股票啦网 www.gupiaola.com 2020年07月27日报道：在销售市场的两大担忧中 寻觅三大确定性的亮剑机会

上周五A股深度回调引发销售市场担忧心绪再度上升。

销售市场在害怕什么？中美发酵的路径难以精确预判；内部，货币现行政策边际收紧担忧日现。股票行情分析预测最新消息

昨日，国泰君安(601211)策略团队连发两篇深度报告，在重点剖析以上两大销售市场担忧的基础上，给出明确观点——

考虑到外部不确定因素、宏观流动性斜率放缓、监管态度不确定性等问题，目前上行遇到阻力，突破3500还需要时间，波动布局有望连续，将来一段时间大势以波动主导，区间将在3200-3400。

目前销售市场处于波动下沿，积极亮剑。股票行情分析预测最新消息基础面与资金布局支持消费/医药/科技的结构性行情。

01 风险冲击定价之后势场流动性有望走向平稳

7月中旬以来，监管降温、大小非解禁与减持、外部局势加剧等内外部的风险因素延续扰动与冲击股票销售市场。

特别是，部分投资者担忧类似2019年4-5月货币现行政策边际收紧+贸易局势的内外部现行政策与地缘风险叠加的风暴行情再现。股票行情分析预测最新消息

受此心绪影响，两市成交金额从7月9日峰值16734亿元下降至日前的11000亿元左右的水平，上证指数换手率从峰值1.68%下降至1.05%，创业板(159915)指换手率从4.37%下降至3.21%。

▼ 7月中旬以来风险延续扰动

两市成交与换手率下降

A股流动性边际收缩

数据来源：国泰君安(601211)证券钻研

但今时不同往日，人们认为，风险冲击定价之后，销售市场流动性有望走向平稳。股票行情分析预测最新消息

1、货币现行政策转向为时尚早，或好于销售市场预测。

5月来央行在货币销售市场流动性投放收紧以及陆家嘴(600663)论坛一行三会领导人发言均强化了投资者对现行政策转向的担忧。

但通过人们梳理的2018年末以来政治局会议针对现行政策基调的表述，类似的扭转并不会发生在当下，货币现行政策转向为时尚早，或好于销售市场预测。股票行情分析预测最新消息

▼ 货币/财政局现行政策基调与变化

数据来源：中国人民银行，新华网(603888)，国泰君安(601211)证券钻研

当前国内消费与商业活动修复仍待提振，与2019Q1存有短期过热风险的宏观环境存有较大差异。股票行情分析预测最新消息

习近平总书记在7月21日企业家座谈会上表达“实施好更加积极有为的财政局现行政策、更加稳健灵敏的货币现行政策”，表明当前的货币现行政策基调并有大的扭转，调整侧重但仍维持宽松的现行政策环境。

这与2019年4月政治局会议提“松紧适度”与“结构化去杠杆”有较大的区别。人们认为随着将来现行政策基调的明确，以及现行政策举措的实施推进，投资者消极预测或有望修复。

2、解禁压迫，不宜过度高估。股票行情分析预测最新消息

从将来一个月的解禁流通市值看，单周解禁流通规模突出收窄，微观交易结构压迫有望逐步缓释。

而且，解禁压迫聚合于局部(科创)非总体(主板、创业板(159915))，总体影响有限。

▼ 7月26日当周天量解禁流通后

将来一个月解禁流通规模大幅降低

数据来源：国泰君安(601211)证券钻研

02 行至波动区间下沿积极布局

考虑到外部不确定因素、宏观流动性斜率放缓、监管态度不确定性等问题，目前上行遇到阻力，突破3500还需要时间，波动布局有望连续。股票行情分析预测最新消息

人们认为将来一段时间大势以波动主导，区间将在3200-3400。

从向上支撑看，多因素支撑销售市场企稳，目前已处于波动区间下沿，应积极亮剑。

1、无风险利率下滑驱动资金入市的逻辑未变。股票行情分析预测最新消息

7月以来，无风险利率下滑是销售市场核心驱动，增量资金入市为销售市场提供了扎实的上涨基础。

当前银行理财预测收益率仍处于下滑行情趋势中，2020年上半年居民存款累计增加8.3万亿元，同比多增1.5万亿元，居民可投资资金富余。

人们强调无风险利率的关键在“人心”，即便国债收益率短期隐藏波动，长期利率回落、人口老龄化在全球范围内是长期行情趋势，无风险利率下滑的预测难以证伪。股票行情分析预测最新消息

2、金融销售市场革新红利支撑销售市场长期向好。

2019年9月证监会提出“资本销售市场全方位深改12条”，金融服务实体背景下，资本销售市场的战略定位被提到历史新高度。

2020年新三板精选层革新、创业板(159915)注册制革新快速推进，现行政策支持有利于提高销售市场的风险偏好，对销售市场形成支撑作用。股票行情分析预测最新消息

3、将来盈利将逐季上行。

2020年5月工业企业利润总额同比增长6.0%，增速环比提升10个百分点。跟据国君策略组预测，2020年全A非金融石油石化盈利将下降19%，增速从Q2起逐季上行。

