股票啦网 www.gupiaola.com 2020年07月26日报道：增量资金取决于什么？货币会否收缩？

核心结论：

针对A股大盘总体布局的推断，当前的症结在于：后续是否还有足够的增量资金跟上2020股市行情预测分析。

1、最近销售市场害怕货币现行政策边际收缩，但事实上，5月开端央行已经收缩了货币(DR007(201001)自5月以来延续反弹)。向前看，将来半年，央行再进一步大幅收缩的可能性已经比较小，目前DR007(201001)也已经不再中枢上移，意味着基础处于央行决策的合意水平上。

2、但央行收缩货币的过程中，股票销售市场关键增量资金不像14-15年来自银行间销售市场(当时有大量银行间优先级股票加杠杆的资金)，因此虽然债券暴跌，但股票波动上行。

3、除了不受国内央行收缩货币影响的外资和公募爆款以外，3-6月信用大幅扩张，促进了部分信贷资金从实体向股票销售市场的外溢，是本轮重大的增量资金，加快了销售市场的上涨2020股市行情预测分析。一个证据是，7月以来，当销售市场放量快速上涨时，银保监会、证监会多次就打击、严控信贷资金违规入市表态。

4、因此，针对后续销售市场的增量资金，最重大的非货币现行政策(其可能率不会进一步收缩)，而是对信贷资金违规入市的清查力度和信用周期的方向。假如信用延续扩张(类似过去几个月)，则盈利预测再次改善、信贷实体外溢带来更多增量资金，形成戴维斯双击。反之，假如信用开端收缩，则盈利预测无法再次提升、同时信贷外溢资金减少，形成戴维斯双杀。

5、销售市场总体布局：估计下半年信用周期走平，心绪大起大落之后，仍是少部分公司的牛市。

向前看，随着5-6月经济发展数据转好，为了预防杠杆率过快抬升及可能引发的债务、金融风险，销售市场存有肯定信用收紧预测；且由于地方债的提前下达、贷款提前聚合发放，下半年客观上的空间也会比上半年小2020股市行情预测分析。但考虑疫情和水灾的影响，收缩幅度也不会太大，经过测算，下半年信用周期可能率走平。

6、具体到配置上人们坚持前期观点：

(1)战略上，长期销售市场风格难以扭转，依然是新经济发展占优，从年度单位高景气因子制胜的策略动身，再次关心一个中心(基础设施)：【5G&数据中心】和三个基础点(渗透率可能率提升)：【新能源车(501057)、无线耳机、国产化替代(军工上游、信创、半导体材料(512480)设备)】。

(2)战术上，下半年少部分公司的牛市会更加均衡，推选具备α属性的周期类核心资产：①地产竣工链条【家居、家电、点缀建材】；②灾后重建链条【重卡、工程机械、水泥、化工的细分龙头】2020股市行情预测分析。

01、销售市场害怕的货币现行政策边际收缩实际上5月已经开端

过去一周伴随销售市场盘整和暴跌的，还有对货币现行政策收紧的担忧。央行多次表态要爱惜正常的货币现行政策空间，退出超宽松情况。而销售市场的担忧关键在于货币现行政策收紧→银行间销售市场流动性收紧、资金流出→销售市场下挫这一传导链条。

但实际上货币现行政策的收缩从5月就已经开端2020股市行情预测分析。总结疫情以来关键的货币现行政策投放(包含降准、降逆回购和MLF利率、降再贷款再贴现利率)基础都在5月之前；LPR利率也连续4个月按兵不动。

货币现行政策的收紧对银行间销售市场的作用立竿见影，银行间利率DR007(201001)在5月筑底反弹。但从A股大盘的分项增量资金看来，6、7月包含公募、外资在内的机构资金和散户部门(两融)都在加快进场，并促进销售市场快速上涨。销售市场流动性并没有因为货币收紧而变差。

因此，本轮A股上涨的背后并非货币宽松主导的。换言之，随着央行在5月边际收缩货币现行政策，银行间流动性延续偏紧的布局下，债券销售市场隐藏大幅下挫，但股票销售市场的增量资金并不直接来自于银行间系统，几乎不受影响。

事实上，向前看，央行的货币现行政策基调在5-6月连续收缩以后，再进一步大幅收缩的可能性已经比较小，目前DR007(201001)也已经不再中枢上移，意味着基础处于央行决策的合意水平上2020股市行情预测分析。

02、5月以来信用扩张发力，货币边际收缩，形成股债跷跷板

疫情拐点(大概2月中)以来，股债的行情分为两个阶段。3-4月表现为股债同向运作，5月以来则隐藏股债跷跷板效应。

背后的原因在于，3-4月逐步推进复工复产的阶段，关键是通过货币现行政策投放来稳增长、稳预测2020股市行情预测分析。因此在3月全球金融销售市场触底之后，国内富裕流动性促进股债同涨。

5月以来，随着货币现行政策收紧，对资金价格更为敏感的债市迅速调整；股市则再次受益于信用扩张带来的盈利预测改善(全方位估值抬升)和不受制于央行现行政策边际收缩的增量资金(外资和爆款公募基金)。数据上看，5月地方债发行超1.3万亿，为历史最高，社融单月同比新增连续4个月维持在8000以上。

