股票啦 www.gupiaola.com 2020年09月06日报道：低价股领涨发生在销售市场的什么阶段？

核心观点

1、最近低价股活泼度突出提升股市分析预测图看除权还是，大幅跑赢高价股及沪深300指数，近一个月低价股票指数数上涨4.51%，同期高价股票指数数下挫17.36%，沪深300下挫0.02%，低价股隐藏突出的阶段性领涨态势，销售市场高低切换特征突出。

2、低价股展现强周期、低估值、低波动的销售市场特征。低价股构成以传统周期行业主导，行业分布较为分散，盈利水平与经济发展周期高度相关，强周期特征突出。低价股估值同样较低，具备较高的安全边际。波动率水平低于全销售市场，抵御属性突出。

3、低价股在三类销售市场环境下会隐藏阶段性领涨股市分析预测图看除权还是，一是牛市初期或熊市末尾，低价股试探性上涨。二是牛市的后期，销售市场隐藏突出的高低切换引发低价股行情。三是牛市中期的阶段性补涨，往往需要牛市级别够大或延续时间够长。

4、以2019年为分水岭，2019年前低价股领涨可能率预示着销售市场拐点的到来，2019年后低价股领涨也可能表现为销售市场风格的阶段性再平稳，低价股阶段性占优。

5、综合看来股市分析预测图看除权还是，本轮低价股行情的启动与前期消费与科技的极致抱团相继松动有关，低价股的上涨与牛市第三阶段的休整期相呼应，风格短期再平稳。在经济发展复苏需要反复验证，风险偏好阶段性受压制的时期，低估值顺周期的低价股阶段性占优。

风险提醒：较为预测的局限性、国内外央行货币现行政策提前收紧、国内外新冠疫情超预测反复、经济发展复苏不及预测等。

正文如下

1 低价股领涨发生在销售市场的什么阶段？

1.1 低价股行情大多发生在什么时期？

最近低价股活泼度突出提升股市分析预测图看除权还是，大幅跑赢高价股票指数数及沪深300，销售市场高低切换特征突出。近一周以来，低价股活泼度突出提升，申万低价股票指数数单周上涨幅度1.43%，而高价股票指数数与沪深300分别下挫1.37%与1.53%，低价股票指数数日均成交量达高价股的两倍。近一个月维度看来，低价股票指数数上涨幅度达4.51%，同期高价股票指数数下挫17.36%，沪深300下挫0.02%，低价股隐藏突出的阶段性领涨态势。而回首年初至今，高价股上涨幅度远超低价股，年初至今以来高价股票指数数上涨幅度53.85%，远远跑赢低价股票指数数的8.52%及沪深300的16.44%，近一个月以来销售市场的高低切换特征突出。回首历史，低价股本身有何特征？低价股领涨往往发生在销售市场运作的什么阶段？后续销售市场如何将演绎？本篇周报将紧紧围绕低价股领涨的销售市场特征，帮忙研判其后的销售市场行情与结构性特点。

低价股构成以传统周期行业主导，展现出强周期、低估值、低波动的特征。从成分构成看来，低价股以传统周期类行业主导，构成较为分散，最近低价股票指数数总市值最大的前三大行业分别为交通运输(10.8%)、公用事业(10.2%)与房地产(512200)(9.3%)。而高价股票指数数构成比较聚合，食品饮料(70.4%)与医药生物(20.0%)合计占比超过90%，可以认为是主流消费指数的放大版。从估值水平看来，当前低价股票指数数市净率仅为1.19倍，低于沪深300的1.63倍，远低于高估值指数的6.52倍，总体估值水平安全边际较高。从波动率看来，低价股票指数数近26周的波动率仅19.8%，近一周快速下滑2.55%，而同期的高价股票指数数波动率达38.52%，近一周小幅升高0.11%，沪深300波动率23.24%居中。总体看来，低价股与经济发展周期关联度较高，总体估值偏低，波动率较低，抵御属性较为突出。

