股票啦 www.gupiaola.com 2020年08月23日报道：寻觅销售市场结构性机会 关心顺周期低估值种类

核心观点

1、2005年来的四轮流动性二阶拐点以及信号分别是：1)2006年8月股市行情预测分析文章普搞，标志信号为升准+加息；2)2009年8月，标志信号为以重启央票为代表的一系列现行政策微调；3)2013年2月，标志为央行重启正回购；4)2016年12月，标志信号为加强对险资入市的监管。本轮流动性二阶拐点，起源于5月份金融体系空转及套利的治理，销售市场利率隐藏上行，7月份货币供应量的回落是确认信号。流动性二阶拐点到一阶收紧(曲线右侧)仍有较大的距离，重点关心经济发展是否回到正常、物价压迫以及宏观杠杆率的表述。

2、流动性的二阶拐点对应着全销售市场估值扩张的阶段性暂停，但不对应隐藏暴跌风险，销售市场暴跌往往隐藏在一阶拐点隐藏即流动性环境实质性收紧后，对应经济发展高点+流动性紧缩的组合。

3、流动性的二阶拐点也不肯定带来销售市场风格的切换，风格切换的关键逻辑還是产业行情趋势。再次寻觅产业行情趋势向好，业绩高增长的赛道是流动性二阶拐点后一阶拐点前的制胜之道。

4、危机应对模式下股市行情预测分析文章普搞，流动性超预测富裕更简单成为前期销售市场交易的关键逻辑，相应的也对流动性的边际变化更为敏感。而经济发展弱复苏环境下，流动性宽松非首要逻辑，以寻觅结构性机会主导。

5、当前宏观环境与2009年8月后最为相似，流动性二阶拐点确认，但距离真正收紧尚远。危机应对模式中货币现行政策收紧不可能一蹴而就，而是随着约束条件的强化逐步加码。在此期间，销售市场结构性机会层出不穷，后续不断增加对顺周期低估值种类的配置。

风险提醒：较为预测的局限性，国内外央行货币现行政策提前收紧、国内外新冠疫情超预测反复等。

正文如下

1 流动性二阶拐点后势场如何演绎？

1.1 2006-2007年流动性二阶拐点后估值扩张阶段性暂停

2006年-2007年的大繁荣周期中，流动性总体处于富裕情况股市行情预测分析文章普搞，直至货币现行政策基调的良好收紧。2006年-2007年我国经济发展处于延续繁荣的阶段，流动性的收紧展现阶段性的特点，现行政策分阶段紧缩渐渐加码。而外汇占款是这一阶段关键的基础货币投放方式，经济发展的走强，通胀的高企与流动性的被动投放息息相关，因此只要货币现行政策基调没有发生实质性的紧缩，可以认为流动性始终处于“过剩”与富裕的情况，只是富裕程度会随着现行政策信号的不断颁布而逐步收紧，直至现行政策基调的良好转向，因此流动性的宽松是这一阶段牛市的核心驱动力，区分一二阶拐点针对销售市场行情影响的推断意义重大。其中二阶拐点隐藏在2006年的8月份，其标志是6-7月两次提高存准率后，8月进行年内首次对称加息，同期央票发行利率也突出抬升，由2%抬升至3%。一阶拐点隐藏在2007年的7月，延续走高的通胀水平导致政治局会议提出坚持把遏制经济发展增长由偏快转为过热作为当前宏观调控的首要任务，操纵价格总水平上涨过快，标志着货币现行政策基调的真正收紧。

二阶拐点隐藏后，流动性收缩导致销售市场上涨的斜率阶段性的放缓，对应全销售市场估值扩张的暂停。2006年8月至2007年7月之间，万得全A上涨215.7%，估值由28.2倍提升至51倍，提升幅度为181.7%。但二阶拐点隐藏后的一个月及一个季度，估值仅上涨3.3%及4.2%，沪深300与中小板(159902)指的表现与万得全A同步，流动性二阶拐点的隐藏均指向了估值扩张的暂缓，8月至11月间销售市场随之进入波动抬升布局当中，上涨斜率放缓，此后势场逐步消化了流动性冲击。随着股权分置革新的完成，高成长的银行地产股的上市以及经济发展与通胀的延续上冲，流动性的收紧不再是销售市场交易的关键矛盾，经济发展的繁荣、企业盈利的高速增长与制度红利下的“资产重估”成为2007年销售市场再次上涨的关键动力。

