股票啦网 www.gupiaola.com 2020年08月30日报道：波动抱周期 逢跌加科技

导读

销售市场风格的预测逐步从分歧走向过分一致，中期将紧紧围绕波动中枢蓄势2020股市预测分析。低风险特征股票仍是资金流入主线，波动抱周期，逢跌加科技，关心银行/保险/建材/机械/电新。

摘要

短期处于波动上沿，中期波动中枢逐级抬升。短期看，销售市场分歧的点在于中美和流动性；但中期看，销售市场的关键仍在于无风险利率下滑，贴现率下滑和增量资金的作用。当前，短期销售市场的分歧点在于中美问题和流动性问题。中美问题分歧在于恶化的斜率和程度。虽然中美带动的风险评价在下降，可是伴随总统大选临近，中美恶化的斜率和中方回应的节奏都是当前最为重大的问题。流动性问题上，央行几个月以来流动性平稳乃至“收紧”，让销售市场担忧货币收紧的节奏。人们认为，结合经济发展需求修复节奏和央行表态，货币现行政策转向时点尚未到来。

在这样的分歧推演之下，销售市场针对风格的预测却过于一致。虽然销售市场针对流动性存有“宽松”和“收紧”的预测分歧、针对中美问题存有“重大”和“不重大”的推断分歧，销售市场风格的推断却出奇一致2020股市预测分析。这在自上而下的预测体系中显得难以自洽。针对周期，销售市场逐步走向认可；针对消费，销售市场认为大幅涨跌都不易；针对科技，短期没机会可是中期看当前仍是布局良机。为什么会有这样的结局？人们认为，在阶段性复苏初期，风险偏好存有潜在大幅波动可能性，销售市场从“看长”到“看短”，各个风格的估值和盈利匹配度回归均衡。这样的风格的一致预测还能飞一会，但在此背后：要么切换，要么下挫。

当前资金布局：配置型有望接棒，顺周期成投资主线。波动行情下，投资者行为分化，配置型的投资者入场，而投机杠杆活泼度下降，背后体现的是对分子端经济发展修复与分母端风险评价的侧重。将来从边际上看，有两大看点，第一，经济发展修复与通胀预测升温，权益类资产的预测收益优于债券，在“房住不炒”、理财净值化转型的背景下将进一步促进居民部门在资产端增加股票等权益类配置。第二，中美利差高位+人民币汇率强势，有望吸引海外投资者增配人民币资产，北上资金净流入或回暖。在结构层面，在国内经济发展逐季修复、紧货币宽信用与中美关系紧张的预测组合下，顺周期已成为当前的投资主线。

波动抱周期，逢跌加科技。(1)顺周期并不等同于低估值，当前的估值和结构、交易阻力、风险偏好是顺周期行情的基础。经济发展周期和基础面环境是顺周期版块再次占优的动力：当前经济发展处于扩张前期向扩张后期过度阶段，高频数据显示顺周期版块盈利改善斜率具有相对优势。往后看，财政局和货币现行政策有望成为短期催化，新型城镇化、大都市圈现行政策提升估值天花板。分行业看，银行和保险顺周期方向领头，关心建材、机械、建筑。(2)科技版块同时受益于经济发展复苏(消费类科技)、5G周期向上与“国内大循环”下自主可控加快推进，兼具中期的盈利弹性与长期的成长空间。短期看，风险偏好下滑压制科技版块；中期看，盈利向上使下半年科技版块仍将有突出的投资机会。科技赛道间差别较大，根据PB-ROE和盈利修复节奏，当前科技中新能源>消费电子>云计算>IDC>半导体材料(512480)。

目录

1、过于一致的预测背后

2、波动抱周期：顺周期版块行情有望连续至10月

3、逢跌加科技：新能源、消费电子、云计算

4、波动行情，投资者增配顺周期股票

5、金秋九月，顺周期仍能领跑

正文

1、过于一致的预测背后

短期处于波动上沿，中期波动中枢逐级抬升2020股市预测分析。短期看，销售市场分歧的点在于中美和流动性；但中期看，销售市场的关键仍在于无风险利率下滑，贴现率下滑和增量资金的作用。当前，短期销售市场的分歧点在于中美问题和流动性问题。人们认为，结合经济发展需求修复节奏和央行表态，货币现行政策转向时点尚未到来。

