股票啦网 www.gupiaola.com 2020年07月03日报道:“乘风破浪的消费”与“披荆斩棘的科技”仍将是两大长期主线
报告正文
2020年以来,波涛不惊、3000点临近徘徊的指数下,“大分化时代”延续演绎。一边是“乘风破浪的消费”与“披荆斩棘的科技”,另一边是低估值版块的总体萎靡。关于风格是否会有大切换、均值是否会回归,一直是销售市场关心焦点。而早在3月报告《A股风格由何而定?为什么未到切换时?》中,人们曾对风格成因做过系统性解读,并明确提出“风格切换信号尚未隐藏”;在随后的二季度,销售市场风格不仅没有切换,“分化时代”进一步加剧。中国股市行情预测分析走势A股为什么进入大分化时代?会不会延续?终结信号又是什么?本篇报告内容将重点紧紧围绕这几个问题展开。
一、大分化时代:割裂的销售市场
指数宽幅波动下,A股风格分化连续。2020年一季度,全球销售市场经历了史上罕有的巨震,在内外疫情反复冲击下,A股大盘指数一波三折,紧紧围绕2800点呈宽幅波动。而在内部结构上,销售市场版块与风格间的分化愈演愈烈,虽然3月受海外冲击有所收敛,但在随后的二季度又再度走阔。中国股市行情预测分析走势年初至今,创业板(159915)相对沪深300累计超额收益已经贴近30个百分点,高估值、小市值风格也突出跑赢低估值、大市值公司。
波涛不惊、3000点临近徘徊的指数下,“大分化时代”延续演绎。一边是“乘风破浪的消费”与“披荆斩棘的科技”,另一边是传统周期版块的萎靡。二季度以来,沪深指数累计上涨幅度仅为不到7%,但消费者服务、医药、食品饮料、传媒、电子等上涨幅度均超过20%,与之形成鲜亮对比的是,同期农林牧渔、建筑、石油石化和煤炭指数均收跌。销售市场的割裂不仅体现在版块和行业,股票之间的分化在上半年也尤为突出。以创新高股票数量看来,2020年H1创历史新高的股票数量创下4年新高,超过了17-19年任何一轮抱团。
二、大分化时代:因何而造就?
今年3月报告《A股风格由何而定?为什么未到切换时?》中,人们从景气周期、宏观变量、现行政策环境以及增量资金四个角度,对销售市场风格塑造因素进行了系统性探讨,并在3月销售市场调整之际,明确提出“系统性风格切换仍为时尚早”。中国股市行情预测分析走势事后看来,人们当时针对风格的推断在二季度又进一步强化,创业板(159915)/沪深300估值比不知不觉已贴近历史高点,股票间的分化也愈演愈烈。那么,究竟是什么原因导致了A股大盘的大分化?
2.1、风格的问题,还需要用风格的思路来解答
首先,在上篇风格专题报告中人们就指出,风格的底层逻辑是景气周期,历史上任何延续单边的风格演绎,背后都有基础面逻辑支撑。过去10年,创业板(159915)与沪深300相对行情与版块的盈利增速差基础吻合,2019年以来创业板(159915)相对沪深300延续走强,很大程度上也来自于相对业绩的促进。中国股市行情预测分析走势2020年一季度,在沪深300净利润录得两位数负增长的情况下,创业板(159915)指仍然能够维持正增长,景气周期的差异是今年风格版块极端分化的重大原因。
其次,从宏观视角看来,“宽货币、弱信用”的流动性组合更利于成长与消费版块。刨除经济发展增长(疫情导致的“深坑爬坡”)因素,货币、信用环境还是影响销售市场风格的重大变量。根据人们构造的货币、信用条件指数的行情,历史上不同货币与信用组合区间各类风格表现展现出显著差异。其中,宽货币、紧信用的组合更利于成长与消费版块。今年上半年,伴随全球货币大宽松,国内货币条件指数隐藏大幅抬升,而信用条件指数虽然也在连续改善,但提升的幅度和斜率仍相对较弱。由此,宽货币、弱信用的宏观流动性组合是成长、消费延续强势的又一大助推因素。
