股票啦网 www.gupiaola.com 2020年07月07日报道:本轮行情暴涨的原因 销售市场无风险利率下滑
导读
当前A股大盘的低估值补涨本质在于资管新规后「国债收益率」的上移带动「银行理财预测收益率」降低,由此带动销售市场无风险利率下滑。后续国债收益率仍将上移未来中国股票行情分析预测,净值化理财产品收益率将进一步下滑。看好后势,进击「券商」和低估值有业绩的龙头股。
摘要
当前A股最重大的特征:「低估值补涨」
第一、涨的少不会带来涨得多,「风格之间」以及「行业之间」对比可以看到,并不存有上周少涨而本周补涨的显著规律未来中国股票行情分析预测,相应的,低估值风格及行业表现更优;
第二、建材、煤炭等周期股的上涨并非「基建刺激」、「扩大内需」等常规周期行业基础面逻辑造成的,而是金融变革下「无风险利率」下降造成。究其原因,在「金融逻辑」中才能找到。值得强调的是,从2012年以来,无风险利率并非国债利率,而是理财销售市场收益率。
固收视角:中小投资者心中无风险利率下滑促进低估值行情延续。如何明白低估值板上涨引动的全方位牛市预测?
5月以来,中小投资者心中的无风险利率(理财、货基)下降,净值型理财大面积亏损。恰逢半年末公募基金考核完毕未来中国股票行情分析预测,部分抱团资金可能切换至低估值版块成为行情发动者,以散户为代表的场外资金延续进场强化这一行情趋势。低估值版块上涨行情可能会以“一波流”的方式展开。可能已经形成了一种短期不可被证伪的「逻辑闭环」:低估值版块上涨——上证综指上涨——经济发展复苏预测强化——债市延续下挫——净值型理财“亏钱效应”延续——散户心中的无风险利率下滑——低估值版块上涨。
大金融视角:资管新规下无风险利率与国债收益率反向变动,无风险利率下滑是当前最大超预测。资管新规下,受理财产品的「净值化」原因,导致国债收益率的上行,将引发净值型理财产品的收益率下滑,这引起了包含股市在内的金融及理财资产收益率预测下滑。后续经济发展将逐季复苏、国债收益率回升。而由于国债收益率与理财收益率背离,因此人们将能观看到理财收益率的逐步下滑,进而驱动股市的无风险利率延续下滑,带来股市的系统性估值提升。
策略视角:估值补涨的本质—「无风险利率」下滑
少涨种类补涨,是「存量资金」轮动;低估值种类抬估值,是「增量资金」进入。当前销售市场只有「无风险利率」下滑才能解说。当前边际变化最大的是「无风险利率」。当前刚兑突破已走向银行理财这一环节,银行理财预测收益率下滑带动销售市场无风险利率下滑。无风险利率下滑的国内证据:银行理财VS新发基金。最直观的证据:银行理财收益率不断下滑背景下,大众心理的无风险收益率向下未来中国股票行情分析预测,资金寻觅新资产的动力正在酝酿。一个直接的催化:银行理财产品破净数量同比激增,权益销售市场相对配置吸引力凸显。无风险利率下滑的海外证据——超预测宽松下无风险利率下滑带动的流动性溢出。直接的表现就是,北上资金的大幅流入。
无风险利率下滑,后势如何看?卅卅红春会有时,券商与低估值龙头进击。
1)大势研判:「卅卅红春」会有时未来中国股票行情分析预测,突破「3300」,静待「3500」;
2)销售市场节奏与结构研判:「券商」+低估值上攻,后续看好「科技」和「消费」的表现;
3)行业较为:先是「券商」+低估值领头(以周期主导),「科技」+「消费」接力未来中国股票行情分析预测,讲故事的「小市值」公司不炒,「银行」非「主打」种类而是周期向消费和科技切换的「过渡」种类。当前推选:券商、煤炭、建筑、地产、电子、家电。
正文
1、当前A股最重大的特征:低估值补涨