低价股在三类销售市场环境下会隐藏阶段性领涨股市分析预测图看除权还是，一是牛市初期或熊市末尾，低价股先行试探性上涨。二是牛市的后期，销售市场隐藏突出的高低切换。三是牛市中期的阶段性补涨。回首历史，2005年以来低价股突出跑赢销售市场的行情隐藏过9次，其中4次隐藏在牛市初期，分别开端于2005年7月、2008年11月、2014年9月、2019年2月；3次隐藏在牛市后期，分别开端于2007年10月、2011年1月、2015年6月；2次隐藏在牛市中期，分别开端于2007年1月、2016年10月。第一类熊末牛初的上涨往往对应全销售市场估值与指数的绝对低点，而低价股销售市场位置及估值更低，安全边际突出，部分资金开端试探性买入，引发低价股行情。第二类牛末熊初的上涨往往对应前期销售市场主流种类的突出过热，高低切换引发低价股行情。第三类牛市中期的补涨往往需要牛市级别够大或者延续时间够长，低价股在牛市中期形成突出的价值洼地后阶段性补涨。

以2019年为分水岭，2019年前低价股领涨可能率预示着销售市场拐点的到来，2019年后低价股领涨也可能表现为销售市场风格的阶段性再平稳，低价股阶段性占优。2019年前，低价股领涨往往是牛熊转折拐点到来前的短期销售市场特征，9次低价股行情中命中7次，结合销售市场重心的高低，行情延续的长短，关键矛盾的变化，低价股阶段性领涨针对预判销售市场拐点有着较好的指示性意义。2019年后，销售市场结构相对固化，科技+消费双轮驱动的销售市场布局不断强化，而以周期主导要构成的低价股票指数数长时间低位徘徊，从低价股票指数数与万得全A的比价关系看来，该指数2019年初到达高位后不断下滑，目前已经下滑至2008年来的历史最低位。在此过程中，销售市场同样隐藏过销售市场风格的阶段性再平稳过程，例如2020年的3月，低价股票指数数突出跑赢万得全A。综合看来，本轮低价股行情的启动与前期消费与科技的极致抱团相继松动有关，低价股的上涨与牛市第三阶段的休整期相呼应，风格阶段性再平稳，在经济发展复苏需要反复验证，风险偏好阶段性受压制的时期，低估值顺周期的低价股阶段性占优。

1.2 牛市初期的低价股行情

2005年7-9月低价股行情是大牛市的预演股市分析预测图看除权还是，本质上是低价超跌行业的超跌反弹。2005年7月到9月低价股隐藏延续2个月的行情，期间申万低价股票指数数上涨47.0%，万得全A指数上涨25.1%，低价股大幅跑赢大盘。从低价股票指数数的成分看来，这一阶段权重最好的三个行业为化工、建筑建材、房地产(512200)，分别占比19.4%、9.3%、7.6%。本轮低价股隐藏超额收益的关键逻辑是在汇改和股改延续深入的背景下，革新红利的不断释放使此前下滑较大的行业实现超跌反弹。汇改支撑本轮股市上涨关键体现在两方面，一是人民币进入三年的升值大周期，带动了国外资本对人民币计价的金融资产的追逐，2005年下半年新增QFII机构7家、新增QFII额度17.45亿美元。二是为配合汇率制度革新，央行建造出宽松的货币环境，流动性实现了阶段性宽松。7-9月M2增速从16.3%快速上行至17.9%，银行间质押式回购加权益率稳定在1.2%左右，相比2005年上半年隐藏突出下滑。股权分置革新在7-9月全方位铺开，为资本销售市场的健康进展提供了制度基础，同时也带动了销售市场心绪的突出修复，这一阶段股票成交数量和成交金额均隐藏突出改善。在销售市场普涨的大背景下，此前下滑较大的行业更具有安全边际，低价股票指数数权重较高的化工、建筑材料、房地产(512200)、纺织服装等行业在这次反弹中均大幅跑赢大盘，使得本轮低价股隐藏超额收益。

