，现行政策对销售市场的呵护。这些因素导致今年股票的上涨大部分来自估值抬升。

此外，整个销售市场也展现突出的结构性行情，成长远比低估值表现的强，销售市场对“真成长”“真龙头”给了比较高的估值溢价。这背后根本原因就是“确定”的稀缺性上升。

回首今年以来的操作，人们唯独一次突出的调仓是在3-4月。由于年初对消费景气度推断好，当时组合大部分仓位聚合在消费2020股市分析预测预测，但从天而降的疫情打乱了人们的投资节奏，短期科技成为销售市场避风港。

面对消费的暴跌，人们审察组合中的标的，临时忽略短期的一次性影响，站在1-3年的维度去思考企业的竞争力、盈利的延续性。同时不断复盘历史上的每一次系统性风险，只要需求不消逝，消费有两个行情趋势就不会变，一个是向龙头聚合，一个是消费升级，而且每一次大难之后，销售市场份额是加快向龙头聚合。

因此当时人们不仅没有减少对消费的配置，还增加了很多消费里龙头公司的配置，这为人们在后面几个季度的表现奠定了基础。

【展望】

销售市场短期的影响因素太多，很难做预测，很多时候往往应对比预测更重大。人们看到8月宏观经济发展指标连续二季度以来复苏的态势，中国相对快的经济发展增速，会吸引外资不断流入A股；新股的大量上市，股市融资作用不断提升，现行政策呵护的态度也不会变化。最终，可能会隐藏变化的就是流动性，假如流动性收窄，全部行业的估值都会下降2020股市分析预测预测，销售市场会更为关心业绩增速和估值的匹配度，股票收益率空间回归到由业绩增速决策。

因此，从配置方向上，人们除了消费和科技龙头外，会考虑一些基础面发生向上变化的低估值的种类。

【反思】

虽然今年不简单，但每年人们都会遇到“意外”。销售市场往往会关心短期会发生什么，特别是对明天、下个月的变化寻觅“预测差”，人们不反感预测差，但更有用的预测是对中长期行业行情趋势或是企业竞争力的推断2020股市分析预测预测，今年的疫情其实是一次比较好的试金石，人们很开心地看到一些企业家展示出了优秀的战略眼光和履行力。

银华盛世这只产品是个发起式基金，成立的时候只有1700万元，现在已经过了三年，根据中期报告显示规模已近50亿，作为发起式基金很幸运，幸运的背后是做长期准确的事。

这些年观看下来，无论是卖方還是买方，能够延续优秀的都具备两个特征：一是坚持做好基础面钻研，一时的信息优势只是昙花一现，唯有更深更广的钻研才能战胜对波动的恐惧；二是单打独斗的时代过去了，跟一群志同道合、价值观一致的小同伴组成团队，一个彼此信任的团队才能做到没有短板，也才能构建一个更加完善的投资组合。

关于钻研，入行以来消费品七要素就是人们的法宝。但随着时间的积存，会在侧重点上有些变化。刚做钻研的时候，很简单把一些易于推断的指标放在前面，比如看行业，更着重空间、增速，把布局放在后面；看公司，把产品、渠道放在前面2020股市分析预测预测，把品牌放在后面，忽视对团队治理能力推断。

但越往后，就会发觉这些偏主观、偏感性的认知才是最值得花时间跟踪的，在时间的长河里，唯有企业文化是全部不确定中确实定。

虽然有人说战术上的勤奋不能弥补战略上的懒惰，但针对消费品的钻研，很多时候就是靠长期的跟踪去洞悉一些细微的变化，拐点来临之前肯定会有征兆。不需要精确的数据，但需要对数据背后行情趋势的推断，针对关键时点、关键变化要有敏捷度。

最终2020股市分析预测预测，多做长期准确的事情，对好公司多点耐心和坚持。

短期调整不改产业行情趋势，长期看好核心资产

宝盈基金权益投资部总经理 肖肖

今年销售市场受到新冠疫情的爆发和中美贸易冲突加剧的双重影响，一季度波动下滑，4月初到7月初的3个多月的窗口期内，销售市场总体展现单边上行2020股市分析预测预测，7月中旬至今，销售市场又进入到波动下滑。

在今年的前三季度内，依然自始至终的坚持以价值投资引领，以深度钻研驱动，专心产业行情趋势和公司深度较为，在每一个重大领域中找出最优秀的企业并坚定持有，在医药、科技互联网、消费、新能源车(501057)及光伏、高端装备制造等领域深入发掘出了一批优秀的企业。

