股票啦网 www.gupiaola.com 2020年07月12日报道：戴维斯双击下的第三阶段牛市

核心结论

1、交易所设立、交易制度规范以来，A股有四轮牛市，分别是1996-2001年、2005-2007年、2009-2010年、2014-2017年，牛市可以分为三个阶段，其中第一阶段是估值驱动阶段，第二阶段是估值向业绩切换的阶段，第三阶段是业绩驱动的阶段。通常而言，第一阶段是熊末牛初的转换期，是一轮经济发展周期下滑的尾部股票行情分析预测文章普搞，业绩下滑的末端，在这个阶段流动性和现行政策突出转好，通常伴随着估值的大幅抬升。第二阶段切换时间长短取决于业绩何时能够确认上行中，由于第一阶段估值的抬升幅度较大，因此估值在第二阶段大多面临回调的压迫。第三阶段为业绩行情，上市公司业绩行情趋势性抬升，假如能伴随估值的抬升，将是业绩估值双升的戴维斯双击行情，从历史上四轮牛市看来，现行政策是决策第三阶段估值能否抬升的关键变量，第三阶段牛市的顶点一般都要看到突出的信用收缩信号或经济发展触顶下滑。

2、A股并非牛短熊长，牛市也可以很长。1996-2001年牛市的三个阶段分别是：1996.1-1997.5的估值行情、1997.5-1999.12估值到业绩的切换行情以及2000.1-2001.6的业绩估值双升行情股票行情分析预测文章普搞，这是A股有涨下滑限制以来的第一次牛市。2005-2007年牛市的三个阶段分别是：2005.7-2006.7的估值行情、2006.7-2006.9估值到业绩的切换行情以及2006.10-2008.1的业绩估值双升行情，三个阶段合成了“6124点”牛市。2009-2010年牛市的三个阶段分别是：2008.11-2009.8的估值行情、2009.8-2009.9估值到业绩的切换行情以及2009.10-2010.11的业绩行情，三个阶段合成了四万亿小牛市和第一波成长行情。2014-2017年牛市的三个阶段分别是：2014.4-2015.6的估值行情、2015.6-2016.9估值到业绩的切换行情以及2016.10-2017.11的业绩行情，三个阶段合成了2014-2015年的大牛市和2016-2017年的慢牛。

3、当前处于第五轮牛市中戴维斯双击下的牛市加快期。2019至今的第五轮牛市同样以三个阶段的方式展开演绎，期间基金收益丰厚：2019.1到2019.4的估值提升行情、2019。 4月到2020.7的估值向业绩的切换行情、2020.7开端进入到了牛市第三阶段，销售市场将迎来估值和业绩的双升。当前正处于戴维斯双击下的牛市加快期，其中经济发展复苏加快对分子端业绩回升形成良好支撑。最近一系列经济发展数据的超预测均指向了供需两端，内外双向经济发展的显著回暖，对业绩形成了良好支撑股票行情分析预测文章普搞，分子端确立逐季上行行情趋势。流动性宽松及强革新对分母端估值抬升形成助力。当前流动性总体坚持合理富余布局，而信用扩张进程仍在突出加快中。危机背景下，各类强革新措施密集推出，销售市场化方向明确，助力风险偏好抬升。总体看来，流动性宽松和强革新导致贴现率不断下滑，分母端估值同样具备再次提升基础。业绩与估值双升下，当前处于牛市第三阶段的加快期。

4、股市交投亲热升温，但并不具备过热迹象，与全方位泡沫化距离尚远。经过3月下旬以来的延续预热和慢热，进入7月后股市心绪有所升温，两市成交额和两融余额规模显著增加、上证综指和创业板(159915)指换手率较突出提升、赚钱效应和涨停股票数量及占比有所改善、股权风险溢价率加快下滑。但部分心绪指标与2019年2月和2020年2月相比，還是略有不如股票行情分析预测文章普搞，与2015年6月份相比更是差距甚远，因此总体看目前股市交流亲热升温，但还未隐藏突出过热的迹象。此外，从各行业的历史估值分位情况看来，休闲服务、计算机(512720)、医药生物等行业的估值已经贴近了历史高位，但绝大部分周期和金融类行业的估值仍处在底部区域，估值分化的特点要显著强于泡沫化的程度。

