股票啦 www.gupiaola.com 2020年07月26日报道：A股贵不贵？值不值得买？

在上证指数突破3000点之后，上周的A股大盘连续第二周下挫，虽说背后有各种外部因素的影响，但海外的美日德股市下滑比较有限十大名博明日股市预测分析。那么问题来了，究竟A股是贵還是廉价，值不值得投资？该如何客观的评价？

1、看总市值，并不廉价

中国证券化率并不低十大名博明日股市预测分析。

在A股大盘上，有一个有名的问题，就是股市和经济发展表现的背离：中国经济发展在过去20年延续增长，名义GDP从2000年的10万亿升至2019年的近100万亿，但同期上证指数始终在3000点左右徘徊十大名博明日股市预测分析。因此，假如从经济发展表现看来中国股市，仿佛股市大幅滞涨，被严峻低估。

可是假如大家换一个视角，从市值的角度看来A股，结论其实良好不一样十大名博明日股市预测分析。从00年到2019年，虽然上证指数变化不大，可是A股大盘的总市值已经从不到5万亿升至59万亿，增幅超过10倍，并不逊色于同期的经济发展表现。也就是说，A股大盘的关键问题是二级销售市场不赚钱，但在一级销售市场发行股票其实是大获丰收。

截止7月24日，A股总市值为70.4万亿，但这还非中国股票的总市值十大名博明日股市预测分析。根据香港证券交易所的数据，去年中国香港股市市值的73%为中资企业，目前中国香港股市总市值为38万亿港币，对应中资港股市值为28万亿港币，折合25.4万亿人民币。此外，在美国销售市场交易的中概股最新市值为1.87万亿美元，折合13万亿人民币。因此将各地股票市值加总之后，其实中国股票的总市值已经达到了109万亿人民币。

2001年巴菲特在《财富》杂志上发文表达，全部公布交易的股票的市值占美国GNP的比例虽然有肯定的局限性，可是在任何时候衡量股市估值水平方面，可能是最佳的单一指标十大名博明日股市预测分析。假如这一百分比在70-80%的区间，意味着是买股票的好机会；若贴近200%，买股票就是在玩火。假如只看A股大盘的证券化率，目前大概是69%，处于巴菲特所说的投资区间，但假如看中国股票的总证券化率，其实已经达到107%，虽然远没到“玩火”的程度，但已经不处于最好的投资区间。

根据世界银行的数据，截止2019年，高收入國家的平均证券化率高达118%，而其余收入水平國家的证券化率普遍较低，均位于50%以下水平十大名博明日股市预测分析。

根据世界银行2020年的最新标准，人均国民总收入达到1.25万美元的是高收入國家十大名博明日股市预测分析。人们预测今年中国的人均国民总收入有望达到1.04万美元，位于中等偏上收入國家的高位水平，贴近高收入國家水平。而以中国当前107%的证券化率，仅略低于高收入國家118%的平均水平，意味着中国证券化率大幅上升的空间并不大，期望隐藏短期大牛市并不太现实。

全球证券化率高企十大名博明日股市预测分析。

同在东亚地区的日本和韩国，其最新的证券化率分别为121%和89%，而且均处于历史最高位临近十大名博明日股市预测分析。而从经济发展进展的程度看来，假如我国证券化率大幅超过日韩的水平，其实是需要引起警惕的。

在发达國家中，目前美国的证券化率居高临下，已经达到189%，贴近巴菲特所警示的区间十大名博明日股市预测分析。但美元是全球储备货币，美股可以得到全球资本的投资，而且还有美联储开动印钞机的支持，而A股和港股投资的关键资金来自于中国大陆，加上人们的央行相对更加稳健，这意味着美国当前高企的证券化率对人们将来的参考意义不大。

2、看市盈率，蓝筹廉价

A股估值相对廉价十大名博明日股市预测分析。

预测股市投资价值的另一个重大指标是估值水平，最常用的是市盈率指标十大名博明日股市预测分析。从全球关键股票指数的最新TTM市盈率较为看来，港股是最廉价的，TTM市盈率仅为10倍。A股也比较廉价，沪深300指数的TTM市盈率为13.7倍。而标普500(513500)、日经225(513880)、韩国综指、德国DAX等指数的TTM市盈率全体在25倍以上。

人们统计05年以来的上证指数和沪深300指数的TTM市盈率，均值分别为18.5和16.7倍，而当前分别为14.5和13.7倍十大名博明日股市预测分析。这说明从历史的角度看来当前A股大盘的估值，也不算贵。

