股票啦 www.gupiaola.com 2020年07月22日报道：波动无碍A股向好布局 外资乐见交易时间适度延长

经历了上周的波动，本周A股动能有所复苏，本周三北向资金净流入41.7亿元，逆转上周延续大幅净流出的局面，上证综指当日收报3333点。

“此前确实可能存有资金获利了结的情况，但不必过度解读北上资金的变动，其中参与的机构类型众多，外资包含灵敏的对冲基金、偏长线的公募基金等等，也同样包含一些注册在香港的中资机构。”瑞信中国/香港钻研部主管、中国股票策略师黄翔日前在接受第一财经记者专访时表达。他也提及，全球刺激力度空前、中国经济发展领先复苏，当前A股大盘的估值并不算过高，周一股市大盘分析预测只有医疗保健的市盈率(PE)略超2015年的峰值，工业和能源行业(510610)的PE和市净率(PB)都不到2015年的一半。虽然销售市场不排解隐藏短期波动，但无碍A股总体向好的布局。

值得一提的是，最近销售市场针对A股延长交易时间的商量众多。对此，黄翔认为，外资乐见交易时间适度延长。随着沪深港通不断进展，两地的互联互通程度提升，A股将交易时间进一步与港股和国际销售市场接轨，将便利外资参与A股。

关心中报以及公司指引

7月20日，瑞信更新了对MSCI中国(512860)、恒生指数和沪深300指数的目的价，最新目的价分别为110、28500、5500，周一股市大盘分析预测PE目的值分别为18.2倍、13.9倍和17.6倍，分别还有18%、14%和22%的上行空间。

黄翔认为，虽然A股估值已经提升，但并未过度，多数指数目前的PE仍远低于2015年的峰值。

截至7月中旬，上证综指的12个月远期PE和PB分别为12.3倍和1.3倍，远低于2015年19倍和2.3倍的峰值。沪深300指数目前的PE和PB分别为13.6倍和1.8倍，瑞信认为这看起来依然合理。此外，创业板(159915)和中证500(512500)的PE仅为2015年峰值水平的一半。

就行业估值而言，黄翔认为，旧经济发展领域的估值仍较低。在沪深300指数中，目前只有医疗保健版块的PE达43倍，高于2015年峰值的34倍。就PB而言，只有医疗保健和必选消费的估值分别达到7.4倍和6.6倍，高于2015年5.7倍和5.4倍的峰值。同时，工业和能源行业(510610)的PE和PB都不到2015年的一半。IT版块虽在这轮行情中炙手可热，周一股市大盘分析预测但其估值仍较低(PB为5.2倍，PE为36.7倍)，而在2015年的峰值时，PE分别为10倍和53.7倍。

下一阶段，黄翔认为，不仅要看公司的业绩和行业景气度，也要关心公司对将来的指引。

目前，瑞信更新了其以MSCI中国(512860)指数为基准的模拟投资组合的配比，虽然在战略层面仍重仓可选及必选消费，但就战术角度而言，获利了结前周期的版块，而且加大对后周期和处于复苏周期的企业的布局。例如，瑞信适度下调了对房地产(512200)、IT、医疗保健、可选消费(159936)和通信行业的配比，并增加了公用事业、材料、金融(保险)、必选消费和能源的配比。

无需过度解读北上资金波动

最近北上资金的大幅波动引发了销售市场关心。

黄翔认为，与2015年相比，外国投资者对A股大盘的参与度有所提高。北上资金贡献了A股大盘6%的交易量，周一股市大盘分析预测而2015年该比例仅0.3%；海外投资者目前的A股持有量占流通市值的7%，而2015年时该比例还不到1%。

不过，相比起公募基金的大幅发行，外资并非此轮A股上行的关键促进力，同样黄翔也认为无须过度解读北向资金的变动，单日较大幅的流出也并不意味着外资变得“投机”了。

特别受到关心的是，7月14日当天，沪深指数盘中下滑一度超2%，收盘下滑收窄至0.83%。北向资金大幅流出173.84亿元，刷新历史单日新高。“北上资金中，各种风格的外资都有，有些对风险操纵的要求很高，例如因风控原因不能隐藏肯定比例的回撤，因此到肯定时候背后系统会有自动减仓的指示。”黄翔称。

但就中长期而言，北上资金仍可能率将延续流入。近年来外资不断加大对中国销售市场的投研布局，其中关键增加的部分就是针对A股，“近年来，外资对A股大盘的兴趣愈来愈大，从起初只配知名大蓝筹，到现在开端覆盖到二线股票，调研水平和公司覆盖度都在攀升。对一家外资机构而言，周一股市大盘分析预测就算只将总体组合中的A股增加到5个，可能其需要覆盖的公司就要达50个，即需涵盖相关公司的上下游。”他称。

除了外资这股机构化力道，瑞信认为，A股以公募基金、保险机构、养老金为代表的机构投资者销售市场参与程度仍较低，提升潜力庞大。 中国于1998年和2001年相继迎来首只封闭式和开放式股票型公募基金，截至今年上半年，股票型和混合型公募基金净值合计已达3.9万亿元，占A股自由流通总市值的16%。保险机构和养老金等其他中长期机构投资者的延续引入也将进一步加快A股机构化进程。

目前，中国内地和香港上市股票的总市值贴近13万亿美元，相当于中国名义GDP的97%，而美股总市值为44万亿，相当于美国GDP的210%。

外资乐见A股交易时间适度延长

最近，针对适度延长A股交易时间的商量也不断升温。黄翔认为，关键在于两地开市收盘的一致性，有利于信息在两地销售市场同时充分反应，周一股市大盘分析预测也有助于投资者的风险治理。A股大盘的交易时间若能适度延长至与港股相同的水平，或更有利于外资参与到A股中来。

有观点认为，与上个世纪90年代创立初期相比，A股大盘已发生庞大变化。特殊是去年以来，中国修改了《证券法》，加大了对证券销售市场违法犯罪行为的打击力度，推出了科创板注册制试点，创业板(159915)革新并试点注册制也在推进中。同时，外资在A股大盘的参与度不断提升。A股当初设立的较短交易时段，已难以满足当前销售市场国内外投资者的需求。今年两会期间，全国人大代表李东生、全国政协委员李维平分别提出了议案和提案，均意见延长现有的股市交易时间，引发投资者热议。

“例如，港股收盘时间为北京时间下午4点，和A股就有1小时的时差。若在此期间隐藏突发事件或公司公告，A股则无法充分反应，同时针对配置A股大盘的海外投资机构而言，也会隐藏一些无法应对客户赎回或买入要求的情况。”黄翔表达，沪深两家证券交易所正常交易时间为4小时，在全球关键股票销售市场中最短。香港交易所(00388)多次延长交易时间，交易时长达到5.5小时。新加坡证券交易所取消午间休市，交易时长达8小时，已贴近欧洲关键交易所的交易时长。

除了交易时间，事实上A股和港股还存有交易假期的问题。外资关键通过沪、深港通参与A股，中国内地资金也多通过港股通(501309)布局港股，但中国内地和香港的假期并不相同。例如，周一股市大盘分析预测6月24日为端午假期，但南向的港股通(501309)于6月23日就已开端暂停。这一问题导致若外资基金存有投资者赎回的需求，外资可能无法卖出股票。

“这就涉及到两边清算体制不统一的问题，中国内地目前运用的是T+0/T+1的非货银应付的交割结算制度。相比之下，MSCI 指数中的大多数销售市场当前以T+2或T+3货银应付的交割结算周期运作。”业内人士表达。在开放的进程中，各地销售市场的差异仍需要逐步适应和弥合。