股票啦网 www.gupiaola.com 2020年06月28日报道：对比历史 看行业分化

核心结论：①较为历史上年度行业涨下滑的离散度，牛熊市差异小、波动市差异大，今年仅次于2010、2012、2017年。②对比05年来前三轮牛市，19/1开端的这轮牛市行业涨下滑离散度突出更大，参照历史，牛市有主线也会阶段性轮涨。股票行情预测分析2020③美股如二次探底将连累短期A股，但向下空间有限，下半年中枢将抬升，三季度聚焦科技、券商、汽车家电，四季度关心低估行业。

对比历史，看行业分化

今年上半年快完毕了，在疫情爆发的背景下A股体现了很强的韧性，其中行业分化突出，医药、食品饮料、电子上涨幅度超20%，而金融、煤炭下滑也超-10%，人们最近报告《各行业头部聚合加快中-20200623》从市值角度对风格进行预测，本月月报从年度和牛熊两个维度，对比历史，预测当下滑业分化情况。股票行情预测分析2020

1、以年度视角看行业分化

年度视角：2010、2012、2017三年行业分化最大。从自然年度视角预测2005年以来每年行业分化情况，首先人们从最直观的行业涨跌差异看结构分化，使用每年行业上涨幅度前五均值-后五行业均值，行业分化较为大的有2006年131%、2007年118%、2009年111%，行业分化较为小的有2008年25%、2011年22%、2018年21%。为更好的进行横向较为，人们进行标准化，使用每年(行业上涨幅度前五均值-后五行业均值)/全部行业涨下滑均值，作为离散度指标，行业离散度较为大的有2010年11.4、2012年12.1、2017年71.8，行业分化较为小的有2007年0.7、2008年-0.4、2018年-0.7。其中离散度较大的三年中，2010年上涨幅度前三行业电子(全年涨下滑41%)、医药生物(29%)、机械设备(29%)，上涨幅度后三行业钢铁(全年涨下滑-28%)、非银金融(-24%)、房地产(512200)(-24%)。2012年上涨幅度前三行业房地产(512200)(全年涨下滑35%)、非银金融(30%)、建筑点缀(20%)，上涨幅度后三行业通信(全年涨下滑-24%)、电气设备(-17%)、商业贸易(-10%)。2017年上涨幅度前三行业食品饮料(全年涨下滑56%)、家用电器(43%)、钢铁(20%)，上涨幅度后三行业纺织服装(全年涨下滑-24%)、传媒(-23%)、综合(-21%)。股票行情预测分析2020观看历史可以发觉，大牛(如06/07/14/15)、大熊(如08/11/18)的年份，行业之间的分化不大，而波动市反倒分化最突出。

今年上半年行业分化程度已经排名历史第四。人们以相同的方法计算年初至今(6/24，下同)行业分化情况，首先从行业涨下滑看，年初至今上涨幅度前五行业包含医药生物(上涨幅度40%)、电子(22%)、食品饮料(22%)、计算机(512720)(20%)、电气设备(17%)，下滑前五行业包含采掘(下滑-18%)、银行(-14%)、非银金融(-11%)、交通运输(-9%)、房地产(512200)(-9%)。观看容易的涨下滑后，人们再次从机构配置和交易占比两个视角审察今年行业分化。从机构持仓看，基金配置分化与行业涨跌表现基础一致，今年上涨幅度前三行业20Q1基金重仓股市值占比中(估计Q2的数据更高，这几个行业Q2上涨幅度大)，医药生物占比17.6%，处于历史自下而上76.0%分位；电子占比11.5%，处84.0%分位；食品饮料占比13.8%，处66.8%分位。而下滑前三行业20Q1基金重仓股市值占比中，采掘占比0.4%，处4.6%分位；银行占比4.2%，处7.5%分位；非银金融占比2.5%，处5.0%分位。从交易额占比看，行业热度也与涨下滑表现匹配，今年上涨幅度前三行业当前(6/24)交易额占比，医药生物占比13.0%，处于历史自下而上72.1%分位；电子占比15.7%，处71.7%分位；食品饮料占比4.3%，处32.0%分位。而今年下滑前三行业当前(6/24)交易额占比，采掘占比0.8%，处1.6%分位，银行占比1.8%，处7.4%分位，非银金融占比6.9%，处25.6%分位。最终从历史对比看，今年行业上涨幅度前五均值-后五行业均值36%，相比2005-2019年均值61%，仍处于低位，但使用标准化处理后，今年(行业上涨幅度前五均值-后五行业均值)/全部行业均值为7.9，高于2005-2019年均值6.8，仅次于人们前面提到的2010年11.4、2012年12.1、2017年71.8，而今年只有上半年时间，行业分化程度已经排名历史第四了。

