股票啦网 www.gupiaola.com 2020年08月16日报道：A股灵魂拷问！是坚守医药科技 還是抄底周期股？五大明星基金经理说清晰了！

近一个月以来，沪深指数紧紧围绕3300点波动加剧，版块间博弈加快，公募基金也积极调仓换股，做好下半年的投资布局。比如，今年上半年上涨幅度靠前的医药、计算机(512720)、通信版块，最近下滑靠前，前期强势股票纷纷调整；而金融、地产、建筑等低估值版块上涨幅度靠前股市预测分析图怎么恢复。从股票看，今年上半年上涨幅度庞大的牧原股份(002714)被基金突出减持，另一只农业股圣农进展(002299)则被增持。TMT版块中，欧菲光(002456)和信维通信(300136)在二季度获多只主动权益类基金青睐。

在销售市场风格切换和变盘的关键节点，公募基金经理三季度有何调仓策略？又将如何把握下半年总体投资节奏？

中国基金报就此采访了南方稳健成长混合基金经理应帅，银华内需(161810)精选基金经理刘辉，融通基金副总经理、权益投资总监邹曦，国泰基金主动权益投资事业三部负责人程洲，以及华泰柏瑞投资钻研部总监张慧等5位业内知名基金经理，畅谈后势投资策略，以及下半年销售市场的总体布局股市预测分析图怎么恢复。

邹曦认为，从7月份开端，随着上市公司半年报的延续披露，盈利增长数据和行业经营状况将为A股大盘提供清楚的投资主线。组合结构依旧以周期主导，兼顾科技、医药和消费版块。

张慧表达，销售市场的机会估计仍紧紧围绕业绩展开，风格更加均衡化股市预测分析图怎么恢复。关心的方向顺着两个思路，一是经济发展回升的顺周期领域，二是3、4季度景气上行且21年景气度清楚的产业领域。

程洲认为，三季度销售市场风格趋于收敛，均衡是大的方向。重点关心全球刚性需求且中国在全球供应链占重大位置的特色原料药API、专科制剂；国内重点突破的5G、半导体材料(512480)、新能源等。

刘辉称，2020年的下半年再次以大农业、大科技和大医药为重心资产，并充分考虑低估值种类中所蕴涵的机会股市预测分析图怎么恢复。

应帅认为，医药和消费是业绩较为确定，将来增长还是可延续的两个版块。其它，光伏和新能源汽车行业下半年有望迎来行业拐点。

三季度A股或波动上行

关心医药、消费、科技版块长周期投资价值

中国基金报记者：最近沪深指数紧紧围绕3300点波动加剧，版块间风格变化，医药、消费等高估值行业会再次走强，還是低估值金融、地产、周期股起舞，您如何推断，预测的逻辑是怎样的？

程洲：估计三季度销售市场风格趋于收敛，均衡是大的方向。在流动性宽松、海外环境有惊无险的背景下，三季度A股或将再次波动上行。5G、半导体材料(512480)行业仍处于景气上行周期，短期调整不失为长期投资的较好布局机会股市预测分析图怎么恢复。周期版块阶段性表现会占优，包含建材、发掘机、重卡、化工等子领域版块，估计在将来雨季、洪水完毕后，价格将开端上行。消费版块重点关心可选消费(159936)，例如白酒、竣工产业链。

刘辉：这要取决于评估的周期放在多长的时间维度。放在一个季度的时间维度上看，农业、金融、地产、化工、有色等低估值种类，可能会是阶段性的交易重心。因为今年人们经历了半年的宏观不确定性，期间偏周期的种类基础面预测经历了冰点，现在也在渐渐转向复原。其它，过去一年半，A股大盘其实经历了成长类公司与价值类公司估值差的不断扩大过程，这个过程拉大到肯定程度后，有重新再平稳的销售市场内在需要。

而放在以年为基础单位的时间维度上看来，医药、科技、高端制造(161037)等代表中国产业升级和技术进步的方向，仍然具有很好的股票发掘价值，还是将来投资机会的重大来源，是长周期的投资方向。因为这些方向提供了产业和龙头公司历史性演进进展的时代特征股市预测分析图怎么恢复。当然，这些方向因为前期过热交易拥挤，可能在后面一个阶段会面临波动分化，而这种波动分化，人们认为还是事物向前进展所必需的。