目前中国处于经济发展转型的大时代，各个重大细分行业都涌现出一批具有显著竞争优势且增长速度较快的优秀企业。从最近披露的企业中报业绩显示，企业盈利在加快改善，投资者仍在业绩超预测的领域加大布局力度，因此龙头核心资产长期看有望表现延续强势。

有投资者害怕龙头股估值昂贵的问题。应该说现在优质龙头企业的价值依然是有肯定程度低估的。在长期资产治理的实践中，无论是产业還是资本销售市场，最优秀的龙头企业会得到更多更丰富的资源，优秀的企业不断进化，长期看来2020股市分析预测预测，在中国庞大的销售市场中，龙头公司还会有很大的成长潜力。

展望四季度及2021年全年，中国的经济发展结构转型还在深化，资本销售市场制度革新仍在推进，资本销售市场牵一发而动全身的地位不会动摇。在中国经济发展延续向好的大行情趋势中，必将涌现出一批又一批优秀的企业。中美两国，合则两利斗则俱伤，在新冠疫情这个问题上，中美加强合作抗击疫情，是对全世界的负责。

人们中长期坚定看好中国资本(00170)销售市场，再次看好科技制造、消费、医药、互联网等方向。

(本文作者肖肖系宝盈基金权益投资部总经理 )

结构牛市仍在2020股市分析预测预测，精选优势龙头

华宝基金钻研部总经理 曾豪

今年投资中最大的变量就是“新冠疫情”，疫情极大地改变了经济发展基础面、流动性和现行政策取向，海内外各种大类资产也都受到疫情不同程度的影响。受益于流动性宽松，今年A股大盘的行情也超出绝大部分人年初的预测，科技、医药、消费版块更是隐藏了比较大的投资机会。相比之下，石化、银行、煤炭、钢铁等周期性版块几无表现，结构性行情特征显著。

展望四季度，结构性行情仍然值得期望。短期较为看好有色、化工、造纸、建材等版块2020股市分析预测预测，可是要优选行业供需结构较好的种类。新能源车(501057)、消费电子、5G后周期等科技种类景气周期较长且确定性较高，调整后可逢低布局。

此外中长期，消费成长的大景气周期仍在，我仍然会在医药CDMO、物业、化妆品等几个优质赛道上进行重点布局。

疫情影响深远，结构胜于行情趋势

新冠疫情使得今年的经济发展摆脱了一个深V行情，一季度国内经济发展创下了史无前例的负增长，然后二季度迅速反弹，目前看来三四季度已经渐渐复原到正常增速水平。可是，假如从经济发展内部结构看，很突出的是，不同的部门复原程度差异极大。基建、地产、出口都已经复原到乃至超过了疫情前水平2020股市分析预测预测，可是消费复原得仍然较为缓慢，特别是餐饮酒店、生活娱乐等服务消费离疫情前还有很大的距离。

今年流动性的波动更加剧烈，为了应对疫情的冲击，全球各国央行均实施超宽松的货币现行政策，假如把美联储、欧央行、日央行等看成一个央行的话，今年总体释放的流动性规模超过了GDP的10%以上，单单美联储就释放了3万亿美元的流动性。可是在度过疫情最严峻阶段之后，不同國家央行货币现行政策调整方式则良好不同，比如美联储依然在延续进行量化宽松，而我国央行已经走在了货币现行政策正常化的道路之上。

由于今年流动性较为宽松，A股大盘的上涨绝大部分都是由估值贡献，科技和消费版块隐藏了比较大的投资机会，创业板(159915)指最高上涨幅度高达60%，其中医药股的上涨贡献了大部分上涨幅度。可以说今年股市的赚钱效应比较好，而且以公募基金为代表的机构投资者表现更加突出，今年收益率中位数普遍在30%以上。

可是，从其它一个角度看来，今年和2015年还有很大的不同，并非全部的股票都能“鸡犬升天”，到目前为止，4029只股票涨下滑中位数只有3.8%2020股市分析预测预测，而且石化、银行、煤炭、钢铁等周期性版块今年依然還是下挫的，所以今年做投资很重大的是能否做对结构性的行情。