第一,涨的少不会带来涨得多,“风格之间”对比可以看到低估值风格表现更优。结合本周和上周涨下滑看来,并不存有上周涨的少本周补涨的显著规律,相应的,假如参照各个风格当前的估值水平未来中国股票行情分析预测,人们显著发觉。估值相对廉价的金融、周期表现显著优于估值相对贵的成长、消费。第二,涨的少不会带来涨得多,“行业之间”对比也可以看到低估值种类“拔估值”的现象。
与此前不同的是,当下建材、煤炭等周期股的上涨并非“基建刺激、扩大内需”等常规周期行业基础面逻辑造成的,而是金融变革下无风险利率下降造成。究其原因,经济发展环境中找不到,在金融逻辑中才能找到。
回归DDM模型,影响销售市场的核心因素在分母端的无风险利率。从DDM模型动身,销售市场的核心变量在于盈利、无风险利率和风险偏好。当前,盈利一季度见底,二季度之后逐季修复成为销售市场一致预测,目前难以证伪或者证真,仍处于二季报的真空期之中,因此DDM模型的分子端非这轮行情的关键原因;在分母端的无风险利率、风险评价、风险偏好三个指标中,风险偏好伴随事件演进,当前处于中位、总体波动不大;随着疫情的明朗和中美关系的缓和,风险评价略有下降;当前边际变化最大的是无风险利率。宏观或微观、海外或国内未来中国股票行情分析预测,当前流动性均存有较大的边际支撑。全球范围的流动性宽松一方面带动了美股的反转,另一方面造就了A股大盘的龙头溢价、龙头的反转,极为宽松的流动性环境增大了下挫的阻尼,销售市场易涨难跌。
值得强调的是,从2012年以来,无风险利率并非国债利率,而是理财销售市场收益率。
2、固收视角:散户心中无风险利率下滑促进低估值行情延续
如何明白低估值版块上涨带动的全方位牛市预测?决策股价的因子中,疫情后经济发展增速延续反弹是销售市场共识,最近也并没有更多信息指向经济发展将加快转好,因此基础面并不构成边际增量。人们认为未来中国股票行情分析预测,针对这波低估值的暴动行情,可以从无风险利率的视角来明白。
2.1、散户心中的无风险利率延续下降
A股大盘关键投资者分为内资、散户、外资、杠杆资金。所谓DDM模型分母端“无风险利率”未来中国股票行情分析预测,实际上就是这些投资者参与股市的机会成本。①内资:10年国债收益率;②散户:货币基金(511620)、银行理财产品收益率以及房价(预测)增速;③外资:10年美债收益率;④杠杆资金:融资融券融资利率、转融资融出费率。下表中人们对比2014/05-08、2018/11-2019/04、2020/05-07三个时间段,分别代表14-15年牛市初期、2019年一季度全方位小牛市、最近股市。
从2020年国内疫情爆发以来,股市延续追逐业绩确定性,对医药、消费和科技抱团。“越贵越买”的抱团行情,本质上還是在规避疫情冲击下经济发展的不确定性。这一阶段销售市场的关键参与者为内资和外资,在疫情、货币宽松、经济发展爬坡的共振下,预测无风险利率不断下滑。
5月以来,散户心中的无风险利率(理财、货基收益率)延续下降,净值型理财乃至一度大面积亏损,买股票的机会成本大幅下降。从行为金融学的角度,散户通常对无风险利率下降的反应较为滞后未来中国股票行情分析预测,可是随着净值型理财产品隐藏亏损,他们明白的无风险利率大幅下修。
2.2、低估值版块“一波流”的行情不会马上完毕
随着货币基金(511620)收益率破1.5%,二季度债基业绩大幅下滑,散户资金开端从债市流入股市。恰逢半年末公募基金考核完毕未来中国股票行情分析预测,部分抱团资金可能切换至低估值版块成为行情发动者,以散户为代表的增量资金延续进场强化这一行情趋势。