应帅：预测销售市场，人们首先還是要有个时间维度。三、五个月短期销售市场推断其实很难，人们還是要基于长期的角度去预测和看待销售市场。长期看来，代表将来的医药消费科技，无论是海外销售市场，還是国内销售市场，应该都是销售市场长期的主流方向。过去几年，销售市场还是按这个大逻辑演绎。当然，销售市场运作肯定是曲折和波动的，销售市场也不可能一直延续一个风格。从短期看来，高估值也可以说是高上涨幅度版块会有波动调整；而滞胀的低股值金融地产(512640)周期会有短期的脉冲式的估值修复机会。

张慧：每一轮牛市都有一个主线，2006年-2007年是房地产(512200)和重工业化促进的经济发展周期，2013年-2015年是智能终端促进的互联网化，本轮是很多细分领域自身的产业周期。投资最终是投市值的长大，这种成长源自产业周期和企业自身的产品、技术周期。当前销售市场针对哪些方向是景气行业并未有分歧，分歧和焦虑的是景气资产的估值，即股票长期的时间价值被估值提升肯定程度透支。低估值蓝筹资产要有延续的超额收益的前提是经济发展有延续性的回升，这在当前的经济发展转型阶段难度较大，反倒存有悖论，即经济发展回升后，财政局和货币现行政策会回收，从而使得经济发展重新放缓股市预测分析图怎么恢复。因此顺周期方向，没有alpha逻辑的行业，更多是估值摆动。考虑经济发展的回升和估值性价比，可以关心业绩与经济发展有关联，但成长有自身产品、份额等逻辑的顺周期种类。

邹曦：从7月份开端，随着上市公司半年报的延续披露，以及行业数据的验证，销售市场正式从“虚拟世界”迈入“现实世界”，盈利增长数据和行业经营状况将为A股大盘提供清楚的投资主线。

相较为而言，在PPI温顺回升的背景下，周期版块会获得更好的超额收益，而且销售市场针对周期版块的预测处于比较低的水平，科技、医药、消费版块普遍处于历史较高的估值水平，需要证实上半年疫情期间形成的好预测，即便达到预测，经过前期的暴涨，股价上行空间有限，可能率很多行业都会低于预测股市预测分析图怎么恢复。

低估值版块或迎来估值修复

部分公募加仓金融等低估值种类

中国基金报记者：针对销售市场风格正在发生的变化，不少公募调仓换股忙股市预测分析图怎么恢复。您是否进行了或将要开展仓位优化和版块间的调整？在版块间的结构调整方面，是如何操作的？

刘辉：总体上，人们会根据销售市场的变化，适度进行仓位结构的优化。当然，人们针对大农业、大科技、大医药的重点框架是坚持的，在这个框架下，会根据风险收益比和基础面评估，进行适当的种类调整。同时，人们也适度增加了金融、有色等低估值种类的配置。人们对低估值种类部分的基础倾向是：低估值、低位置，高确定性。这种调整，人们其实在基金二季度报告中，已经阐述得较为清晰。

程洲：下半年A股关键矛盾在于，经历了2019年和2020年上半年的行情之后，结构性机会已经发掘到肯定深度，性价比较为高的种类较为难找，可以较为舒适地买入的优质资产的机会较少。下半年的投资难度加大，大的版块性行情不突出股市预测分析图怎么恢复。不过可以在变化中发掘新的机会。

三季度的布局关键将紧紧围绕中报来进行，超额收益的来源将关键来自于中报的预测差。一季报上市公司普遍受到疫情的影响，但二季报股票之间的业绩分化会较为大。操作方面会紧密关心海内外疫情的变化，结构方面注重内需和刚需，而在股票方面還是严格坚持基于盈利确定性和估值安全性的预测。从持仓结构看，還是重点配置了经济发展下滑过程中仍然能维持较高景气度的特色原料药和基药目录种类，紧紧围绕半导体材料(512480)和5G等新兴产业的TMT、新材料和设备制造商，以及一些内需相关度高、估值合理、盈利增长确定的行业龙头。针对一些估值过高的种类会有减持。