2、牛市中行业分化情况

牛市行业离散度低，轮涨特征突出。自然年度视角外，人们再从牛熊视角看行业分化，以A股最近3轮完整牛市05/6-07/10、08/10-10/10、12/12-15/6为观看区间，同样的方法先使用每轮牛市行业上涨幅度前五均值-后五行业均值，05/6-07/10牛市行业均值差为677%，08/10-10/10牛市行业均值差为160%、12/12-15/6牛市行业均值差为287%。通过标准化，使用每轮牛市(行业涨下滑前五均值-行业涨下滑后五均值)/全部行业均值，作为离散度指标，05/6-07/10牛市行业离散度为1.33,08/10-10/10牛市行业离散度为1.49、12/12-15/6牛市行业离散度为1.36。观看行业涨下滑离散度指标由此可见，牛市的值较为小，这与前文预测年度涨下滑结论一致，牛市的年份离散度反倒低。此外，牛市中行业分化更多是上涨幅度大小之差，而自然年度中行业首先是涨跌方向不同，且牛市中存有突出的轮涨特征。人们前期报告《牛市第二阶段什么行业最强？-20190730》预测过牛市期间会隐藏主导产业，盈利是其决策变量，如05-07年牛市的地产产业链、12-15年牛市的移动互联网。但主导产业上涨过程中，也会隐藏其他行业的轮涨行情，如05/6-07/10牛市主导行业是地产银行为代表的大盘蓝筹股，但在07年1-6月也隐藏了一轮小盘股行情，期间中证1000为代表的小盘股上涨幅度84%，同期上证50(510800)上涨幅度仅25%。08/10-10/10牛市主导行业是地产银行汽车为代表的蓝筹股，但牛市后半段(09/8-10/10)轮转至科技股主导线，期间沪深300为代表的蓝筹股下滑-9.5%，同期中小板(159902)指上涨幅度45.6%。股票行情预测分析202012/12-15/6牛市主导行业是TMT为代表的成长股，但在14年10-12月也隐藏了金融地产(512640)为代表的价值股修复行情，期间上证50(510800)上涨幅度59.4%，同期创业板(159915)指下滑-4.5%。

本轮牛市至今行业分化已突出超越历史，注意将来的轮涨、收敛。人们一直提出19年1月4日上证综指2440点开启新一轮牛市，上证综指2440-3288点是牛市1浪上涨，3288点以来是牛市2浪回调，疫情冲击导致2浪被拉长。从牛熊周期视角看行业分化，19年1月至今(截至6/24，下同)行业上涨幅度前五均值-后五行业均值96%，低于此前三轮牛市677%，160%，287%。为更好的横向较为，进行标准化，19年1月至今(行业上涨幅度前五均值-后五行业均值)/全部行业均值，本轮牛市行业间离散度2.83，高于此前三轮牛市1.33,1.49,1.36。从具体行业看，19年1月至今上涨幅度前五行业是电子(112%)、食品饮料(110%)、医药(87%)、计算机(512720)(77%)、农林牧渔(65%)。而涨下滑后五行业采掘(-11%)、钢铁(-11%)、建筑点缀(-9%)、公用事业(-1%)、纺织服装(1%)。人们前期报告《本轮科技周期到哪步了？-20200217》谈论过，借鉴历史，3浪期间行业表现分化源自利润增速分化，符合时代背景特征的主导产业盈利更好。新时代产业方向是信息化服务化，科技+券商将是这次牛市的主导产业。但牛市中行业分化并非主导产业独涨，实际上轮涨特征更强，类似05/6-07/10大盘蓝筹牛市中07/1-07/3也隐藏小盘股行情，12/12-15/6科技股牛市中14/10-14/12月也隐藏金融地产(512640)补涨。目前虽然周期和金融地产(512640)上涨幅度居后，但后续也不排解轮涨的可能，人们上周周报《从确定性到成长性-20200621》提出Q4关心低估版块，低估的行业修复需要催化剂，如银行地产、钢铁采掘。人们认为Q4将迎来修复行情，银行地产要等基础面复原，且历史上Q4的胜率高；而采掘钢铁等关键看国企改(501020)革，估计Q3现行政策重点是“六稳”、“六保”的需求类现行政策，革新类现行政策可能要等Q4。

