股票啦 www.gupiaola.com 2020年06月21日报道：流动性溢价 防范潜在的边界

导读

盈利、风险偏好空窗期促生流动性为当下核心驱动。微观流动性充分和宏观流动性共振指引资产价格上升李大霄最新股市分析预测图，虽然如此，還是要防范外部关系、疫情、盈利等维度风险。

摘要

当前流动性是核心驱动力。1)微观流动性上：“美国买债”VS“中国买基”。美联储宣布自6月16日起通过二级销售市场信贷安排(SMCCF)购买公司债(511030)，为历史上首次。对应的，截至目前6月份新成立基金(偏股型)规模达到1301亿份，最近相较去年同期均有500-1000亿份的增量。2)宏观流动性上：这一轮是全球货币宽松的共振，异样充分的流动性为销售市场提供了强有力的估值支撑。美国财政局刺激叠加多种货币工具，降息力度空前；日本关键通过增加ETF和J-ETF规模以及无限QE来释放流动性；英国通过两次降息以及货币工具CCFF以及CTRF为销售市场注入流动性。

流动性陷阱？非也，预测维度和流动性维度均指向资产价格的“通货膨胀”。当前全球化的宽松超越历史上任何一次，带来的影响还是与历史任何一次均不同。当前流动性宽松、低利率水平、低通胀水平共存李大霄最新股市分析预测图，“流动性陷阱”的探讨开端升温。但人们认为，流动性陷阱的本质是，在“利率降无可降”的前提下，储蓄行为替换了消费、投资行为，导致流动性宽松无法刺激经济发展。可是，从当前高频数据看，经济发展修复仍在进行的节奏之中，当前现象只是一个过渡现象，最终会由当前的“通缩担忧”走向“通胀”。不同以往，当前在疫情冲击之下，“投资行为”进一步替换了“消费行为”，资产价格的“通货膨胀”替换了物价水平的上行。这轮需要盯紧的，是“流动性的拐点”：1)宏观流动性：价格水平、经济发展增长确定性修复的时点；2)微观流动性：北上资金和新成立基金规模拐点。

当前如此大规模的北上资金流入是否具备指引意义？人们复盘了2019年以来单日净流入超过100亿元的样本：1)当日净流入超过100亿元，后1个交易日的行情不存有突出涨或跌的规律。总体来说，美股表现强于A股；2)后5个交易日行情可能率上涨，创业板(159915)表现强于上证，上证50(510800)强于沪深300，纳斯达克表现强于标普500(513500)；3)后20个交易日的行情基础都会上涨，创业板(159915)表现强于上证，中证500(512500)>沪深300>上证50(510800)，纳斯达克>标普500(513500)>道琼斯指数。虽然如此，人们還是意见防范将来可能的风险：1)中美等关系的斜率迎来加快期；2)全球疫情针对经济发展的冲击；3)中报不及预测的可能。

行业配置：资金偏好、行业景气度、估值性价比。人们根据资金偏好、行业景气度与估值性价比3个维度挑选细分行业。意见关心券商、传媒(嬉戏、影视)、家电(白电、小家电)、电子(消费电子、半导体材料(512480))、计算机(512720)(信息安全、医疗IT)、军工(航空产业链、航天产业链)。

目录

1、再次明白当下：全球范围的“股市反转”

2、北上资金的指引意义有多强？

3、龙头：仍是流动性溢价主导导李大霄最新股市分析预测图，并非估值体系重塑

4、行业配置：资金偏好、行业景气度、估值性价比

5、五维亮点

正文

1、再次明白当下：全球范围内的“股市反转”

为什么当前，流动性成主导导因素？从DDM模型动身，销售市场的核心变量在于盈利、流动性和风险偏好。当前，盈利一季度见底李大霄最新股市分析预测图，二季度之后逐季修复成为销售市场一致预测，目前难以证伪或者证真，仍处于二季报的真空期之中。风险偏好维度，一方面是疫情的二次冲击担忧，另一方面是中美等事件性影响。可是这两者均存有较大不确定性，钻研存有边际。反观流动性，当前存有较大的边际变化。宏观或微观、海外或国内，当前流动性均存有较大的边际支撑。人们在《龙头反转之后，仍要警惕风险》中提出，全球范围的流动性宽松一方面带动了美股的反转，另一方面造就了A股大盘的龙头溢价、龙头的反转，极为宽松的流动性环境增大了下挫的阻尼，销售市场易涨难跌。

