股票啦网 www.gupiaola.com 2020年08月16日报道：流动性并未真正收紧 股票销售市场依然积极有为

核心观点

1、2005年以来大致经历了四轮流动性的收紧，可分为两类，第一类是经济发展自然复苏下的流动性收紧股市分析预测思维导图，如2006-2007年以及2016-2017年，第二类是危机应对下放水后的流动性回收，如2009-2010年以及2013年。

2、观看流动性的变化可以从高频的销售市场利率股市分析预测思维导图，中频的货币信贷数据以及低频、较为随机的现行政策信号中确认。

3、现行政策的一锤定音是流动性收紧的真正信号，在现行政策信号确认之前股市分析预测思维导图，信用货币环境可能提前恶化，销售市场利率可能提前上行，但都非真正的收紧信号。

4、危机应对后的流动性回收初期会给全销售市场估值带来扰动股市分析预测思维导图，但后续股票销售市场可能率还存有结构性机会；经济发展自然复苏下的流动性紧缩初期会影响估值扩张的过程，但不会影响指数上涨的行情趋势。

5、当前流动性确立二阶拐点，估值有扰动股市分析预测思维导图，但现行政策并未真正收紧，参考2009年7-8月的情形，后续股票销售市场仍是积极有为的布局。

摘要

1、2005年以来大致经历了四轮流动性的收紧，可分为两类。分别是2006-2007年经济发展繁荣过热下的流动性收紧、2009-2010年危机应对下的流动性回收，2013年经济发展短暂企稳之后的流动性紧缩以及2016-2017年经济发展弱复苏下的流动性收紧，四轮流动性的收紧大致可分为两类股市分析预测思维导图，第一类是经济发展自然复苏下的流动性收紧，如2006-2007年以及2016-2017年，第二类是危机应对下放水后的流动性回收，如2009-2010年以及2013年。

2、观看流动性的变化可以从高频的销售市场利率，中频的货币信贷数据以及低频、较为随机的现行政策信号中确认。其中高频的销售市场利率最为敏感，其往往在流动性宽松的中后期就开端上行，上行最峻峭的时候往往预示着紧缩将至。中频的货币信贷数据在危机应对的背景下对流动性有肯定指引意义股市分析预测思维导图，二阶拐点同股票销售市场估值的相关度较高，但在经济发展自然复苏下解说力不强。低频的现行政策信号需要关心重大会议中货币现行政策的表述、以及不定期的公布销售市场操作、利率信号，最能说明流动性的彻底转向。

3、不论是哪一种类型的流动性紧缩，都需要现行政策信号的最终确认。2006-2007年流动性的收紧信号是2007年7月政治局会议现行政策基调的变化。2009-2010年流动性的收紧信号是2010年四季度“三率齐发”式的陡然收紧。2013年流动性的收紧信号是2013年5月-6月央行聚合回笼资金以及6月对金融去杠杆坚决的表态。2016-2017年流动性的收紧信号有两个股市分析预测思维导图，分别是在2017年3-4月银行业监管的加强以及2017年11月资管新规征求意见稿的公布。在现行政策信号确认之前，信用货币环境可能提前恶化，销售市场利率可能提前上行。

4、危机应对后的流动性回收初期会给全销售市场估值带来扰动，但后续股票销售市场可能率还存有结构性机会。危机应对后的回收流动性往往是分阶段的，流动性回收的初期通常伴随着信贷货币的二阶拐点，股票销售市场的估值扩张可能率完毕股市分析预测思维导图，但后续可能率还存有结构性机会，参考2009年7-8月流动性初步收紧的情形，后续开启了成长风格一年的牛市。流动性真正的收紧原因要么来自于通胀加剧、要么是对杠杆的容忍度降低，真正收紧之后股票指数基础确立高点。

5、经济发展自然复苏下的流动性紧缩初期会影响估值扩张的过程，但不会影响指数上涨的行情趋势。经济发展自然复苏下的回收流动性还是分阶段的，但由于经济发展处于繁荣情况，需求的拉动作用是延续的，因此信用、货币以及销售市场利率对流动性的指引作用并不强。在经济发展强复苏的环境下，流动性的阶段性收紧会使估值的扩张陷入停滞股市分析预测思维导图，销售市场上涨的斜率放缓；在经济发展弱复苏的环境下，流动性的阶段性收紧会确立估值的高点，销售市场则开端阶段性调整，但不到真正收紧的时候指数不会确立高点。真正收紧的原因还是来自于通胀或者去杠杆的诉求，收紧之后股票指数基础确立高点。