当行情趋势启动,低估值版块上涨展现赚钱效应自身实现的特征,行情可能会以“一波流”的方式展开。低估值版块上涨对大盘指数的拉升效果显著,目前看来,可能已经形成了一种短期不可被证伪的逻辑闭环:低估值版块上涨——上证综指上涨——经济发展复苏预测强化——债市延续下挫——净值型理财“亏钱效应”延续——散户心中的无风险利率下滑——低估值版块上涨。不过拉长时间维度看来,理财产品亏损是央行前瞻收紧所致,经过2020年5-6月份的连续下挫,债市的安全边际已经大幅提升,理财的“亏钱效应”会边际递减。
人们认为低估值版块“一波流”的行情可能率不会马上完毕。事情正在起变化,债市面临新的压迫。上周低估值版块整体暴动成为债市新的利空,破坏了此前债市熊市反弹的逻辑。假如说不考虑股市暴涨前10年国债收益率2.95%是本轮调整的上限的话,那么因为事情起了变化未来中国股票行情分析预测,加入股市暴涨的增量逻辑后,10年国债收益率上行突破3.0%的概率在增加。
3、大金融视角:资管新规下无风险利率与国债收益率反向变动,无风险利率下滑是当前最大超预测
股市无风险利率表征的是投资者投资股市的预测回报率,销售市场却习性运用国债收益率表征股市的无风险利率,但逻辑上并无相关性。国债收益率是反映实体经济发展资金供需的基准指标,但人们通常所说的无风险利率是反映权益投资者对权益资产的预测回报率未来中国股票行情分析预测,两者并不不等价。可是对国债收益率的预测,有助于对当前无风险利率重点银行理财的明白。
3.1、明白理财产品与国债收益率的反向关系
资管新规前,理财产品的摊余成本法计量使得无风险利率和国债收益率同向。银行理财产品的底层资产中关键是类固收资产(非标、债券、票据),且在资管新规前按照摊余成本法计量。这使得理财产品收益来源关键是底层资产的利息,即便票面价值波动,也不影响到理财产品的收益水平。因此未来中国股票行情分析预测,实体经济发展对信用的供求结局影响底层资产收益率,使得理财收益率和国债收益率同向变动,进而使得无风险利率也同向变动。
资管新规后,理财产品净值化转型驱动无风险利率与国债收益率反向。在2018年4月资管新规正式公布后,银行开端启动理财产品净值化转型。但实际上直到2019年中,新发行理财产品中净值化产品的占比才开端有显著提升。理财产品净值化转型后,收益中通过交易赚取的价差愈来愈多,而债券价差收益与到期收益率反向变动。这使得理财产品收益率和国债收益率渐渐背离,表现为二者利差自2019年下半年开端延续拉大。
3.2、无风险利率下滑是当前最大超预测
本轮经济发展复苏超预测,以社融增速为代表的领先指标延续上行。疫情冲击之下未来中国股票行情分析预测,销售市场对中国经济发展修复的预测原本较为消极。但在宏观调控现行政策刺激+银行早投放早受益需求的驱动下,经济发展领先指标其实已经延续向好。
以社融同比增速为例,该指标在2020年3月疫情后快速上升,意味着实体融资需求边际回暖,5月同比增速已达12.6%。而央行行长易纲的公布讲话中透露,估计全年社融规模增量超过30万亿元。人们以33万亿元作为假设,则2020全年社融增速将达13.1%的水平。这意味着下半年社融增速仍有边际上行空间,刺激实体经济发展延续回暖。
资金需求回暖+货政边际收紧,驱动国债收益率上行,但却带来了股市无风险利率的下滑,这是当前最大超预测点。社融增速上行意味着资金需求回暖,经济发展复苏预测抬头。同时宽信用起效也使得货币现行政策不再需要通过超常规的宽松来进行刺激未来中国股票行情分析预测,因此5月以来银行间流动性边际收紧。预测层面和资金层面共振,驱动国债收益率边际上行。
全年无风险利率仍将延续下滑。根据国君宏观团队和固收团队的钻研结论,后续经济发展将逐季复苏、国债收益率回升。而由于国债收益率与理财收益率背离,因此人们将能观看到理财收益率的逐步下滑,进而驱动股市的无风险利率延续下滑。带来股市的系统性估值提升。
