股票啦 www.gupiaola.com 2020年09月20日报道：低估值顺周期版块的空间及延续性如何？

核心观点

1、近10年来低估值顺周期版块隐藏过四次突出的超额收益，且全体聚合在2015年前股市行情预测分析数学难度。2015年后强如供给侧结构性革新的逻辑也难以获得销售市场的普遍共识，难以获得稳定的超额收益。

2、延续的顺周期行情需要具备两个宏观条件，一是经济发展的繁荣或企稳预测得到延续验证。二是现行政策宽松力度足够大，远期需求预测被提前托起。行情的终结信号是经济发展复苏或繁荣的证伪。

3、2015年前低估值顺周期种类行情的延续性良好，2015年后往往表现为昙花一现的反弹，核心原因在于针对经济发展弹性认识的根本性转变，经济发展L型寻底过程中，供给侧改善销售市场一次性定价，需求侧的回暖难以延续。

4、四轮行情中低估值顺周期种类的超额收益来源以2012年为界划分，2012年前关键来自于业绩与景气，2012年后关键来自于估值扩张股市行情预测分析数学难度。

5、低估值顺周期行情中，早周期、中游周期、强周期及大金融版块没有突出的轮动顺序特征，绝大多数时间表现为同涨同跌，宏观驱动特征突出。

6、当前低估值顺周期种类具有良好的性价比，宏观层面两大条件已经具备，销售市场层面已有苗头，在经济发展数据延续超预测的反复验证和催化下有望迎来主升浪。

摘要

1、近十年来，低估值顺周期版块隐藏过四次领涨全销售市场的阶段性行情，且聚合在2010年至2015年间股市行情预测分析数学难度。复盘历史，2010年来，顺周期种类有过四次获得延续超额收益的阶段性行情，且聚合在2015年前。第一次为2010年7月到2011年3月，延续时间9个月，相针对万得全A的超额收益为24.1%。第二次为2012年1月到3月，延续时间2个月，超额收益7.3%。第三次为2014年6月至11月，延续6个月，超额收益7.9%。第四次为2014年12月至2015年6月，延续时间7个月，超额收益23%。2015年后，周期风格不再有延续的超额收益，强如2016年至2017年供给侧结构性革新的逻辑也难以获得销售市场的普遍共识，仅表现为跟随全销售市场的修复性上涨，并未获得延续的超额收益。

2、2015年前低估值顺周期种类行情的延续性良好，2015年后往往表现为昙花一现的反弹，核心原因在于对经济发展预测认识的转变。2015年前的四轮低估值顺周期行情分别延续9个月、2个月、6个月和7个月，总体看来延续性良好。延续的超额收益需要具备两个宏观条件：一是经济发展有繁荣或企稳预测，进而带动需求的大幅扩张或回暖，周期品突出受益，例如2010年至2011年。二是现行政策宽松力度足够大，远期需求预测被提前托起，周期品表现良好，例如2014年至2015年。2015年后，经济发展进入L型寻底过程中，供给侧结构性革新导致的上游利润回升销售市场一次性定价，需求侧的回暖难以延续。同时上述两大宏观条件均没有隐藏，导致顺周期种类没有延续的超额收益。

3、以2012年为界，低估值顺周期种类的超额收益在2012年前来自于业绩，2012年后来自于估值扩张。2010年7月到2011年3月的顺周期行情超额收益的关键来源是业绩改善和估值提升的双重驱动，景气贡献突出。2012年后顺周期关键由估值扩张驱动，例如2012年的流动性宽松。2014年及2015年间的“一带一路(502013)”及城市群和区域一体化规划更新，例如珠三角、长江经济发展带、成渝经济发展区和京津冀规划在这两年继续颁布，“一带一路(502013)”的进展与城市群系列规划的颁布都标志着将来五年投资发力方向的渐渐明晰，交通、能源和通信基础设施建设是重中之重，促进了周期版块估值的在这一轮牛市中的大幅扩张。

4、低估值顺周期种类内部没有突出的轮动顺序，绝大多数时间表现为同涨同跌股市行情预测分析数学难度。四轮低估值顺周期行情中，宏观驱动的特征较为突出，内部的行业轮动顺序看来，早周期、中游周期、强周期及大金融版块的轮动没有突出演绎顺序，仅在2010年的行情中表现为早周期>中游周期>强周期>大金融，此后多数时间表现为同涨同跌。2015年后，不同属性的周期品各自行业属性更加突出，没有突出的内部轮动特征。

5、当前低估值顺周期种类具有良好的性价比，宏观层面两大条件已经具备，销售市场层面已有苗条，在经济发展数据延续超预测的反复验证和催化下有望迎来主升浪。宏观层面，首先，为应对疫情现行政策前期已经大幅宽松，随着疫苗研发进展超预测，全球经济发展复苏预测都在逐步确立，多数商品价格已经回到乃至超过疫情前水平，显示需求预测已经突出转好。其次，我国8月经济发展全方位超预测，四季度内外需共振布局下，经济发展的进一步上行是可能率事件。销售市场层面，2016年开端的消费成长与周期金融的估值割裂已经演绎近五年时间，低估值顺周期种类的总体估值与机构持仓均处于历史底部，具有良好的性价比。两者估值的割裂8月中旬后隐藏停滞，9月隐藏收敛现象，在经济发展超预测修复的反复验证及催化下，低估值顺周期种类有望迎来主升浪。

风险提醒：较为预测的局限性、国内外央行货币现行政策提前收紧、国内外新冠疫情超预测反复、经济发展复苏不及预测等。