销售市场普涨，行业结构略有不同，但总体分化程度不大，风格没有突出切换。2006年至2007年的行情依据流动性的阶段性变化可以分为三个阶段，三个阶段中全部行业全体录得上涨，不同阶段领涨的行业结构略有不同，但总体分化程度不大。第一阶段是2006年年初至2006年8月，万得全A上涨46.2%，上涨幅度前三的行业为国防军工、非银金融与有色金属(512400)，上涨幅度分别达107.2%、90.7%及85.2%。其中非银金融与国防军工估值分别达103.1倍及73.2倍，位居申万一级行业的前两位，由此可见流动性富裕对高估值有较为突出的支撑。第二阶段为2006年8月至2006年11月，流动性二阶拐点隐藏后的一个季度，万得全A上涨15.8%，这一阶段领涨的行业为银行、非银金融及钢铁，上涨幅度分别达54.1%、29.2%及28.7%，业绩高速成长的银行、非银与直接受益于经济发展繁荣的钢铁表现强势。第三阶段为2006年11月至2007年7月，流动性二阶拐点到一阶拐点之间，万得全A上涨175.6%，上涨幅度前三的行业为非银金融，上涨259.7%，综合257.5%及纺织服装254.8%，其余行业中房地产(512200)、采掘、有色、建筑材料等行业上涨幅度均超过200%，上涨幅度最低的行业通信上涨90.6%，总体分化程度并不大。

销售市场反映了经济发展由繁荣走向过热。伴随着信贷增速2006年重新回到高增长轨道，我国经济发展也由繁荣一步步走向过热股市行情预测分析文章普搞，特殊是在全球经济发展繁荣共振的背景下，我国外贸依存度超过60%的历史高位，大量的热钱及外汇占款导致的流动性被动投放涌入中国销售市场，销售市场逐步走高。这一过程中的领涨行业也从以船运主导的国防军工到成长性与利润高增长兼备的银行地产再到经济发展走向过热的“煤飞色舞”。流动性是这一轮牛市的重大基础，但与2008年后显著不同的是，这一阶段中的流动性富裕与经济发展过热相绑定，货币现行政策的逐步收紧扮演了宽松过程中“刹车器”的作用，直到货币现行政策基调的良好收紧与全球经济发展触顶回落的先后隐藏，流动性环境才隐藏实质性的变化，在此之前，流动性宽松对销售市场始终提供了突出的支撑，但在二阶拐点隐藏后，逐步收紧对销售市场的冲击也在边际弱化，2007年的十次升准和六次升息并没有改变销售市场运作的方向。

1.2 2009-2010年流动性二阶拐点后势场进入结构性牛市

2009年销售市场上涨的核心驱动力就来自于货币财政局的超预测宽松。在外需断崖式下滑的剧烈冲击下，我国于2008年底开启了一轮全方位的现行政策刺激。特殊是流动性方面，从广义货币供应量看来，M2增速2009年1月份为18.79%、2月份为20.48%、3月份至5月份均超过25%，到6月份达28.46%。而对比过去，2007年上半年与2008年上半年M2最高月增长率分别为17.80%与18.94%，都低于2009年M2的增长速度。从新增人民币贷款看来，2009年上半年新增人民币贷款共计7.27万亿元，比去年同期增长了201%，其中，一季度为4.58万亿元，二季度为2.69万亿元。而对比过去，2007年与2008年全年新增人民币贷款分别为3.63万亿元与4.90万亿元，可以看出，2009年一季度的信贷投放量就超过了以往全年的水平。流动性的超预测延续富裕成为了销售市场复原性上涨的最关键驱动力。宽松的边际变化即流动性的二阶拐点隐藏在2009年的7-8月，货币现行政策隐藏了一系列的微调，最具信号意义的就是7月9日重启央票发行，在一系列微调现行政策的影响下，8月公布的7月新增人民币贷款大幅下降，7月新增人民币贷款仅为3559亿元，与6月的15300亿相比下降76.74%，与2008年同期相比依然下降6.78%，流动性二阶拐点确认。一阶拐点隐藏在2010年的10月，2010年四季度通胀连续破4破5后、10月份开端央行紧缩现行政策陡然加码，基准利率、存款预备金率和汇率携手上行，三率齐发抑制通胀，其中四季度央行加息2次，上调存款预备率3次。流动性的一阶拐点确认。