结构牛市仍在，行稳方能致远

人们认为四季度的行情依然是结构性的，值得再次期望。最近投资者普遍对流动性较为疑惑，目前销售市场流动性较为平稳，DR007(201001)坚持在2.2%左右的水平，最近央行也实施了超量MLF来呵护资本销售市场度过季末流动性紧张期。

此外，8月社融和经济发展数据都超预测，反映了经济发展仍在再次修复，融资需求延续回升，经济发展在再次演绎线性复苏，四季度可能率迎来海内外共振的补库存周期。假如年底前疫苗能够大范围推出的话2020股市分析预测预测，将大幅提升销售市场对经济发展的好预测，目前宏观环境仍对权益销售市场有利。

短期销售市场受到欧洲疫情的冲击，心绪有所回落，往后看十月美国大选将进入最终冲刺阶段，可能仍会有一些无法预测的风险点发生，可是人们认为这些只是短期冲击因素，从大方向看，海内外经济发展复苏依然是主逻辑，销售市场风格将进一步向顺周期进行切换，相比前几个月总体赚钱效应会有所收缩，但销售市场仍存有结构性行情。

从行业配置看来，人们认为四季度财政局资金支出将会显著加快，经济发展下游的旺季可能率会超销售市场预测，最近水泥发货率、重卡销量等高频指标也在延续验证，低估值顺周期的表现会阶段性强于大盘，短期较为看好有色、化工、造纸、建材等版块，可是要优选行业供需结构较好的种类。

8月以来受到创业板(159915)注册制的影响，科技版块隐藏了大幅调整，由于目前估值依然相对偏高，且后续流动性很难再大幅宽松，科技版块风险偏好可能会再次下降，在选股上对盈利能力要更加苛刻，新能源车(501057)、消费电子、5G后周期等科技种类景气周期较长且确定性较高，调整后可逢低布局。此外中长期2020股市分析预测预测，消费成长的大景气周期仍在，我仍然会在医药CDMO、物业、化妆品等几个优质赛道上进行重点布局。

布局成长赛道，精选优势龙头

最终谈一谈我的投资理念，我信仰的是具备核心竞争优势的景气行业龙头，我的历史前十大重仓股，既有成长股，也有消费股、周期股，只要将来它有好的成长性而且估值合理，竞争优势显著，都可以进入我的投资组合。由于行业较为分散，股票之间相关性显著下降，这样组合的回撤会较为小。这还是我从业以来基金回撤操纵较好的核心原因之一。

我认可的核心竞争力2020股市分析预测预测，关键包含三类：

首先是综合成本最低的公司，中国在2013年以后告辞了高速成长期，进入总体需求平稳期，此时成本最低的公司最简单胜出。钢构行业、水泥行业、造纸、光伏行业都先后涌现出一批龙头公司，这些公司在存量乃至减量博弈的背景下，最为受益，剩者为王。

其次是产品力最强的公司，像科技股和消费股里面这类公司最多，云嬉戏、消费电子、化妆品和新能源等领域经常涌现出产品力强的细分龙头。

第三是服务力最好的公司。比如说物业股、CDMO龙头企业2020股市分析预测预测，能够将服务做到极致。

【作者简介】曾豪，华宝基金治理有限公司钻研部总经理。具有6年卖方钻研经验(2009-2015，中信证券(06030)，履行总监兼首席预测师)，期间连续三年(2012-2014)取得新财富最佳预测师第一名(非金属建材行业)；2015年曾豪担任华宝基金钻研部总经理以来，负责主导搭建公司投研小组进行革新创新，拓展钻研视野，促进公司总体投研实力不断增强，公司主动权益投资基金产品近年来投资业绩连连提升。从华宝先进成长基金(240009)的过往投资表现看来，曾豪投资行业范围较为广泛，投资风格较为均衡，所投资的行业包含电子、新能源、传媒、计算机(512720)、医药、食品饮料、化妆品、物业、家电，以及各周期细分行业等。广泛的行业分布使得曾豪在投资治理中能有效进行版块平稳，同时体现出跨版块轮动投资的能力。

【风险提醒】本文内容和意见仅作为客户服务信息，并非为投资者提供对销售市场行情、股票和基金进行投资决策的参考。华宝基金公司对这些信息的完整性和精确性不作任何保证，也不保证有关观点或预测推断不发生变化或更新，不代表公司或者其他关联机构的正式观点。文中观点、预测及预测不构成对阅读者的投资意见，如涉及股票内容不作为投资意见。公司及雇员不就本内容对任何投资作出任何形式的风险承诺和收益担保，不对因使用内容所引发的直接或间接损失而负任何责任。在投资基金前请认真阅读基金合同和招募说明书等法律文件，熟悉基金产品情况、基金投资范围，挑选适合自身风险偏好的基金产品。基金过往业绩不预示其将来表现，基金投资需慎重。