03、除了公募和外资，3-6月信用大幅扩张导致资金溢出实体，成为股票的重大增量资金

信用扩张的用意在于稳定经济发展增长，特别是刺激消费和纾困中小企业2020股市行情预测分析。但由于经济发展前景不明朗，实体经济发展回报率较低，过去两个月隐藏了较突出的信贷资金脱实入虚的现象，资金溢出实体经济发展，成为股票销售市场的重大增量资金。

以个人部门为例，在2月的季节性+疫情冲击之后，3月以来的新增消费贷基础已复原至正常水平，但经济发展数据分项中，消费却是复原最慢、最低于销售市场预测的一项。同时，7月初销售市场暴涨之后，杠杆资金跑步入场。场内两融和场外股票心绪都突出升温。

增量资金流入权益销售市场的动力，还在于其相针对其他大类资产的收益预测。一季度末二季度初的时候，股债收益率反映的股市性价比处于历史极值区域；理财收益率、信托收益率处于下滑区间。楼市方面，个别地区特别一线城市楼市成交量和价格向好，但从全国样本看来，楼市财富效应很难达到前几轮的高峰，而且现行政策面多次强调房住不炒，这是与08-09、14-15年宽松有本质差别的。概况来说，股市相针对其他金融资产的收益预测，吸引信用扩张带来的增量资金流入。而股票收益预测的背后，恰恰还是信用扩张带来的盈利改善预测。

因此3-6月信用大幅扩张，给股票销售市场带来的是“戴维斯双击”——分子端：信用扩张带来肯定的盈利改善预测、分母端：部分贷款外溢实体经济发展带来的增量资金推升了销售市场风险偏好2020股市行情预测分析。

04、后势增量资金的强度取决于信用扩张力度和监管力度

如上述，本轮销售市场上涨的增量资金来自信用扩张而非货币现行政策，因此后续对资金面的推断，核心就在于信用扩张的力度。信用扩张的作用不仅在于流动性增量，还会影响销售市场对经济发展复苏的预测。宽信用带动需求扩张，从而改善盈利预测。从价看来，此次上涨类似于2019Q1，同为需求扩张带动景气度复原，具体体现在PPI-PPIRM复原速度渐渐超过CPI-PPI复原速度。

5月以来的销售市场就是在增量资金入场+经济发展预测改善的戴维斯双击效应下上涨2020股市行情预测分析。但反之，假如信用收缩，则销售市场可能面临资金面恶化+经济发展预测下降的戴维斯双杀。

向前看，随着5-6月经济发展数据转好，为了预防杠杆率过快抬升及可能引发的债务、金融风险，销售市场存有肯定信用收紧预测；且由于地方债的提前下达、贷款提前聚合发放，下半年客观上的空间也会比上半年小。但考虑疫情和水灾的影响，收缩幅度也不会太大，经过测算，下半年信用周期可能率走平。

与此同时，7月以来，销售市场放量快速上涨，杠杆资金的大规模流入放大了销售市场波动，也引起了监管部门的警惕。因此过去三周，银保监会、证监会多次就打击场外股票、严控信贷违规入市表态。

因此，向前看，监管针对场外股票、违规信贷入市等杠杆资金的打击力度如何，也将显著影响下一阶段销售市场的增量资金2020股市行情预测分析。

05、结论：下半年信用周期走平，心绪大起大落之后，仍是少部分公司的牛市

信用周期由快速扩张转为收缩走平，意味着指数层面进一步的估值扩张难度提升，下半年销售市场α确实定性高于β。

(1)信用扩张放缓和监管从严，对短期增量资金有肯定影响，特别是场外杠杆资金和信用扩张带来的实体外溢资金，并可能在心绪上影响交易性的外资入场2020股市行情预测分析。但中长期看，A股国际化下外资长期流入行情趋势未变，居民财富搬家+机构化进程下公募发行长期向好。头部机构资金的马太效应和股票销售市场头部公司的马太效应，相互加强。

(2)A股大盘的风格长区间仍将以相对业绩行情趋势为准绳。目前看来，成长版块相针对传统部门的业绩行情趋势确定性较高。除非再度隐藏信用的快速扩张，即不断的给周期行业加杠杆。但过去两年金融革新的主线(直接融资、普惠金融等)表明，将来金融和信贷资源将进一步向科创领域倾斜。因此，中长期的战略配置還是以科技和消费的核心资产主导。

(3)短期看来，经过连续几个月高强度信用扩张，随着PPI的触底和经济发展向正常水平的复原，传统版块的业绩也有望改善，下半年少部分公司牛市的风格会更加均衡，具备α属性的周期成长版块在下半年也有机会。

因此，具体到配置上人们坚持前期观点：

(1)战略上，长期销售市场风格难以扭转，依然是新经济发展占优，从年度单位高景气因子制胜的策略动身，再次关心一个中心(基础设施)：【5G&数据中心】和三个基础点(渗透率可能率提升)：【新能源车(501057)、无线耳机、国产化替代(军工上游、信创、半导体材料(512480)设备)】2020股市行情预测分析。

(2)战术上，下半年少部分公司的牛市会更加均衡，推选具备α属性的周期类核心资产：①地产竣工链条【家居、家电、点缀建材】；②灾后重建链条【重卡、工程机械、水泥、化工的细分龙头】。

风险提醒：信用收缩力度超出预测、水灾超出预测、中美关系超出预测紧等。