6、当前流动性确立二阶拐点，估值有扰动，后续股票销售市场仍是积极有为。从当前的情形看来，新冠疫情影响下全球流动性都大幅宽松，是危机应对下的放水，7月货币信贷数据隐藏回撤，全球流动性均确立二阶拐点股市分析预测思维导图，初步推断目前处于流动性回收的初期，因此对股票销售市场的估值形成扰动，但考虑到经济发展的复原仍有不确定性，且现行政策并未一锤定音真正收紧流动性，因此后续股票销售市场仍是积极有为的布局。

风险提醒：较为预测的局限性股市分析预测思维导图，国内外要央行货币现行政策提前收紧、国内外新冠疫情超预测反复等。

正文如下

1 流动性收紧真正的信号是什么

1.1 2006-2007年经济发展繁荣过热下的流动性收紧

2006年-2007年中国经济发展延续处于高速增长的阶段，且经济发展增速不断抬升，在经济发展繁荣的背景下，流动性收紧的关键考量因素是经济发展过热与通胀，因此股市分析预测思维导图，本轮流动性收紧展现阶段性的特点，现行政策分阶段紧缩渐渐加码，货币信用总体因为外汇占款的投放维持稳定增长，高频的利率水平在2007年突出抬升。

流动性收紧逐步加码，真正的收紧信号是2007年7月政治局会议现行政策基调的变化。从2006年-2007年现行政策的基调看来，现行政策收紧逐步加码可大致分为三个阶段，第一阶段是2006年7-8月，虽然当时通胀水平很低，但现行政策旨在放缓过快的经济发展增速，实现质量上的提升，因此采取了较为温顺的调控举措，2006年6-7月两次提高存准率，8月首次加息，同期央票发行利率也突出抬升，由2%抬升至3%。第二阶段是2007年初，2006年12月CPI2.8%大超预测，通胀延续向上的布局开端逐步确立，2007年1月央行提前提高存准率股市分析预测思维导图，并大量发行央票回笼资金，随后重启3年期央票发行，开启了常态化的提准升息。第三阶段是2007年7月，经过前期的连续提准升息，通胀水平仍然节节攀升，2007年6月达到4.4%，2007年7月26日政治局会议提出坚持把遏制经济发展增长由偏快转为过热作为当前宏观调控的首要任务，操纵价格总水平上涨过快，这也标志着货币现行政策基调的真正收紧，在此之后提准升息的频率突出加快，央票发行利率加快走高。

销售市场利率水平第一阶段波动上行，在第二阶段缓慢上行，在第三阶段之前加快上行。从10年期国债收益率水平看来，因为2006年通胀压迫不大，其在2006年基础在2.9-3.35%的一个相对小幅度的区间内波动，在第一阶段现行政策初步收紧时利率由3%最高抬升到3.3%左右，但随后因为公布销售市场操作利率下滑以及加息的暂停很快回落。在第二阶段现行政策收紧略有加码时股市分析预测思维导图，十年期国债收益率受公布销售市场操作利率上行的影响缓慢抬升，由2007年年初的3%上行至3月底的3.4%。在第三阶段流动性收紧陡然加码之前，销售市场利率开端加快抬升，十债收益率由3月底的3.4%提升至6月底的4.4%，销售市场利率在现行政策强紧缩信号发出之前提升最为突出。

货币信用投放在2006-2007年期间总体维持稳定，由于外汇占款投放的稳定增量以及经济发展的延续繁荣，并未受流动性延续收紧的影响。从M2增速看来，2006-2007年稳定在17%左右，社融存量同比在2006年稳定在27%左右，2007年略有抬升至30%。总体而言股市分析预测思维导图，由于2006-2007年人民币延续升值，外汇占款贡献了大量的基础货币投放，叠加经济发展延续繁荣，需求向好，因此从货币供给与需求看来均未隐藏流动性收紧带来的延续下滑。