微观流动性上：“美国买债”VS“中国买基”。6月15日，美联储宣布自6月16日起通过二级销售市场信贷安排(SMCCF)购买公司债(511030)，这是美国历史上第一次通过二级销售市场直接购买公司债(511030)。对应的，国内投资者倾向于购买基金产品。截至6月18日，6月份新成立基金(偏股型)规模达到1301亿份，5月和4月分别发行1200.78亿份、529.7亿份，均相较去年同期有500-1000亿份的增量。人们认为，美联储自3月23日宣布直接向信用销售市场投放流动性开端，全球资本销售市场的流动性变得异样富余，从北上资金中由此可见一斑。加之国内基金发行等微观流动性的支持，销售市场易涨难跌。

宏观流动性上：这一轮是全球货币宽松的共振，异样充分的流动性为销售市场提供了强有力的估值支撑。一方面，美国财政局刺激叠加多种货币工具，降息力度空前，将货币现行政策与扩张性财政局现行政策紧密衔接，并将现行政策救助与发力的重点对准中小企业就是困难群体，股票指数多次熔断后大幅反弹。另一方面，日本关键通过增加ETF和J-ETF规模以及无限QE来释放流动性，并利用货币工具对受灾金融机构以企业进行支持；英国通过两次降息以及货币工具CCFF(新冠肺炎企业融资便利)以及CTRF(或有定期回购便利)进行“放水”。

流动性陷阱？非也，预测维度和流动性维度均指向资产价格的“通货膨胀”。当前全球化的宽松超越历史上任何一次，带来的影响还是与历史任何一次均不同。当前流动性宽松、低利率水平、低通胀水平共存李大霄最新股市分析预测图，“流动性陷阱”的探讨开端升温。但人们认为，流动性陷阱的本质是，在“利率降无可降”的前提下，储蓄行为替换了消费、投资行为，导致流动性宽松无法刺激经济发展。可是，从当前高频数据看，经济发展修复仍在进行的节奏之中，当前现象只是一个过渡现象，最终会由当前的“通缩担忧”走向“通胀”。不同以往，当前在疫情冲击之下，“投资行为”进一步替换了“消费行为”，资产价格的“通货膨胀”替换了物价水平的上行。

这轮需要盯紧的，是“流动性的拐点”。当前销售市场仍在通缩的风险之中、经济发展修复仍存有节奏的不确定性，流动性拐点尚未由此可见。往后，人们需要关心：1)宏观流动性：价格水平、经济发展增长确定性修复会带来确切的流动性拐点；2)微观流动性：观测北上资金和新成立基金规模。

2、北上资金的指引意义有多强？

6月19日李大霄最新股市分析预测图，北上资金净流入超过210亿元，仅次于2019年11月26日MSCI纳入比例提升带来的当日流入规模。那么，如此大规模的北上资金流入是否具备指引意义？人们复盘了2019年以来单日净流入超过100亿元的样本，并钻研其后1个交易日、5个交易日、20个交易日的行情，人们可以得出如下结论：

1)当日净流入超过100亿元，后1个交易日的行情不存有突出涨或跌的规律。总体来说，后1个交易日美股表现强于A股；

2)当日净流入超过100亿元，后5个交易日的行情可能率上涨。A股内部可能率上涨(70%)，创业板(159915)表现强于上证，上证50(510800)强于沪深300；美股表现上可能率上涨(70%)，纳斯达克表现强于标普500(513500)；

3)当日净流入超过100亿元李大霄最新股市分析预测图，后20个交易日的行情基础都会上涨，下挫关键受外部因素影响(中美关系反复、疫情等)。A股上看，创业板(159915)表现强于上证，指数间中证500(512500)>沪深300>上证50(510800)；美股表现上看，纳斯达克>标普500(513500)>道琼斯指数。

3、龙头：仍是流动性溢价主导导，并非估值体系重塑

年初以来，龙头相对非龙头表现与北上资金在龙头与非龙头的增减持差异紧密相关。人们在报告《把握龙头行情：资金、择时、赛道》中指出，将北上资金年初以来在龙头标的的净增持占流通市值比例，减去在非龙头的净增持占比，计为龙头北上增持优势，并据此对28个细分行业排序与分组。龙头北上增持优势越大的组，年初以来龙头较非龙头上涨幅度优势越大。龙头北上增持优势与龙头相对非龙头上涨幅度优势的相关系数达0.44。由此可见北上资金的行为显著影响各行业的龙头相对非龙头表现。