在这样的分歧推演之下，销售市场针对风格的预测却过于一致。虽然销售市场针对流动性存有“宽松”和“收紧”的预测分歧、针对中美问题存有“重大”和“不重大”的推断分歧，销售市场风格的推断却出奇一致。这在自上而下的预测体系中显得难以自洽。针对周期，销售市场逐步走向认可；针对消费，销售市场认为大幅涨跌都不易；针对科技，短期没机会可是中期看当前仍是布局良机。为什么会有这样的结局？人们认为，在阶段性复苏初期，风险偏好存有潜在大幅波动可能性之下，销售市场思维再次锚定PB-ROE体系，当前各个维度的估值盈利匹配度回归均衡是当前风格预测均衡的本质原因。

一致预测还能飞一会，但在此背后：要么切换，要么下挫。人们认为，周期+消费的一致预测还能飞一会，本质原因在于美国宽松加码概率较大，国内货币宽松基调尚未转向，流动性问题不足虑。伴随经济发展和盈利端的修复，周期和消费受益于经济发展复苏，有望发力带动销售市场短暂冲击波动上沿。可是，在预测过于一致之后，只能通过切换或下挫来完成。人们认为，短期波动布局不变，当前所处上沿，将来向中枢回归的概率较大。

2、波动抱周期：顺周期版块行情有望连续至10月

8月以来，银行、钢铁、机械等顺周期版块表现较好。销售市场对顺周期版块行情的延续性分歧较大，人们认为低估值只是引言，基础面才是动力，顺周期版块的强势有望坚持到10月2020股市预测分析。消费版块虽然估值不低，但在良好的半年报助推下，将来表现仍稳健。医药版块随着疫苗批量生产临近，短期催化有限，但长期成长空间较大。科技版块的基础面向上周期远未完毕，但布局仍需等待外场风险更充分释放及估值溢价被部分消化。

顺周期版块具有低估值属性，但顺周期行情不能等同于低估值行情。一方面，低估值行业具有顺周期属性。以2005-2020年以来行业进入每月PB前5低的概率排序，银行、煤炭、建筑、石化、钢铁的概率超过40%。

另一方面，低估值与顺周期并不等同，低估值风格应明白为顺周期行业与低估值股票的叠加。人们构建了3种低估值组合，一是每月选取PB最低的20%股票构建低估值股票组合，二是每月选取PB最低的5个行业，以这些行业收益率均值计算低估值行业表现，三是每月从各一级行业中分别选取PB最低的20%股票并计算收益率，然后求全体行业低估值股票的收益率均值，作为行业中性低估值组合收益率。人们以Wind全A指数为基准，计算了上述3种组合的收益率。

结局显示，低估值股票组合与低估值行业中性组合具有显著超额收益，且二者表现相关性很强(相关系数0.96)2020股市预测分析。而低估值行业组合与金融、周期版块超额收益相关性较强(相关系数分别为0.53和0.14)。由此可见，低估值风格的表现可以分拆为顺周期行业表现与低估值股票表现(剔除行业影响)的叠加。

当前的估值结构、交易阻力、风险偏好是顺周期行情的基础。估值角度，顺周期版块PB相对销售市场溢价达历史底部，估值修复行情可期。当前金融、周期版块相对Wind全A的PB溢价分别为历史的0.5%、3.7%分位(2005年以来)。历史上周期版块将来1年的累计超额收益率与其估值溢价负相关。当前低估值下，金融、周期版块有望迎来估值修复。

交易拥挤度角度，顺周期版块公募基金配置占比达历史低位，交易阻力较小。当前金融、周期版块的公募基金配置占比分别为历史的21.7%、3.3%分位(2005年以来)。历史上金融版块将来1年的累计超额收益率与其公募配置占比负相关。当前公募严峻低配下，金融、周期版块交易阻力较小。

