股票啦 www.gupiaola.com 2020年08月23日报道：将来有望进入业绩驱动的慢牛行情 周期蓝筹或迎高光时刻

进入8月份以来，由于中国股市上涨的势头放缓，大家开端商量背后可能的原因，其中商量较为多的一个话题是流动性。究竟流动性有没有收紧、对销售市场有何影响？这是人们今天商量的关键问题。

1、看利率最新明日股市分析预测，已经不再宽松

在人们商量流动性的时候，其实有两重含义，第一重是货币的价格，关键体现为利率的变化。当前，无论是美国還是中国的利率水平，都已经不再下降，乃至开端有所回升，这意味着货币价格层面的流动性已经不再宽松，乃至有所收紧。

美国利率不再下降。

从全球看来，美国的官方利率可以视为全球的基准利率。今年3月份，美国重启了零利率现行政策，将基准利率降至0-0.25%的区间。虽然销售市场多次推测美联储或像部分欧洲國家一样实施负利率最新明日股市分析预测，但美联储主席鲍威尔多次明确回应，不会考虑负利率。例如其在5月份参与线上研讨会时表达，负利率有帮忙的证据相当模糊，可能会干扰信用中介，负利率对美国而言非一个合适的工具。

假如不实施负利率，就意味着美联储不会再降息。在4月份以后，美国货币销售市场利率开端从低位缓慢回升，其隔夜有担保融资利率从3月最低的0.01%回升至8月份的0.09%。

在债券销售市场上，由于零利率的回归，美国10年期国债利率从年初的1.8%最低降至0.52%，但最近也隐藏小幅回升，回到了0.65%左右。

中国利率突出回升。

在中国最新明日股市分析预测，最近央行最终一次降息是在4月份下调1年期MLF招标利率，此后包含7天逆回购招标利率、MLF招标利率在内的关键官方利率均维持稳定，并未进一步下调。

从销售市场利率看来，央行曾多次表达，存款类金融机构7天回购利率DR007(201001)是最重大的指标，因为其良好由销售市场决策，反映了银行体系流动性松紧情况。通常，DR007(201001)行情会跟随7天逆回购招标利率，而一旦两者隐藏偏离，可以明白为销售市场隐藏了加息或者降息预测。在今年4、5月份时，7天回购利率DR007(201001)一度只有1.5%左右，远低于央行2.2%的7天逆回购招标利率，说明销售市场产生了大幅降息的预测。但从6月份开端，销售市场7天回购利率延续大幅回升，上周五已经达到2.32%，超过2.2%的官方利率，这意味着降息预测已经消逝。

伴随着降息预测的消逝，货币销售市场上各类利率均隐藏突出回升，例如非银金融机构隔夜回购利率R001(201008)、7天回购利率R007(201001)，均从5月份开端回升，8月份以来的均值比4月份的最低值全方位上升了80bp以上。

而利率的回升也体现在长期债券销售市场。在降息预测最明显的4月份最新明日股市分析预测，中国10年期国债利率最低降至2.5%，目前已经重新回升至3%左右，底部以来升幅达到50bp。

由于国债利率是债券销售市场的基准利率，伴随着国债利率的回升，企业债利率也隐藏突出回升。以5年期AA级企业债为例，4月份的平均利率水平为3.78%，8月份以来的平均利率水平为4.49%，期间利率升幅也达到71bp。

在2季度的全部利率当中，唯独还在小幅下降的是银行自主贷款利率，央行货币现行政策报告显示，6月份的银行贷款平均利率为5.06%，比3月份下降了0.02%。但从历史经验看来，银行贷款利率的变化通常略滞后于企业债利率的变化，因为两者均代表了企业的融资成本，而且企业债利率更加销售市场化。因而在企业债利率回升之后，有理由信任企业贷款利率后续难以进一步下降，不排解在3季度也有回升的可能。