股票销售市场处于大牛市之中，但货币阶段性收紧会导致上涨斜率的放缓。总体而言，由于2006-2007年股票销售市场总体处于大牛市之中，上涨的根本逻辑在于经济发展的延续繁荣以及股改、汇改红利的延续释放，因此三次阶段性的流动性收紧均未影响销售市场的上行行情趋势股市分析预测思维导图，但确实会带来上行斜率的放缓以及阶段性的回调，其中估值的扩张在收紧的阶段将会停滞，在真正收紧之后估值扩张可能率完毕，但指数由于业绩的支撑仍将惯性上涨一段时间。

1.2 2009-2010年危机应对下的流动性收紧

2008年全球金融危机之后，中国颁布大规模刺激现行政策，经济发展V型反转，在经济发展增速逐级抬升的背景下，流动性收紧的关键考量因素依然是经济发展过热与通胀，因此股市分析预测思维导图，本轮流动性收紧仍然展现阶段性的特点，现行政策分阶段紧缩加码，货币信用在流动性收紧的第一阶段确立了二阶拐点，高频的利率水平在流动性初步收紧的阶段稳步抬升，在陡然加码阶段突出抬升。

流动性收紧逐步加码，真正的收紧信号是2010年四季度“三率齐发”式的陡然收紧。从2009年-2010年现行政策的基调看来，现行政策收紧逐步加码可大致分为两个阶段，第一阶段是2009年7-8月，2009年7月时隔半年之后央行重启央票发行，随后延续引导销售市场利率上行，7月新增信贷大幅降低股市分析预测思维导图，2009年7月24日的政治局会议强调在保增长中更加注重推进结构调整。第二阶段是2010年四季度“三率齐发”，2010年四季度通胀连续破4破5后、10月份开端央行紧缩现行政策陡然加码，基准利率、存款预备金率和汇率携手上行，三率齐发抑制通胀，其中四季度央行加息2次，上调存款预备率3次。

销售市场利率水平在第一阶段波动上行，期间波动回落之后在第二阶段加快上行。从10年期国债收益率水平看来，第一阶段流动性收紧初现端倪时由于央票发行利率延续走高(从7月9日的1.5%上行至8月11日的1.76%)，十年期国债收益率也连续了2009年年初以来的上涨行情趋势，延续上涨至2009年11月之后开端波动回落。在第二阶段流动性收紧聚合加码时股市分析预测思维导图，十年期国债收益率受2010年10月19日超预测加息的影响大幅上行，从9月底的3.3%上升至11月中旬的3.9%，由于四季度的现行政策紧缩超预测且迅猛，销售市场利率在现行政策强紧缩信号发出的同时大幅提升。

货币信用投放在第一阶段隐藏二阶拐点，在2010年1月隐藏一阶拐点。强刺激带来的经济发展修复力度较大，因此2009年无论是M2還是社融增速都隐藏较大幅度提升，但在2009年7-8月提升幅度突出放缓，隐藏二阶拐点股市分析预测思维导图，随后在2010年1月确认转向，但总体仍坚持较高水平的增速，因此，虽然隐藏了欧债危机等外部冲击，2010年全年经济发展仍维持10%以上的增速。

股票销售市场是一个全方位牛市+结构牛的布局，在第一阶段流动性收紧之后全方位牛市完毕，进入结构性牛市，在第二阶段流动性全方位收紧之后波动转熊。总体而言，2009-2010年股票销售市场可以分为两个部分股市分析预测思维导图，第一部分是2009年初至2009年8月初的全方位牛市，估值的扩张占据主导地位，在第一阶段流动性收紧之后全方位牛市完毕，转为战略新兴(512770)产业主导的成长牛。在第二阶段流动性陡然收紧之后，成长牛也随之完毕。

