股票啦 www.gupiaola.com 2020年09月20日报道：两因素催化资金重聚合力 促进中期慢涨

流动性和信用宽松环境不变，优质成长股因短期调仓和博弈产生的估值调整不会延续，存量资金的紊乱行为贴近尾声，估计外资回流和科创50ETF(510050)发行将催化资金重聚合力，促进9月下旬开启新一轮中期慢涨。首先，短期利率上行更多反映资金向实体回流，并非现行政策的主动收紧，实体企业信用成本仍然维持下滑，经济发展照旧处于复原过途中，流动性和信用现行政策没有收紧的必要和动机，此外，随着金融销售市场互联互通便利化程度不断提高，中国的实体及金融销售市场与全球宽松的流动性环境连通程度突出提高。其次，对流动性消极预测的修正会缓和优质核心资产估值调整的进程，A股长线投资者对消费、医药的配置不会因为阶段性估值调整而发生改变，因短期资金调仓和博弈产生的调整不会延续，不影响销售市场总体的上行李大霄对股市预测分析。最终，8月中旬以来的三类资金紊乱情况已逐步回归常态，成交缩量、机构仓位降低、基金赎回萎缩意味着获利盘兑现过程基础完毕，外资快速回流以及科创50ETF(510050)发行将催化存量资金重聚合力。配置上，意见再次聚焦顺周期与高弹性种类，包含受益于弱美元、商品/能源涨价和全球经济发展预测修复的周期版块，受益于经济发展复苏和消费回暖的可选消费(159936)种类，以及绝对估值低且已经相对充分消化利空因素的金融版块，包含保险和银行。其它，可以开端配置调整已基础到位的科技龙头。

流动性和信用宽松环境不变

实体企业信用成本仍然稳中有降

1)银行负债端利率上行反映资金向实体回流，实体企业融资成本延续下滑。本轮银行负债端利率上行本质上反映了资金向实体回流，表现在金融数据上就体现为M2增速回落而社融增增速坚持高位。此外，当前货币销售市场利率水平依然远远低于经济发展正常化情况下过往的平均水平，余额宝利率在当前回升后也仅有1.64%，不仅突出低于往年经济发展正常化情况下的平均值，也低于上一轮宽松周期的低点2.3%李大霄对股市预测分析。最近国债大规模发行，但认购倍数平均仍然达到2.9倍，资产端优质供给的增加也加剧了负债端偏紧的现象。经济发展正常化背景下，银行负债端利率上行是正常现象，而实体企业信用成本则照旧稳中有降。本周5年期AAA级企业债信用利差相较8月底平均下滑了4.4bps，信托产品预测收益率平均下滑了30bps。

2)央行并没有任何主动收紧流动性的行为。从内部制约看来，预防资金空转和信贷违规进入房市仍然是当前监管重点关心方向；从外部制约看来，在人民币延续升值，潜在热钱可能大规模流入的背景下，央行一定要预防资产泡沫和人民币单边延续升值同时发生李大霄对股市预测分析。在内外部制约下，央行势必会释放一些偏鹰信号来治理预测。从实际行动上看来，央行本周再次投放货币以维持DR007(201001)在7天逆回购利率临近波动，本周累计净投放2600亿元，连续上周净投放2300亿元的行情趋势。

3)经济发展照旧处于复原途中，现行政策没有收紧的必要和动机。8月经济发展复原加快，但总体也仅复原至疫情前的水平李大霄对股市预测分析。社会消费品零售总额8月同比增速刚刚转正至0.5%，但线下消费仍在常态化进程中；地产和基建投资韧性犹在，但增长斜率放缓；出口因疫情影响再次超预测，但随着欧美疫情反复带来需求下降以及人民币延续升值，后续压迫也将逐步显现。加之当前结构性失业问题仍未突出改善，宏观流动性现行政策不会提前收紧，只是从全方位宽松转向定向宽松。

4)不断加快的金融开放将中国与全球富裕的流动性和信用环境打通。2020年截至8月，外资已净流入中国债券的资金规模达到9815亿元，分别是2019年/2018年全年净流入的2.2倍和1.6倍李大霄对股市预测分析。8月下旬以来，境外投资者直接交易、T+N结算、交易时段延长等各类现行政策连续推出，将进一步便利化外资针对人民币资产的配置。此外，资本账户的渐进开放，让中国优秀的实体企业开端享受到全球宽松的流动性和信用便利，最近宁德时代(300750)等企业海外发行美元债(501300)期限相较以往突出拉长，融资成本显著低于境内。