2、利率不降水牛难继

假如利率不再下降最新明日股市分析预测，那么当前靠估值提升支撑的股市水牛行情或将面临挑战。

无增长牛市，全靠估值提升。

今年以来，中美两国的股市表现突出，领涨全球股市。截止上周末，代表主板销售市场的标普500(513500)指数、沪深300指数分别上涨5.2%和15.2%，代表科技的纳斯达克和创业板(159915)指数分别上涨26.1%和46.4%。

为什么中美股市同时走牛？从理论上说，股价由两大因素决策最新明日股市分析预测，一是企业盈利，二是销售市场赋予企业的估值、也就是市盈率，因而股市的表现由企业盈利和估值变化两者共同决策。

人们了解，今年上半年全球遭遇了新冠疫情的冲击，中美经济发展均损失惨重。美国上半年的实际GDP同比萎缩了4.6%，名义GDP同比萎缩了3.5%。中国经济发展的表现好于美国，但上半年的经济发展还是负增长，实际GDP和名义GDP同比分别萎缩了1.6%和0.9%。

而经济发展增长是企业盈利的基础，A股大盘的净利润增速与GDP名义增速高度相关，GDP名义增速隐藏负增长意味着上半年的A股利润可能率隐藏负增长，美国企业的利润降幅可能还要更大。由此由此可见，今年上半年的股票牛市并没有盈利基础面的支撑。

利率不降水牛难继。

今年以来的美股上涨，最关键的贡献是估值的提升。19年末标普500(513500)指数的TTM市盈率为24倍，到8月21日为止已经升至33.6倍，升幅高达40%。美股估值提升的背后，利率下滑是最重大的推手之一。从过去120年的历史看来最新明日股市分析预测，美国标普500(513500)指数的平均市盈率为16倍，一倍标准差区间为8-24倍，目前的估值水平已经位于两倍标准差区间以外，假设美股估值的波动符合正态分布，那么隐藏当前这样高估值水平的概率不到5%。事实上，在过去120年当中，只有01年和08年这两年年末的标普500(513500)市盈率高于当前的水平。

因此，假如将来美国的利率水平不再下降，那么当前的超高估值水平将面临回归的压迫，估值提升支撑的水牛行情将难以延续。

今年以来的A股上涨，同样离不开估值提升的贡献。截止8月21日，沪深300指数的TTM市盈率为14.2倍，比19年末的12.5倍提升了14%，几乎贡献了全部的指数上涨。自从18年以来，沪深300指数的估值水平连续两年提升，背后也离不开利率延续下滑的贡献。

自从2005年沪深300指数诞生以来，其平均的市盈率为16.7倍最新明日股市分析预测，目前仍然位于历史均值之下，因此相比之下中国A股大盘的泡沫化程度远低于美股，将来大幅回落的风险有限。但假如将来中国的10年期国债利率再次上行，中国股市的估值提升也将面临较大的阻力。

特别是以信息技术(159939)为代表的科技类股票，目前其平均TTM市盈率为98倍，位于过去10年的最高位水平，远超63倍的历史均值。将来假如利率再次回升，其超高估值或将面临回调的压迫。

3、看数量，货币照旧宽松

流动性的第二重含义是货币的数量，其中最有代表性的指标是各类货币和信贷指标的增速。当前最新明日股市分析预测，中美两国的各类货币信贷增速仍位于高位水平，这意味着货币数量层面的流动性目前照旧宽松，更谈不上收紧。

美国货币增速新高。

以美国为例，其7月份的广义货币M2增速为23.3%，再创年内新高，同时还是1944年以来的新高，这代表着实体经济发展所猎取的货币数量仍然极度富余。

货币是由信用所建造，居民、企业和政府的借贷行为最新明日股市分析预测，共同建造了货币。截止8月第一周，美国银行的信贷增速为9.7%，位于近10年以来的最高位水平临近，也印证了流动性的数量照旧宽松。