2008年11月-2009年2月低价股行情发生在四万亿小牛市初期，现行政策强刺激下，低价股聚合的周期相关行业表现突出。2008年11月至2009年2月低价股隐藏长达三个月的行情，期间申万低价股票指数数上涨幅度83%，万得全A指数上涨幅度56%。从申万低价股票指数数成分看来，行业权重分布在此时较为平均，权重最大的三个行业是房地产(512200)、金融服务和公用事业，权重分别是10.6%、8.0%、7.9%。低价股隐藏超额收益的逻辑在于经济发展环境不确定性加大和现行政策的大转向。2008年初期的防过热、防通胀的从紧现行政策在2008年次贷危机发生后，快速反转为积极的财政局和货币现行政策。11月的国务院常务会议中提出“四万亿”投资计划以及极度宽松的货币现行政策，央行在11月和12月先后降息两次。12月国务院金融国九条颁布，提出稳定股票销售市场。在央行“大放水”的背景下，销售市场发生V型反转，隐藏普涨情况，申万低价股票指数数成分股中无下挫股票。

2014年9月-2015年1月低价股行情关键由银行以及“一带一路(502013)”相关行业带动股市分析预测图看除权还是，同样处于2014-2015年大牛市的初期。2014年9月至2015年1月低价股隐藏长达四个月的行情，期间申万低价股票指数数上涨幅度60%，万得全A指数上涨幅度35%。从本轮低价股行情时间段内申万低价股票指数数成分看来，行业权重较高的为银行、交运和钢铁、建筑点缀，在2015年1月权重分别为23.7%、9.8%、7.4%、7.1%，合集权重48%。申万一级行业中，这四个行业上涨幅度同期分别达到44.5%、40.4%、40.1%、58.2%，是除非银以外销售市场前五大领涨行业。从这四个行业领涨的逻辑看来，一是降息催化的大金融行情，券商、银行轮番发力；二是“一带一路(502013)”建设在当时的优先领域为交通、能源和通信基础设施建设，驱动建筑和交通运输行业领涨；三是铁矿、螺纹钢价格在 3、4季度暴跌带来钢铁产业的成本改善，从基础面上驱动了钢铁行业的领涨。

2019年2月-2019年3月的低价股行情位于2019-2020年牛市的初期，本质上是低估值的修复行情。2019年2月到3月低价股隐藏延续1个月的行情，期间申万低价股票指数数上涨43.5%，万得全A指数上涨25.7%，低价股相比大盘存有超额收益。从低价股票指数数的成分看来，这一阶段权重最好的三个行业为公用事业、交通运输、钢铁，分别占比12.8%、10.7%、7.7%。本轮低价股隐藏超额收益的关键逻辑是在流动性宽松和风险偏好提升的背景下，低价股估值修复程度大于全销售市场。从流动性的角度看，在弱经济发展背景下，19年1月央行连续两次全方位降准，当月新增社融同比增速高达50.7%；3月M2同比增加8.6%，社融存量同比增加11.2%，增速均创阶段性新高。从风险偏好看，2019年2-3月融资融券余额快速上行，这段时期风险偏好上行的原因有两点，一是中美贸易战频繁释放出积极信号，谈判达成了部分一致；二是金融供给侧革新、资本销售市场革新力度加大。在流动性宽松和风险偏好提升的双重作用下，估值的大幅修复带动了销售市场上行，由于低价股估值相对较低，所以估值修复的空间大于大盘。2019年2-3月低价股票指数数市盈率从20.3增加至28.4，上行40%；而同期万得全A市盈率仅上行26%。

1.3 牛市中期的低价股行情

2007年1月-5月的低价股行情位于2005-2007年大牛市的中期股市分析预测图看除权还是，本质是低价股的补涨。2007年1月至5月低价股隐藏长达四个月的行情，期间申万低价股票指数数上涨幅度219%，万得全A指数上涨幅度114%。从低价股行情时间段内申万低价股票指数数成分隐藏的变化看来，1月至3月关键权重行业为公共事业、化工、建筑建材，占总权重的30%左右，3月后关键权重为金融服务、信息服务和钢铁行业，同样占总权重的30%左右。指数不断创新高以及销售市场普涨、交易活泼的现象导致低价股票指数数成分隐藏轮动，本质是低价股的补涨。在股票销售市场隐藏肯定泡沫之后，资金大量流入相对较为廉价的低价股，低价股票指数数估值由1月的58倍飙升至3月的121倍，拉动股价大幅上涨。

