股票啦网 www.gupiaola.com 2020年07月06日报道：突破3300 静待3500！无风险利率下降是本轮行情的原因

当前A股大盘的低估值补涨特征本质在于「无风险利率」的下滑，促发的动力在于「银行理财预测收益率」降低，股市行情分析预测进一步强化「资金追逐资产」的现象。由此看好后势，突破「3300」，静待「3500」，进击「券商」和低估值有业绩的龙头股，先「周期」后「消费」、「科技」。

当前A股最重大的特征：「低估值补涨」

一、当前销售市场行情仍以大市值龙头主导，「大小切换」尚未发生；二、涨的少不会带来涨得多，「风格之间」以及「行业之间」对比可以看到，股市行情分析预测并不存有上周少涨而本周补涨的显著规律，相应的，低估值风格及行业表现更优；三、与此前不同的是，建材、煤炭等周期股的上涨并非「基建刺激」、「扩大内需」等常规周期行业基础面逻辑造成的，而是金融变革下「无风险利率」下降造成。究其原因，「经济发展环境」中找不到，在「金融逻辑」中才能找到。

估值补涨的本质—「无风险利率」下滑

少涨种类补涨，股市行情分析预测是「存量资金」轮动；低估值种类抬估值，是「增量资金」进入。当前销售市场只有「无风险利率」下滑方可解说。

从DDM模型动身，盈利当前一季度见底，二季度之后逐季修复成为销售市场一致预测，目前难以证伪或者证真，股市行情分析预测仍处于二季报的「真空期」之中，因此DDM模型的「分子端」非这轮行情的关键原因；在「分母端」的「无风险利率」、「风险评价」、「风险偏好」三个指标中，「风险偏好」伴随事件演进，当前处于中位、总体波动不大；随着疫情的明朗和中美关系的缓和，「风险评价」略有下降；当前边际变化最大的是「无风险利率」。宏观或微观、海外或国内，当前流动性均存有较大的边际支撑。伴随资产经历由「信托—城投债—银行理财」的刚兑演变，当前刚兑突破已走向银行理财这一环节，「银行理财预测收益率」下滑带动销售市场「无风险利率」下滑。

「无风险利率」下滑的「国内」证据：「银行理财」VS「新发基金」

一、最直观的证据：「银行理财收益率」不断下滑背景下，大众心理的「无风险收益率」向下，股市行情分析预测资金寻觅新资产的动力正在酝酿；二、一个直接的催化：银行理财产品「破净数量」同比激增，权益销售市场相对配置吸引力凸显；三、无风险利率下滑的另一个证明角度：银行理财发行数量同比增速递减，而基金发行规模同比增速大增，「资金追逐资产」现象突出。

「无风险利率」下滑的「海外」证据：超预测宽松下无风险利率下滑带动的「流动性溢出」当前全球化的宽松超越历史上任何一次，带来的影响还是与历史任何一次均不同，股市行情分析预测美联储总资产在短时间内扩张贴近3万亿，远超2008年的1万亿左右规模。与之前任何一次都不同的是，当前流动性宽松、低利率水平、低通胀水平共存，需求侧影响将会带来「投资行为」进一步替换了「消费行为」，资产价格的「通货膨胀」替换了物价水平的上行。直接的表现就是，北上资金的大幅流入。

「无风险利率」下滑，后势如何看？「卅卅红春」会有时，「券商」与低估值龙头进击一、大势研判：「卅卅红春」会有时，股市行情分析预测突破「3300」，静待「3500」；二、销售市场节奏与结构研判：「券商」+低估值上攻，后续看好「科技」和「消费」的表现；三、行业较为：先是「券商」+低估值领头(以周期主导)，「科技」+「消费」接力，讲故事的「小市值」公司不炒，「银行」非「主打」种类而是周期向消费和科技切换的「过渡」种类。当前推选：券商、煤炭、建筑、地产、电子、家电。

目录

1.当前A股最重大的特征：低估值补涨

2.低估值补涨的本质—无风险利率下滑

3.无风险利率下滑的国内证据：银行理财VS新发基金

4.无风险利率下滑的海外论据—北上资金

5.后势如何看？卅卅红春会有时，股市行情分析预测券商与低估值龙头进击

正文

1.当前A股最重大的特征：低估值补涨

第一，当前销售市场行情仍以「大市值」龙头主导，股市行情分析预测「大小切换」尚未发生。结合本周与上周的销售市场对比，人们发觉以上证50(510800)、沪深300为首的龙头权重表现显著优于中证500(512500)、中证1000，「大小切换」尚未发生。人们认为，伴随销售市场由「增长红利」布局向「存量竞争」转变，龙头的「竞争优势」边际提升是「大小分化」的关键。