最终,从增量资金角度,公募与外资并肩前进入场强化了消费、科技行情的行情趋势。2017-2019年,以北上口径跟踪的外资年净流入分别达到1997亿、2942亿和3517亿元,也成为了本轮核心资产行情的直接推手。而今年以来,随着公募基金发行扩张,A股增量资金转为公募与外资的双管齐下。以北上流入和偏股类基金发行看来,2019年至今,公募发行规模开端渐渐赶超北上,成为今年以来的最大增量。2020年截止6月19日,偏股基金(股票型+偏股混合型)发行规模达到5187亿份,已经远超过2019年全年4273亿份。中国股市行情预测分析走势其中尤以偏科技、消费类基金居多(包含800亿科技ETF(515000)基金),这也从资金面上强化了科技与消费行情的行情趋势。
2.2、从现行政策顶层设计看,结构牛、机构牛可能成为常态
2018年以来,去杠杆下的企业融资困境,叠加打赢科技战的迫切需求,使得资本销售市场再度承担重任。顶层定调“金融是实体经济发展的血脉”,而“资本销售市场在金融运作中具有牵一发而动全身的作用”,资本销售市场进展进入战略机会期。中国股市行情预测分析走势2019年以来,新《证券法》落地,科创板及注册制、创业板(159915)注册制、新三板精选层革新等多层次资本销售市场制度极大完善,叠加再融资(162717)放松、并购重组放开、分拆上市、红筹回归等,供给侧加快扩容,本轮资本销售市场革新与扩容力度之大前所未有。
从金融供给侧革新理念动身,全方位牛市料难再现,结构大分化将延续。吸取2015年“杠杆牛”暴涨暴跌的教训,同时从金融供给侧革新理念动身,一个健康平稳的资本销售市场远比一场单纯的指数牛市重大。深化金融供给侧革新,一方面旨在增强金融服务实体经济发展能力,另一方面也包含了化解和防范金融风险、促进金融与实体健康进展。近年来,杠杆资金与场外股票始终被监管层严格把控,且将来相当长时期内很难再隐藏“大水漫灌”局面。与此同时,监管层通过资管新规、理财新规等革新,鼓舞银行设立基金公司、提高机构配股比例等方式,引导长线资金入市,并促进居民资金由直接持股向间接持股转变。因此,销售市场全方位、快速上涨的牛市行情很难再现,更多是类似2013-14的结构行情。
2.3、估值体系变迁的角度看,龙头溢价修复和优质资产重估是走向成熟的必经之路,特别当前资产荒背景下,好东西愈来愈贵、越好的东西越贵更是全球新常态
A股定价体系的拨乱反正远未完毕。去年估值系列报告《如何走向价值三部曲》中,人们依据美、日等成熟销售市场进展经验,深入探讨了A股走向成熟化、价值化过程中的估值体系变迁的方向与路径。以美日为代表的成熟销售市场估值体系建立在估值与盈利高度匹配之上,优质公司、龙头公司享受估值溢价,这也更符合价值投资的本质。中国股市行情预测分析走势随着国际化、机构化的推进,当前A股定价体系的拨乱反正已经开启,但进程还远未完毕。
龙头溢价修复和优质资产重估是走向成熟的必经之路。在将来A股定价体系的演化过程中:第一,估值与盈利更加匹配,PE从定价功能到估值功能转变;第二,优势行业估值从折价到溢价;第三,A股龙头从折价到溢价;最终,估值国际横向较为意义将愈加重大。截至2020年5月底,一方面,A股各行业龙头溢价仍待修复,相比于美股还有大量行业处于折价;另一方面,A股核心龙头,特别是消费类龙头公司估值相较美股并不贵,其相针对业绩匹配仍然合理。
特别当前资产荒背景下,好东西愈来愈贵、越好的东西越贵更是全球新常态。自然利率由经济发展供需平稳决策,利率中枢本质上是实体增长与回报的映射。利率中枢的长期下移引导预测回报下跌,从而带来优质核心资产价值不断抬升。中国股市行情预测分析走势一方面,无风险利率长期下滑代表着全社会预测回报下降,资本针对远期增长的关心度边际降低,转而追逐确定性更高的优质资产;另一方面,在全行业增长弹性减弱的背景下,分子端具有稳定高回报的资产理应更为稀缺,从而带动优质核心资产相对配置价值的提升。
三、大分化时代:为什么将延续?