邹曦：组合结构依旧以周期主导，兼顾科技、医药和消费版块股市预测分析图怎么恢复。后势仍将维持较高仓位运作，并根据销售市场状况对结构适时进行调整。

应帅：目前销售市场风格短期确实发生了些变化，医药科技由于上涨幅度大、估值高，短期开端波动调整，而金融和周期由于上涨幅度小、估值廉价，所以隐藏了较大上涨。人们认为，金融和周期股的反弹属于正常的估值修复，因此它是属于一个脉冲式的机会，这个时候再去调仓，意义就不大。人们的投资還是基于三年的维度去考察细分行业和上市公司，因此短期风格的变化，人们并不会做太多调整。当然，假如人们发觉某些细分行业或股票上，基础面发生了变化，而且是在较长时间内是可延续的，那么人们也会做一些结构调整。

某知名基金经理：人们一直在对组合做优化。坚持投资高景气资产和能够长大的公司，但配置结构更加均衡化。特别注重投资3、4季度景气度上行且21年景气度清楚的方向。一方面，人们增持部分顺周期资产，如家电和机械。另一方面，对医药、消费、科技结构微调，科技增持新能源汽车、光伏，坚持光通信，减持电子股市预测分析图怎么恢复。医药降低配比，特别是平稳增长公司占比，坚持疫苗、原料药的配置。消费坚持高端白酒、调味品、免税配置。人们会根据对股票的定价和组合优化的方法，减持时间价值较低的股票。

货币环境相对理性

A股普涨难继将重回结构性销售市场行情

中国基金报记者：最近销售市场对流动性边际收紧的预测增多，认为7月货币供应量M2同比增长10.7%，预测11.2%，代表“超常规”货币现行政策工具逐步退出股市预测分析图怎么恢复。您如何看待下半年的宏观环境和销售市场机会？您估计下半年会有哪些核心因素影响销售市场波动？

刘辉：下半年总体对宏观环境的基础推断是：稳健货币和适度积极的财政局。在人们明白现行政策的框架里，相当长一段时间是不存有比较宽松货币现行政策这个选项的，这是由中国过高的总体债务比例以及不够好的债务结构所决策的。所以人们针对将来销售市场的投资，需要建立在相对理性的货币环境中来考虑。

下半年，人们认为可能会影响销售市场波动的核心因素，于外部来说，就是中美战略竞争关系带来中国经济发展外部环境的变化；于内部来说，還是重大产业的技术升级和进步是否如预测进行的问题股市预测分析图怎么恢复。

张慧：从经济发展层面看，最近的政治局会议确认了经济发展复原好于预测，这一复原的行情趋势在3季度将会连续，4季度存有肯定的高基数，但假如财政局和货币现行政策不过快退出的话，可能率能够连续环比复原的行情趋势，并在明年1季度达到同比增速的高点。当前，具有向上产业周期的细分领域还较多，总体经济发展也处于向上修复过程中。流动性开端边际收紧，但“六稳”、“六保”仍在，总体仍较为宽松。在此情形下，纯粹的估值提升和快速的指数行情较难期望，预测销售市场将重新转入结构。销售市场风格将更加均衡化，估值容忍度有所下降。下半年销售市场关键关怀两个问题：一是，是否再次隐藏行情趋势性下修盈利的事件。二是，什么时候隐藏流动性的行情趋势性收紧。这两点只需具备一点，销售市场就可能产生较大的波动。

程洲：七月初销售市场经历了大幅波动后，三季度销售市场再次大幅波动的概率在下降。促进本轮行情的各种利好因素仍然在，所以销售市场牛市布局应该不会改变，后期销售市场可能又重新回到以结构性机会主导的销售市场特征；结构上紧紧围绕“刚需和内需”，注重今明两年业绩增长确实定性股市预测分析图怎么恢复。下半年需要关心的风险点关键有，现行政策超预测收紧、中美摩擦超预测升级等。