优质成长股的估值调整不会延续

不影响销售市场总体上行行情趋势

1)对流动性消极预测的修正和三季报临近会缓和优质成长版块估值调整的进程。当前优质成长种类的调整和过往每一次大幅调整类似，更多還是因为基础面信息的“空窗期”中，缺少边际上超预测的因素，增量资金接力行情趋势减弱李大霄对股市预测分析。在外部流动性预测扰动下，存量的博弈性资金倾向于以基础面逻辑变化捕捉行情趋势机会，往往挑选在这些心绪扰动时点寻求“风格切换”，“高估值”只是事后解说。人们估计9月下旬随着流动性消极预测不断被修正加之三季报临近，这种资金博弈导致的估值调整也基础临近尾声。

2)A股长线投资者对消费、医药的配置不会因为阶段性估值调整而发生改变。国内的头部机构投资者因规模原因持仓愈来愈稳定，从2016年开端，公募基金平均每个季度仅有6%左右的持仓进行风格切换，博弈风格的行为不断减少李大霄对股市预测分析。海外长线配置型资金很少系统性减仓，最近随着销售市场的下挫，也开端隐藏回流，配置型外资本周净流入70.7亿元，较上周净流出55.6亿元有突出回流迹象，而且相较于之前两周，医药(本周+15亿vs之前两周-15亿)和消费者服务(+6亿vs-5亿)都隐藏突出资金回流。

存量资金的紊乱行为贴近尾声

两因素将催化销售市场资金重聚合力

1)8月中旬以来的三类资金紊乱情况已逐步回归常态。首先，本周创业板(159915)低价股成交突出萎缩，散户跟风游资炒作低价股已贴近尾声李大霄对股市预测分析。其次，机构重仓股总体估值回到了7月初的水平，头部抱团股快速下挫，机构重仓股的大幅杀跌意味着中报季后调仓行为贴近尾声。最终，交易型外资延续流出的现象已经减缓，过去两周交易型资金重回净流入情况，分别流入76亿和35亿。

2)成交缩量、机构仓位降低、基金赎回萎缩意味着获利盘兑现过程基础完毕。本周沪深300周度成交额1.1万亿，基础回到6月中旬上轮快速上涨之前的水平李大霄对股市预测分析。人们估测平凡股票型/偏股股票型的基金仓位分别为84.8%/63.0%，较上周下滑0.5Pcts及0.9Pcts，仓位已经逐步贴近6月中下旬水平。此外，从渠道调研的情况看来，存量公募产品自9月以来已经隐藏了小额净申购，赎回量延续萎缩，销售市场延续缩量调整后公募因赎回带来的卖压也相对有限。

3)外资快速回流以及科创50ETF(510050)发行将催化存量资金重聚合力。本周五北向资金大幅净流入，其中配置型资金和交易型资金均隐藏突出放量，分别净流入35亿元和68亿元，而且关键回流前期超跌的行业以及大金融版块。此外，下周科创50ETF(510050)的发售估计也会突出提振销售市场对科技股的心绪李大霄对股市预测分析。人们估计首批上市的4只产品将受基民热捧，乃至隐藏超募的情况。4只产品合计200亿的增量资金，相比于当前科创50指数每天200~300亿元的成交额将非常可观。

两因素驱动9月下旬中期慢涨

再次强化对顺周期与高弹性种类的配置

外资快速回流以及科创50ETF(510050)发行将催化存量资金重聚合力，带动场外增量资金温顺入场，估计驱动9月下旬开启新一轮以基础面逐季改善主导线的慢涨行情。意见再次聚焦引领三条主线：1)受益于弱美元、商品/能源涨价和全球经济发展预测修复的周期版块，包含黄金、有色金属(512400)和化工。2)受益于经济发展复苏和消费回暖的可选消费(159936)种类，包含汽车、家电、家居、装修、品牌服饰、院线及影视李大霄对股市预测分析。3)绝对估值低且已经相对充分消化利空因素的金融版块，包含保险和银行等。其它，可以开端配置调整已基础到位的科技龙头。

风险因素

全球疫情蔓延速度和延续时间超预测，中美分歧加剧导致全球风险偏好下滑，海外权益销售市场进入(相对今年3月而言的)第二轮大调整李大霄对股市预测分析。