4、策略视角:低估值补涨的本质是无风险利率下滑
涨的少的种类补涨未来中国股票行情分析预测,是存量资金轮动下的逻辑;低估值的种类抬估值,是增量资金的结局。当前销售市场只有无风险利率下滑才能解说。
4.1、当前无风险利率的重点在银行理财
“千人千面”,销售市场中众多的无风险收益率构成“无风险利率区间”。区间上沿是投资中需要重点关心的“无风险利率”,当前重点在银行理财。销售市场上存有不止一个无风险收益率,对应的存有不止一个刚兑资产。那在上述众多无风险利率中,哪个是投资中的“无风险利率”标准?人们认为,无风险利率是一个区间,从最低一层的无风险收益率(存款利率)到对应同期最好的刚兑资产收益率。在投资之中未来中国股票行情分析预测,区间的下沿会随着基准利率变化而变化;区间上沿会随着销售市场预测变化而变化,还是人们投资中需要重点关心的“无风险利率”。伴随资产经历由信托——城投债——银行理财的刚兑演变,当前刚兑突破已走向银行理财这一环节。
4.2、无风险利率下滑的国内证据:银行理财VS新发基金
最直观的证据:银行理财收益率不断下滑背景下,大众心理的无风险收益率向下,资金寻觅新资产的动力正在酝酿。当前,1年期银行理财产品预测年收益率下降至3.92%,已突破2016年年中低位,而且行情趋势向下。在银行理财刚兑突破背景下未来中国股票行情分析预测,银行理财不仅仅摆脱刚兑,其收益率表现将逐步向下。作为绝大多数投资者的“无风险资产”,银行理财收益率不断下滑将直接拉动无风险利率下滑。
一个直接的催化:银行理财产品走向破净,叠加权益销售市场相对收益率显现。迹象虽微,但能反应大势。2020年4月以来,银行理财破净数量同比陡增;相较2019年同期,7月最新银行理财破净数量已达74只,这进一步体现了银行理财突破刚兑、收益率弱化的特征。破净是否是小银行治理能力差异带来的样本偏差?非也。人们拆分了破净的银行理财产品情况,其中工行占比达到23%、工银理财占比达11%、农业银行(01288)占比达8%、建设银行(00939)占比达3%、中国银行(03988)占比达1%,四大行占比合计贴近50%。并非因为治理能力或者银行样本的差异,大中小银行占比相对均衡,反映的是总体银行理财收益率水平将不断下跌。在此背景之下,权益销售市场的投资价值凸显,“风险-收益比”显得更加有吸引力。
无风险利率下滑的另一个证明角度:银行理财发行数量同比增速递减,而基金发行规模同比增速大增。每个人心中都有自己的无风险利率指标,可是针对广大投资者而言,银行理财产品能作为“广义的无风险利率”而存有。伴随银行理财的刚兑突破、收益率的大幅下滑,国内投资者心中的无风险利率逐步下滑未来中国股票行情分析预测,这会带来配置资金的溢出。与之相对应的,新成立基金份额不断创下同比增速新高,这能进一步坚固配置资金由理财到权益的逻辑可靠性。
4.3、无风险利率下滑的海外论据——北上资金
无风险利率下滑的海外证据——超预测宽松下无风险利率下滑带动的流动性溢出。当前全球化的宽松超越历史上任何一次,带来的影响还是与历史任何一次均不同,美联储总资产在短时间内扩张贴近3万亿,远超2008年的1万亿左右规模(图15)。与之前任何一次都不同的是,当前流动性宽松、低利率水平、低通胀水平共存(图16-17)未来中国股票行情分析预测,需求侧影响将会带来“投资行为”进一步替换了“消费行为”,资产价格的“通货膨胀”替换了物价水平的上行。直接的表现就是,北上资金的大幅流入(图18)。
5、后势如何看?卅卅红春会有时,券商与低估值龙头进击