用开放的心态拥抱投资的变化

中融基金权益投资部副总经理 甘传琦

资本销售市场瞬息万变，作为把握持有者财富的治理者，只有不断的学习，维持好开放的心态2020股市分析预测预测，才能捕捉更好的投资机会，回报投资者的信任。

我钻研生毕业于北京大学金融学专业，到目前为止有着10年的证券从业经验，经历钻研员到基金经理的成长过程，在此期间针对TMT、医药、制造业等为代表的新消费和新科技的成长行业关心较多，自2017年加入中融基金治理有限公司，关键从事权益方向的钻研和投资。

今年以来，受疫情和我国政府执政能力迅速的影响，前三季度A股大盘下探后反弹，销售市场基础连续去年的结构性行情，以科技成长类主导线。而疫情过后更体现出突出的结构性分化，线上消费相关行业和公司受益于疫情表现较好。但随着我国经济发展复原进程的转好，國家货币现行政策性相对收敛，销售市场则又表现出慎重和波动。

虽然A股大盘遭遇了回调波动，但我个人的性格属于偏“好派”，抗压能力较强，喜欢常常思考，因此从长周期的角度，看好A股大盘的将来。其中重大的一点，就是看待A股大盘要跳出只看点位的思维，镇静量角度来预测，2005年998点整个销售市场流通市值好像不到1万亿，但目前流通市值贴近50万亿2020股市分析预测预测，15年来增长了50倍，分拆上市、科创板/创业板(159915)注册制、中概股回归等还将驱动A股大盘进一步扩容。

规模庞大的销售市场是长期投资价值的土壤，会吸引好公司、长期投资者的加入，估值定价将更有效。这就好比“鱼”和“水”的关系，销售市场池子就相当于水，鱼则包含投资者和上市公司，池子水越多，鱼就可能愈来愈多，反之，鱼越多，销售市场就越有活力。

作为基金经理，人们需要有长远的眼光，用积极、主动的心态去学习、认知新的机会。放眼远方，A股大盘投资机会丰富，回归当下，我认为当前是“主动投资的黄金时代”，关键由于A股+港股通(501309)的股票数量是全球第一，且仍在延续扩容，股票间的收益率方差大。虽然目前销售市场有短期波动，但权益资产的吸引力依然在上升通道中。

主动投资考验着人们的销售市场辨认能力和耐性，要想获得alpha收益，就要捕捉到差异化的优质公司。我个人更偏重自下而上的钻研企业的价值，通过定性和定量的钻研方法去寻觅高质量的成长股。通常看来，A股中高质量的公司抗风险能力和经营治理能力都相对突出，如企业的内部信息化流程较完善2020股市分析预测预测，可以实现线上、线下的融会贯穿，又同时有着国内外销售市场的大视野。

具体到投资组合上，我会从偏中长期的角度去考虑问题，对行业轮动和销售市场风格等关心的较少。根据今年前三季度的销售市场环境，我的操作就没那么多，而关键配置了一些竞争力较强的公司，还根据景气度的变化，做了一些波段操作和仓位调整，年中开端，我观看到军工行业(512810)的总体订单状况比较好，因此相对加大了军工行业(512810)的配置。

其实实施到投资操作中，压迫比较大，因为要获得持有人的认可，良好的业绩才是关键。我默默的要求自己尽量做到“跟上牛市、熊市少跌”，高回报、低回撤，给持有人提供更多的美好感。怀揣着对销售市场的敬畏之心，经过慎重的努力，到今年的9月25日，我治理的中融产业升级混合、中融新经济发展灵敏配置混合年内回报都超过了60%，成立以来回报都超过了100%。

当然投资還是一个不断自身反省改进的过程，因为销售市场的表现不会总和自己的预测一致，那就要审察自己的投资逻辑，推断是否要进行调整。更重大的是，要用开放的心态去应对生活和社会的变化，针对新的事物和事件，维持年轻人的心态，自己能够明白的变化要积极拥抱，临时明白不了的要认真观看维持耐心，耐心是投资过程中很重大的品质，欲速则不达。用乔布斯的话就是让自己处于开放的心态。对此在日常生活中我兴趣广泛，运动、读历史书籍、看综艺节目等，丰富对社会及名人的认知，以更好的明白和发掘社会生活中的投资机会2020股市分析预测预测，说白了，就是投资不分上下班，随时随地都在观看思考。