3.1、大分化终结的信号并未隐藏
第一,促进风格分化的驱动力未见弱化,科技与消费的强势布局可能率仍将延续。上文中关于风格的几项核心驱动力,目前都没有隐藏突出的弱化迹象。中国股市行情预测分析走势在新一轮科技周期支撑下,创业板(159915)相对沪深300业绩依然处于上行行情趋势;宏观流动性层面,虽然货币边际宽松最大的时候已经过去,但稳内需、保就业压迫下,年内可能率仍将是“宽货币、弱信用”的组合;而在资金面上,外资与公募依然维持并肩前进之势,其中,偏股类基金发行经过4月降温后于最近再度提速。
第二,金融周期等低估值版块具备修复条件,但演化为系统性行情的难度较大。从A股内部结构看来,过去十余年里低估值(PB)相较于高估值版块都处于延续回落行情趋势。以金融、周期行业为代表的低PB版块的相对估值,在2006-07年的大牛市达到高点,随后估值比(低/高PB)与经济发展周期大体吻合。截至今年二季度,低估值版块相对估值进一步创下新低,随着将来内外经济发展的逐季改善,金融周期等低估值版块将有望迎来修复。
但就现阶段实际情况看来,销售市场风格开启系统性切换、顺周期版块开启系统性行情的难度较大。随着疫情逐步操纵和国内复工复产逐步完成,国内经济发展数据延续改善。但经济发展仍有压迫,缺需求是关键矛盾。一方面,生产端复苏突出快于消费端。从工业生产角度看来,3、4月国内生产复原比较快, 5月工业增加值同比为4.4%,贴近2019年同期水平。但从需求端看来,仅以传统基建、房地产(512200)主导的投资端显著回升,疫情影响下消费需求照旧低迷。中国股市行情预测分析走势另一方面,海外复苏缓慢也对出口形成连累。
另一方面估值提升空间看,虽然顺周期版块估值具备修复条件,但过去十余年低PB版块相对估值中枢不断下移,且近几轮短周期估值向上弹性也在减弱,即便是2016-17年供给侧革新与商品大牛市,顺周期版块的估值也没有突出提升。因此对标当前,人们推断顺周期版块开启系统性行情难度较大。
第三,三季度多重因素驱动科技行情成为销售市场主线。首先,最近海外释放出缓和的信号,短时间内有望缓解外部环境对科技版块的制约;其次,下半年科技成长版块景气度有望边际改善。1、疫情中心已由美国、欧洲等转移到对需求负面影响相对小一些的区域,欧美核心经济发展体“爬坑式”复苏仍将连续;2、8、9月消费电子旺季马上到来;3、5G建设加快;4、新能源车(501057)国内消费已在修复,欧洲销量同比也有望在下半年回暖。第三,最近科技创新现行政策延续加码,将进一步助力科技行情。6月8日证监会重启科技主题ETF批复。6月12日创业板(159915)注册制细则落地。6月19日上交所又宣布推出科创板50指数,同时宣布革新上证综指编制规则,将科创板企业纳入指数成分,有望促进相关科创企业获得定向浇灌、从而催化科技行情。中国股市行情预测分析走势同时,6月18日央行调降14天逆回购利率20bp,时隔2个月再次降息也有望解除销售市场此前针对流动性拐点的担忧。
3.2、大分化时代:何时终结?
由上人们推断,大分化时代终结的信号并未隐藏。中国股市行情预测分析走势虽然金融周期等低估值价值版块具备修复条件,但现阶段演化为系统性行情、隐藏系统性风格切换的难度较大。人们也预判了三种情形,可能成为结构性行情终结、大分化走向均衡、或风格隐藏切换的信号:
1、更加明确的宽信用现行政策落地,流动性全方位放松,促进货币信用大幅扩张。类似2014年底情形,当年11月22日央行采取非对称方式下调金融机构基准利率。其中,一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%。同时结合推进利率销售市场化革新,开启了2014-15年的宽松潮,金融地产(512640)等版块带动指数性行情;
2、机构重仓版块中隐藏重大基础面或现行政策变化。中国股市行情预测分析走势类似2018年下半年,先是因为长生生物事件延续发酵,引发政府和监管层严加监管;而后茅台三季报低于预测,以及年底带量采购对消费行业(510630)形成了庞大冲击。
3、资金面系统性收紧、或者增量入市逻辑被破坏。增量资金受阻、资金端系统性收紧导致股市总体调整,销售市场风格切向抵御型版块。
四、总结
当前人们认为大分化时代终结的信号尚未隐藏,销售市场仍将处于割裂中。低估值版块虽然具备阶段性修复条件,但难以带动指数行情、也难以形成系统性风格切换。中国股市行情预测分析走势“乘风破浪的消费”与“披荆斩棘的科技”仍将是销售市场两大长期主线。
风险提醒
1、海外销售市场波动加剧;2、国内现行政策环境大幅变化。中国股市行情预测分析走势
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