股票啦网 www.gupiaola.com 2020年07月01日报道：现行政策边际收缩的预测恰恰强化了少部分公司牛市的逻辑

核心结论：

最近多个部门的表态释放了现行政策边际收缩的信号，于是销售市场害怕少部分公司牛市中的高景气度但也高估值的种类可能估值承压，可是人们明白：

1、央行现行政策扩张、利率下滑，A股大盘简单形成增量资金的环境，促进销售市场隐藏β性的机会今日股市分析预测8月26。例如今年Q1，各类资金跑步入场，成交额显著放大，销售市场特别是科技股全方位估值提升。

2、但非全部的货币扩张和利率下滑都能带来估值抬升，比如典型的18年，央行4次降准，利率下滑200BP，但销售市场依然不断创新低，背后是延续收缩到18年11月的信用周期。历史上每一轮信用收缩，都伴随全方位杀估值。

3、央行现行政策收缩、利率上行，A股大盘往往是存量博弈，销售市场还是α性的机会。例如今年Q2开端，成交额较Q1显著萎缩，对业绩和盈利不确定但又高估值的股票有很大负面影响，只有业绩最好的或者盈利能力最强的少部分公司能够创新高。

4、现行政策假如边际收缩，这次为什么不会导致熊市的全方位下挫？

一方面，信用周期在3-5月连续反弹后，虽然在杠杆不能上天和债务防风险的桎梏下，难以延续扩张，但在疫情复原期的下半年，至少也不会收缩今日股市分析预测8月26。这一点为销售市场总体提供了稳定器的作用。

另一方面，历史上高估值版块的全方位下挫，有不同因素，但核心都在于盈利的走弱，导致了戴维斯双杀，但这一次盈利在由此可见的几个季报，大多是延续边际改善的。

(具体可以参考人们的中期策略报告《少部分公司牛市的连续OR全方位牛市的开启？》)

5、在此背景下，现行政策边际收缩的预测，使得存量资金更加聚合化的去寻觅业绩的可延续性和确定性，反倒是强化了少部分公司牛市的逻辑今日股市分析预测8月26。

一方面，促进少部分公司牛市的增量资金是北上资金和明星基金经理的爆款产品，前者是海外资金在全球低利率环境下的配置需求，后者是住户部门在理财亏钱、信托暴雷、股票二八分化的背景下，投资方式转向申购爆款基金的行情趋势。因此这些增量资金很大程度上都不受制于国内现行政策的边际收缩。

另一方面，过去一个阶段版块与股票估值的极端分化，实际上是由景气度分化和业绩确实定性促进。盈利能力高的行业(高且稳定的ROE)或者是景气度行情趋势好的行业(业绩增速较快的)，多数也都对应着高的估值水平，这就构成了少部分公司牛市的关键促进力。国内现行政策的收缩，针对这些公司的盈利影响也相对有限。

6、少部分公司的牛市下，将来半年的配置节奏——Q3再次紧紧围绕高景气布局仍然聚焦消费和科技，Q4关心周期类核心资产的估值切换

(1)将来一个季度是中报预告和中报密集披露的窗口期，从以往数据回溯的经验看来，6-8月股票的超额收益与中报景气度(扣非利润增速)的相对高低紧密相关，同时考虑到目前销售市场的关键增量资金依然紧紧围绕爆款基金和外资，以及经济发展复原环境的不确定性(现行政策慎重、疫情反复、南方雨水等)将来一个季度的配置策略依然以高景气的消费和科技主导今日股市分析预测8月26。重点推选5G和数据中心的上游、地产竣工链条等。

(2)9月可能是转换期，进入Q4展望2021年Q1，经济发展层面的不确定性愈来愈小，同时从日历效应的角度动身，除去经济发展预测极差的年份(比如18年)，与经济发展相关的蓝筹版块简单发生估值切换(展望2021，Q1可能率两位数的经济发展增速，因此2020Q4发生估值切换的可能性很大)，从超额收益角度，Q4跑赢概率最好的版块依次包含：家电、航空、水泥、地产、工程机械、银行等。

