股票啦网 www.gupiaola.com 2020年07月12日报道：券商为矛 低估值为盾 静待3500

导读

银行理财“刚兑突破+收益率下滑”，助推销售市场无风险利率下滑。「增量资金入场」是当前行情核心原因。伴随风险偏好边际抬升，目前股市分析预测预测静待「3500」，进击券商和低估值有业绩龙头。

摘要

在《无风险利率下降是本轮行情的原因，突破3300，静待3500》中人们提出，无风险利率的下滑是7月初以来销售市场加快上行的关键因素。

从DDM模型动身，盈利当前一季度见底，二季度之后逐季修复成为销售市场一致预测，分子端非这轮行情的关键原因；在分母端的无风险利率、风险评价、风险偏好三个指标中，目前股市分析预测预测风险评价和风险偏好边际变化不大，当前边际变化最大的是「无风险利率」。

人们一直强调，无风险利率反映的是“人心”，从2012年以来无风险利率并非国债利率，而是理财销售市场收益率。

销售市场会有疑问，为什么国债利率上行，无风险利率会下滑？人们认为，从2012年以来，站在大众角度，「银行理财是众多个人投资者心中的无风险利率」，并非国债。当前，一方面是突破刚兑，银行理财「从“无风险”走向“有风险”」，大众针对“无风险”资产的挑选向下顺移(如从投资银行理财转向国债)，这本质上带来无风险利率下滑；另一方面银行理财收益率的下滑，直接促进无风险利率下滑。两者逻辑均指向，当前无风险利率下滑是销售市场重点。同样的事情，发生在2014年，国债产品收益率上行但销售市场无风险利率大幅下滑。

当前，目前股市分析预测预测无风险利率仍是主驱动，但风险偏好也隐藏边际提升迹象。

1)从居民新增存款看，无风险利率下滑的驱动力仍强。2020年上半年居民存款累计增加8.3万亿元，同比多增1.5万亿元。其中6月居民新增存款增长2.2万亿元，同比多增1.1万亿元，居民存款加快增加。「居民手中富余的资金、预测下滑的银行理财产品收益率，两者共振使得资金进一步入市，权益销售市场的配置吸引力凸显」。

2)从资金布局看，信用交易者成为本周增量资金中的主导力道，体现了「风险偏好的边际提升」。本周融资净买入额达1179亿元，为历史新高；北上资金本周净流入额282亿元。

3)从资金的配置方向看，验证风险偏好提升迹象。本周信用交易者与北上资金均关键买入高风险偏好行业，融资净买入方面，目前股市分析预测预测非银、计算机(512720)、电子、军工等行业靠前；北上资金净买入方面，非银、电子、电新、通信等行业靠前。由此由此可见「二类资金均突出增配高风险偏好特征的行业」。

以史为鉴，大势仍有空间，把握高胜率行业机会。

与历史上的第三阶段行情相比，本轮行情延续时间有望较长，而斜率相对平缓，「原因有三」

(1)从资本销售市场革新看，目前股市分析预测预测本轮现行政策影响更具有长效机制。

(2)从流动性环境看，再次大幅宽松的空间有限，但延续性较好。

(3)从投资者结构看，机构化加快有望适度修正A股“牛短熊长”的特征。从结构上看，历史上阶段行情胜率较高(上涨幅度靠前)的行业关键聚合在非银金融、军工、电子、建材。

无风险利率下滑，目前股市分析预测预测后势如何看？静待3500，券商与低估值龙头进击。

1)大势研判：静待3500。

2)销售市场节奏与结构研判：券商+低估值上攻，后续看好科技和消费的表现。

3)行业较为：先是券商+低估值领头(以周期主导)，科技+消费接力，目前股市分析预测预测没有基础面支撑的小市值公司机会有限，银行非主打种类而是周期向消费和科技切换的过渡种类。