2016年10月-2017年1月的低价股行情位于2016-2017年慢牛的中期，本质上是供给侧革新带来的周期股行情。2016年10月到2017年1月低价股隐藏延续近3个月的行情，期间申万低价股票指数数上涨8.8%，万得全A指数下挫1.3%，低价股跑赢大盘。从低价股票指数数的成分看来，这一阶段权重较为平均，关键聚合在有色金属(512400)、钢铁、化工等周期性行业。本轮低价股隐藏超额收益的关键逻辑是供给侧革新的效果开端显现，低价股的业绩改善带动股价上涨跑赢销售市场。特别是钢铁行业经过供给侧革新后业绩隐藏突出提升，在这一阶段股价上涨13.5%，领涨申万一级行业，带动了低价股票指数数的上行。

1.4 牛市后期的低价股行情

2007年10月-12月低价股行情处于牛末熊初的转换期股市分析预测图看除权还是，本质是低价股最终的补涨。2007年10月到12月低价股隐藏延续近3个月的行情，期间申万低价股票指数数上涨9.2%，万得全A指数下挫5.4%，低价股相比大盘存有超额收益。从低价股票指数数的成分看来，这一阶段权重最好的三个行业为银行、医药生物、化工，分别占比25.7%、7.3%、6.6%。本轮低价股隐藏超额收益的关键逻辑是在流动性收紧的背景下，低价股抵御性突出，安全边际高，是最终的补涨。2007年央行货币现行政策完成了从稳健到从紧的转变，先后十次上调存款预备金率、六次上调存贷款基准利率，销售市场流动性转向全方位收紧，大盘在07年10月和08年1月两次见顶后开端加快下滑。在销售市场由牛转熊的背景下，低价股性价比相对较高，从07年10月到12月低价股票指数数市盈率从65.3小幅上升至68.1，而同期万得全A市盈率下挫超过12%。随着销售市场恐慌心绪的不断上涨，低价股票指数数在08年3月中旬见顶后开端大幅下挫，本轮低价股行情完毕。

2011年1月-5月低价股行情关键由银行带动，随后进入大熊市。2011年1月至5月低价股隐藏长达四个月的行情，期间申万低价股票指数数上涨幅度12.7%，万得全A指数上涨幅度0.2%。从本轮低价股行情时间段内申万低价股票指数数成分看来，权重高度聚合在银行业，在2011年1月权重银行业在申万低价股票指数数的权重达到32.9%。央行的加息在此期间带动银行版块的上涨，央行在1月至3月先后三次提准并在2月和4月两次加息以抑制通货膨胀，提高银行业绩预测，申万银行业指数同期上涨幅度7.54%。从经济发展环境看来，2011年1季度隐藏经济发展弱复苏、高通胀、流动性收紧的情况。一季度GDP同比由前值的9.9升至10.2%，CPI当月同比由1月的4.9%升至5月的5.51，M2同比自2010年12月的19.7% 下降至2011年5月的15.1%。随着货币现行政策收紧渐渐加码，销售市场针对衰退的预测不断升温，二季度增速隐藏下滑，CPI同比延续走高，销售市场彻底转熊。

2015年6月-7月的低价股行情仅体现为低价股的抗跌股市分析预测图看除权还是，救市背景下低价股价值相对较高，但销售市场明显大势已去。2015年6月到7月低价股隐藏延续1个月的行情，期间处于第一次股灾阶段，申万低价股票指数数下挫15.7%，万得全A指数下挫30.7%，低价股相比大盘展示出抗跌性。从低价股票指数数的成分看来，这一阶段权重最好的三个行业为银行、交通运输、公共事业，分别占比17.9%、10.6%、8.3%。本轮低价股隐藏超额收益的关键逻辑是低价股的抵御性作用在销售市场暴跌时显现，救市资金进入银行等大盘股。低价股票指数数中权重最好的银行在这一阶段股价逆市上涨6.1%，成为唯独有正向收益的行业。7月后银行股由涨转跌，本轮低价股行情完毕。