邹曦：7月份的社融和贷款结构体现出突出的“脱虚向实”的特点，中长期贷款隐藏较大幅度增长，短期贷款和票据融资同比大幅少增，货币现行政策在有效支持实体经济发展的同时，预防资金空转的倾向比较清楚。估计下半年经济发展增长将延续回升，PPI稳步上行，由此A股大盘或将顺着顺周期的方向演进。下半年影响销售市场的关键因素在于盈利隐藏复原性增长之后，增长的态势能否延续。

医药、消费、科技股投资再次受青睐

关心周期核心资产投资机会

中国基金报记者：展望后势，您对下半年投资布局的总体规划和脉络是怎样的？您认为下半年销售市场哪些版块和行业的投资机会较为突出？简要预测下您看好版块的投资逻辑股市预测分析图怎么恢复。

刘辉：人们会在2020年的下半年再次以大农业、大科技和大医药为重心资产，并充分考虑低估值种类中所蕴涵的机会。总体上，下半年应该比上半年更均衡一些，组合构建时抵御性还是要考虑的重大方面。人们觉得适当的均衡性，会增强组合的抵御性。

几个重点配置方向考虑如下：

首先是农业产业链。中国的动物蛋白供应及供应结构的变化，是影响深远而不可逆的，将来布局已经出现，龙头公司内在价值延续提升。但当前价格并没充分反应这种布局变化和龙头内在价值的飞跃式提升股市预测分析图怎么恢复。另一个方面，人们很早就高度重视转基因等生物技术介入农业生产导致的将来种业结构的变化。销售市场好像也在开端认识到这方面的投资机会。

其次是科技产业链。科技产业链作为一个总体，可能在下半年波动加大，投资难度会上升。人们会着眼长远，立足产业钻研发掘投资机会，为2021年的投资做好预备。这需要对基础面的深入钻研和肯定的前瞻性。

其三是医药类公司。医药类公司的投资是典型的成长股投资模式，选对公司远比踏准节奏来得重大股市预测分析图怎么恢复。人们会始终将其作为一个重大的配置方向，维持相当的基础配置，并在深入钻研和延续跟踪的基础上，优化此部分资产，并按照长线投资来进行操作。当然，医药类公司短时间内波动分化，是在所难免的。

其四，人们针对保险、证券、汽车、有色、环保等方向，还是较为看好的，这些是人们从低估值偏价值端的资产中选出来的方向。我觉得这些方向的投资机会在下半年会多于上半年。

应帅：关于下半年的销售市场预测，我觉得還是时间过短了，较为难预测。因此人们還是基于行业和公司本身去布局下半年的投资。随着年底将近，销售市场应该会回到投资的基础面，也就是业绩。医药和消费的业绩是较为确定的，将来增长还是可延续的，因此投资机会在这两个版块里，应该会有较为多股市预测分析图怎么恢复。其它，光伏和新能源汽车行业，我也较为看好。首先，他们的长期前景都比较不错，同时，下半年这两个行业都将迎来行业拐点。

张慧：销售市场的机会估计仍紧紧围绕业绩展开，风格更加均衡化。关心的方向顺着两个思路，一是经济发展回升的顺周期领域，二是3、4季度景气上行且21年景气度清楚的产业领域。科技领域看好新能源汽车、光伏、光通信。消费领域看好高端白酒、调味品和免税。医药看好原料药和疫苗。顺周期看好消费建材、工程机械、家电。

邹曦：组合结构依旧以周期主导，兼顾科技、医药和消费版块股市预测分析图怎么恢复。周期版块关键关心水泥、工程机械、重卡、消费建材等周期投资品行业主导；科技版块关键关心电子TWS、云计算和云嬉戏；消费版块配置维持较低水平，关键关心医药、旅行免税等行业。