1.3 2013年经济发展短暂企稳之后的流动性收紧

2013年经济发展在2011-2012年连续下滑后短暂企稳，2012年下半年货币现行政策开端密集发力，但很快2013年流动性开端回收。2012年“非标资产”作为变相扩张信贷、刺激融资的工具得到证监会的鼓舞，在2012年下半年大幅扩张，加剧了隐性金融风险，因此，2013年货币现行政策收缩的考量因素关键是防范金融风险股市分析预测思维导图，以及操纵较为轻微的通胀。本轮流动性收紧还是展现阶段性的特点，由于年中隐藏了钱荒且经济发展增速不温不火，流动性收紧并非是延续加码，货币信用在收紧的第一阶段确立二阶拐点，随后在第二阶段确立一阶拐点，高频的利率水平在2013年6月突出抬升。

2013年流动性收紧分为三个阶段，真正的收紧信号是2013年5月-6月央行聚合回笼资金以及6月对金融去杠杆坚决的表态。从2013年货币现行政策的基调看来，流动性回收大致可分为三个阶段，第一阶段是2012年12月至2013年3月，在2012年12月28日的央行货币现行政策例会上，首次将防范风险提为今后货币现行政策目的，2013年2月起央行首次开启了28天期正回购操作，2月总共正回购450亿元，3月正回购力度加大至总共2160亿元。3月27日，银监会公布了8号文，限制非标资产在理财池中35%的上限比率，然而2013年1、2月外汇占款的激增对冲了一部分央行流动性的回收，因此流动性的收紧效果并不突出。第二阶段是2013年5月至6月，央行在5月9日进行了这一年度首次的央票发行，并在5月内聚合发行7次为期三个月的央行票据，发行量总共达到920亿。与此同时，央行进行了9次为期28天的正回购股市分析预测思维导图，总共回笼资金1900亿。同期央行对金融机构压降票据融资的态度坚决，6月20日美联储主席明确释放退出QE信号，均加剧了流动性收紧的力度。第三阶段是2013年10月至12月，经济发展进入类滞胀情况，从10月公布的数据看来，CPI再度突破3%，10月央行14天逆回购资金量相比9月大幅减少，12月中旬14天逆回购停发，随着shibor以及质押式回购利率的延续上行，钱荒担忧再现，但央行很快采取了投放SLO、重启逆回购的方式平抑了资金波动。

销售市场利率水平在第一阶段表现较为平稳，十债利率从第二阶段迅速上行后开端延续上行，银行间利率在两次钱荒期间突出上行。从10年期国债收益率水平看来，在第一阶段现行政策初步收紧时利率稳定在3.6%左右，此时流动性收紧关键体现在现行政策基调和预测层面，实际流动性较为宽松。在第二阶段现行政策实质收紧后，十债利率在钱荒期间大幅冲高股市分析预测思维导图，随后在下半年受公布销售市场操作利率的影响延续上行，由2013年5月底的3.4%上行至2013年11月的4.7%。银行间利率在两次钱荒期间突出上行，但在其余时间维持稳定，如3个月shibor由6月6日的3.89%上升至6月20日的5.8%，R007(201001)由5月15日的2.78%上升至6月20日的11.62%。在第二次钱荒期间3个月shibor和R007(201001)不同程度冲高，但冲高幅度不如6月的钱荒。

货币信用投放在收紧的第一阶段确立二阶拐点，在收紧的第二阶段确立一阶拐点。总体看来，M2和社融增速在2013年一路下滑股市分析预测思维导图，其中M2增速由1月份的15.9%下降至12月份的13.6%，社融存量同比由1月份的21.5%下降至12月的19.0%，展现货币信用双紧的布局。

股票销售市场在2013年波动分化，三次阶段性收紧均对指数和估值造成冲击。股票销售市场2013年是波动分化的布局，中小创远远跑赢主板，流动性收紧对主板的影响更大，从全体A股看来股市分析预测思维导图，第一次阶段性收紧后估值确立高点，在第二阶段突出收紧时指数下滑最为突出，也基础确立了指数的高点，由于四季度的阶段性收紧力度突出不如年中时的收紧，因此针对指数以及估值的影响有限。