二阶拐点隐藏对应全方位牛市的终结，指数与估值的高点与流动性二阶拐点的隐藏同步。2009年8月前万得全A上涨幅度为106.4%股市行情预测分析文章普搞，其中估值由年初的14.88倍扩张至8月初的38.16倍，扩张幅度达256.5%，上涨幅度几乎全体由分母端贡献。流动性二阶拐点确认后，大盘开启波动模式，随着过程中流动性的逐步收紧，全销售市场估值也波动下跌，一个月内全A估值下杀16.1%至32倍，到2010年10月一阶拐点隐藏后全销售市场估值下挫至20倍左右，万得全A在流动性二阶拐点到一阶拐点之间波动下挫10%。与2006年-2007年显著不同的是，这一阶段中除流动性外，经济发展没有隐藏延续的繁荣，GDP增速在2010年一季度后立刻触顶回落，伴随全球贸易的延续萎缩，被动投放的流动性处于延续缩水的行情趋势当中。此外，诸如股权分置革新一般的强革新措施也无法隐藏。最终导致销售市场缺少估值进一步提升的强逻辑，只能依靠经济发展的回升和部分产业结构性的景气来提升业绩，消化估值，全方位牛市就此终结。

流动性二阶拐点开启结构性牛市，机会层出不穷，风格隐藏突出切换。全方位的估值修复完毕后，销售市场进入结构性牛市，在产业周期的加持下，成长风格开端全方位跑赢，最为突出的特征是以中小板(159902)指为代表的成长股估值超过了2009年8月的高点，而沪深300估值则一路下滑，两者的岔口进一步扩大。在二阶拐点隐藏到2010年10月一阶拐点之间，销售市场总体进入波动布局，上涨幅度靠前的三大行业分别为医药、电子与汽车，上涨幅度分别达51.7%、45.1%及44.1%，大部分领涨行业同七大战略信息产业相关。上涨幅度后三的行业分别为钢铁、房地产(512200)与化工，分别下挫-26.9%、-26.5%及-12.3%。行业之间的分化突出加剧，前期经济发展由复苏走向繁荣的预测被逐步证伪，与经济发展结构转型，3G为引领的数字通信互联网浪潮、苹果产业链兴起相关的科技成长行业开端突出跑赢。这一过程中，流动性虽然有阶段性的调整但并未良好转向紧缩，宏观层面坚持了流动性的合理富余，对成长的结构性行情起到了重大支撑作用。2010年10月一阶拐点确认后，销售市场逐步走熊。

1.3 2013年流动性二阶拐点后风格切换至成长

2013年流动性二阶拐点隐藏结构性行情，风格切换至成长。2013年经济发展在2011-2012年连续下滑后短暂企稳，2012年下半年货币现行政策开端密集发力股市行情预测分析文章普搞，但很快2013年经济发展弱复苏后流动性开端回收。2013年2月流动性隐藏二阶拐点，标志事件为央行在2月首次开启了28天期正回购操作，2月总共回笼450亿资金。一阶拐点隐藏在2013年5月，标志事件为整理“非标及影子银行”，央行延续多次进行正回购回笼1900亿资金的同时在这一年首次开启央票发行，并在5月内聚合发行7次为期三个月的央行票据，发行量总共达到920亿，直接推升货币销售市场利率。这一阶段中，外汇占款大幅下滑，我国货币投放的关键模式切换为央行的自主操作，央行操作的现行政策意义更加明确。股票销售市场自二阶拐点后开端波动分化，大盘进入波动，中小创代表的成长股隐藏突出的结构性牛市。从全体A股看来，流动性二阶拐点至一阶拐点的时间段内，万得全A下挫1.3%，估值下挫5.3%。分版块看来，主板受到本轮流动性收紧的冲击最大，二阶拐点隐藏至一阶拐点隐藏期间，沪深300指数延续下挫，指数下挫4.3%，估值下挫9.2%。中小板(159902)指在二阶拐点隐藏的一个季度内呈波动行情，至一阶拐点隐藏时中小板(159902)指上涨幅度12.6%。创业板(159915)指在同期延续领涨，并未隐藏下挫迹象，同期上涨幅度32.3%。沪深300指数和创业板(159915)指数行情趋势上隐藏突出的背离，结构性行情再次演绎。