风险提醒：较为预测的局限性股票行情分析预测文章普搞，现行政策提前收紧、国内外新冠疫情超预测反复、外场销售市场大幅下挫等。

正文如下

1 戴维斯双击下的第三阶段牛市

1.1 A股四轮牛市的三阶段划分

交易所设立、交易制度规范以来，A股有四轮牛市，分别是1996-2001年、2005-2007年、2009-2010年、2014-2017年，牛市可以分为三个阶段，其中第一阶段是估值驱动阶段，第二阶段是估值向业绩切换的阶段，第三阶段是业绩驱动的阶段。通常而言，第一阶段是熊末牛初的转换期，是一轮经济发展周期下滑的尾部股票行情分析预测文章普搞，业绩下滑的末端，在这个阶段流动性和现行政策突出转好，通常伴随着估值的大幅抬升。第二阶段切换时间长短取决于业绩何时能够确认上行，由于第一阶段估值的抬升幅度较大，因此估值在第二阶段大多面临回调的压迫。第三阶段为业绩行情，上市公司业绩行情趋势性抬升，假如能伴随估值的抬升，将是业绩估值双升的戴维斯双击行情，从历史上四轮牛市看来，现行政策是决策第三阶段估值能否抬升的关键变量，第三阶段牛市的顶点一般都要看到突出的信用收缩信号或经济发展触顶下滑。

1996-2001年牛市的三个阶段分别是：1996.1-1997.5的估值行情、1997.5-1999.12估值到业绩的切换行情以及2000.1-2001.6的业绩估值双升行情，这是A股有涨下滑限制以来的第一次牛市。牛市的第一阶段估值行情始于保值贴补率的回落，期间经济发展一直处于下滑阶段，估值的延续提升源于连续的降息和现行政策的呵护，增量资金大幅进场，总算印花税上调以及监管趋严。第一阶段延续时间一年半左右，上证指数上涨幅度达到170%，估值由17倍提升至61倍，提升幅度达到255%。第二阶段切换行情长达两年半之久，充满曲折，根本原因在于估值无法延续提升，业绩迟迟无法兑现。其中亚洲金融(00662)危机挫伤出口，阶段性打压估值，国企去产能冲击固定资产投资股票行情分析预测文章普搞，压制风险偏好，但切换行情中途不乏1999年519行情这样的结构性机会。第二阶段上证指数下挫9%，估值由61倍下滑至51倍，下滑19%。2000年开端的第三阶段业绩估值双升行情的催化剂为现行政策对股市的支持以及春节期间外场销售市场的暴涨，经济发展回升是核心驱动力，具备三大因素，分别是房地产(512200)投资、国企脱困和出口向好，完毕的原因在于全球经济发展周期性下滑以及国有股减持这一新的负面因素隐藏。第三阶段延续时间一年半，上证指数上涨64%，估值由51倍上行至69倍，提升幅度为33%，其中，GDP增速由1999年四季度的6.7%上升至2001年二季度的8.6%，全体A股净利增速维持在5%以上，EPS提升23.5%，是典型的戴维斯双击行情。

2005-2007年牛市的三个阶段分别是：2005.7-2006.7的估值行情、2006.7-2006.9估值到业绩的切换行情以及2006.10-2008.1的业绩估值双升行情，三个阶段合成了“6124点”牛市。牛市的第一阶段估值行情始于宽松的流动性环境，为了配合汇改，央行下调超额存款预备金率，与此同时股权分置革新正式启动，截至2005年8月两批46家公司试点完成。第一阶段行情延续时间为一年左右，万得全A指数上涨幅度达到90%，估值由18倍提升至32倍，提升幅度达到79%。第二阶段切换行情延续时间较短，仅为一个季度左右，根本原因在于经济发展仍维持12%以上的较高速度增长股票行情分析预测文章普搞，通胀维持在2%以下，全体A股业绩在2006年一季度短暂探底后在三季度确认回升。第二阶段万得全A指数下挫0.5%，估值由32倍小幅下滑至29倍，下滑7%。第三阶段行情于2006年四季度启动，经济发展的延续繁荣是第三阶段行情最关键的支撑，上市公司盈利大幅改善，其中GDP增速由2006年三季度的12.2%延续提升至2007年二季度顶峰的15%，全体A股业绩增速由2006年三季度的23%延续提升至2007年上半年的71%。第三阶段行情完毕的原因在于经济发展周期的阶段性见顶、各类现行政策的全方位收紧以及次贷危机的发酵。第三阶段万得全A指数滞后上证指数见顶，延续时间470天，指数上涨267%，其中估值由29倍提升至51倍，提升幅度为71%，是又一次典型的戴维斯双击行情。