1.4 2016-2017年经济发展弱复苏下的流动性收紧

2016-2017年中国经济发展处于弱复苏阶段，经济发展增速始终坚持在6.8%-7%之间，在经济发展渐渐回暖的背景下，流动性收紧的关键考量是防范金融风险与资产泡沫，金融去杠杆和金融监管力度趋严。本轮流动性收紧也展现出阶段性的特点股市分析预测思维导图，流动性随着金融去杠杆进程的深入和金融监管现行政策的接连颁布而逐步紧缩。货币信用方面，由于2015年底的中心经济发展工作会议提出“去杠杆”任务，货币从2016年1月就开端渐渐收紧，信用则是通过影子银行的扩张在2016年仍维持较高增速，直至2017年才开端下滑；高频的利率水平在流动性两次收紧期间均突出抬升。

流动性收紧是一个循序渐进的过程，在2017年3-4月和2017年11月达到阶段性峰值，标志分别是银行业监管的加强和资管新规征求意见稿的公布。从2016年-2017年现行政策的基调看来，现行政策循序渐进式收紧，大致分为两个阶段。第一阶段是2016年四季度至2017年4月，在2010年后影子银行快速进展、资金“脱实向虚”现象渐渐严峻、2015年6月后信托贷款和托付贷款同比增速渐渐上行的背景下，中国金融风险不断加剧。2016年7月26日的政治局会议第一次提出“抑制资产泡沫”，标志着本轮流动性收紧的开端，10月的政治局会议除了重提抑制资产泡沫之外还强调了“防范经济发展金融风险”，金融去杠杆的意图渐渐明朗，随后12月证监会主席刘士余喊话险资举牌，央行在2016年第四季度的货币现行政策履行报告中也强调“牢牢守住不发生系统性金融风险的底线”，标志着金融去杠杆的举措在逐步加码。进入2017年之后，流动性收紧愈演愈烈，央行在2017年1-3月累计上调MLF、SLF和逆回购中标利率20个基点股市分析预测思维导图，2-3月连续两个月在公布销售市场回笼资金，并在2017年2-3月缩表。与此同时，3月底由银监会发起的“三三四”专项整治行动拉开序幕、MPA考核开启，银行业监管风暴来临，使得银行间销售市场流动性日益趋紧。第二阶段开端于2017年11月，由于信托贷款同比增速在10月达到了36.4%的阶段性新高，金融去杠杆的进程刻不容缓。11月17日资管新规征求意见稿的公布标志着本轮流动性的真正收紧；资管新规中突破刚性兑付、规范非标业务、严打资金池、统一产品杠杆等举措的提出使销售市场对将来流动性“硬着陆”的担忧不断加剧。此外，央行在2017年12月再次上调MLF、SLF和逆回购中标利率5个基点，从2017年12月到2018年3月连续四个月在公布销售市场回笼资金，流动性收紧达到。

销售市场利率水平在两个阶段均突出抬升。10年期国债收益率自2016年11月开端突出抬升，在流动性收紧的第一阶段由2.7%抬升至2017年4月的3.4%左右股市分析预测思维导图，在第二阶段颁布资管新规征求意见稿之前十债利率再度抬升，由2017年9月的3.6%抬升至11月的4%左右。对应时间段内的银行间利率也突出抬升。

货币供应自2016年1月开端下滑，社融自2017年1月开端下滑。从M2增速看，2016-2017年M2增速从2016年1月14%的高点开端下降，直到2017年12月下滑至8.1%的最低点，体现了金融强监管、去杠杆、去通道的结局。社融存量增速与M2行情略有不同股市分析预测思维导图，社融存量同比在2017年1月达到16.4%的最高点后才开端渐渐下滑，关键原因在于口径的调整，其次是信用的投放在2016-2017年关键通过影子银行，因此即便贷款增速下滑，仍能通过非标进行信用投放。

股票销售市场2016年初熔断后在2016-2017年波动上行，两次流动性收紧的阶段对应估值与指数的阶段性高点。2016年1月股票销售市场在经历熔断暴跌之后，从2月开端了两年的慢牛行情股市分析预测思维导图，价值跑赢成长。从全体A股看来，第一次阶段性收紧后估值确立了高点，第二次阶段性收紧后指数确立了高点。