大势研判:「卅卅红春」会有时,突破「3300」,静待「3500」。人们认为,前期低估了全球流动性宽松带来的资产价格溢价,在「无风险利率」下滑、「盈利」和「风险偏好」稳中向好的阶段,需对销售市场维持积极好。人们在年初的时候提出,「卅卅红春会有时」,当前销售市场有望突破「3300」,冲击「3500」。相比年初的「3300」,人们认为有几点不同:1)当前销售市场的核心驱动发生了变化未来中国股票行情分析预测,年初疫情冲击下盈利下修是销售市场调整的关键;2)而此次重新上修至「3300」,关键在于「无风险利率」下滑超额对冲「盈利」下滑;3)后续销售市场跟踪的关键在于「风险偏好」的影响,而这是「3300」之后的重大变量。
销售市场节奏与结构研判:「券商」+低估值上攻,后续看好「科技」和「消费」的表现。针对销售市场节奏,人们认为当前仍是基于「无风险利率下滑」思路挑选结构,因此人们认为后势演绎有望从几点展开:1)从节奏上,金融+低估值周期将再次表现,带动销售市场冲击「3300」;2)从结构上,在「金融」+低估值周期之后,仍是「科技」和「消费」接力演绎,「东方亮完西方亮」;3)本轮行情不存有所谓「风格切换」,「增量资金」入场更多的是「普涨」布局,只是「相对收益」的问题。
行业较为:先是「券商」+低估值领头(以周期主导),「科技」+「消费」接力未来中国股票行情分析预测,讲故事的「小市值」公司不炒,「银行」非「主打」种类而是周期向消费和科技切换的「过渡」种类。
券商:人们自5月以来大力推选券商,核心在于现行政策促进「行业景气」+「聚合度」双提升。1)「龙头红利」:行业监管趋严,龙头券商优势更加突出;2)「革新加快」:中小板(159902)注册制、分拆上市、并购重组及再融资(162717)、新三板等革新提速;3)「金融环境」:低利率下资本销售市场有望延续活泼。
煤炭:估值性价较为高。1)当前版块估值具备「高性价比」。目前煤炭版块无论是PE或是PB,均处于历史最低水平,但目前盈利水平仍然在历史高位;2)从最近销售市场布局看来,估计旺季完毕前动力煤的需求仍将坚持,而销售市场在经历了3-4月份的价格快速下挫之后未来中国股票行情分析预测,此次的价格复原也将对销售市场的「供给端」形成更好的约束作用,「供给端」的优化将对价格形成较好的支撑。
建筑:低估值+盈利修复。1)建筑版块估值水平为全部行业最低,估值安全垫高;2)下半年基建增速加快回升,回调近尾声反转在即。伴随特殊国债、专项债和财政局等密集落地,Q3-Q4现行政策效果将加快显现,看好基建增速行情趋势回升4个季度以上。
地产:低估值且盈利较为稳定的种类。1)目前看来,地产版块的估值水平处于历史低位(低于5%分位数),估值具备「高性价比」;2)伴随现行政策放松的预测未来中国股票行情分析预测,叠加「利率中枢」下滑,地产版块的盈利下修幅度将好于销售市场预测。
电子:疫情后「景气周期」将回归,国内产业链快速进展。1)「全球周期」:2019年全球半导体材料(512480)周期已触底,5G周期中需求终将回归;2)「中国行情趋势(08171)」:国内IC等电子产业链迅速进展,材料+设备+制造全方位进步;3)关心「半导体材料(512480)」:内资晶圆产线快速扩产,产业链景气度有望坚持数年,以及「消费电子」:无线耳机销量快速增长,平板电脑和笔电需求稳健增长,手机期望换机潮。
家电:「可选消费(159936)」中值得期望的种子选手。1)当前仍处于消费复苏的早期阶段,由「必选消费」支出逐步向「可选消费(159936)」支出切换;2)商品房销售渐渐回升,中汽协4月汽车销售当月同比转正,将来一季度或有望延续改善;3)总体而言估值水平低未来中国股票行情分析预测,盈利能力强,「外资偏好」种类。
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