流动性二阶拐点前大金融领涨，源于经济发展的弱复苏确认。2012年12月至2013年2月期间，万得全A上涨幅度21.9%。其中军工、银行、非银金融领涨，上涨幅度分别达48.8%、47.0%、41.0%。关键原因在于2012年经济发展隐藏周期性衰退后现行政策发力，四季度数据验证了经济发展的弱复苏进而带动了本轮大金融的一波行情。军工领涨的关键逻辑一方面来源于当时的事件性因素驱动，中日在钓鱼岛方面的矛盾加剧，另一方面来源于装备研发的突破以及军工订单的增加为其提供业绩支撑。银行和非银金融上涨的逻辑来源于货币信用扩张后对经济发展复苏的滞后确认。2012年下半年货币现行政策开端密集发力，“非标资产”作为变相扩张信贷、刺激融资的工具得到证监会的鼓舞，房产调控也隐藏适度的放宽。在现行政策宽松的背景下，社融增速回升，房地产(512200)价格回暖，经济发展弱复苏，大金融版块的上涨是对经济发展弱复苏的一次滞后确认。

二阶拐点隐藏后结构性行情特征突出，成长开启大的牛市。二阶拐点至一阶拐点隐藏期间，传媒、电子行业延续领涨，上涨幅度达到40.0%和30.1%。传媒电子行业在此期间估值和业绩强力支撑，同期估值上涨幅度达到31.6%和47.5%。随着智专家机普及率快速的提升，内容端在2013年迎来爆发，成为手游元年、国产电影元年、视频付费元年。销售市场需求的大幅扩张为传媒、电子等TMT版块带来高成长预测。手机网络嬉戏方面，销售市场规模全年维持了30%以上的季度扩张速度，全年销售市场规模达到 139.19 亿，相比 2012 年的 53.27 亿增幅超过 160%。视频领域方面，全年内地上映电影305 部，国产影片票房同比增长 54.32%，占比 58.65%，国产片占比开端超过进口片。销售市场的扩张提高了传媒、电子领域的盈利能力，归母净利润增速在2013年一、二季度隐藏突出提高，在流动性收紧的背景下，资金聚拢流入成长性高的TMT版块，实现戴维斯双击。

1.4 2016-2017年二阶观点后势场布局没有发生大的变化

2016-2017年流动性二阶拐点隐藏后大盘开端横盘波动，主板、中小板(159902)行情优于创业板(159915)。2016年12月流动性隐藏二阶拐点股市行情预测分析文章普搞，标志事件是12月3日时任证监会主席刘士余批判险资举牌，表达要加强对保险公司资金流入股市的监管，销售市场流动性开端逐步收紧。2017年11月流动性隐藏一阶拐点，标志事件是11月17日一行三会一局联合公布资管新规征求意见稿，资管新规中明确指出公募产品、开放式私募产品、投资于单一投资标的或债券、股票等标准化产品比例超过50%的私募产品不得进行份额分级，这限制了通过分级产品的形式进行场外股票，使销售市场流动性真正收紧。从流动性二阶拐点到一阶拐点隐藏的11个月中，大盘横盘波动，万得全A指数小幅上涨2.6%，估值下挫10.4%。分版块看，二阶拐点隐藏后主板、中小板(159902)和创业板(159915)普涨局面完毕，行情开端分化。在这一时期沪深300、中小板(159902)指数分别上涨16.8%、13.8%，而创业板(159915)指数同期下挫14.4%。分行业看，这一时期上涨幅度前三的行业分别为食品饮料、家用电器和非银金融，上涨幅度分别为49.9%、35.3%、18.7%，表现较好的行业关键聚合在大消费领域。同期下滑前三的行业分别为传媒、纺织服装和综合，下滑分别为27.7%、23.4%、18.3%。流动性一阶拐点隐藏后，叠加外部中美贸易战的冲击指数确立高点，销售市场由慢牛转入熊市。