风险偏好角度，将来风险偏好仍难上行，为顺周期版块估值修复建造条件。当前金融、周期版块相对科技、消费版块的估值折价达到历史最高位临近，这与风险偏好存有紧密关联2020股市预测分析。当风险偏好较高时，投资者更情愿拉长久期，参与长期增长空间更大的科技等版块。2005年以来的数据显示，当销售市场表现好时，高贝塔属性的周期、科技表现较好，金融表现较差；且金融与消费、科技等版块超额收益相关系数为负。供给侧革新后，周期版块贝塔属性减弱，当销售市场配置科技、消费等版块意愿下降时，对顺周期的金融、周期版块配置意愿将阶段性提升。

3、逢跌加科技：新能源、消费电子、云计算

科技版块同时受益于经济发展复苏(消费类科技)、5G周期向上与“国内大循环”下自主可控加快推进，兼具中期的盈利弹性与长期的成长空间。短期看，风险偏好下滑压制科技版块，但打造“内循环”使中美问题对科技版块的边际影响渐渐从负面转向正面：1)最近美国对华科技战加剧，销售市场预测特朗普后续可能采取较为极端的策略，使风险偏好下滑，科技版块承压大于消费、周期版块。2)但中美风险对科技版块影响将有限，一方面科技版块对中美风险有钝化的行情趋势，另一方面打造“内循环”使中美问题对科技版块的风险评价下降，乃至边际上转向利好。

中期看，盈利向上使下半年科技版块仍将有突出的投资机会：1)经济发展转型的必要性、外场风险，倒逼现行政策向科技倾斜，密集的现行政策将与当年不可一日而语；2)当前的科技行情是有盈利支撑的，特别是龙头公司，行业和现行政策的红利带动的高增长阶段可能才刚刚开端；3)5G时代不同于4G时代，速度更快、数据更大、硬件的要求更高，这带来的产业链覆盖面、盈利扩展纵深是远超4G的2020股市预测分析。

科技赛道间差别较大，当前科技中新能源>消费电子>云计算>IDC>半导体材料(512480)。人们认为，在阶段性经济发展复苏初期，盈利端的修复先后是科技赛道排序先后的关键。以新能源汽车为例，PB-ROE特征最贴近周期和消费属性，且20Q3起盈利有望逐季改善。消费电子盈利修复时间在20Q4，云计算和IDC盈利超预测难度大，半导体材料(512480)盈利兑现仍需观测。

4、波动行情，投资者增配顺周期股票

不同投资者行为的分化，最终表现为波动行情。怎么看待当前的投资环境与销售市场预测？从DDM模型的角度看，分子端宏观经济发展修复，分母端无风险利率下滑告一段落、同时风险评价上升，投资者风险偏好下降2020股市预测分析。由此，人们也能够看到不同类型的投资者行为上的分歧，一方面是逐步回暖的北上资金流入，本周净流入79.46亿元；另一方面是活泼度突出下降的两融杠杆资金，虽然最近两融规模仍略有扩张，但增量流入在边际放缓，两融对全A的交易额占比也从7月峰值12%下降至9%左右的水平，这过程中体现了在中美高频次摩擦和货币收紧预测下的风险偏好下滑。股票型ETF投资者则最近有进有退，并不稳定。展望将来，销售市场波动中枢逐步抬升，在资金层面人们认为有两大增量值得关心，一个来自居民部门，一个来自北上资金。

跨资产视角下，下半年居民部门对股票等权益资产的配置或将延续提升。截至到8月27日，8月以来，新成立偏股型基金1970亿份，即便在内外部因素的扰动下人们仍能看到每周新成立偏股型基金份额维持在500亿份的高位水平，场外资金特别是居民部门针对权益资产配置水平在逐步提升，这一过程从2019年下半年以来逐步演绎与强化。人们认为，在系统性风险可控的情形下，国内经济发展修复与通胀预测下，权益类资产的预测收益仍优于债券，在“房住不炒”、理财净值化转型的背景下有望进一步促进居民部门在资产端增配权益类资产。

人民币资产预测收益更优，有望再次促进海外投资者增配中国A股。人们在过去两周的策略周报中讲述了北上资金的一个重大特征，在本轮内外部的风险冲击当中，不同于过去两年来风险冲击对北上资金的负面影响，7月中旬销售市场进入波动以来更偏向配置型的北上资金(托管于外资银行)并未有净流出，维持延续净流入的情况。较为直观的是，表明当前的风险环境并未突出扭转配置型外资的投资意愿。