2009-2010年牛市的三个阶段分别是：2008.11-2009.8的估值行情、2009.8-2009.9估值到业绩的切换行情以及2009.10-2010.11的业绩行情，三个阶段合成了四万亿小牛市和第一波成长行情。牛市的第一阶段即“四万亿”小牛市，该阶段的直接催化是“四万亿”投资计划以及一系列配套的货币财政局宽松现行政策，但直到2009年三季度全体A股单季度业绩才转正，因此，第一阶段为估值驱动。具体而言，第一阶段延续时间三个季度，万得全A上涨幅度133%，其中估值由14倍提升至38倍，提升幅度为178%。估值行情的完毕因素是宽松现行政策边际逆转，包含2009年7月的重启央票发行，7月贷款环比大幅下滑。第二阶段切换行情较短，仅为两个月左右，关键原因在于“四万亿”刺激力度较大，经济发展在2009年V型反转，业绩增速不管是同比還是环比均显著抬升股票行情分析预测文章普搞，第二阶段万得全A指数下挫18%，估值由38倍下滑至31倍，下滑17%。第三阶段行情于2009年四季度启动，在经济发展调结构的背景下，战略新兴(512770)产业成为第三阶段行情的主旋律，因此第三阶段行情结构性特点较为突出，中小板(159902)突出跑赢主板。第三阶段行情延续约400天，万得全A指数上涨幅度21%，其中估值由31倍下滑至22倍，下滑幅度为33%，估值下滑的关键原因在于总量现行政策的逐步收紧，在2010年四季度通胀压迫骤增之后三率齐发，陡然加码。第三阶段业绩延续维持35%以上的较高速度增长，经济发展在2010年全年坚持10%以上的增速，是较为繁荣的布局，因此本轮牛市的第三阶段是纯粹的业绩行情，估值为负贡献。

2014-2017年牛市的三个阶段分别是：2014.4-2015.6的估值行情、2015.6-2016.9估值到业绩的切换行情以及2016.10-2017.11的业绩行情，三个阶段合成了2014-2015年的大牛市和2016-2017年的慢牛。牛市的第一阶段即2014-2015年波涛壮阔的“革新牛、水牛”，该阶段的催化剂为货币现行政策渐渐加码式的宽松以及国企改(501020)革、一带一路(502013)、PPP、互联网++、双创等多项革新措施，期间经济发展增速由2014年二季度的7.6%下滑至2015年二季度的7.1%，全体A股业绩延续下滑，2015年全年为负增长。2015年4月之后，严查场外股票层层收紧，叠加普遍泡沫化的估值水平，第一阶段行情完毕，第一阶段延续时间409天，万得全A上涨幅度达到222%，其中估值由12倍上升到32倍，提升幅度173%。第二阶段估值到业绩切换时间较长，一方面在于估值泡沫化之后挤水分需要较长时间，期间经历了多次股灾，另一方面在于全球经济发展复苏的共振直到2016年下半年才开端显现。第二阶段延续473天，期间万得全A指数下挫40%股票行情分析预测文章普搞，其中估值由32倍下滑至22倍，下滑幅度为30%。第三阶段行情于2016年四季度启动，供给侧革新的效果开端显现，去产能修复上游企业利润，去库存带动地产销量和投资延续提升，与此同时外需开端修复，出口增速于2017年转正，经济发展增速由2016年三季度的6.8%提升至2017年二季度的7%，全体A股净利增速由2016年上半年的负增长提升至2017年全年的18%。第三阶段延续时间400天，万得全A指数上涨10%，但同期估值仍是下滑的，由22倍下滑至20倍，下滑幅度为8%，估值下滑的原因在于监管现行政策逐步收紧，资管新规落地，去杠杆的表态愈发坚决，因此，第三阶段行情还是纯粹的业绩行情。