1。 现行政策的扩张和收缩，决策了资金面，也决策了A股大盘是增量资金下的β机会，還是存量资金下的α机会。

1.1今日股市分析预测8月26。 Q1央行加大货币投放力度、利率下滑，A股是增量资金促进的β性机会。

今年上半年疫情的影响很大程度上突破了原有的财政局、货币现行政策节奏，特别在2月中疫情隐藏拐点，到4月全方位推进复工复产的这个区间内。财政局方面，今年1-5月地方债发行近3.2万亿，其中5月单月发行超1.3万亿，为历史新高；货币现行政策方面，疫情之后两次定向降准(分三次)，并通过MLF、逆回购等现行政策利率引导销售市场利率下滑。在现行政策超常量的投放之下，整个金融销售市场也处在流动性饱和的情况下，关键资金价格都跌至历史底部区域。

因此，在这个阶段里，各路增量资金，纷纷“跑步入场”，包含公募基金发行、融资融券、北上资金、散户开户、ETF申购等等。

于是销售市场成交也不断放量，增量资金促进了β性质的机会，销售市场特别是科技股是总体性上涨今日股市分析预测8月26。

1.2。 Q2开端释放现行政策边际收缩信号，利率上行，A股是存量资金促进的α机会

在现行政策的力度上，从Q2开端，人们渐渐看到了定调上的变化。政府工作报告对全年经济发展目的和现行政策取向的把握，以及央行、财政局部最近的表态，都释放了现行政策上边际收缩的信号：

(1)两会定调：5月底两会并未设置明确的全年增速目的，“铁公基”的全年目的未提及还是2015年以来首次今日股市分析预测8月26。总理表态特别时期“放水养鱼”，但不能大水漫灌形成泡沫，表明现行政策不会“大动干戈”。

(2)财政局厅(局)长座谈会：6月初全国财政局厅(局)长座谈会提到，在今年的积极财政局之下，“不能因为应对疫情就不重视债务风险，不能因为财政局困难就违规举债制造新的风险，绝不为解决短期问题而留下后遗症，牢牢守住不发生系统性风险的底线”。此外，财政局部6月初公布数据显示，截至5月末，各地已组织发行新增地方政府债券27024亿元，完成提前下达债务限额的94.9%，同样表明下一阶段投放空间有限。

(3)央行现行政策节奏及表态：央行的货币现行政策在疫情之后，特别是开工率还较低的时候发挥了重大作用，但从流动性的投放节奏看来关键聚合在5月之前。MLF利率5月之后不再下调，而且仅是缩量续作，以MLF为锚的LPR利率也连续两个月不动。其它最近来自金融监管层的两次重大表态，一次是陆家嘴(600663)金融论坛上，易纲行长表态“疫情应对期间的金融支持现行政策具有阶段性，要注重现行政策设计激励相容，防范道德风险，要关心现行政策的”后遗症“，总量要适度，并提前考虑现行政策工具的适时退出。”昨日余初心发文同样表明了特别时期的特别现行政策应该“适时退出”的观点。

因此无论是从过去一个阶段的现行政策实际投放情况，還是最近的高层表态，下一阶段现行政策边际收缩是可能率的事今日股市分析预测8月26。

现行政策边际收缩一方面是基于5月份经济发展复原情况超预测的事实(5月单月地产投资增速8.1%，广义基建5月单月增速10.9%，都是近年来高位)，另一方面则是考虑到了宽松带来的债务风险、资金空转等隐患，也符合长区间处在去杠杆周期的大背景。当然正如余初心所说，“适时推出”并不意味着“紧急刹车”，但销售市场需要做好流动性富裕情况被突破的预备。