中国社融增速趋升。

在中国，虽然7月份的广义货币M2增速从11.1%小幅回落至10.7%，但社融总量余额增速从12.8%再次回升至12.9%，代表着中国的信用扩张仍在再次。

7月份广义货币M2增速的回落引发了销售市场害怕。但从货币建造的结构看来，人们认为7月广义货币增速的回落只是短期现象。理由在于最新明日股市分析预测，7月份社融中的政府融资其实是庞大的连累，同比减少了1000亿，政府融资增速也从17.1%降至16.5%。

可是按照今年政府预算的规划，全年政府债券的计划发行总额为8.5万亿，同比多增3.6万亿。而前7个月发行了4.3万亿，同比仅多增1.2万亿。这意味着后5月的政府债券还将发行4.2万亿，同比多增2.4万亿，仅政府融资发行的多增就足以拉动将来5个月的社融增速再次上行1%左右。

7月融资中的另一重大连累是企业短期融资的萎缩，7月企业短期类融资减少了3300亿，同比多减2600亿。在今年上半年抗疫过程当中，政府发放了大量应急性的短期贷款，将来随着时间到期，这些贷款可能会渐渐退出，从而连累社融增速和货币建造。

但另一方面，7月份居民和企业的中长期贷款均大幅多增。其中居民部门新增中长期贷款6067亿最新明日股市分析预测，同比多增1650亿；企业部门新增中长期贷款5968亿，同比多增2290亿。中长期贷款的多增弥补了企业短期贷款的下降，使得7月的贷款总量仍然维持多增。

其中，居民部门的中长期贷款关键是住房贷款，过去几年因为去杠杆的原因，居民房贷利率延续上行，导致了居民房贷增速的下降。而今年以来居民房贷利率略有下降，有助于居民中长期贷款增速的止跌回升。

在企业部门，其中长期贷款增速与库存周期维持高度一致。上一轮的去库存周期始于17/18年，随着去库存的开端，企业也减少投资，其中长期贷款增速延续下滑。而从19年中期开端，库存周期见底回升，企业中长期贷款增速也重新上行。期间虽然因为疫情的原因导致了库存周期的短期中断，但目前随着疫情的平息，补库存周期已经重启，有望支撑企业中长期贷款增速再次回升。

因此，展望将来5个月，政府融资仍将大幅多增，而居民和企业的中长期贷款也有望再次回升最新明日股市分析预测，从而拉动社融增速再次上行，只要信用再次扩张，广义货币M2增速也有望再次上行。因此，从流动性的数量看来，人们认为宽松仍在再次，远远谈不上收紧。

4。 经济发展复苏，业绩慢牛

流动性从价格宽松转向数量宽松，反映的是疫情得到有效操纵，全球和中国经济发展正在从衰退走向复苏，信用扩张取代了央行刺激，与此相应，人们认为股市也将从估值提升的水牛快牛行情，转向盈利改善的业绩慢牛行情。

疫情改善出行复原。

虽然目前新冠疫情并没有完毕，全球感染人数还在延续增加最新明日股市分析预测，而且还没有有效的疫苗隐藏。但有一个最重大的好消息，就是新冠病毒导致的死亡率大幅下降，目前全球和美国的新冠死亡率均从峰值的7%左右降至3%左右的水平，远低于SARS当年11%的死亡率。

也就是说，随着人类对新冠病毒熟悉的加深，应对手段也更加丰富，因而即便是感染人数还在增加，可是并没有造成更大的医疗负担和生命损害。以美国为例，目前其因为感染新冠病毒还在使用呼吸机的人数，以及使用ICU病房的人数均比4月份的峰值大幅下降。

此外，美国CDC的钻研还发觉，患有心脏病等慢性病患者死于新冠病毒的风险比健康人高出12倍，这意味着很多死于新冠病毒的患者本身可能也患有各种慢性疾病。因而虽然新冠病毒导致了死亡人数的上升，但由于其他慢性疾病导致死亡人数的下降，目前美国每周死亡总人数已经复原到往年的平均水平，这说明人口的总死亡率并没有大幅上升。新冠病毒对人类总体的损害其实已经大幅减弱。