1.2 当前处于第五轮牛市的第三阶段

第五轮牛市自2019年1月开启，当前处于戴维斯双击下的牛市第三阶段。2019至今的第五轮牛市同样以三个阶段的方式展开演绎：2019年年初到2019年4月为估值行情、2019年 4月到2020年7月为第二阶段，即估值向业绩的切换行情、2020年7月开端进入到了牛市第三阶段，销售市场将迎来估值和业绩的双升，当前正处于戴维斯双击下的牛市加快期。本轮牛市的第一阶段估值行情始于流动性宽松的加码，2018年四次降准并没能良好对冲去杠杆和中美经贸摩擦对经济发展的负面冲击，2019年1月，央行再次全方位降准1%，释放流动性1.5万亿，销售市场流动性宽松再加码，进而带动估值的全方位修复。估值行情总算4月政治局会议，会议删除“六稳”的提法，重提“结构性去杠杆”和经济发展运作中的结构性问题，现行政策基调由宽松向中性回归，估值的进一步抬升告一段落。第一阶段延续了一个季度，万得全A上涨37.02%股票行情分析预测文章普搞，估值由13.26倍提升至18.66倍，提升幅度达40.75%。第二阶段切换行情延续了一年又一个季度，现行政策在4月边际收紧后，5月中美争端再起，前期流动性宽松没能快速推升经济发展上行。同时前期紧缩导致全球性增长压迫再现，以美联储为代表的全球央行相继重回降息周期，宽松效力初现后又遭遇新冠疫情冲击，过程中流动性宽松带来的估值提升与经济发展不振带来的业绩寻底互相牵制，导致切换过程曲折坎坷。期间万得全A上涨4.45%，估值由18.66倍提升至19.84倍，提升幅度6.90%。新冠疫情后，全球史诗级的同步货币信用扩张共同推升了本轮牛市的估值抬升，宽松力度成为第五轮牛市与前几轮的核心区别。7月以后，随着各类经济发展数据的屡超预测，本轮经济发展底部确立，流动性宽松在经济发展回到合理中枢前仍会坚持合理富余，销售市场进入心绪和资金行为的触发的牛市第三阶段。

经济发展复苏加快对分子端业绩回升形成良好支撑。6月以来，全球关键经济发展体复苏进程突出加快，隐藏超预测迹象，全球需求最差的阶段已经过去，经济发展底部确立，中国经济发展目前正经历内外需延续修复的良性共振。经济发展的延续回暖体现在四大方面，第一，工业生产延续复原：工业增加值同比增速在4-5两月转正并延续修复，分别增长3.9%和4.4%；高频指标中发电耗煤量、高炉开工率等指标在5月中旬后达到或超出往年同期水平，工业品出厂价格环比也开端隐藏改善，后续通缩压迫逐步缓解，量价的同步改善帮忙工业企业的生产经营加快复原；第二，国内需求有显著改善：特别地产和汽车表现亮眼，30个大中城市商品房成交套数与面积增速6月同比已转正，贴近两位数增长，土地溢价率也回到相对高位，显示房地产(512200)销售市场在疫情后有突出回暖。同时，乘用车销售增速已复原到疫情前的水平股票行情分析预测文章普搞，其中批发增速已创出两位数的阶段性新高。第三，出口表现好于预测。5月份单月货物贸易顺差629亿美元已创历史同期新高，疫情导致服务贸易逆差收窄，二季度净出口对GDP的贡献有望显著增加。第四，欧洲、美国、日本、中国等全球关键经济发展体6月份PMI连续修复态势，全球经济发展底部确立。美国制造业PMI修复至49.6，贴近荣枯线上方，欧洲修复至47.4，日本为40.1，中国制造业PMI收于50.9，环比提升0.3，特殊是新出口订单提升7.3至42.6，改善突出。服务业PMI收于53.4，环比提升1.1，连续四月加快，景气指标展现出全方位改善之势。总体看来，供需两端，内外双向均指向了经济发展的显著回升，对业绩形成了良好支撑，分子端有望逐季上行。