当前推选：券商、地产、建筑、电子、家电。

目录

1、 无风险利率下滑仍是行情主逻辑

2、 风险偏好边际抬升，目前股市分析预测预测助力冲击3500

3、 以史为鉴，当前大势仍有空间

4、 以史为鉴，把握高胜率行业的机会

5、 后势如何看？静待3500

正文

1、 无风险利率下滑仍是行情主逻辑

在《无风险利率下降是本轮行情的原因，突破3300，静待3500》中人们提到，无风险利率的下滑是7月初以来销售市场加快上行的关键因素。从DDM模型动身，盈利当前一季度见底，二季度之后逐季修复成为销售市场一致预测，目前难以证伪或者证真，因此DDM模型的分子端非这轮行情的关键原因；在分母端的无风险利率、风险评价、风险偏好三个指标中，仅无风险利率可以解说销售市场的加快上涨。风险偏好方面，6月以来低风险股票上涨幅度领先行情趋势突出：6月Wind全A上涨天数占比80%，而上涨股票>下挫股票的交易日仅占40%，表明大多数交易日龙头白马上涨，目前股市分析预测预测大部分股票下挫，风险偏好未见提升。风险评价方面，随着疫情的明朗和中美关系的缓和，风险评价略有下降。当前边际变化最大的是无风险利率。

人们一直强调，无风险利率反映的是“人心”，从2012年以来无风险利率并非国债利率，而是理财销售市场收益率。何谓“无风险利率“？可以是国债收益率，可以是曾经的信托产品收益率，可以是银行理财产品收益率，也可以是定期存款收益率，不同的人有不同的针对“无风险利率“的预测。从2012年以来，站在大众销售市场的角度，银行理财是众多的个人投资者心中的无风险利率，并非国债。可是，一方面是突破刚兑，银行理财从“无风险“走向“有风险“，大众针对“无风险“资产的挑选向下顺移(如从投资银行理财转向国债销售市场)，这本质上会带来无风险利率的下滑；另一方面是银行理财收益率的下滑，直接促进无风险利率下滑。因此，两者逻辑均指向，当前无风险利率下滑是销售市场重点。同样的事情，发生在2014年，国债产品收益率上行但销售市场无风险利率大幅下滑。

银行理财预测收益率“破零”驱动股票销售市场无风险收益率下滑。无风险收益率是投资股票机会成本的标杆，不同投资者心中的无风险利率并不相同。针对个人投资者来说，理财收益率是其心中的无风险利率。个人投资者是2020年A股最重大的增量资金，从2020年上半年股票型及偏股型公募基金发行份额同比增长近280%，及2020年3月以来个人投资者开户数回升至近1年高位均可体现。从边际上看，增量资金的无风险利率决策销售市场的无风险利率。因此，银行理财收益率“破零”导致个人投资者心中的无风险利率突出下降，驱动A股无风险利率下滑。

从本周债市表现看，无风险利率下滑的逻辑仍未破坏。资管新规公布使2019年下半年以来新发行理财产品中净值化产品的占比显著提升，债券收益率上行使净值化的理财产品隐藏亏损。本周国债收益率再次上行，银行理财投资收益延续下降，个人投资者心中的无风险利率则同步下滑。反观股市，上涨一方面吸引资金从债市流入股市，另一方面提高投资者对经济发展复苏信念，目前股市分析预测预测二者均有利于债券收益率进一步上行，从而进一步加强银行理财产品预测收益率的下滑，促进大众心中的无风险利率下滑。

换一个角度，居民投资意愿有多强？从居民新增存款看，无风险利率下滑的驱动力仍强。2020年上半年居民存款累计增加8.3万亿元，同比多增1.5万亿元。其中6月居民新增存款增长2.2万亿元，同比多增1.1万亿元，居民存款加快增加。居民手中富余的资金、预测下滑的银行理财产品收益率，两者共振使得资金进一步入市，权益销售市场的配置吸引力凸显。

2、 风险偏好边际抬升，助力冲击3500

虽然随着票息提升及将来国债收益率下滑减缓，理财产品收益率终将回升，但理财收益率回升存有滞后性。在理财收益率回升前，目前股市分析预测预测股市的赚钱效应驱动风险偏好提升，有望接续无风险下滑成为销售市场新的驱动力。