流动性边际变化的冲击在逐步钝化。从2016年12月到2017年1月，在流动性二阶拐点确立后的1个月内，大盘由涨转跌，销售市场总体走弱，万得全A指数下挫2.8%，估值下挫1.1%。分版块看，主板、中小板(159902)和创业板(159915)指数均隐藏不同程度回落，创业板(159915)下挫幅度大于主板和中小板(159902)。分行业看，28个申万一级行业中23个隐藏下挫，仅有5个行业小幅上涨，与流动性二阶拐点隐藏之前28个行业均维持上涨的行情对比突出，流动性收紧对销售市场形成突出压制。这一时期上涨幅度前三的行业分别为国防军工、商业贸易和化工，上涨幅度均在2%左右。从2016年12月到2017年3月，在流动性二阶拐点确立后的一个季度内，万得全A指数下挫2.2%。申万一级行业中8个行业隐藏上涨，20个行业隐藏下挫。这一时期上涨幅度前三的行业分别为钢铁、国防军工和食品饮料，上涨幅度分别为6.5%、5.9%和3.7%。钢铁成为领涨行业的关键逻辑有两点，第一，在供给侧结构性革新背景下，去产能使钢材价格大幅上涨，企业效益大幅改善，17年一季度钢铁行业年化ROE为7.9%，显著优于去年同期的-3.2%。军工行业(512810)再次走强的逻辑仍然是军民融合和军工革新的双重驱动。这一时期下滑前三的行业分别为传媒、计算机(512720)和非银金融，下滑分别为-10.6%、-9.2%、-6.2%。

流动性二阶拐点隐藏后，销售市场从慢牛转向波动，风格并未切换。从大盘行情看，2016年1月股票销售市场在经历了熔断暴跌之后，开启了慢牛行情。到16年12月流动性二阶拐点隐藏前，万得全A指数上涨24.4%，主板、中小板(159902)和创业板(159915)均隐藏上行行情趋势。流动性二阶拐点隐藏后，大盘从慢牛转向波动，主板和中小板(159902)仍有小幅上升，而创业板(159915)指数开端了大幅下挫。从领涨、领跌板块行业看，流动性二阶拐点隐藏前后领涨领跌板块行业并未发生较大变化。二阶拐点隐藏前领涨行业为食品饮料，家用电器也排在上涨幅度榜前五。在二阶拐点到一阶拐点的阶段里，领涨行业照旧为食品饮料和家用电器。二阶拐点隐藏前上涨幅度最小的行业为传媒和计算机(512720)，在二阶拐点到一阶拐点的阶段里，传媒和计算机(512720)照旧为下滑较大的行业。从交易逻辑看，流动性二阶拐点隐藏前的交易逻辑关键是销售市场的弱复苏，隐藏后交易逻辑关键是ROE的回升。

2017年11月流动性一级拐点确立时，主板、中小板(159902)和创业板(159915)的分化更加严峻。28个申万一级行业中有10个行业隐藏上涨股市行情预测分析文章普搞，18个行业隐藏下挫。这一阶段的领涨行业已经从之前的军工、钢铁转换为食品饮料、家用电器和非银金融，大消费领域景气度高。这一阶段食品家电走强的逻辑关键有两点，第一，2016年以来中国传统行业的产业聚合度突出提升，大型企业PMI一直优于小型企业PMI；行业龙头公司的崛起使蓝筹股ROE开端大幅回升，价值投资成为销售市场主流。第二，居民收入增速的回升是2017年大消费版块行情上升重大促进力，2012年以来居民人均可支配收入同比不断下滑，但从2017年一季度起隐藏回升势头。传媒照旧是下滑最大的行业，之前下滑较大的计算机(512720)也排在下滑前五。传媒和计算机(512720)下滑较大的关键原因是这两个行业在2015年由于没有业绩的支撑，销售市场赋予的高估值隐藏了泡沫破裂，导致了行业股价的一路下跌。