流动性宽松及强革新对分母端估值抬升形成有力支撑。此次疫情冲击后欧美日中等全球关键经济发展体货币信用同步大幅扩张，无风险利率快速下滑，全球关键指数估值被快速拉起。仅就中国看来，5月以来虽然货币现行政策隐藏边际收紧的迹象，但总体不改宽松基调，在经济发展尚未回到合理中枢之前，货币现行政策难言大幅收紧及转向。从6月货币信用数据看来，M2货币供应量4、5、6连续三月坚持11.1%的相对高位，连续四个月两位数增长。6月社融存量同比增长12.8%，环比再次加快0.3%，高于去年同期1.6个百分点股票行情分析预测文章普搞，流动性总体坚持合理富余，信用扩张进程仍在突出加快中；危机背景下，各类强革新措施密集推出，3月，《国务院关于授权和托付用地审批权的决策》颁布、4月《关于构建更加完善的要素销售市场化配置体制机制的意见》、《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》颁布、5月《关于新时代推进西部大开发形成新布局的指导意见》、《关于新时代加快完善社会主义销售市场经济发展体制的意见》颁布，6月创业板(159915)注册制及券商银行混业经营等颁布，8月马上迎来深圳经济发展特区40周年，一系列的革新开放现行政策涉及土地、劳动力、资本销售市场、国企、财税、民生等各个重大领域，销售市场化方向明确，助力风险偏好抬升，信用利差不断回落。总体看来，流动性宽松和强革新导致贴现率不断下滑，对分母端估值形成有力支撑。

1.3 股市交投亲热升温股票行情分析预测文章普搞，但距离泡沫化依然尚远

股市交投亲热有所升温，但过热迹象并不突出。今年3月23日，销售市场见底反弹股票行情分析预测文章普搞，经过为期3.5个月时间的延续缓慢上行后，进入7月股市交投亲热渐渐升温，但与过去几轮升温高点对比，目前过热的迹象并不突出：

①股权风险溢价最近加快下滑，显示风险偏好极高股票行情分析预测文章普搞，但目前股市收益率与无风险国债收益率之间仍有较大的缺口，随着经济发展的逐步复苏和货币现行政策坚持富裕稳定，股市收益率与无风险国债收益率之间的缺口仍有较大的收敛空间。

②两市成交额和两融余额的增加斜率突出加大，但距离2015年的高位水平距离仍不小。两市成交额方面，截止7月10日，最近两市成交额由6月底的7500亿水平快速增加至最近最好的17400亿，增加的幅度快速、显著，但从交易金额的量和延续时间看来股票行情分析预测文章普搞，目前与2015年6月23600亿成交额高点和延续了近两个月日均15000亿以上的时间相比，都还有很远距离；两融余额方面，最近规模从6月底的11600亿上升至最高时13200亿，虽然也有较突出的上行，但上行幅度明显远不如成交额，此外，目前两融余额规模与2015年6月连续1个月坚持20000亿以上以及22600亿的高点，同样有很大差距。

③ 上证综指换手率水平贴近2019年2月底，创业板(159915)指换手率还未至前几次高点。其中，上证综指换手率最近最高时达到了1.8%股票行情分析预测文章普搞，这基础与2019年2月底时相当，但距离2015年6月份前后近4个月延续坚持2%以上乃至多次达到3%以上相比，也并不算过热；创业板(159915)指换手率近一周基础坚持在4%以上，最高曾达4.77%，但其延续时间和高点水平均不如2015年6月、2019年3月乃至2020年2月。

④ 北向资金延续净流入股票行情分析预测文章普搞，显示A股配置吸引力增强。近两周港股通(501309)北向资金延续大幅净流入，都在280亿以上，这显示出A股大盘的配置吸引力正在不断增强。