2 三因素关键变化跟踪及首选行业

经济发展、流动性、现行政策三因素跟踪：8月经济发展超预测修复；利率水平缓慢抬升股市分析预测图看除权还是，但稳货币的布局将延续，不松不紧的情况将至少延续至10月底；风险偏好阶段性回落，美股超买后回调，后续重点关心中美关系的最新变化以及十四五规划的相关表述。

2.1 经济发展、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化

8月经济发展超预测修复。从最新公布的PMI数据看来股市分析预测图看除权还是，制造业PMI虽然较前值有小幅回落，但仍处于扩张区间，非制造业PMI加快修复。从分项看来，供给有所回落，生产指数回落，但需求再次回暖，8月新订单延续回升，此外，出口订单连续4个月反弹，表明出口有可能再次超预测。从8月的高频数据看来，生产端的发电量增速大幅提升，高炉开工率坚持在今年以来的峰值水平，钢厂产能利用率在90%左右。轮胎开工率也在高位，全钢胎和半钢胎开工率分别达到74%和70%，出口集装箱运价指数加快抬升，侧面印证出口仍坚持高景气，有助于坚持国内生产端的韧性。从需求端看来，地产销售仍在扩张过程，8月30大中城市商品房成交面积同比增加16.8%，较上月的11.8%再次提升。汽车销售仍然不错，根据乘联会的数据，8月全月增长10%，高于7月的8%，表现强劲。

利率水平缓慢抬升，但稳货币的布局将延续，不松不紧的情况将至少延续至10月底。从高频的利率水平看来，十年期国债收益率抬升至3.1%左右，DR007(201001)紧紧围绕2.2%上下波动，但货币现行政策实质性收紧仍需要两类信号确实认，一是预防经济发展过热或通胀，关键是2012年之前现行政策的关键考量，如2007年和2010年；二是操纵杠杆率抬升的速率，关键是2012年之后现行政策的关键考量，如2013年和2017年。在此之前高频的利率水平或者中频的金融数据会逐步确认，但需要现行政策信号的一锤定音，初步推断在年底。此外，9月专项债发行虽然较8月份有所降低，但估计依然有3000亿左右的规模，处于收尾的阶段，因此流动性在9-10月估计处于不松不紧的情况，对销售市场的影响将逐步淡化。

风险偏好阶段性回落股市分析预测图看除权还是，美股超买后回调，后续重点关心中美关系的最新变化以及十四五规划的相关表述。从风险偏好的影响因素看来，外部环境方面，美股在周四、周五隐藏了连续上涨之后的大幅回调，前期强势的科技股领跌板块。此外，中美关系方面，后续需要关心四方面事件。一是美国签署香港自治法后的金融制裁，在8月初颁布一级制裁清单之后，30-60天内将颁布相关金融机构的二级制裁清单，即9月中下旬；二是地缘政治的风险，关键聚合在台海和南海区域；三是对华为禁售半导体材料(512480)的缓冲期将在9月中旬截止；四是9月29日开端的总统辩论，将着重商量美对华现行政策。国内现行政策方面，销售市场将逐步开端交易十四五规划相关的行业，十四五规划是到2035年的第一个五年规划，面对复杂的外部环境和疫情的中长期影响，各部门领域的规划意见也值得期望。

2.2 9月行业配置：首选非银、建材、汽车

行业配置的关键思路：高估值的版块对流动性较为敏感股市分析预测图看除权还是，可布局低估值顺周期、受益于涨价逻辑和内需修复的行业，9月份首选非银、建材和汽车。从宽基指数上看，销售市场进入横盘波动下的弱势行情，赚钱效应将会再次减弱。从行业配置角度看，流动性的边际收紧以及风险事件增加，针对销售市场总体风险偏好具有显著抑制效应，销售市场开端害怕医药等高估值版块估值收缩下的股价回调，以及中美摩擦下对科技版块的消极心绪。从中观数据看来，意见关心受益于涨价逻辑的建材、有色金属(512400)、农产品(000061)、食品饮料版块，内需修复深化叠加经济发展数据改善利好的汽车、家电、轻工、交运版块等。短期看来，人们意见投资者优化配置以应对销售市场动能转折风险。