经过多年的销售市场历练，我可能总结一下目前的投资心得，总体来说就是信念度较高，觉得机会较多。

首先是对國家和制度的信念，好程度较高。疫情过后國家执政能力得到了认可，最近人民币走强本质上反映了大家对中国宏观治理能力的信念，这种信念我觉得会变成风险资产的溢价。

其次，在國家提出经济发展“内循环”的背景下，我国整个工业体系将变得更加强大。国内制造业在外部销售市场份额不降反升，还创出历史新高。中长期看，我认为这种行情趋势和幅度也不会减少，而是被消化。还有重大的一点就是其实任何一场危机，表面看起来风险重重，但后面都会有更多的机会。企业家和公司能够抓住这种机会，进行内部调整。能够适应时代的变化2020股市分析预测预测，抓住机会的企业家，我觉得都是将来最稀缺的资源和资本。

针对四季度的销售市场，我倾向于用偏中性的心态看来。一方面，今年的很多风险资产上上涨幅度度相对来说已经较为可观，该类资产四季度可能会更挑战一些。另一方面，长期大方向不会有太大变化，和内循环相关的制造业、科技细分行业、消费、医疗健康等等行业，这些大的方向我觉得都不会有太多改变。

风险方面，短期可能为地缘政治类造成的黑天鹅事件，长期我觉得可能会有经济发展过热、复苏过快的风险，有可能销售市场会增加类似通货膨胀、导致货币收紧等等的风险。

将来投资方向上，我更关心新时代消费需求变化、不可逆的老龄化、广义的科技创新三大类别。前期布局的赛道不会有大的调整，核心還是科技、制造业、医药、食品等等方向。无非還是从估值的角度去观看风险收益比2020股市分析预测预测，去推断究竟还值不值得去持有，或者需不需要去换成其他风险收益比更高的公司。

作者简介：甘传琦，中融基金权益投资部副总经理。厦门大学金融系学士，北京大学光华治理学院金融硕士。10年证券从业经验，3年基金治理经验，思路广阔，偏好成长，风格稳定不漂移。

本文件内容中的数据仅供内容参考，基金的过往业绩并不预示其将来表现， 基金治理人治理的其他基金的业绩并不构成并不代表基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市进展的全部阶段。基金投资有风险，请慎重挑选。基金治理人承诺以诚实信用、勤奋尽责的原则治理和运用基金资产，但不保证本基金肯定盈利，也不保证最低收益。投资者应根据自身风险承受能力，审慎决策是否参与基金交易及相关业务。在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。

处变不惊笃行致远——A股大盘回首展望

兴业基金权益投资总监 冯烜

2020年以来A股大盘虽险象环生，但却化险为夷2020股市分析预测预测，总体表现良好。疫情、逆周期现行政策以及随后的经济发展复苏构成了今年以来的最大基础面，5G部署、科技创新以及自主可控也贯穿始终。

1月下旬疫情爆发后势场先暴跌后反弹，3月再度回落。随后，中国在全球范围内领先成功操纵疫情，复工复产有序展开，政府又继续推出了各类逆周期现行政策，例如积极财政局、宽信用及六保六稳等各类举措。二季度国内经济发展开端复苏，下半年复苏日趋突出，企业盈利也逐步改善。以此为背景，4月之后势场拾级而上，7月上旬暴涨，之后总体波动。

指数方面，由于科技创新成为时代主题，创业板(159915)指数及科创50指数领涨，今年以来收益率均超40%(截至9月20日)；由于实体经济发展仍承压，主板指数收益率居后，但也均为正收益。版块方面，科技、消费、医药等版块大幅上涨，除了基础面较好的原因，今年基金大量发行，入场资金也推升了这些版块的估值；银行等版块中短期承压备受冷落，销售市场估值高度分化。

回首今年以来兴业基金权益产品的投资治理，人们的产品或长期投资高品牌/渠道壁垒的消费股，或精选高技术壁垒的科技股，或坚守价值不断延伸稳健向上的净值线。虽然每只基金的投资目的不同，风格也不拘一格，但都实践着目的清楚、钻研驱动、过程扎实的高质量投资，持股周期也较长，公募及专户今年总体业绩良好。更为重大的2020股市分析预测预测，人们仍在延续积存长期业绩，拥有优良长期业绩的产品愈来愈多。人们信任这将为持有人建造价值。