⑤ 赚钱效应改善，但还未到“捡钱”的地步，千股涨停的疯狂场景也并未隐藏。最近两周的赚钱效应有所转好，股票上涨家数/下挫家数的比值连续坚持1以上，但这种赚钱效应仅算得上有所改善股票行情分析预测文章普搞，并未到泛滥的地步，目前乃至与2019年2月和2020年2月相比都有所不如，与2015年6月相比差距更是庞大；日涨停股数和涨停占比可以更好的衡量销售市场心绪，但从目前的涨停股票数量和涨停占比看来，仍不如2019年2月、2020年2月和2015年6月，彼时日涨停股票数量常常隐藏300+或400+乃至千股涨停，但最近日股票涨停数量最多也刚过200家。

估值分化程度庞大，离全方位泡沫化依然有较大距离。截止7月10日，从各行业估值分位的总体情况看来，显著的特点便是分化程度庞大，目前基础处在历史估值分化最大的时期，一方面少数的行业如休闲服务、计算机(512720)、医药生物等估值已经处于2002年以来的90%以上分位水平，动态估值已经贴近历史高位，另一方面周期和金融类行业的估值分位普遍偏低股票行情分析预测文章普搞，如农林牧渔行业的估值分位仅为0.9%，估值基础在历史低位，银行业PB估值仅为0.74倍，估值分位也仅在1.9%处于历史低位水平，房地产(512200)、建筑建材行业估值分位也均在15%以下。目前的估值情况与过去估值泡沫化时期相比，庞大分化的特点更强于全方位泡沫化，如2015年6月时，绝大部分行业的估值都创下了历史新高或很贴近历史高位水平，目前估值分化的态势离全方位泡沫化的距离依然较大。

2 三因素关键变化跟踪及首选行业

经济发展、流动性、现行政策三因素跟踪：经济发展方面，经济发展超预测复苏态势不减。当前经济发展处在内外双循环均加快改善的过程中，超预测复苏势头不减，三季度有望回到经济发展增长的潜在中枢水平；流动性方面，经济发展复苏及退空转去套利的双重促进下股票行情分析预测文章普搞，利率水平隐藏了较为突出的上行，但信用扩张进程并未受阻，M2增速依然坚持高位，流动性最宽的阶段已经过去，但在可以估计的将来一季度内有望再次坚持当下的合理富余布局；风险偏好和现行政策方面，股市暴涨带动最近销售市场风险偏好大幅提升，现行政策上需关心7月中下旬政治局会议的定调和下半年经济发展工作的安排。

2.1 经济发展、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化

经济发展超预测复苏态势不减。6月以来全球经济发展隐藏共振复苏态势，关键经济发展体PMI延续改善，我国PMI、BCI等景气指标超预测上行，制造业与服务业PMI连续4月位于荣枯线上方，各分项均呈全方位改善态势。国内高频数据中发电耗煤量、高炉开工率、汽车半钢胎开工率等数据贴近或超过历史同期，重大工程机械中挖机、重卡等销量超预测，工业增加值延续走高，工业品价格回升，通缩风险有所缓解。需求端汽车产销两旺，回补突出股票行情分析预测文章普搞，房地产(512200)销量单月增速转正后再次走高，显示需求端同样回暖突出。海外需求看来，3/4/5三月是海外需求最差的三个月，但我国出口在防疫物资和积压订单的支撑下表现出了比较强的韧性，6月以来全球外贸领先指标韩国出口数据已经领先回暖，降幅大幅收窄，同时我国PMI分项中新出口订单月增幅达7.2，分项中改善最为突出，外需也在延续的回暖中。总体看来，当前经济发展处在内外双循环均加快改善的过程中，超预测复苏势头不减，三季度有望回到经济发展增长的潜在中枢水平。