具体来预测一下周期版块，水泥行业在经历过去产能后，行业聚合度获得提升，基础实现了区域垄断。水泥行业供给端可控的布局很难突破，将来它的增速就取决于需求端的增速。今年地产投资和基建投资在疫情后复原很快，地产投资3月份开端单月增速转正，基建投资4月开端单月转正，均大幅好于固定资产投资总体增速，所以对应的水泥实际需求是较为好的。最近，华东为代表的地区开端上调水泥价格，估计下半年水泥的价格和企业盈利可能率会维持不错的水平。

虽然经济发展遭疫情冲击，但2020年3月挖机销量在2019年同期历史新高的基础上再次创历史新高，实现了同比11.2%的同比正增长。背后原因一是行业内生需求的韧性，二是基建发力股市预测分析图怎么恢复。7月份发掘机销售19110台，同比增长54.8%；重卡销量14.4万台，同比增长90%，同比增速连续4个月超过50%。因销售市场需求端火爆、且行业布局不断聚合，发掘机、泵车开端提价，利好工程机械、重卡。

从长期看来，人们推断将来中国将进入一个新的黄金10年，这个黄金10年是以中心城市化内需战略驱动以及通过土地治理体制的革新释放的土地红利驱动。在这种布局下，中心城市化会带来新的居住需求和基础设施建设需求，相应的周期投资相关的终端需求也会增加。周期投资可能再现过去几年周期消费实现并确认估值跃迁的过程，将来2-3年，周期核心资产有望将成为核心资产新的领军种类。

程洲：中长期中，关键看好如下几个方向：

第一，看好将来的两三年企业盈利能够维持平稳增长的公司，行业的景气周期向上，相关公司的微观进展动力较大，具备较好投资价值股市预测分析图怎么恢复。这个行业里的一些龙头公司，将来的两三年估计能够维持一个较为快速的增长。

第二，看好以自主可控、安全可控主导线的一些行业，这个行业最关键的就是要实现进口替代，把主动权把握在人们自己手里。这些行业由國家意志主导，和中国经济发展的压迫及全球经济发展衰退的相关性非特殊大。

第三，寻觅“余下来的机会”。将来也许会有一些行业的龙头公司利用行业总体的不景气和经营压迫来实现逆势扩张，从而占据更大的销售市场份额。这就是所谓的“余下的企业”股市预测分析图怎么恢复。挑选这些企业的标准包含：一是好的企业家精神；二是健康的资产负债表；三是延续大金额的研发投入。我认为具备这样素养的公司有可能会成为将来的行业中的一个胜者，既是胜利的胜，还是余下的剩。

具体来说，重点关心全球刚性需求且中国在全球供应链占重大位置的特色原料药API、专科制剂；国内重点突破的5G、半导体材料(512480)、新能源；必选消费品(生猪养殖、转基因种子、肉制品)；刺激现行政策的着力点(轨交、新能源车(501057)等)；以及具有研发高投入、技术致胜、内生增长驱动、现金流好等特征的传统行业企业。以及一些内需相关度高、估值合理、盈利增长确定的行业龙头。

港股优质稀缺标的受关心

下半年更关心流动性收紧、疫情二次爆发风险

中国基金报记者：截至8月14日，恒生A(150169)H股溢价指数报收的点位是136.15点，A股对H股的溢价比例总体上是36.15%，处于近2年半的高位股市预测分析图怎么恢复。从A股和港股销售市场看来，将来更看好哪个销售市场的投资机会？哪些方面的标的更被看好？

刘辉：总体上更看好A股大盘。因为香港销售市场总体上是一个离岸销售市场，销售市场参与方与定价模式不良好一样。但不过香港销售市场中有一些科技、医药和消费类公司，比A股廉价，这为长期投资资金建造了好价格。其它，香港销售市场的强周期种类比A股廉价比较多，在特定的宏观条件下，还是值得考虑的。

邹曦：将来更看好A股大盘的机会。当疫苗推出后全球疫情将逐步得到有效操纵，流动性泛滥的状况会有所改变，股票销售市场将回归盈利驱动股市预测分析图怎么恢复。周期版块景气上行，盈利的稳定性会得到进一步验证，将产生估值和盈利双升的投资机会。A股大盘周期版块占比远高于港股销售市场，因此表现会更好。