1.5流动性二阶拐点后，销售市场依然积极有为

流动性的二阶拐点对应着全销售市场估值扩张的阶段性暂停，但不对应销售市场暴跌，一阶拐点隐藏前销售市场机会依然层出不穷。观看过去四轮流动性收紧的过程，真正的暴跌风险往往隐藏在流动性一阶拐点确实认后。例如2007年末，2010年四季度后以及2018年全年。在此之前销售市场机会依然层出不穷，二阶拐点确实立通常只对应全销售市场估值普遍抬升的完毕，例如2009年8月后、2013年6月后及2016年12月后，大盘进入区间波动，结构性行情特征突出，货币现行政策基调彻底转向前，流动性环境都对销售市场有所支撑。

流动性的二阶拐点不肯定带来销售市场风格的切换，风格切换的关键逻辑還是产业行情趋势。从四次流动性二阶拐点前后的领涨行业看来股市行情预测分析文章普搞，流动性的边际变化不肯定带来风格的切换，例如2006年-2007年周期与大金融始终强势，银行、非银金融、钢铁煤炭等在流动性收紧前后均涨势喜人。2016年-2017年消费风格中的食品饮料与家电也在流动性二阶拐点前后始终领涨。真正发生风格切换的是2009年8月后，由周期向成长切换，以及2013年2月后，由大金融向成长切换。风格切换的背后都指向了产业行情趋势长期向好带来的业绩高增长，代表版块有2007年受益于经济发展延续繁荣的大金融、2009年后苹果产业链带动的移动互联网浪潮，2013年移动互联网应用的聚合落地以及2017年供给侧结构性革新和经济发展弱复苏指向的消费。短时间内，流动性针对强势版块的影响仅为风格的阶段性再平稳，不会引发风格系统性的切换。

危机应对模式下对流动性的边际变化更为敏感。流动性环境总是有收有放，而在危机应对模式下，流动性超预测富裕更简单成为销售市场交易的关键矛盾，相应的也对流动性的边际变化更为敏感，例如2009年8月流动性的二阶拐点确立对应着指数和估值的双重高点，此后流动性逐步收紧的过程中对销售市场的冲击也会逐步钝化。在经济发展繁荣(2006年-2007年)或经济发展弱复苏(2013年及2016年-2017年)，流动性宽松程度相对较小，方向难以确定，销售市场也难以形成明确的一致性预测，因此流动性的富裕也并非销售市场交易的首要逻辑，更多的是依据产业行情趋势及弱复苏的经济发展形势寻觅结构性机会。

当前宏观环境与2009年8月后最为相似，流动性二阶拐点确认，销售市场依然积极有为。2009年的危机应对中，随着经济发展的逐步复苏，货币现行政策在7月初开端隐藏微调，央行主动回笼货币，货币现行政策向常态化回归，7月信贷数据大幅不及预测后确认流动性二阶拐点，此后大盘进入波动，结构性牛市开启。2020年新冠疫情危机中，货币现行政策在2-4月极力宽松，经济发展从二季度开端逐步复原，5月后随着空转套利等现象的隐藏，货币现行政策开端隐藏微调，结构性宽信用，直达实体等特征更加突出，货币现行政策逐步回归常态化。7月社融信贷数据不及预测后，流动性二阶拐点确认。同样是危机应对模式，货币现行政策的收紧不可能一蹴而就，而是随着约束条件的强化逐步加码(2010年的通胀，2020年的房地产(512200)、通胀及杠杆率等)。流动性从二阶拐点到一阶收紧(曲线右侧)仍有较大的距离，重点关心经济发展是否回到正常、物价压迫以及宏观杠杆率的表述。在此期间，销售市场结构性机会层出不穷，后续不断增加对顺周期低估值种类的配置。

2 三因素关键变化跟踪及首选行业

经济发展、流动性、现行政策三因素跟踪：经济发展复苏最快时候过去股市行情预测分析文章普搞，内需将是后续经济发展能否再次上行的关键。流动性确认二阶拐点后进入观看期，不松不紧的情况将延续数月。风险偏好方面，重点关心双循环、十四五规划的落地，以及中美关系的最新变化。