1.5 当前流动性处于回收的初期

2005年以来大致经历了四轮流动性的收紧。分别是2006-2007年经济发展繁荣过热下的流动性收紧、2009-2010年危机应对下的流动性回收，2013年经济发展短暂企稳之后的流动性紧缩以及2016-2017年经济发展弱复苏下的流动性收紧，四轮流动性的收紧大致可分为两类，第一类是经济发展自然复苏下的流动性收紧股市分析预测思维导图，如2006-2007年以及2016-2017年，第二类是危机应对下放水后的流动性回收，如2009-2010年以及2013年。

不论是哪一种类型的流动性紧缩，都需要现行政策信号的最终确认。2006-2007年流动性的收紧信号是2007年7月政治局会议现行政策基调的变化。2009-2010年流动性的收紧信号是2010年四季度“三率齐发”式的陡然收紧。2013年流动性的收紧信号是2013年5月-6月央行聚合回笼资金以及6月对金融去杠杆坚决的表态。2016-2017年流动性的收紧信号有两个股市分析预测思维导图，分别是在2017年3-4月银行业监管的加强以及2017年11月资管新规征求意见稿的公布。在现行政策信号确认之前，信用货币环境可能提前恶化，销售市场利率可能提前上行。

危机应对后的流动性回收初期会给全销售市场估值带来扰动，但后续股票销售市场可能率还存有结构性机会。危机应对后的回收流动性往往是分阶段的，流动性回收的初期通常伴随着信贷货币的二阶拐点，股票销售市场的估值扩张可能率完毕股市分析预测思维导图，但后续可能率还存有结构性机会，参考2009年7-8月流动性初步收紧的情形，后续开启了成长风格一年的牛市。流动性真正的收紧原因要么来自于通胀加剧、要么是对杠杆的容忍度降低，真正收紧之后股票指数基础确立高点。

经济发展自然复苏下的流动性紧缩初期会影响估值扩张的过程，但不会影响指数上涨的行情趋势。经济发展自然复苏下的回收流动性还是分阶段的，但由于经济发展处于繁荣情况，需求的拉动作用是延续的，因此信用、货币以及销售市场利率对流动性的指引作用并不强。在经济发展强复苏的环境下，流动性的阶段性收紧会使估值的扩张陷入停滞股市分析预测思维导图，销售市场上涨的斜率放缓；在经济发展弱复苏的环境下，流动性的阶段性收紧会确立估值的高点，销售市场则开端阶段性调整，但不到真正收紧的时候指数不会确立高点。真正收紧的原因还是来自于通胀或者去杠杆的诉求，收紧之后股票指数基础确立高点。

当前流动性确立二阶拐点，估值有扰动，后续股票销售市场仍是积极有为。从当前的情形看来，新冠疫情影响下全球流动性都大幅宽松，是危机应对下的放水，7月货币信贷数据隐藏回撤，全球流动性均确立二阶拐点股市分析预测思维导图，初步推断目前处于流动性回收的初期，因此对股票销售市场的估值形成扰动，但考虑到经济发展的复原仍有不确定性，且现行政策并未一锤定音真正收紧流动性，因此后续股票销售市场仍是积极有为的布局。

2 三因素关键变化跟踪及首选行业

经济发展、流动性、现行政策三因素跟踪：经济发展复苏斜率放缓，结构分化，促进消费回补仍是将来经济发展修复的关键动力；流动性方面，社融信贷数据出炉股市分析预测思维导图，货币现行政策进一步回归常态化。7月金融数据总体低于销售市场预测，但并非收紧信号，真正的收紧需要多层次多维度的延续验证；风险偏好和现行政策方面，中美关系仍是当前扰动销售市场的关键外部因素。