而历史上龙头相对非龙头的表现李大霄最新股市分析预测图，也与北上资金的定价权紧密相关。人们以中证800指数相对中证1000指数涨跌衡量龙头相对非龙头表现。龙头相对非龙头的表现与北上资金流入的斜率紧密相关，在2017-2019年北上资金流入斜率最大的阶段，龙头相对非龙头表现较好，在其余时段非龙头表现更好。

虽然，人们认为当前销售市场易涨难跌的本质在于流动性宽松-“资产价格通货膨胀”。虽然当前销售市场美股反转、龙头溢价、外资延续流入，但人们需要关心到将来1-2个月风险蔓延的可能性。而当这些风险隐藏的时候，上述三点逻辑都将反转。

风险之一：中美等关系的斜率迎来加快期。大选临近，中美问题对销售市场冲击的重点不在于短期事件的影响，而是在于将来一段时间内，大选临近带来的中美关系斜率的加快。

风险之二：全球疫情针对经济发展的冲击。当前销售市场针对中国乃至全球经济发展增长的预测过分好李大霄最新股市分析预测图，忽略了疫情冲击带来经济发展修复后延的可能性。当前，国外疫情单日新增数量仍未隐藏拐点，巴西等國家的疫情发酵或将是导火索。人们认为，全球疫情迟迟未隐藏的新增拐点将是销售市场的重大隐患。

风险之三：中报不及预测的可能。龙头公司能延续提升估值的前提，一方面是流动性溢价难以证伪，第二方面是盈利确定性难以证伪。在疫情影响下，经济发展修复的节奏和斜率存有较大不确定性，盈利便成为一个不确定性的衍生。如若龙头公司隐藏盈利不及预测现象，将加快抱团共识的阶段性共识瓦解。

4、行业配置：资金偏好、行业景气度、估值性价比

人们根据资金偏好、行业景气度与估值性价比3个维度挑选细分行业。意见关心券商、传媒(嬉戏、影视)、家电(白电、小家电)、电子(半导体材料(512480)、消费电子)、计算机(512720)(信息安全、医疗IT)、军工(航空产业链、航天产业链)。

券商：现行政策促进行业景气+聚合度双提升。1)龙头红利：行业监管趋严李大霄最新股市分析预测图，龙头券商优势更加突出；2)革新加快：中小板(159902)注册制、分拆上市、并购重组及再融资(162717)、新三板等革新提速；3)金融环境：低利率下资本销售市场有望延续活泼。

传媒：现行政策+模式+技术驱动行业景气回升。1)现行政策催化：电影局等部委颁布措施扶持电影行业，最近全国一网公司成立；2)商业模式：短视频、导购电商等业态快速进展；3)技术创新：5G加快建设，高清视频与云嬉戏有望快速进展；4)关心嬉戏：嬉戏出海受益于海外需求，云嬉戏受益于5G建设，以及影视：内容端减量提质，视频付费规模提升，影院复工临近。

家电：内需快速复原，聚合度加快提升。1)景气行情趋势：线下需求修复行情趋势突出，内需改善具有确定性；2)行业布局：疫情加快行业销售市场聚合度提升，龙头竞争优势延续扩大；3)关心白电：线上线下消费复苏，龙头优势延续扩大，以及小家电：线上占比高，新品类需求大幅增长。

电子：疫情后景气周期将回归，国内产业链快速进展。1)全球周期：2019年全球半导体材料(512480)周期已触底李大霄最新股市分析预测图，5G周期中需求终将回归；2)中国行情趋势(08171)：国内IC等电子产业链迅速进展，材料+设备+制造全方位进步；3)关心半导体材料(512480)：内资晶圆产线快速扩产，产业链景气度有望坚持数年，以及消费电子：无线耳机销量快速增长，平板电脑和笔电需求稳健增长，手机期望换机潮。

计算机(512720)：新基建与信创提供盈利确定性，把握细分赛道成长机会。1)新基建：医疗信息化、政务云、智慧城市、电力物联网等需求增速提升；2)信创：信息安全、银行IT等需求提升；3)关心信息安全：等保2.0带来超过270亿元销售市场增量，将来2-3年景气度将延续提升，以及医疗IT：电子病历评级、互联互通评级等现行政策拉动需求，疫情增加区域医疗投资。

军工：大国博弈增加国防投入确定性，革新加快提供上行催化。1)长期看军费：大国博弈背景下，国防补短板需求更为迫切，装备列装有望维持稳健增速；2)短期看革新：股权激励、资产证券化频率加快，定价革新有望逐步落地；3)关心航空产业链：我国空军总体力道不足，复合材料等领域单机价值提升，以及航天产业链：传统装备稳步增长，卫星互联网建设带来增量需求。

5、五维亮点