程洲：港股目前估值较低，中概股回归和恒指革新将大幅提高港股的科技版块权重。恒指革新后，估计将吸引全球更多被动资金跟踪流入。

张慧：AH溢价长期存有，与两个销售市场的投资者构成、汇率变动等多种因素有关，并不能容易的较为估值高低来形成投资决策。当前，港股由于多种原因，处于估值较低的位置股市预测分析图怎么恢复。我会更关心港股中有长期成长空间，竞争布局较好，且没有在A股上市的标的。

中国基金报记者：今年以来，销售市场关怀较多的疫情影响、货币现行政策、中美博弈等诸多因素，展望下半年，您认为哪些因素会成为下半年股市运作的潜在风险？针对上述风险，该如何操纵净值回撤风险？

刘辉：疫情影响总会慢慢淡去，它不可能长期主导人们的经济发展运作和生活。货币现行政策其实一直是较为稳定的，不稳定的是人们的预测股市预测分析图怎么恢复。中美博弈因素其实人们很难窥得全貌并精确把握，这是有可能导致销售市场波动的。

针对净值回撤，我想其实是很难定量地精准操纵的，特别在基金规模变大以后。基金规模变大以后，依靠仓位变动来实现回撤操纵是很难的。操纵回撤還是要依靠去真正做好一些投资上的基础动作：首先是贯彻组合治理思维，追求组合结构上的多样性和平稳感，不走极端，不赌；其次是真正的深入钻研行业与公司，建立对行业和公司在长时间维度上的推演预判能力，并形成对这些行业和公司的合理定价能力，将投资买卖建立在公司内在价值合理定价的基础上；最终与投资心绪和主题性机会维持相当距离，因为，A股大盘投资心绪从消极到好再到消极的过程，往往是波动的重大来源，还是回撤发生的重大原因，而针对投资心绪的警惕和远离，还是操纵组合波动的重大方式。

张慧：销售市场关怀的问题，归结起来可以分成两类，一是影响业绩的因素，二是影响流动性的因素。从下半年看，目前疫情、中美博弈尚在可以预测的范围内，销售市场更加关心流动性的变化，特别是经济发展好于预测的复原带来的流动性提前收紧股市预测分析图怎么恢复。针对上述风险，人们关键通过选取优质的、有市值成长空间的股票，同时降低对估值的容忍度，风格相对均衡。假如流动性确立行情趋势性收紧，可能会在仓位上也有肯定降低。

应帅：疫情、中美博弈这些风险已经充分认知，所以虽然有可能还会给销售市场带来冲击，但信任销售市场有足够韧性去消化它们。反倒，低利率、宽松的货币现行政策，这些被当作上半年销售市场利好的因素，在下半年都有可能成为潜在的风险，销售市场的波动也可能会加大，毕竟上半年销售市场上涨幅度不小，而且有从结构性行情向牛市扩散的行情趋势。假如利率环境发生了较大的变化，销售市场系统性风险短期是会有的。降低仓位、行业上作均衡配置以及增加低估值版块都可以操纵净值回撤的风险。

程洲：下半年需要关心的风险点关键有，现行政策超预测收紧、中美摩擦超预测升级等。由于在股票挑选上，我很看重企业的现金流，针对财务有问题的公司就能规避。很多时候，股票的大幅下挫是和基础面相关的。通过财务指标预测，先规避掉基础面隐藏问题的企业，就能很大程度幸免组合隐藏较大的回撤股市预测分析图怎么恢复。在组合治理上，我的行业较为分散，就规避了单一行业大幅波动带来的风险。股票的聚合度也不高，不会说看好一股票票就买到上限，这样单一股票假如隐藏错判，对我净值的波动影响也不大。

邹曦：进入秋冬季后全球疫情存有二次爆发的可能性，这将是下半年最大的潜在风险。针对这种不确定性，還是镇之以静，坚持既有的投资原则来操纵回撤：一是始终把握正向产业行情趋势，努力追求绝对投资价值；二是做好组合治理，努力实现组合的风格中性，降低可能因为风格转换带来的净值波动。