股票啦网 www.gupiaola.com 2020年08月23日报道：再论消费和科技的高估值——哪些能坚持？哪些有风险？

核心结论

1、「诗和远方」的长期方向，并没有太多分歧，背后是产业结构的变迁：1973年以来美股73年至今，年化收益率高的行业关键聚合于消费与科技，比如航空和国防+10.9%、软件和计算机(512720)服务+10.8%、一般零售业+9.8%、电子电器设备+9.4%、卫生保健+9.3%等。日本经济发展社会、股市进展与美国不可同日而语，但股市长期收益率最好的版块仍然是消费与科技。1973-2019年，日本股市中年化收益率最好的三个行业：卫生保健(+5.8%)、食品饮料(+4.7%)、科技(+4.5%)；因此19年股市预测分析，中长期看来，把A股大盘的核心配置放在消费和科技的方向中，分歧不大。只是短期来说，这些版块大多面临估值“贵”的现实问题。

2、什么因素导致了泡沫的形成、最终就会因为这个因素的逆转导致泡沫的破灭。针对当前科技版块和消费版块面临的高估值情况，人们要分别从影响其版块估值泡沫的核心因素去思考：①从美日的经验看来，针对盈利稳定的消费版块，宏观贴现因子的变化对消费版块的估值泡沫变化影响较大；②而针对盈利和产业周期波动更大的科技版块，宏观因子往往非决策其估值波动的决策因素，产业周期的起落是科技版块估值泡沫变化的核心因素。(详见正文中的数据论证)

3、针对A股大盘的消费核心资产，近年来的估值大幅提升，关键来自两个方面：

(1)估值模型：17年以来，外资延续流入，挑选了一批中国最核心的资产19年股市预测分析，近似当做能够永续增长的公司，于是估值体系经历了从重视增长的PEG，到重视稳定性的DCF的变迁。

(2)贴现因子：在全球流动性宽松、利率贴近0的背景下，全球资金的机会成本大幅下降、所要的投资回报率目的也降低，于是对应的是贴现率因子的下降，而在DCF或者DDM的模型中，贴现因子对估值的影响极其敏感(估值测算表详见正文)。

4、因此，向前看，针对A股消费核心资产的高估值，人们的结论是：

(1)在全球宏观因子隐藏显著变化之前19年股市预测分析，A股大盘的消费核心资产依然是合意的底仓种类，估值具备延续坚持高位的条件。

(2)将来假如全球隐藏现行政策收缩、利率上行、美元升值的宏观变化，相比于20世纪70年代高通胀高利率下的“美丽50”的情况，当前A股核心消费股的估值消化过程可能会更加温顺，考虑到外资长期流入的行情趋势依然没有完毕，即便核心资产隐藏肯定幅度的杀估值，其估值回落的幅度也可能很有限或者更多是阶段性的。

5、针对A股大盘的科技股而言，在当前的高估值背景下，将来股价可能会面临分化，后续景气度能够快速提升的版块将再次对高估值维持容忍度。不管是买入估值对将来股价表现敏感度的测试，還是同一贴现率下不同产业周期企业的假设，人们发觉：

(1)针对成长期企业(增速>30%)19年股市预测分析，买入估值对将来一年股价区分度不强，最终都是表现最好的公司；

(2)针对稳定期企业(增速在0-30%)，买入估值对将来一年股价区分度较强，买入估值较低的版块将来一年表现要好于买入估值较高的版块；

6、寻觅依然处于成长期的科技企业，人们意见以渗透率可能率底部提升为线索，关心两个维度：

(1)第一维度：全球范围内销量提升带动渗透率提升的新能源汽车和无线耳机；

(2)第二维度：国内大循环主导背景下国产化率提升的军工上游(原材料、零部件)、信创(芯片、操作系统、办公软件)、半导体材料(512480)设备等生产线设备。

风险提醒：宏观经济发展风险19年股市预测分析，国内外疫情风险，业绩不达预测风险等。