股票啦网 www.gupiaola.com 2020年08月12日报道：A股监管方向不变的背景下销售市场依然再次上涨

引言

2020年一季度，受新冠疫情的影响，全球流动性大幅宽松，国内央行也跟随放松，利率以罕见的速度快速下滑股市预测分析思维导图。但从5月开端，总体宏观流动性边际上有所收紧，3个月Shibor利率从1.40%上行119个bp至2.59%，6个月Shibor利率从1.49%上升122个bp至2.71%，10年期国债收益率从2.54%上行43个bp至2.97%。宏观利率的边际上行，不禁引发销售市场的担忧，宏观流动性收紧是否意味着股市马上面临调整？但从5月以来销售市场的表现看来，A股并未受到宏观流动性边际变化的影响，销售市场总体再次向上，上证综指、沪深300、创业板(159915)指以及科创50指数分别上涨了15.7%、20.0%、35.1%以及29.7%。

所以，为什么今年宏观流动性拐点并不重大？什么对销售市场的影响更为重大呢？本篇报告人们将重点对宏观流动性和股市流动性进行商量。

宏观流动性与股市流动性有何不同？

宏观流动性关键是指货币现行政策的基调，反应到跟踪指标上就关键是指利率的变化，关键包含短期银行间的Shibor利率、长期的10年期国债收益率以及信用利差等股市预测分析思维导图。股市流动性关键是指进入到A股大盘的资金，其增量资金的来源渠道也较多，关键包含公募基金、海外资金、融资余额、个人投资者资金、保险资金、企业年金、养老金、银行理财资金等等。

两者之间存有肯定的关联性，但宏观流动性的变化能否传导至股票销售市场，其中有一个重大的影响变量——股市监管现行政策。监管现行政策的周期性是影响股票销售市场流动性的根本原因，也导致了宏观流动性和股票销售市场流动性的差异。

举一个最为典型的例子，就是2006年至2007年的牛市股市预测分析思维导图。2007年通胀延续上行，为抑制高通胀，总体宏观货币现行政策收紧，10年期国债利率延续且大幅的上行。但该期间股市监管现行政策较为宽松，证监会公布了《融资融券试点治理方法》，重启IPO，同时第二批银行系基金公司也正式成立，2007年个人投资者新增账户大幅增加，偏股型基金新发行规模也贴近5000亿元，销售市场总体流动性富余，并迎来一轮大牛市。

其它一个例子则是2013年下半年，总体宏观流动性偏紧，特殊是2013年6月和12月分别发生了“钱荒”，银行间Shibor利率大幅飙升。但该期间A股大盘的监管现行政策没有太大变化，依然坚持相对宽松的情况，2012-2014年期间，分别三次降低了股票交易花费，2014年初又颁布了国九条、再融资(162717)放松等现行政策。因此，人们看到，虽然在6月“钱荒” 冲击下，销售市场隐藏了一轮急速的调整，但随后上证和创业板(159915)均大幅反弹。

类似的，今年5月以来虽然宏观利率开端上行，可是销售市场总体监管现行政策较为放松，新《证券法》落地，科创板及注册制、创业板(159915)注册制、新三板精选层革新等多层次资本销售市场制度极大完善，叠加再融资(162717)放松、并购重组放开、分拆上市、红筹回归等，使得微观销售市场流动性较为充分股市预测分析思维导图。特殊是基金发行规模大幅增加，截至2020年7月24日，偏股基金发行规模贴近8000亿元，考虑到赎回，净增量也达到4000亿元-5000亿元；其他资金包含外资、保险、杠杆资金等也在稳步增加，因此即便宏观流动性边际上有所收紧，可是在总体货币基调不变，A股监管方向不变的背景下，销售市场依然再次上涨。

股市流动性的跟踪指标有哪些？

前面人们有提到，增量资金的来源渠道关键包含公募基金、海外资金、融资余额、个人投资者资金、保险资金、企业年金、养老金、银行理财资金等等股市预测分析思维导图。

其中，个人投资者的相关跟踪指标——“证券交易结算资金”、“银证转账”以及“新增投资者数量”等均已停止更新，所以个人投资者的详细数据较难以跟踪，但从投资者结构看来，近年来个人投资者的持股比重在逐步下滑；其它，企业年金、养老金以及银行理财资金等当前披露的频率较低且时间不太确定，需要估算；因此，平常重点跟踪高频增量资金关键包含公募基金发行(日度)、北上资金(日度)(QFII更新频率也较低)、保险资金(月度)以及融资余额(日度)，而且前三者已经成为近几年销售市场最为重大的增量。