长端利率上行不改信用扩张进程，资金面再次坚持合理富余，流动性仍然宽松。过去一周长端利率隐藏了突出上行，10年期国债收益率重回3时代，周上涨幅度达11BP，国开债收益率更是达到3.47%，周上涨幅度达27BP，长端利率已经回到疫情全方位爆发前的水平。银行间利率水平相对平稳，DR007(201001)收于2.00%，DR001(201008)收于2.16%，银行间流动性水平仍属于合理富余情况。最新公布的6月社融信贷数据显示股票行情分析预测文章普搞，6月M2连续第三个月坚持11.1%的显著高于去年的增速。6 月新增人民币贷款 18100 亿元，高于销售市场预测的17600 亿元，其中企业及居民中长期贷款高增成主导要拉动项，信用扩张带动的企业贷款及地产汽车带动的居民消费对信贷形成有力支撑。社融存量同比增速进一步加快，由5月的12.5%进一步加快至6月的12.8%，信用扩张仍处于加快阶段。总体看来，由于经济发展复苏及退空转去套利的双重促进，利率水平隐藏了较为突出的上行，但信用扩张进程并未受阻，M2增速依然坚持高位，流动性最宽的阶段已经过去，但在可以估计的将来一季度内有望再次坚持当下的合理富余布局。

股市暴涨带动风险偏好大幅提升，后续关心7月中下旬政治局会议的定调和下半年经济发展工作安排。7月以来，销售市场在大金融的率领下快速上涨，7月以来8个交易日上证综指上涨幅度达13.36%，销售市场风险偏好也随之大幅上行，创业板(159915)及中小板(159902)换手率贴近2015年高点，两融余额创四年新高。这关键源于经济发展的超预测复苏、流动性坚持富裕及一系列重大革新的推进。后续需要关心：其一，国内疫情有所复发，但仅是小区域内，且严防严控措施到位，隐藏大幅蔓延可能性低；其二股票行情分析预测文章普搞，国外疫情传播情况仍居高不下，乃至隐藏加快传播的迹象，美股纳斯达克与标普500(513500)、道琼斯指数的分化进一步加剧，若美股波动率再次突出放大，可能对A股造成了阶段性干扰；其三，最近的销售市场担忧，无论是货币现行政策方面還是后续现行政策力度方面，皆需关心7月中下旬的政治局会议定调和对下半年经济发展工作的安排。资本销售市场的革新蜂拥而至，先有创业板(159915)注册制革新，现有银行发放券商牌照，总体看来，在目前情况下销售市场的风险偏好再次提振的可能性仍大。

2.2 7月行业配置：首选非银金融、银行、汽车

行业配置的关键思路：精彩纷呈的结构性行情连续，重点关心低估值大金融版块阶段性补涨和成长科技行业长期产业行情趋势演进的配置机会。经济发展增长层面，6月PMI和大宗商品(161715)供需指数BCI都显示经济发展仍处于不断复苏的过程，乃至复苏力度有可能超乎销售市场预测，各分项数据再次改善的行情趋势较为明确，因此三季度经济发展坚持较快复苏的行情趋势不会变，但需关心外需冲击尚未良好体现以及其冲击力度；货币现行政策及流动性层面，大环境上仍是坚持流动性合理富余，偏宽松的货币现行政策环境不会改善，但边际上更加宽松的货币现行政策或货币供给短时间内或许不会到来，除非是外需出口冲击明显或通缩风险迹象隐藏等，目前央行总量性宽松现行政策坚持平稳，更多是结构性现行政策，现行政策目的短时间内也以畅通金融体系货币传导流通主导股票行情分析预测文章普搞，抑制资金空转套利，降准的发生应关心政府债发行节奏，估计7月下旬以后仍有降准可能；现行政策与风险偏好方面，今年的现行政策已经在两会上有所明确，后续将按照两会定调落地履行，短时间内销售市场心绪有望连续亢奋，后续需关心7月下旬的中心政治局会议对下半年工作的定调和安排，以及逐步披露的上半年业绩预告。总体推断，三季度销售市场将展现出精彩纷呈的结构性行情，重点关心低估值的金融阶段性补涨和科技成长的长期占优。7月关心四类机会：一是大金融版块有补涨的需求，如券商、保险、银行等；二是，经济发展复苏确认，关心早周期如汽车、家电的配置机会；三是新基建等调结构领域，如5G、通信等；四是部分产业演进行情趋势明确的科技领域，如电子、新能源汽车等。综合看来，7月首席非银金融、银行、汽车。

非银金融

标的：中信证券(06030)、中信建投(H1747)、华泰证券(601688)、招商银行(03968)、中国平安(02318)、中国人寿(02628)、中国人保(601319)等。