3、应对策略：步步为营

短期销售市场如回撤空间有限，中期中枢抬升。A股端午休市期间，美股隐藏暴跌，标普500(513500)指数6/24跌-2.6%，6/26跌-2.4%，人们前期报告《美股的“虚高”及对A股启发-20200614》提醒过，目前美股有点“虚高”，美股估值偏高而盈利行情趋势向下，“虚高”背后的关键是零利率现行政策。但基础面较差始终无法回避，最近一周美国新冠肺炎单日新增确诊人数创新高，疫情存有二次爆发的可能性，6月23日以来美国新冠肺炎新增确认人数均坚持在3万人以上，其中6月26日新增确诊48392人创出新高，美国已有十个州和城市宣布放缓或暂停复工。从估值看美股处于高位，截至6/26，标普500(513500)指数PE(TTM)为25.3倍，超过2005年以来历史均值(17.7倍)向上一倍标准差(±7.6)，处于05年以来自下而上90%历史分位。往后美股可能隐藏类似A股3月份的二次探底，而美股急跌往往对A股短期产生冲击，如18/1、18/10、19/5、20/3。从幅度看，A股如短期回调，向下空间有限，人们上周周报《从确定性到成长性-20200621》预测过上证综指3288点至今销售市场其实一共探底了3次：第一次见底是19年8月6日的2733点，背景是中美贸易摩擦；第二次见底是20年2月4日的2685点，背景是春节期间国内新冠疫情快速升级；第三次见底是20年3月19日的2646点，背景是疫情在海外升级，全球陷入担忧金融危机的恐慌中。综合看来，这三次都是大型事件冲击下的低点，反映了投资者很大的恐慌或担忧，可是这三次销售市场见底时上证综指均在2700点上下50个点这个范围，可以说这个底部区域很扎实。从19/1/4开端的本轮牛市大视角看，上证2646点是牛市2浪回调的低点，目前处于为牛市3浪上涨蓄势阶段。从年度看，今年以来上证综指刻画的振幅才18%，历史上一般25%以上。股票行情预测分析2020随着复工复产正常化叠加“两会”后6月开端现行政策逐步落地，人们估计20Q3-21Q2这四个季度企业盈利将维持两位数的上涨，GDP增速也有望逐步回到6%以上，即基础面回升突出，而流动性环境总体坚持偏宽松布局，销售市场的中枢将抬升。当然基础面数据需要后续逐月确认，7月中旬是第一个时间窗口。

Q3聚焦科技+券商+汽车家电，Q4关心低估行业。过去3个月由于疫情全球扩散，投资者担忧基础面，销售市场主线是追逐确定性，医药、食品饮料领涨，人们估计下半年国内基础面突出改善，回到疫情前水平，销售市场将从前期的交易确定性转向交易成长性，基础面修复中风险偏好也将上升，三季度重点关心科技+券商，以及消费中的汽车和家电。科技方面关心新基建，新基建包含7个领域，关键聚焦科技，在大方向上与我国产业结构向信息化调整的方向一致。人们估计新基建2020年投资近3万亿元，7个领域同比增长均为两位数以上乃至过百，详见《策略对话行业：新基建的规模和机会-20200518》。从中期产业链逻辑看，5G代表的新一轮科技周期才刚刚开端。类似12-15年的3G/4G，这次基础面的回升估计也要延续2年，5G中后期带动内容软件再到应用场景，即19年电子到20年计算机(512720)、传媒、新能源车(501057)产业。其中重点关心今年业绩弹性较大的新能源车(501057)和计算机(512720)。新能源车(501057)今年重启补贴，因此今年业绩增速或将突出提升，20Q1新能源车(501057)版块净利润同比增速为-90%，人们估计2020年全年增速为10%；计算机(512720)方面关键受益于5G后产业链，20Q1净利润同比增速为-111%，人们估计2020年全年增速为10%。除了科技，券商也需重视。人们估计Q3销售市场将有望在基础面回升后迎来牛市3浪上涨，销售市场成交额放大将助推券商盈利改善，假如没有疫情19年12月即是牛市3浪上涨起点，当时券商股表现较强。20Q1券商归母净利润同比增速为-23%，人们估计2020年全年增速为10%。此外，中期逻辑上金融供给侧革新是当前革新的重大方面之一，“两会”后金改现行政策望不断落地，革新方向是做大直接融资、股权融资，券商行业将有更多现行政策红利，特别是分类监管下，头部公司面临更多进展机会。除了科技和券商，扩大内需战略下受益的汽车和家电也值得关心。食品饮料和医药虽然长期具备投资价值，可是短期性价比不高，而今年汽车、家电两个行业上涨幅度低、估值低、配置低，相对更优。Q4关心低估版块，低估的行业修复需要催化剂，如银行地产、钢铁采掘。

风险提醒：向上超预测：疫情快速有效操纵，国内革新大力推进；向下超预测：疫情传播不确定性增加，中美贸易关系恶化。股票行情预测分析2020