2.1 经济发展、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化

经济发展复苏最快时候过去，内需将是后续经济发展能否再次上行的关键。7月经济发展数据表明经济发展复苏边际有所放缓，多项重大经济发展指标隐藏疫情以来首次不及预测的情况，从8月份的高频数据看来，生产端仍坚持在较好的复苏态势之中，高炉开工率达到今年以来的新高，钢厂产能利用率也突破了90%，日产粗钢坚持在300万吨/天的高位。轮胎开工率也在高位，全钢胎和半钢胎开工率分别达到74%和70%。从化工生产情况看来，PTA产业链负荷率、涤纶长丝开工率还是坚持在高位。此外，出口集装箱运价指数延续抬升，表明出口仍坚持高景气，有助于坚持国内生产的韧性。从需求端看来，地产销售仍在扩张过程，8月30大中城市商品房成交面积同比增加12.4%，较上月再次提升。汽车销售仍然不错，8月第一周的日均零售是2.98万台，同比增长3%，第二周的日均零售是3.9万台，同比增长9%，估计8月汽车销量仍将坚持在贴近两位数的增长。从进口对需求的指一直看，8月进口集装箱指数延续下降，表明8月进口数据仍然疲软，国内需求复苏力度不强。总体而言，8月经济发展仍处于快速复苏完毕后的平台期，内需将是后续经济发展能否再次上行的关键。

流动性确认二阶拐点后进入观看期，不松不紧的情况将延续数月。7月金融数据低于销售市场预测之后股市行情预测分析文章普搞，引发销售市场针对流动性收紧的担忧，但本周央行超量续作MLF并延续通过逆回购的方式坚持流动性的合理富余，快速证伪了流动性的一阶拐点，但考虑到下半年还有4.5万亿的政府债发行，专项债发行也将提速，因此货币现行政策也仅仅是配合财政局的发力，再度宽松的可能性也不大。从流动性的二阶拐点到一阶拐点一般要延续数月的时间，期间考虑的因素包含经济发展复苏的情况、通胀、杠杆率上行等。当前经济发展复苏并非一帆风顺，洪灾等因素对单月的数据都构成扰动，因此流动性彻底收紧还为时尚早。

风险偏好方面，重点关心双循环、十四五规划的落地，以及中美关系的最新变化。

2.2 8月行业配置：首选非银金融、建材、电子

行业配置的关键思路路：再次寻觅结构性主导的机会，重点关心经济发展确定性复苏且连续超预测的顺周期种类，以及受益产业进展行情趋势和景气长期上行的成长科技版块。经济发展增长层面，7月PMI再次坚持荣枯线上超预测边际改善股市行情预测分析文章普搞，大宗商品(161715)供需指数BCI连续为正，都显示出制造业经济发展再次坚持扩张情况，经济发展自2季度超预测上行确认后，仍处于不断复苏修复的过程，这种复苏的行情趋势是确定的，而且至少将延续到明年一季度；货币现行政策及流动性层面，7月底中心政治局会议对下半年的货币现行政策连续了“更加灵敏适度”的定调，此外还要求“精准导向”，前段时间销售市场担忧货币现行政策收紧的预测被证伪，总体看三季度货币现行政策仍将坚持“稳”的情况，即总量性现行政策坚持平稳，更多会以疏通、畅通的结构性现行政策主导，流动性也将再次处在富余偏宽松的环境，在各经济发展指标复原到潜在增长水平之前，除非发生超预测通胀等掣肘因素，货币现行政策并不具备收紧的条件；现行政策与风险偏好方面，7月底政治局会议坚持扩大内需战略的“扩大消费、扩大投资”组合的积极总定调，因此现行政策上总体将以促进主导，后续关心颁布形成国内大循环主导、国内国际双循环相互促进的相关现行政策，此外后续的深化革新还是重大的看点，包含深圳特区建设40周年、十四五规划等。总体推断，销售市场仍处于积极可作为的阶段，后续也仍将再次坚持精彩纷呈的结构性行情，重点关心直接受益经济发展确定性复苏且屡超预测的顺周期种类以及产业进展大行情趋势长期上行的成长科技。8月关心四类机会：一是再次拉动经济发展上行的动力项，如基建、工程机械、建材等；二是受益经济发展不断复苏的消费品回补，如汽车、家电等；三是此前受创严峻的部分消费类行业重新复原运营，如电影、服务类消费等；四是产业上行行情趋势明确的成长科技领域，如5G、通信、电子等。综合看来，8月首选非银、建材、电子行业。