▼ 20Q1是盈利底部

后续盈利将逐季修复

数据来源：国泰君安(601211)证券钻研

4、宽松的流动性环境有望比预测更持久。股票行情分析预测最新消息

最近销售市场的下挫已经反映销售市场对流动性收紧的消极预测。

2020年3月以来美联储扩表约3万亿美元，在美国疫情仍严峻的情况下，全球宽松的货币环境延续性有望超预测。

且美元面临贬值压迫下，流动性环境有利于新兴销售市场股市。股票行情分析预测最新消息

03重点把握消费、医药、科技的结构性机会

基础面与资金布局上，重点把握消费/医药/科技的结构性行情。3大基础面行情趋势对风格配置的影响值得重视：

1、“以国内大循环主导体”加快宏观增长方式从投资向消费过渡。股票行情分析预测最新消息

消费对GDP增长的贡献率从2006年的43%升至2019年的58%，同期资本形成的贡献率从43%降至31%。

展望将来，“以国内大循环主导体”要求充分发挥超大规模销售市场和内需潜力，消费对经济发展的贡献提升有望加快。

2、产业链从长到短变迁，消费升级和产业转型加快。股票行情分析预测最新消息

根据世界银行数据，2017年我国人均总收入为8700美元，较菲律宾、印尼、越南等国高一倍以上。

同时我国人口老龄化日益严峻，以建筑行业为例，工人平均年龄从2008年的34岁上升到2018年的40岁。

▼ 中国劳动力成本

已突出高于部分进展中國家

数据来源：国泰君安(601211)证券钻研

因此，人力资源禀赋使我国部分低端制造业将加快向海外转移，我国产业链从长到短变迁，结构上向高端升级。股票行情分析预测最新消息

国内经济发展将更依靠消费升级驱动的消费行业(510630)和工程师红利驱动的科技行业。

3、增长模式从增长红利到存量竞争，龙头销售市场份额扩大。

随着我国GDP增长中枢下滑，各行业从猎取增量销售市场红利转为存量竞争，龙头市占率加快提升。股票行情分析预测最新消息

行业的马太效应在消费与科技行业更为突出，以白酒行业为例，2017年以来白酒上市公司营收增速领先白酒行业产量增速的优势突出扩大。

▼ 上市白酒公司营收增速

显著领先行业产量增速

数据来源：国泰君安(601211)证券钻研

以上因素将导致消费、医药与科技结构性行情回归。股票行情分析预测最新消息

04消费、医药是否过高？科技风险如何看待？

与此同时，当前销售市场针对科技、医药和消费有不同的担忧。

1、销售市场对消费、医药的担忧：

估值已高，盈利能否超预测成为关键

首先，当前估值包含的盈利预测并未过分地高。股票行情分析预测最新消息

消费与医药行业(510660)中，食品饮料、家电、医药的PB与PE分位数(近10年)均超过90%，然而实际估值并未如分位数体现的这么高。

若3个行业PE或PB回落至近10年中值，下挫空间分别仅为35.6%、18.7%和27.9%。从PB角度看，3大行业结构优化，ROE中枢已然提高。

从PE角度看，食品、家电行业Q1业绩受到疫情影响，医药行业(510660)Q2以来疫情正面影响尚未体现(部分公司Q1也有负面影响)，PEttm存有高估。股票行情分析预测最新消息

经过下半年估值向2021年切换后，估值将贴近历史中枢。因此，当前估值包含的盈利预测并未过分地高。

其次，消费版块近年不断攀升的估值水平有基础面基础：龙头企业竞争优势提升，盈利能力提升。

从当前的中报业绩表现看来，医药、消费表现在全销售市场处于领先位置。股票行情分析预测最新消息

医药行业(510660)半年报预增率57%，工业企业数据显示5月医药行业(510660)利润总额同比增长24.3%。食品饮料行业半年报预增率70%，5月食品行业利润总额同比增长11.6%。

家电行业半年报预增率57%，创意小家电高增长，厨电、白电Q2快速复原。

▼ 医药、消费行业(510630)估值

并未如分位数体现的高

数据来源：国泰君安(601211)证券钻研

▼ 食品、医药、家电行业预增率较高

数据来源：国泰君安(601211)证券钻研

2、当前销售市场对科技的担忧：

短期压迫来自解禁的流动性冲击，

中期来自中美等问题对风险偏好的影响。股票行情分析预测最新消息

首先，解禁的影响不宜高估。

从历史数据看，2011年以来A股月度解禁市值占全A流通市值比例与当月Wind全A指数涨下滑的相关系数为0.11，即解禁规模与当月上涨幅度没有显著的负相关性。

当前科技版块的解禁与减持已有充分的预测。股票行情分析预测最新消息大基金已经多次公布减持计划，7月科创板解禁已经为销售市场广泛认知。

从销售市场环境看，当前销售市场流动性环境宽松，交易量处于历史较高水平，可对解禁形成肯定缓冲。

其次，打造“内循环”使中美问题对科技版块的边际影响从负面转向正面。科技版块海外收入占较为高，2018年美国启动对华贸易战后科技版块显著下挫，海外风险在股价中得到愈发充分的体现。

打造“内循环”要求我国在关键环节、关键领域、关键产品方面实现更多更大新突破，破除技术进展瓶颈。股票行情分析预测最新消息

中美问题加剧使供应链安全的紧迫性提升，对科技版块形成利好因素。

展望将来，下半年科技版块仍将有突出的超额收益。

人们认为当前的科技行情将紧紧围绕龙头展开，行情的延续性和幅度都将较2013-2015年更高，原因如下：

1)经济发展转型的必要性、外场风险，倒逼现行政策向科技倾斜，密集的现行政策将与当年不可一日而语；

2)当前的科技行情是有盈利支撑的，特别是龙头公司，行业和现行政策的红利带动的高增长阶段可能才刚刚开端。股票行情分析预测最新消息科技版块盈利与半导体材料(512480)周期相关性较强，本轮全球半导体材料(512480)周期向上叠加半导体材料(512480)国产化率提升将带来科技盈利周期向上。

3)5G时代不同于4G时代，速度更快、数据更大、硬件的要求更高，这带来的产业链覆盖面、盈利扩展纵深是远超4G的。

科技版块盈利与我国手机产量、无线通信牌照发放相关性较强，5G周期的换机潮及技术进步将使本轮科技盈利周期强度更高。