人们认为，更重大的或在于中美利差延续走阔、人民币汇率强势的宏观背景下，中国资产的潜在收益与配置价值更高，价差变化的背后体现了中国经济发展修复的相对优势2020股市预测分析。展望2020H2，中国经济发展复苏仍较美欧显著，货币现行政策相对更早的适应性调整，进而中美利差与人民币汇率或坚持一个偏强的布局，较高的预测收益有望吸引海外资金流入。其次，待中美关系明确经贸底线后，海外投资者针对中国的投资意愿也有望逐步回暖。

资金增量配置结构侧重低风险特征的顺周期股票。顺周期股票已成为当前资金流入的主线，即便是高风险偏好的两融杠杆类资金人们也能够看到其向顺周期股票切换的特征。在北上资金特别是配置型北上资金的增量配置结构中，周期类股票成为当前增量配置的核心，区别于二季度的成长配置。在国内经济发展增长逐季修复、紧货币宽信用以及中美关系紧张的预测组合下，短期低风险特征的顺周期股票投资逻辑仍占优。

5、金秋九月，顺周期仍能领跑

大势研判：3100-3400波动望连续，短期挑战波动上沿，中期波动中枢逐步上行2020股市预测分析。1)盈利角度，当前经济发展逐步改善，企业盈利延续回升，随着半年报密集披露期来临，盈利对销售市场支撑将增强。2)风险偏好角度，最近中美就第一阶段经贸协议示好，坚固销售市场预测底线和信念。3)无风险利率角度，长期利率回落预测难改，居民存款富余，无风险利率下滑带来增量资金的逻辑仍在。

行业较为：从盈利修复和低风险特征思路动身，核心聚合在顺周期与消费风格中。逢跌加科技。

银行：现行政策环境边际向好，估值已较充分反映消极预测。1)现行政策基调更加强调精准导向，轻总量重结构的现行政策缓解银行息差压迫；2)经济发展延续复苏，银行不良率上升将趋缓，基础面拐点将现；3)行业PB跌至0.72，为近10年4%分位，估值较充分反映消极预测；4)零售型银行不良率拐点有望被领先验证，意见关心零售资产驱动型银行。

建材的“主角”光环：备战金秋，施工旺季最具进攻性种类将是早周期2020股市预测分析。周期种类横向较为，早周期品水泥+雨虹在立秋后，涨价弹性领跑周期。此外，伴随全球大宗商品(161715)核心逻辑切换至需求，当前是核心资产底部配置窗口，叠加新一轮降成本周期，偏后周期的玻纤弹性也将逐步展示。

机械：工程机械高景气，先进制造高成长。1)工程机械零部件厂商艾迪周密(603638)、龙头主机厂中联重科(01157)中报表现优异，结合这几年工程机械的高景气和高经营质量，行业处于历史最好时期。中报业绩超预测是短期股价上涨的催化剂。2)锂电、半导体材料(512480)、光伏、3C自动化、工业操纵等装备面临新能源/新能源汽车行业高速增长，半导体材料(512480)国产替代加快，工业互联网现行政策支持等行业与现行政策红利，成长空间较大。

家电：可选消费(159936)中值得期望的种子选手，目前上涨幅度相对较低。1)当前仍处于消费复苏的早期阶段，由必选消费支出逐步向可选消费(159936)支出切换；2)商品房销售渐渐回升，半年报业绩预告显示家电景气复苏突出，创意小家电快速成长，白电/厨电显著修复，将来一季度或有望延续改善；3)在消费版块中，家电估值水平低，盈利能力强，且为外资偏好种类。

汽车/新能源：新能源汽车销量进入景气周期，产业链繁荣可期2020股市预测分析。1)从当前的核心新能源厂商销售数据看，新能源汽车销量有望在疫情后走向反转；2)传统汽车销售数据有望在疫情后走向修复，6月国内汽车行业营收与盈利增速均超过17%；3)城镇化建设将驱动客车销量在2021-2023年创新高，客车行业拐点将现；4)当前汽车版块预测较低，往下安全垫较高，销售市场仍将以核心龙头主导。