第二，涨的少不会带来涨得多，股市行情分析预测「风格之间」对比可以看到低估值风格表现更优。结合本周和上周涨下滑看来，并不存有上周少涨而本周补涨的显著规律。相应的，假如参照各个风格当前的估值水平，人们发觉「估值相对廉价」的「金融」、「周期」，表现显著优于「估值相对贵」的「成长」、「消费」。

第三，涨的少不会带来涨得多，股市行情分析预测「行业之间」对比也可以看到低估值种类「拔估值」的现象。与此前不同的是，「建材」、「煤炭」等周期股的上涨并非「基建刺激」、「扩大内需」等常规周期行业基础面逻辑造成的，而是金融变革下「无风险利率」下降造成。究其原因，「经济发展环境」中找不到，在「金融逻辑」中才能找到。

2.低估值补涨的本质—无风险利率下滑

少涨种类补涨，股市行情分析预测是「存量资金」轮动；低估值种类抬估值，是「增量资金」进入。当前销售市场只有「无风险利率」下滑方可解说。

回归DDM模型，影响销售市场的核心因素在「分母端」的「无风险利率」。从DDM模型动身，销售市场的核心变量在于「盈利」、「无风险利率」和「风险偏好」。当前，盈利一季度见底，二季度之后逐季修复成为销售市场一致预测，股市行情分析预测目前难以证伪或者证真，仍处于二季报的真空期之中，因此DDM模型的「分子端」非这轮行情的关键原因；在「分母端」的「无风险利率」、「风险评价」、「风险偏好」三个指标中，「风险偏好」伴随事件演进，当前处于中位、总体波动不大；随着疫情的明朗和中美关系的缓和，风险评价略有下降；当前边际变化最大的是「无风险利率」。宏观或微观、海外或国内，当前流动性均存有较大的边际支撑。全球范围的流动性宽松一方面带动了美股的反转，另一方面造就了A股大盘的龙头溢价、龙头的反转，极为宽松的流动性环境增大了下挫的阻尼，销售市场「易涨难跌」。

「千人千面」，销售市场中众多的「无风险收益率」构成「无风险利率区间」，区间「上沿」是投资中需要重点关心的「无风险利率」，股市行情分析预测当前重点在「银行理财」。销售市场上存有不止一个「无风险收益率」，对应的存有不止一个「刚兑资产」。那在众多「无风险利率」中，哪个是投资中的「无风险利率」标准？人们认为，「无风险利率」是一个「区间」，从最低一层的「无风险收益率」(「存款利率」)到对应同期最好的「刚兑资产收益率」。在投资之中，区间的「下沿」会随着「基准利率」变化而变化；区间「上沿」会随着「销售市场预测」变化而变化，还是人们投资中需要重点关心的「无风险利率」。伴随资产经历由「信托—城投债—银行理财」的刚兑演变，当前「刚兑突破」已走向「银行理财」这一环节。

3.无风险利率下滑的国内证据：银行理财VS新发基金

最直观的证据：「银行理财收益率」不断下滑背景下，大众心理的「无风险收益率」向下，资金寻觅新资产的动力正在酝酿。当前，股市行情分析预测1年期银行理财产品预测年收益率下降至3.92%，已突破2016年年中低位，而且行情趋势向下。在银行理财刚兑突破背景下，银行理财不仅仅摆脱刚兑，其收益率表现将逐步向下。作为绝大多数投资者的「无风险资产」，「银行理财收益率」不断下滑将直接拉动「无风险利率」下滑。

一个直接的催化：银行理财产品走向「破净」，叠加权益销售市场「相对收益率」显现。迹象虽微，但能反应大势。2020年4月以来，银行理财破净数量同比陡增；相较2019年同期，股市行情分析预测7月最新银行理财破净数量已达74只，这进一步体现了银行理财突破刚兑、收益率弱化的特征。破净是否是小银行治理能力差异带来的样本偏差？非也。人们拆分了破净的银行理财产品情况，其中工行占比达到23%、工银理财占比达11%、农业银行(01288)占比达8%、建设银行(00939)占比达3%、中国银行(03988)占比达1%，四大行占比合计贴近50%。并非因为治理能力或者银行样本的差异，大中小银行占比相对均衡，反映的是总体银行理财收益率水平将不断下跌。在此背景之下，权益销售市场的投资价值凸显，「风险-收益比」显得更加有吸引力。

「无风险利率」下滑的另一个证明角度：银行理财发行数量同比增速递减，而基金发行规模同比增速大增。每个人心中都有自己的「无风险利率」指标，股市行情分析预测可是针对广大投资者而言，银行理财产品能作为「广义无风险利率」而存有。伴随银行理财的刚兑突破、收益率的大幅下滑，国内投资者心中的「无风险利率」逐步下滑，这会带来配置资金的溢出。与之相对应的，新成立基金份额不断创下同比增速新高，这能进一步坚固配置资金由「理财」到「权益」的逻辑可靠性。