展望销售市场，人们对A股大盘的中期前景慎重好。国内的生产及经济发展活动仍在延续复原，已进入补库存周期，从增长数据、工业企业盈利、发用电等同步数据到PMI、社融等领先指标都有一致反映，最近制造业投资及消费数据也开端走好，PPI降幅进一步收敛，意味着工业企业盈利将延续改善。这些都是正面因素。

不过信贷社融的重心已经由总量宽松转为直达实体经济发展及精准滴灌，正在向中性化的方向进展，边际上不再会很宽松，LPR连续5个月未降就是例证。这也使得股票销售市场难以依靠货币宽松及估值上升的模式获得进一步繁荣。美国打压限制中国科技产业产生双向影响，既给国内高科技产业带来中短期困难，又会倒逼中国的自主创新及长周期内的技术进步。

总体看来，中期内A股大盘有基础面支撑，也有压制性因素。低估值的顺周期及后周期版块风险收益比相对突出，简单产生绝对收益。新兴产业长期成长空间大，但相关版块总体估值较高2020股市分析预测预测，中期内有肯定的不确定性，需要考验眼光眼力。

A股大盘的长期前景值得期望。政府今年推出了很多深化革新、扩大开放、扶持创新的现行政策。从资本销售市场革新到国企改(501020)革的加快推进，从海南省自由港的创立到销售市场准入的放宽，从5G的部署到对关键核心技术的重大扶持，这些现行政策润物细无声，利在长远。中国经济发展不乏亮点，科技在赋能各行各业，消费增强经济发展增长的韧性，双循环战略深挖内需潜力。

总体看，中国经济发展结构转型及产业升级仍在进行，全要素生产率进一步释放，长期增长可以延续。值得一提的是，中美摩擦背景下全社会上下一心促进科技创新与自主可控，长期看中国的科技能级有望显著提升。对资本销售市场来说以上都是长期的深层次利好。其它，在大类资产较为中，权益类资产具有优势。在中美利差较大及人民币升值的背景下，海外资金增配A股是长期行情趋势。在房住不炒及理财突破刚兑的背景下，国内机构及居民增配权益资产还是势不可挡。

在重视长期机会的同时，人们也很关心风险因素。首先，今年中国的宏观杠杆率上升了20个百分点2020股市分析预测预测，这使得明年的货币现行政策有可能中性偏紧，需要关心年底时货币现行政策的定调及走向。

其次，虽然长期内中国关键核心技术的突破值得期望，但中短期仍存有现实困难，需要理性评估。其它，中美关系始终构成一个风险来源，长期看，中美在更多领域的摩擦不利于中国进展，需要警惕；短期讲，美国政府在临近大选的背景下可能针对中国挑起新的争端，需要留意。

从销售市场商量回到投资理念和风格，我追求的投资目的是实现15%左右的长期复合回报，同时回撤显著小于销售市场，这样的目的有意义、有挑战、可实现。我的投资具有突出的绝对收益考量，关键运用逆向策略及GARP策略，投资过程理性并富有纪律性。

逆向策略方面，我注重销售市场估值及总体的潜在回报/风险，当销售市场估值在显著低位时倾向于高仓位，当销售市场估值在显著高位时倾向于低仓位，合理估值时运用偏高仓位。选股方面我关键运用GARP策略2020股市分析预测预测，通过合理或低估价格买入长期价值明确而且长期增长可信的股票，构建相对均衡、有安全边际、具有显著长期价值的股票组合。

长期看来，清楚的长期绝对收益投资目的、稳定可靠的投资策略，以及投资过程的纪律性使得组合始终具有较好的风险收益比特征，在相当程度上决策了良好投资结局的可预测性、可延续性与高保障度。

个人简介：冯烜先生，多伦多大学MBA、CFA，17年证券从业经历、11年投资经验。冯烜曾任汇丰晋信基金QFII投资咨询部总监及中金公司(03908)资产治理部履行总经理，2015年2月加入兴业基金，现任兴业基金权益投资总监。当前治理的三只基金(兴业多策略(160921)混合、兴业聚利灵敏配置混合、兴业聚宝灵敏配置混合)在其任职治理期间的业绩均表现良好。