支撑因素之一：股市交投活泼，成交额显著改善，券商业绩有望再次向好。从整个二季度看来，销售市场处于不断走强的过程中，创业板(159915)乃至隐藏技术性牛市股票行情分析预测文章普搞，上证综指也有突出的上涨。与此相对应的是，成交额有突出提升，上年二季度成交额共计35.37万亿，今年二季度成交额为38.81万亿，同比上涨了近10%，这有望带给券商业绩再次改善。

支撑因素之二：结构性滞涨加严峻的估值分化，大金融行业(510650)有补涨需求。今年上半年金融风格以-11.25%的上涨幅度垫底，远不及消费21.36%、成长20.73%股票行情分析预测文章普搞，乃至不如周期-0.55%。另一方面，截止6月底，隐藏了历来最严峻的估值分化，部分行业如计算机(512720)、休闲服务、医药、食品饮料的估值百分位已经贴近2002年以来的高点，而金融版块总体的估值处在历史底部区域。

支撑因素之三：革新加快，利好的进展现行政策频现。一方面，提升直接融资比例是将来长期的进展方向股票行情分析预测文章普搞，作为桥梁的券商有望长期受益；另一方面，最近利好现行政策频出，包含创业板(159915)注册制革新、打造航母级投行等，其它监管层再次释放积极信号如科创板T+0、做市商制度等。

银行

标的：工商银行(01398)、建设银行(00939)、招商银行(03968)、宁波银行(002142)、平安银行(000001)、上海银行(601229)、光大银行(601818)等。

支撑因素之一：金融版块具备延续业绩相对优势，银行是名不虚传的定海神针。一季度由于疫情影响，各风格业绩暴跌，而金融版块业绩下滑最小股票行情分析预测文章普搞，增速值最高，包含2019年在内，金融版块已经具备了连续的业绩相对优势。其中银行在里面发挥了定海神针的作用，银行是今年一季度唯独一个业绩增速为正，且在边际改善的行业。

支撑因素之二：截止6月底，银行估值处于历史最低。与非银类似，一方面，今年上半年银行上涨幅度-14%股票行情分析预测文章普搞，关键受到了疫情可能导致较大程度的坏账担忧，与其他版块涨势隐藏很大反差。另一方面，截止6月底，银行PB降至0.65的历史低点，是估值分位最低的行业。银行也存有补涨需求。

支撑因素之三：金融混业经营、专项债可补充银行资本金等催化剂有利提升估值。最近一系列现行政策如金融混业经营，银行与券商合体预测明显股票行情分析预测文章普搞，再者专项债可补充银行资本金可有利提升资本充分率，减弱风险，都有助于提升银行业的估值水平

汽车

标的：长城汽车(02333)、腾龙股份(603158)、均胜电子(600699)、宇通客车(600066)、比亚迪(002594)、精锻科技(300258)等。

支撑因素之一：6月受去年高基数影响，7月销售情况有望连续改善。根据乘联会数据股票行情分析预测文章普搞，6月前4周的销售同比增速较5月隐藏了较为大幅度的边际下滑，但这关键是受到了去年同期国五促销导致的高基数影响，环比看来实际上销售情况依然良好。7月随着基数逐步回归正常以及良好的销售景气连续，数据有望隐藏较突出改善。

支撑因素之二：受一季度业绩影响估值大幅计算性抬升，但随着二季度业绩回暖，估值有望回落。截止6月底股票行情分析预测文章普搞，汽车行业估值为25.4倍，处于2002年以来估值的71%分位水平。估值水平较高的原因在于一季度业绩大幅下滑的影响，随着二季度业绩改善，估值有望计算性回落。

支撑因素之三：国内外新能源汽车现行政策频出，特斯拉产业链延续火爆。国内方面，最近新能源汽车补贴现行政策公布，总体上平缓了补贴的退坡力度和节奏时间；国外方面股票行情分析预测文章普搞，欧洲新能源汽车促进现行政策频发颁布，且支持力度比预测更大。其它，特斯拉市值暴涨已经成为全球市值最大的车企，特斯拉产业链风靡国内外，延续火爆。