4.无风险利率下滑的海外论据—北上资金

「无风险利率」下滑的「海外」证据——超预测宽松下无风险利率下滑带动的「流动性溢出」。当前全球化的宽松超越历史上任何一次，带来的影响还是与历史任何一次均不同，股市行情分析预测美联储总资产在短时间内扩张贴近3万亿，远超2008年的1万亿左右规模(图11)。与之前任何一次都不同的是，当前「流动性宽松」、「低利率水平」、「低通胀水平」共存(图12-13)，需求侧影响将会带来「投资行为」进一步替换了「消费行为」，资产价格的「通货膨胀」替换了物价水平的上行。直接的表现就是，北上资金的大幅流入(图14)。

5.后势如何看？卅卅红春会有时，股市行情分析预测券商与低估值龙头进击

大势研判：「卅卅红春」会有时，突破「3300」，静待「3500」。人们认为，前期低估了全球流动性宽松带来的资产价格溢价，股市行情分析预测在「无风险利率」下滑、「盈利」和「风险偏好」稳中向好的阶段，需对销售市场维持积极好。人们在年初的时候提出，「卅卅红春会有时」，当前销售市场有望突破「3300」，冲击「3500」。相比年初的「3300」，人们认为有几点不同：1)当前销售市场的核心驱动发生了变化，年初疫情冲击下盈利下修是销售市场调整的关键；2)而此次重新上修至「3300」，关键在于「无风险利率」下滑超额对冲「盈利」下滑；3)后续销售市场跟踪的关键在于「风险偏好」的影响，而这是「3300」之后的重大变量。

销售市场节奏与结构研判：「券商」+低估值上攻，后续看好「科技」和「消费」的表现。针对销售市场节奏，人们认为当前仍是基于「无风险利率下滑」思路挑选结构，股市行情分析预测因此人们认为后势演绎有望从几点展开：1)从节奏上，金融+低估值周期将再次表现，带动销售市场冲击「3300」；2)从结构上，在「金融」+低估值周期之后，仍是「科技」和「消费」接力演绎，「东方亮完西方亮」；3)本轮行情不存有所谓「风格切换」，「增量资金」入场更多的是「普涨」布局，只是「相对收益」的问题。

行业较为：先是「券商」+低估值领头(以周期主导)，股市行情分析预测「科技」+「消费」接力，讲故事的「小市值」公司不炒，「银行」非「主打」种类而是周期向消费和科技切换的「过渡」种类。

券商：人们自5月以来大力推选券商，股市行情分析预测核心在于现行政策促进「行业景气」+「聚合度」双提升。1)「龙头红利」：行业监管趋严，龙头券商优势更加突出；2)「革新加快」：中小板(159902)注册制、分拆上市、并购重组及再融资(162717)、新三板等革新提速；3)「金融环境」：低利率下资本销售市场有望延续活泼。

煤炭：估值性价较为高。1)当前版块估值具备「高性价比」。目前煤炭版块无论是PE或是PB，均处于历史最低水平，股市行情分析预测但目前盈利水平仍然在历史高位；2)从最近销售市场布局看来，估计旺季完毕前动力煤的需求仍将坚持，而销售市场在经历了3-4月份的价格快速下挫之后，此次的价格复原也将对销售市场的「供给端」形成更好的约束作用，「供给端」的优化将对价格形成较好的支撑。

建筑：低估值+盈利修复。1)建筑版块估值水平为全部行业最低，股市行情分析预测估值安全垫高；2)下半年基建增速加快回升，回调近尾声反转在即。伴随特殊国债、专项债和财政局等密集落地，Q3-Q4现行政策效果将加快显现，看好基建增速行情趋势回升4个季度以上。

地产：低估值且盈利较为稳定的种类。1)目前看来，股市行情分析预测地产版块的估值水平处于历史低位(低于5%分位数)，估值具备「高性价比」；2)伴随现行政策放松的预测，叠加「利率中枢」下滑，地产版块的盈利下修幅度将好于销售市场预测。

电子：疫情后「景气周期」将回归，国内产业链快速进展。1)「全球周期」：2019年全球半导体材料(512480)周期已触底，股市行情分析预测5G周期中需求终将回归；2)「中国行情趋势(08171)」：国内IC等电子产业链迅速进展，材料+设备+制造全方位进步；3)关心「半导体材料(512480)」：内资晶圆产线快速扩产，产业链景气度有望坚持数年，以及「消费电子」：无线耳机销量快速增长，平板电脑和笔电需求稳健增长，手机期望换机潮。

家电：「可选消费(159936)」中值得期望的种子选手。1)当前仍处于消费复苏的早期阶段，由「必选消费」支出逐步向「可选消费(159936)」支出切换；2)商品房销售渐渐回升，股市行情分析预测中汽协4月汽车销售当月同比转正，将来一季度或有望延续改善；3)总体而言估值水平低，盈利能力强，「外资偏好」种类。