因此，在这个阶段里，增量资金放缓，ETF从申购变为大量赎回，散户开户放缓，4-5月在没有爆款基金的情况下，公募基金发行也放缓。

于是销售市场成交也较2月突出萎缩，存量资金的环境下是α性质的机会，也就是人们所说的少部分公司的牛市，只有个别行业和少部分公司能够创新高今日股市分析预测8月26。

(2-5月日均成交分别为9741亿、8633亿、6236亿和6183亿，6月在外资大幅流入的带动下回升至7164亿，但仍未修复到一季度水平，且结构上突出更加聚合。)

2。 现行政策边际收缩的态度进一步明确，但恰恰强化了少部分公司牛市的逻辑

如前述，现行政策的收紧、流动性环境转弱可能对销售市场的全方位估值拔升相对不利，很难形成类似14年底场外资金以杠杆形式加快入场的布局，但并不意味着结构性机会的丧失今日股市分析预测8月26。

是否存有结构性机会，也就是少部分公司的牛市能否连续：

一方面在于厘清当前主导以及将来作为少部分公司牛市的关键增量的特征和行情趋势；

另一方面在于明白销售市场在存量环境下，情愿给哪一类型的少部分公司以延续的估值溢价今日股市分析预测8月26。

首先，主导资金方面，不同于14-15年，今年以来关键的增量资金来自公募(特别是头部明星基金经理的爆款产品)和北上资金，而非个人投资者(含杠杆资金)。

从数据上可以很突出看到，一方面，外资在二季度加快流入，北上资金持股占流通市值比重由3月末的2.85%大幅抬升至6月末的3.29%，创历史新高；基金发行数据，截至到今年上半年的规模已经超过16-19任何一年的全年规模。人们统计的由公募+保险社保重仓+外资+监管资本代表的机构持股占流通市值比重，在19Q4和20Q1连续两个季度超过15%，为2011年以来的最高水平。

与此同时，今年以来创业板(159915)综和创业板(159915)指分别上涨27.94%和35.60%，但两融余额仅由10133亿增加到11502亿，上交所统计的新增股票账户也没有大幅增加。爆款基金频现也表明个人投资者开端更多以购买基金的方式参与销售市场今日股市分析预测8月26。这在理财亏钱、信托暴雷、股票二八分化的背景下，很可能形成行情趋势。

此消彼长，主导增量资金的迁移也带来销售市场风格和聚合度上的变化。以公募和外资为典型的机构资金，相较于个人投资者、私募基金等，会赋予长期变量以更高权重，对业绩确实定性更加关心；而对短期的波动、现行政策面的微调有更高容忍度。

最终，不管是外资還是明星基金经理的爆款产品，与国内货币现行政策的边际收缩，都没有太多关系，这在Q2已经体现的比较充分。

其次，过去一个阶段版块与股票估值的极端分化，实际上是由景气度分化和业绩确实定性促进今日股市分析预测8月26。盈利能力高的行业(高且稳定的ROE)或者是景气度行情趋势好的行业(业绩增速较快的)，多数也都对应着高的估值水平，这就构成了少部分公司牛市的关键促进力。

而对应下一阶段的外部环境：现行政策边际收紧+增量环境向存量环境迁移+中报季临近，在没有其他外部驱动力的情况下，更可能的情况是，存量资金进一步向有业绩确定性高的头部公司聚合。突破这种行情趋势的条件，要么是现行政策宽松超预测进入新一轮脉冲，从而带动全方位性估值抬升；要么是版块景气度的扭转。目前为止这两个条件都不具备。

同时，将来一个季度是中报预告和中报密集披露的窗口期，从以往数据回溯的经验看来，6-8月股票的超额收益，与中报景气度(扣非利润增速)的相对高低紧密相关，也就意味着在5-6月越早布局中报高增长的方向，超额收益越显著。

因此，将来一个季度的配置策略依然以高景气的消费和科技主导今日股市分析预测8月26。特别是前期表现一般，但中报又总体高增长的版块，比如5G和数据中心的上游、地产竣工链条等，性价较为高。

风险提醒：经济发展复原不及预测，疫情操纵不及预测等，中美关系和科技战的反复风险，国际疫情的加剧风险等。