过去新股估值泡沫十大名博明日股市预测分析。

可是问题在于，2010年的A股估值就不贵了，当年上证指数和沪深300指数的TTM市盈率分别为16.7和15.3倍，为什么大家印象中过去10年股市的回报仍然不佳？在中国股市，有一个重大的问题其实在于大量的新股供给十大名博明日股市预测分析。假如用股票指数的市值除以股票指数的点位，可以得到股票指数对应的股本指数。人们发觉，从07年至今，上证指数的股本翻了一倍多，而沪深300指数的股本也增长了70%。

而在中国股市，新股总是比现有的股票贵很多十大名博明日股市预测分析。人们在报告《牛市完毕了吗——为什么经济发展复苏而股市下挫？》中曾提到，过去3年上证新股计入指数当日市盈率均值是上证指数的3倍以上。在本文中，人们把上证指数每年的新股市值加总，再除以新股的总盈利，得到当年新股的平均市盈率，并与上证指数的市盈率进行较为。结局人们发觉，除了在大量发行银行股的2019年，其余4年新股计入指数时的平均市盈率为指数市盈率的2.5倍以上。

而假如源源不断发行新股，而且以远高于销售市场的估值水平计入上证指数，那么指数就会愈来愈贵十大名博明日股市预测分析。人们假设上证指数的新股市值年均增长4%，而且按照原有规则在第11个交易日计入指数，且新股的市盈率为现有指数水平的2.2倍，那么在10年以后上证指数的市盈率会从当前的14.5倍升至22.7倍，远超18.5倍的历史均值，根本说不上廉价。

新规降低上证泡沫十大名博明日股市预测分析。

在今年7月22日，上证指数的编制规则发生了重大调整。有人期望在新规则下上证指数会迅速涨到4000点，这其实是比较不切实际的，指数编制规则改变的并非现在，而是将来十大名博明日股市预测分析。首先，新股纳入指数的时间基础上都从第11个交易日推迟到1年之后。根据人们对过去4年的统计，新股的估值在上市初期最贵，随着时间会渐渐下降。其次，ST股票被直接剔除上证指数，而剔除绩差股有助于降低指数的总体估值。人们按照上证指数的编制新规，对过去4年进行回溯，发觉新股纳入指数时相针对指数的估值倍数会从2.2倍大幅降至1.5倍。

假设将来上证指数的新股市值仍然是以4%的速度增加，可是区别在于其计入指数的相对市盈率倍数从2.2倍降至1.5倍，那么10年之后上证指数的市盈率会从14.5倍升至17.5倍，仍然低于18.5倍的历史均值，远低于原规则下的预测22.7倍市盈率，相对而言更有投资价值十大名博明日股市预测分析。

沪深300真正廉价十大名博明日股市预测分析。

相比之下，人们发觉沪深300指数并不存有上证指数这样的新股估值泡沫问题，即便假设沪深300指数的新股市值年均增长4.2%，新股的相对估值水平为沪深300指数的1.9倍，10年之后沪深300指数的市盈率仍然坚持在和当前一样的13.5倍临近十大名博明日股市预测分析。

为什么沪深300指数的估值可以维持稳定，原因在于虽然其纳入的新股估值也比指数贵，可是由于剔除机制的存有，其剔除的绩差股的估值水平更贵，平均为指数的3倍左右十大名博明日股市预测分析。这意味着假如以同等比例加入新股、剔除绩差股，指数的估值水平其实是下降的，因而即便增加肯定比例的高估值新股，指数的总体估值水平也可以维持稳定。因此，沪深300指数才是真的廉价。

3、大类资产，股市占优

既然代表中国蓝筹股的沪深300指数估值廉价，那为什么还没有大幅上涨呢？人们发觉，这可能和各国的利率水平有关十大名博明日股市预测分析。

利率下降推升美股十大名博明日股市预测分析。

目前，标普500(513500)指数的TTM市盈率已经升至28.8倍，远超过去120年平均16倍的水平，以及8-24倍的一倍标准差区间，看似存有庞大的泡沫十大名博明日股市预测分析。但存有即是合理的，这个估值泡沫是如何发生的？可以发觉，美股估值的上升和其超低利率水平有着紧密的关系，从1980年代以来美国的长期国债利率延续下降，目前已经降至0.6%以下，从而促进了股市估值的不断提升。

人们用标普500(513500)市盈率的倒数，来代表美股的潜在收益率，并用其减去10年期国债利率，用这一指标来代表股市相针对无风险利率的风险溢价，结局是美股最新的风险溢价大概为2.9%，处于过去120年的均值临近，并没有突出高估十大名博明日股市预测分析。这也证明低利率环境是导致美股估值提升的重大原因。