从行业表现看，本周高风险偏好行业上涨幅度领先，销售市场风险偏好突出提升。本周的行业表现与上周相比隐藏显著变化，上周低风险偏好属性的行业领先，本周高风险偏好属性的行业领先。本周军工、计算机(512720)、有色、电子、电新、传媒等行业表现靠前。值得注意的是，虽然当前军工、有色行业的盈利稳定性已经显著提升，但投资者仍将其视为高风险偏好行业。相应地，家电、银行、公用事业、建材、煤炭等行业表现落后。而上周的行业布局截然相反，地产、煤炭、银行、食品领先，传媒、电子、通信、电新等落后。

从资金布局看，信用交易者成为本周增量资金中的主导力道，也体现了风险偏好显著提升。本周融资净买入额达1179亿元，为历史新高，超过了2015年牛市期间水平，且显著高于282亿元的本周北上资金的净流入额。相比之下，2020年上半年融资净买入1259亿元，北上资金净流入1182亿元，股票及偏股型公募基金发行6702亿份，融资买入的贡献并不突出。因此，资金结构显示本周销售市场风险偏好隐藏显著提升。

从资金的配置方向看，本周信用交易者与北上资金均关键买入高风险偏好行业，体现资金主线意愿较强。本周中信一级行业的融资净买入与北上资金净流入额相关系数达0.77，显示二类资金在配置方向上具有高度趋同性。融资净买入方面，目前股市分析预测预测非银、计算机(512720)、电子、军工等行业靠前；北上资金净买入方面，非银、电子、电新、通信等行业靠前。由此可见二类资金均突出增配高风险偏好特征的行业。

3、 以史为鉴，当前大势仍有空间

复盘A股历史，最近销售市场的加快上行为2019年1月启动的大级别上行周期第三阶段，因此将来仍有空间。历史上A股有3轮大级别上升行情，也有若干反弹力度较强的中级行情。一旦销售市场满足启动大级别行情的条件，且行情级别已经超过中级反弹的阈值，则可能率将走完大级别行情。当前销售市场处于大级别行情第三阶段，理由有三：

(1)从销售市场运作周期看，当前处于一轮大级别上行周期的概率较大。A股在1999-2001年，2005-2007年，2012-2015年经历了3轮突出的上行周期，目前股市分析预测预测每轮之间间隔6-7年，本轮上市周期始于2019年1月，从时间周期上看较为吻合。

(2)从销售市场运作的逻辑看，资本销售市场革新、流动性环境、基础面支持销售市场处于一轮大级别行情中。资本销售市场革新方面，当前处在注册制革新全方位推广时期；流动性环境方面，当前全球流动性超常规宽松；基础面方面，当前经济发展弱复苏、产业升级、行业聚合度提高三重共振。

(3)从行情性质上看，当前行情力度已经超过中级反弹的阈值，处于大级别上升行情的第三阶段。从个人投资者参与销售市场的热度、销售市场成交额、行情延续等指标看，本轮行情力度已经突出超出如2003-2004年、2009年、2010年、2016-2017年的中级反弹行情。参照2005-2007年，2012-2015年的上行周期，大级别上升行情往往分为3个阶段：预测隐藏拐点后的估值修复或结构性行情；力度较强的上升行情；场外资金大规模入市的泡沫化阶段。本轮行情经历了2019年1月-2019年4月的估值修复；2019年6月至2020年2月的龙头白马驱动的结构性行情；正处于2020年4月开端的第三阶段。

与历史上的第三阶段行情相比，本轮行情延续时间有望较长，目前股市分析预测预测而斜率相对平缓，原因有三：

(1)从资本销售市场革新看，本轮现行政策影响更具有长效机制。2005年股权分置革新“锁一爬二”，前期大小非不能上市，后期大规模上市，因此造成销售市场从前期的资产荒迅速转化为后期的解禁压迫庞大。2012年的并购浪潮也有前期EPS迅速提升，其后解禁压迫大的特征。而此次注册制革新提高销售市场供给，将压制销售市场向上斜率，但优质上市公司供给增加将提升销售市场活力，有助于销售市场长期健康进展。

(2)从流动性环境看，再次大幅宽松的空间有限，但延续性较好。考虑到A股大盘的体量已经较大且國家队有大量筹码，最近监管层对股票的态度严肃，金融供给侧革新大方向仍在，销售市场对2015年股市波动有深刻反思，将来流动性预测不宜过高。同时，全球宽松难以良好退出，流动性友好的时间有望拉长。