2.1 经济发展、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化

经济发展复苏斜率放缓，结构分化，促进消费回补仍是将来经济发展修复的关键动力。从7月经济发展数据看来，经济发展复原斜率最大的阶段已经过去，多项重大经济发展指标隐藏疫情以来首次不及预测的情况，但经济发展增速尚未回到合理区间，将来需要延续验证积极财政局的现行政策效力。具体看来，7月工业增加值同比增速4.8%，与上月持平，显示生产端的复工复产已经良好完毕，下一次生产的扩大需要依靠消费的拉动。固定资产投资7月单月增速6.1%，上行0.7%。三大门类中基建受洪灾影响小幅放缓0.6%至7.7%，房地产(512200)再次维持强势，地产投资大幅上行至11.7%，前值8.5%，制造业投资-3.5%，前值-3.1%。基建在财政局密集发力及气候制约解除后有望回到加快复原通道，地产调控现行政策最近有更加严肃的迹象股市分析预测思维导图，结合宏观流动性回归常态化，近两月增速可能为年内高点。制造业投资依然相对低迷，反映海内外需求仍未见突出反弹，估计年内再次承压。社零7月同比降幅进一步收窄至-1.1%，但修复程度低于销售市场预测。居民收入预测难以短期扭转，同时疫情防控维持常态化，估计消费回补斜率将维持相对温顺。总体看来，7月经济发展复苏的斜率相比二季度有所放缓，基建地产等强势部门坚持强势，消费制造等弱势部门略微不及预测，总体有所分化，将来扭转居民收入延续萎缩预测，促进消费回补将是经济发展再次修复的关键动力。

社融信贷数据出炉，验证货币现行政策进一步回归常态化，但经济发展回归合理中枢前不会实质性收紧。7月金融数据出炉，总体低于销售市场预测，但并非收紧信号，真正的收紧需要多层次多维度的延续验证。7月M2、社融、新增信贷等关键金融数据均小幅放缓，引发销售市场针对流动性收紧的担忧，但从利率水平看来，最近十年期国债收益率依然紧紧围绕3%波动，DR007(201001)紧紧围绕着2.2%波动，此次M2，社融等数据的边际放缓是对5月以后货币现行政策逐步回归常态化的一次确认。从央行操作看来，最近一周央行通过逆回购操作净投放4800亿元短期流动性，呵护流动性平稳态度较为突出。从现行政策基调看来股市分析预测思维导图，7月政治局会议及二季度货政报告对货币现行政策定调为“更加灵敏适度、精准导向”，提出要维持货币供应量和社会融资规模合理增长，促进综合融资成本突出下降，确保新增融资重点流向制造业、中小微企业，后续货币现行政策以稳主导，重点在于直达实体。总体看来，7月金融数据的不及预测并非流动性收紧的信号，仅为货币现行政策回归常态化的一次确认，在经济发展回归合理中枢前货币现行政策基调都不会实质性收紧，且真正的收紧会有多重信号的延续验证。

风险偏好方面股市分析预测思维导图，中美关系仍是当前扰动销售市场的关键外部因素。

2.2 8月行业配置：首选非银金融、建材、电子

行业配置的关键思路路：再次寻觅结构性主导的机会，重点关心经济发展确定性复苏且连续超预测的顺周期种类，以及受益产业进展行情趋势和景气长期上行的成长科技版块。经济发展增长层面，7月PMI再次坚持荣枯线上超预测边际改善，大宗商品(161715)供需指数BCI连续为正，都显示出制造业经济发展再次坚持扩张情况，经济发展自2季度超预测上行确认后，仍处于不断复苏修复的过程，这种复苏的行情趋势是确定的，而且至少将延续到明年一季度；货币现行政策及流动性层面，7月底中心政治局会议对下半年的货币现行政策连续了“更加灵敏适度”的定调，此外还要求“精准导向”，前段时间销售市场担忧货币现行政策收紧的预测被证伪，总体看三季度货币现行政策仍将坚持“稳”的情况，即总量性现行政策坚持平稳，更多会以疏通、畅通的结构性现行政策主导，流动性也将再次处在富余偏宽松的环境，在各经济发展指标复原到潜在增长水平之前，除非发生超预测通胀等掣肘因素，货币现行政策并不具备收紧的条件；现行政策与风险偏好方面股市分析预测思维导图，7月底政治局会议坚持扩大内需战略的“扩大消费、扩大投资”组合的积极总定调，因此现行政策上总体将以促进主导，后续关心颁布形成国内大循环主导、国内国际双循环相互促进的相关现行政策，此外后续的深化革新还是重大的看点，包含深圳特区建设40周年、十四五规划等。总体推断，销售市场仍处于积极可作为的阶段，后续也仍将再次坚持精彩纷呈的结构性行情，重点关心直接受益经济发展确定性复苏且屡超预测的顺周期种类以及产业进展大行情趋势长期上行的成长科技。8月关心四类机会：一是再次拉动经济发展上行的动力项，如基建、工程机械、建材等；二是受益经济发展不断复苏的消费品回补，如汽车、家电等；三是此前受创严峻的部分消费类行业重新复原运营，如电影、服务类消费等；四是产业上行行情趋势明确的成长科技领域，如5G、通信、电子等。综合看来，8月首选非银、建材、电子行业。