随着海外疫情的渐渐缓解，美日德等国的人口出行正在延续复原。谷歌的流动性报告显示，发达國家流动性冻结最严峻的时期是今年4/5月份最新明日股市分析预测，同样对应了新冠死亡率的高峰，之后随着新冠死亡率的下降，人口的出行也开端复原，目前德国人口出行的比例已经超过了2月份的基期，而美日的人口出行比例也复原到贴近2月份基期的水平。

无论是从新增感染新冠肺炎的人数、還是新增死于新冠肺炎的人数，中国都是在2月份达到高峰、在3月中旬以后就延续位于低位水平，这意味着中国疫情的顶峰发生在2月份，在3月份以后疫情就开端延续改善。期间虽然北京、辽宁和新疆、深圳等地区继续发觉过小规模感染事件，但由于大规模检测技术的成熟，疫情均很快平息。

在疫情最严峻的2月份，中国的全部出行全体大幅下滑。但从3月份开端，各类出行开端继续复原。其中，市内驾车出行最先复原正常。随后以地铁为代表的市内公交出行也开端突出复原。人们统计的北上广深等8城地铁客运数据显示，2月份的8城地铁客流同比降幅超过80%，到8月初的同比降幅已经不到20%。

之后，远途出行的铁路和民航客流也开端复原。今年2月份最新明日股市分析预测，中国民航和铁路客运同比降幅均超过80%，到7月份的全国民航客运同比降幅缩窄至34.1%，铁路客运同比降幅缩窄至40%左右。

经济发展复苏业绩慢牛。

在4月份出行冰封的时候，美国1个月损失了2100万个工作岗位。在5月份以后，随着人口出行的复原，美国的就业也开端复原，过去3个月已经复原了900多万个工作岗位，失业率也从13.3%的峰值重新降至10.2%。

在就业复原之后，美国经济发展中最重大的消费也开端改善最新明日股市分析预测，6、7两个月的全国零售同比均复原正增长，8月份以来的周度红皮书商业零售同比降幅再次缩窄，意味着消费还在再次改善。

随着疫情的减弱，人口出行的复原，就业正在改善，消费也隐藏回升，因而销售市场预测3季度美国经济发展将隐藏强劲复苏，亚特兰大联储8月18日的预测显示，3季度美国GDP环比年化增速或将达到创纪录的25.6%。

在中国，随着疫情的改善，关键依靠于资金的投资需求最先复原，3月份的地产投资增速就由负转正，4月份的总投资增速由负转正。

而消费的复原相对较为慢，截止到7月份的全国零售增速降幅为1.1%最新明日股市分析预测，增速尚未转正。但从限额以上消费来观看，4月份的必需消费增速就已经转正，7月份的可选消费(159936)增速也首度转正，说明各类消费需求也在延续复原。

随着中国和海外疫情的改善，内需和外需均在延续复苏，中国经济发展也隐藏了复苏的势头，2季度GDP增速已经由负转正。后续随着社融增速的再次回升，人们认为本轮中国经济发展复苏有望连续到2021年上半年。

人们预测下半年GDP增速有望回升至6%左右，到21年上半年由于低基数原因，GDP增速或短期超过7%，到21年下半年GDP增速或重新回落至6%左右水平。

随着经济发展复苏周期的开端最新明日股市分析预测，企业盈利将趋于回升，特别是以金融、地产、工业、材料、可选消费(159936)等为代表的偏周期性行业，其盈利的改善将是可能率事件。

因此，虽然随着利率的见底回升，流动性的价格不再宽松，靠估值提升的水牛和快牛行情将遭遇挑战。但随着经济发展复苏的展开，信用扩张仍将再次，流动性的数量照旧宽松，企业盈利趋于改善，将来有望进入业绩驱动的慢牛行情，而周期和蓝筹行业或将迎来高光时刻。