首先，针对公募基金，2016年到2018年总体持股规模可能坚持在1.6万亿左右，从2019年开端总体规模稳步上升，2019年三季度公募基金持仓规模突破两万亿元，2020年二季度公募基金持仓规模突破了三万亿元股市预测分析思维导图。

特殊是2020年，总体偏股型基金发行规模大幅提升。人们按照平凡股票型+偏股混合型+被动指数型+增强指数型来估算偏股基金的发行规模，人们可以看到2019年全方位偏股基金发行规模约为4260亿元，全体基金发行的规模约为1.43万亿元，偏股基金的占比为29.7%；而2020年1月至7月，全体基金发行的规模已经超过2019年全年的体量，其中偏股基金发行规模达到8545亿元，偏股基金的发行占比也上升至53.2%，估计全年偏股基金发行规模有望超过万亿；从单月的发行看来，2019年平均每月发行355亿元，而2020年以来，除了4月，单月发行规模均在1000亿左右，而7月发行规模已经贴近3000亿元。因此，今年公募基金是销售市场上最大的增量资金，虽然宏观流动性从5月开端收紧，但并没有影响A股大盘的微观流动性。

其次，海外资金同样值得关心，从2017年开端，随着互联互通渠道的完善以及A股成功纳入MSCI，外资加快流入A股大盘，并成为近两年销售市场最重大的增量资金股市预测分析思维导图。人们从境外机构及个人持有A股大盘的全口径看来，2016年底外资持股市值仅为6492亿元，到2017年外资持股规模达到1.2万亿，贴近翻倍；2018年外资持股规模较为平稳(外资实际上仍是净流入，但持股规模受到销售市场下挫连累)；2019年底外资持股规模突破两万亿，2020年一季度由于疫情影响，外资持股规模小幅回落。

假如仅从陆股通渠道，即北上资金的净流入看来，2017年北上资金净流入1997亿元，2018年北上资金净流入2942亿元，2019年北上资金流入再次放量达到3517元，2020年1月至7月外资净流入约为1285亿元，估计2020年全年净流入在2000-3000亿元左右。

最终，保险资金和融资余额总体规模变化较为平稳，关键受到现行政策的影响股市预测分析思维导图。保险公司近三年的持仓规模基础坚持在1.3万亿左右(按照重仓股计算，数据偏小)。过去保险公司权益类资产(股票+基金+股权)的监管比例上限是30%，2020年7月，银保监会超预测提升险资权益投资比例上限最高达15个百分点，保险资金将来还有较大的增量空间。融资余额自2015年以后，总体坚持在万亿规模左右，由于杠杆资金受到监管，杠杆资金的交易占比始终坚持在低位，可以作为销售市场心绪的参考指标。

巨幅增量延续入市，机构牛、结构牛、大分化再次

从销售市场大势来讲，今年以来人们一直在强调股票销售市场流动性比较充分，而宏观流动性总体的基调仍是偏宽松，在没有隐藏极端波动的情况下，宏观流动性并非销售市场的关键矛盾，销售市场的每一次回调都是入场的好时点股市预测分析思维导图。因此，人们在3月19日销售市场最底部，连续公布10篇《底部区域》系列报告，强调“当前已是底部区域”、“价格比时间重大”；7月中旬开端的销售市场调整后，再次坚定看多，反复重申没有系统性风险、再次维持好。

从销售市场结构来讲，人们早在今年3月报告《A股风格由何而定？为什么未到切换时？》中就指出增量资金对风格的塑造也至关重大，增量资金的边际变化是风格得以形成的直接推手。并在6月报告《大分化时代：系统性风格切换较难实现》中明确指出今年以公募为代表的机构增量资金是主导，是大分化时代形成的重大驱动力，强化了消费、科技行情的行情趋势，将来这一行情趋势还将再次。

风险提醒

宏观现行政策基调隐藏调整；A股监管现行政策隐藏调整股市预测分析思维导图。