(3)从投资者结构看，机构化加快有望适度修正A股“牛短熊长”的特征。2020年股票型和混合型基金发行份额同比增长近280%，显示相当比例的个人投资者通过购买基金入场，目前股市分析预测预测因此销售市场上行第三阶段个人投资者入场的边际冲击减弱。监管层着力培养长期资金，外资、养老金、银行理财等机构资金有望延续流入。

4、 以史为鉴，把握高胜率行业的机会

从历史上看，阶段行情胜率较高的行业聚合在：非银金融、军工、电子、建材。人们统计了销售市场中较有代表性的10次大盘阶段性机会，定义行业涨下滑排名前10为胜率较高。经统计，人们发觉历史上胜率较高的行业为非银(50%)、军工(40%)、电子(40%)、建材(40%)。

5、 后势如何看？静待3500

大势研判：卅卅红春会有时，突破3300，静待3500。人们认为，前期低估了全球流动性宽松带来的资产价格溢价，在无风险利率下滑、盈利和风险偏好稳中向好的阶段，需对销售市场维持积极好。人们在年初的时候提出，“卅卅红春会有时”，当前销售市场有望突破3300，冲击3500。相比年初的3300，目前股市分析预测预测人们认为有几点不同：1)当前销售市场的核心驱动发生了变化，年初疫情冲击下盈利下修是销售市场调整的关键；2)而此次重新上修至3300，关键在于无风险利率下滑超额对冲盈利下滑；3)后续销售市场跟踪的关键在于风险偏好的影响，而这是3300之后的重大变量。

销售市场节奏与结构研判：券商+低估值上攻，后续看好科技和消费的表现。针对销售市场节奏，人们认为当前仍是基于“无风险利率下滑”思路挑选结构，因此人们认为后势演绎有望从几点展开：1)从节奏上，金融+低估值周期将再次表现，带动销售市场冲击3300；2)从结构上，在金融+低估值周期之后，仍是科技和消费接力演绎，“东方亮完西方亮”；3)本轮行情不存有所谓风格切换，增量资金入场更多的是普涨布局，只是相对收益的问题。

行业较为：先是券商+低估值领头(以周期主导)，科技+消费接力，没有基础面支撑的小市值公司机会有限，银行非主打种类而是周期向消费和科技切换的过渡种类。

券商：人们从5月份开端大力推选券商，目前股市分析预测预测核心在于现行政策促进行业景气+聚合度双提升。1)龙头红利：行业监管趋严，龙头券商优势更加突出；2)革新加快：中小板(159902)注册制、分拆上市、并购重组及再融资(162717)、新三板等革新提速；3)金融环境：低利率下资本销售市场有望延续活泼。

地产：低估值且盈利较为稳定的种类。1)目前看来，地产版块的估值水平处于历史低位(低于5%分位数)，估值性价较为高；2)伴随现行政策放松的预测，叠加利率中枢下滑，地产版块的盈利下修幅度将好于销售市场预测。

建筑：低估值+盈利修复。1)建筑版块估值水平为全部行业最低，估值安全垫高；2)下半年基建增速加快回升，回调近尾声反转在即。伴随特殊国债、专项债和财政局等密集落地，Q3-Q4现行政策效果将加快显现，看好基建增速行情趋势回升4个季度以上。

电子：疫情后景气周期将回归，国内产业链快速进展。1)全球周期：2019年全球半导体材料(512480)周期已触底，5G周期中需求终将回归；2)中国行情趋势(08171)：国内IC等电子产业链迅速进展，材料+设备+制造全方位进步；3)关心半导体材料(512480)：内资晶圆产线快速扩产，产业链景气度有望坚持数年，目前股市分析预测预测以及消费电子：无线耳机销量快速增长，平板电脑和笔电需求稳健增长，手机期望换机潮。

家电：可选消费(159936)中值得期望的种子选手。1)当前仍处于消费复苏的早期阶段，由必选消费支出逐步向可选消费(159936)支出切换；2)商品房销售渐渐回升，中汽协4月汽车销售当月同比转正，将来一季度或有望延续改善；3)总体而言估值水平低，盈利能力强，外资偏好种类。