中国股市估值占优十大名博明日股市预测分析。

而从利率水平的角度，可以解说为什么中国股市的估值相对较低，因为人们的10年期国债利率还在3%左右，远高于美国的0.59%十大名博明日股市预测分析。

为了去除利率水平对估值的影响，人们计算了关键股票指数的风险溢价，发觉港股是最有价值的，其恒生指数的风险溢价高达9.1%，而沪深300指数的风险溢价为4.4%，与德国DAX相当，但高于日经225(513880)指数的3.6%，以及标普400指数的2.9%，说明剔除利率影响之后A股大盘的估值还是有相对优势的十大名博明日股市预测分析。

即便从A股自身的历史来较为，当前沪深300指数4.4%的风险溢价水平也高于过去15年平均的3.7%，这意味着相比于债市而言，股市的投资价值超过了历史平均水平十大名博明日股市预测分析。

而且人们发觉，假如直接较为国内关键资产的估值水平，以沪深300指数为代表的A股还是相对最廉价的。目前3个月银行理财收益率为3.9%，对应估值水平为25.6倍，也就是需要25.6年其收益才能回本十大名博明日股市预测分析。人们以CPI通胀来代表商品的回报率，今年上半年CPI为3.8%，对应商品的估值水平为26.3倍。中国10年期国债利率最新为2.86%，对应估值为35倍。而一线城市的租金回报率为1.51%，对应估值水平为66倍。估值最贵的是货币基金(511620)，目前余额宝的7天年化收益率仅为1.38%，对应估值高达72.5倍。

4、经济发展复苏，股市受益

通过上面的测算，人们发觉在考虑新股供应、利率水平、国际和大类资产较为之后，代表蓝筹的沪深300指数都是相对较为廉价的，但廉价并非购买的理由十大名博明日股市预测分析。

过去10年股市不差十大名博明日股市预测分析。

比如在08年之后，中国房市的估值就比股市更贵了，6大城市的房价租金比超过了沪深300市盈率，但结局是房子愈来愈贵，而股市一直很廉价十大名博明日股市预测分析。

原因在于，资产的投资价值不仅在于估值廉价，还要有资本增值十大名博明日股市预测分析。而中国房价在过去10年延续上涨，关键受益于货币超发，中国新房价格上涨幅度与货币超发的幅度高度相关。

但从年均回报率来观看，过去8年的股市表现并不差十大名博明日股市预测分析。人们统计从2012年到2019年，沪深300指数的年均回报率为9.6%，包含年均7.2%的股价上涨和2.4%的年均股息率，这乃至超过了同期房市年均9.1%的回报率，其中包含7.1%的年均新房价格上涨幅度和2%的租金回报率(一线城市)。无论股市還是房市，其回报都远远跑赢了同期3.5%的10年期国债年均利率，2.2%的通胀率和1年期存款利率。

这说明廉价其实还是有好处的十大名博明日股市预测分析。虽然中国股市的估值在过去8年没有突出上升，但因为足够廉价，因而也不再大幅下降。由于同期中国经济发展仍然维持年均9%的GDP名义增速，而沪深300指数的公司也产生了8.6%的年均利润增速，单纯利润的增长就足以使得沪深300指数在过去8年延续上涨。

因此，归根究竟，各类资产价格的表现還是反映了货币、经济发展和通胀等的相互关系十大名博明日股市预测分析。过去8年中国的货币增速平均为11.6%，GDP实际增速平均为7%，货币年均超发幅度为4.6%，年均CPI为2.2%。由此产生了9%的年均GDP名义增速和8.6%的企业利润增速，7.1%的年均房价上涨幅度和6.4%的贷款利率，扣减掉风险溢价之后，对应3.5%的国债利率和2.2%的存款利率。

经济发展复苏支撑股市十大名博明日股市预测分析。

展望将来1年，人们认为在疫情得到有效操纵之后，加上积极货币财政局现行政策的生效，经济发展有望逐季复苏，加上疫情导致的低基数效应，预测从20年3季度到21年2季度的1年内GDP增速有望达到7%，同时货币增速有望再次小幅回升至12%，对应货币超发程度为5%，CPI大概为2.4%，这其实与过去8年的平均水平大致相当十大名博明日股市预测分析。

按照过去8年的经验，人们预测将来1年的GDP名义增速也有望达到8%左右，对应的企业利润增速也有望达到8%，而新房价格上涨幅度和贷款利率小幅降至5%左右十大名博明日股市预测分析。

假设各类资产的估值水平维持稳定，那么将来1年的沪深300指数有望实现10%的总回报，包含8%的股价上涨和2%的股息率十大名博明日股市预测分析。房产的预测回报率为6.5%，包含5%的房价上涨幅度和1.5%的租金回报率，而10年期国债利率为3%，商品的回报率(CPI通胀)为2.4%，1年存款的回报为1.5%。因此，假如人们信任中国经济发展正在走向复苏，那么沪深300指数代表的蓝筹股也有望从中受益，也就无需过虑各类短期因素对股市的影响。