非银金融

标的：中信证券(06030)、中信建投(H1747)、华泰证券(601688)、招商证券(06099)、中国平安(02318)、中国人寿(02628)、中国人保(601319)等。

支撑因素之一：股市交投活泼，成交额显著放量，券商业绩有望突出转好。今年前两个季度股市成交金额分别同比增长了47%和10%。到了7月成交金额更是有突出放量股市分析预测思维导图，7月销售市场成交金额突破30万亿，这相当于去年整个3季度的成交金额，如仅论7月份成交金额则是大增了2.3倍。成交金额显著放量有望给券商业绩带来突出转好。

支撑因素之二：非银行业总体估值合理偏低。截止7月底，非银金融行业(510650)的PE估值和PB估值分别处于历史的不足40%和30%分位水平股市分析预测思维导图，与上市指数和其他行业指数相比，总体处在合理偏低的位置。

支撑因素之三：革新加快，利好的进展现行政策频现。一方面，提升直接融资比例是将来长期的进展方向，作为桥梁的券商有望长期受益；另一方面股市分析预测思维导图，最近利好现行政策频出，包含创业板(159915)注册制革新很快将落地、打造航母级投行等，其它监管层最近再次释放积极信号如科创板T+0、做市商制度、延长交易时间等。

建材

标的：祁连山(600720)、天山股份(000877)、宁夏建材(600449)、海螺水泥(600585)、华新水泥(600801)、塔牌集团(002233)、旗滨集团(601636)、中国巨石(600176)、北新建材(000786)、东方雨虹(002271)、三棵树(603737)等。

支撑因素之一：水泥错峰生产缓解矛盾，玻璃行业景气不断上行。随着经济发展不断复苏且屡超预测，水泥需求不断扩大，前期供需矛盾紧张股市分析预测思维导图，最近才渐渐走向平稳；玻璃方面，近段时间玻璃的价格坚持快速上涨，景气亦不断上行。

支撑因素之二：行业估值仍处低位，经济发展景气复苏下估值有望修复。截止7月底股市分析预测思维导图，建材行业的PE估值仅17.4倍，处于历史估值的不足20%水平，总体看估值仍处于较低位。

支撑因素之三：将来经济发展复苏仍是主基调，基建等行业仍是经济发展上行的较大支撑力。经济发展仍处在快速复苏的过程中股市分析预测思维导图，基建作为托底经济发展增长的重大支撑因素并未改变。此外，房屋竣工也在不断上行等，均有望带动玻璃行业坚持景气改善。

电子

标的：立讯周密(002475)、海康威视(002415)、工业富联(601138)、闻泰科技(600745)、韦尔股份(603501)、京东方A(000725)、歌尔股份(002241)、鹏鼎控股(002938)、兆易创新(603986)、北方华创(002371)等。

支撑因素之一：行业景气度正处于长期上行周期伊始。5G带来的新一轮科技革新尚处于早端时期，5G进展和普及将是将来数年的长期确定性行情趋势。短期看来股市分析预测思维导图，消费电子在延续火爆，面板也有望迎来一波涨价周期，行业景气短期快速上行。

支撑因素之二：一季度盈利低迷致使估值高估，随着二季度业绩回暖，估值有望被消化。截止7月底，电子行业的估值为60.4倍股市分析预测思维导图，但这有一部分是由于一季度业绩低迷导致的计算高估。二季度根据部分电子公司披露的预告显示也有望大幅回暖，因此较高估值有望被消化，配置性价比也愈加凸显。

支撑因素之三：三季度是电子新产品聚合公布的季节，有望起到催化作用。通常股市分析预测思维导图，三季度是诸多新电子产品的公布季节，如苹果新一代手机、电脑等产品，新消费电子的隐藏有望起到行情催化的效果。