股票啦网 www.gupiaola.com 2020年06月14日报道：把握龙头行情 资金、择时、赛道

导读

机构对销售市场的前瞻性影响取决于其流入A股斜率。今年北上资金驱动结构性龙头行情。龙头相对收益受股债利差、估值、盈利影响。龙头数量分布看，股票行情分析预测文章普搞医药、食品领先。

摘要

北上资金驱动结构性龙头行情。2020年以来龙头相对非龙头的上涨幅度优势仅存有于50%的细分行业。但龙头表现具有风向标意义：等权计算的行业上涨幅度与龙头较非龙头上涨幅度优势显著相关。从资金布局看，股票行情分析预测文章普搞北上资金在龙头与非龙头增持比例的差异，与龙头与非龙头表现差异相关性很高。历史上龙头相对非龙头的表现，与北上资金流入斜率相关。将来北上资金与公募基金仍为A股增量资金来源，资金向少数龙头聚合的行情趋势难改。

资金：机构行为的前瞻性影响取决于资金流入斜率。择时角度看，基于公募基金季度增减仓及北上资金月度流向的择时策略效果均较好。行业轮动角度看，北上资金净增持显著的行业将来一个月超额收益显著，公募基金的行业配置前瞻性一般。选股角度看，北上资金净增持显著的股票将来一个月超额收益较高，而公募基金选股前瞻性一般。时间序列上看，北上资金与公募基金在规模扩张阶段时，其行业配置及选股的前瞻性更高。融资余额变化对择时和行业表现的前瞻性弱于北上资金与基金。

择时：龙头相对收益取决于股债利差、估值、盈利。龙头的估值溢价与股债利差正相关，股票行情分析预测文章普搞较高的股债利差限制龙头估值溢价再次提升。股债利差与龙头将来6个月及1年的收益率正相关，与龙头将来超额收益负相关。龙头相对行业的估值溢价与龙头将来的收益率、超额收益均负相关。龙头ROE及ROE改善相对同行业的优势越大，当年龙头超额收益越高。

赛道：医药、食品领先，一线看消费，二线看科技。龙头的超额收益在各风格版块普遍存有，但不同行业龙头的超额收益具有显著差异。从旧龙头没落看，行业见天花板、行业发生变革、行业难聚合的情况，龙头没有超额收益。从新龙头崛起看，具有马太效应、错位竞争、行业成长的情形时，龙头回报率高。不同行业隐藏龙头的数量差异较大，医药、食品龙头数量突出领先，一线龙头中消费股多、二线龙头中科技股多。

行业配置：资金偏好、行业景气度、估值性价比。人们根据资金偏好、行业景气度与估值性价比3个维度挑选细分行业。意见关心券商、传媒(嬉戏、影视)、家电(白电、小家电)、电子(半导体材料(512480)、消费电子)、计算机(512720)(信息安全、医疗IT)、军工(航空产业链、航天产业链)。

风险提醒：疫情超预测，股票行情分析预测文章普搞经济发展冲击超预测，现行政策力度低于预测

目录

1。 资金布局驱动结构性龙头行情

2。 资金：机构行为的前瞻性影响取决于资金流入斜率

3。 择时：龙头相对收益取决于股债利差、估值、盈利

4。 赛道：医药、食品领先，股票行情分析预测文章普搞一线看消费，二线看科技

5。 行业配置：资金偏好、行业景气度、估值性价比

6。 五维亮点

正文

1。 资金布局驱动结构性龙头行情

2020年以来，股票行情分析预测文章普搞龙头上涨幅度相对非龙头的优势仅体现在部分行业。龙头白马上涨幅度领先已经成为A股投资者的共识，而人们在《解构龙头溢价，哪些龙头仍有空间？》中提到，龙头白马相对非龙头的超额收益仅存有于部分行业。2020年以来的行情也体现了类似特征。人们从28个一级行业中，各选取一个代表性细分行业，发觉2020年以来龙头较同行业非龙头超额收益近0.9%，仅50%的行业龙头表现好于非龙头样本。

强势行业中，龙头较非龙头上涨幅度具有显著优势，也即龙头表现好，行业才表现好。不同于龙头搭台，非龙头唱戏的布局，2020年以来，表现较好的行业中，龙头相较非龙头上涨幅度优势更显著。为减小龙头企业的影响，人们以等权的方式计算28个细分行业2020年以来涨下滑，并等分为4组。仅行业上涨幅度为正的组，龙头上涨幅度大于非龙头。行业涨下滑与龙头相对非龙头上涨幅度的相关系数达0.28。

年初以来，股票行情分析预测文章普搞龙头相对非龙头表现与北上资金在龙头与非龙头的增减持差异紧密相关。人们将北上资金年初以来在龙头标的的净增持占流通市值比例，减去在非龙头的净增持占比，计为龙头北上增持优势，并据此对28个细分行业排序与分组。龙头北上增持优势越大的组，年初以来龙头较非龙头上涨幅度优势越大。龙头北上增持优势与龙头相对非龙头上涨幅度优势的相关系数达0.44。由此可见北上资金的行为显著影响各行业的龙头相对非龙头表现。

而历史上龙头相对非龙头的表现，也与北上资金的定价权紧密相关。人们以中证800指数相对中证1000指数涨跌衡量龙头相对非龙头表现。龙头相对非龙头的表现与北上资金流入的斜率紧密相关，在2017-2019年北上资金流入斜率最大的阶段，龙头相对非龙头表现较好，在其余时段非龙头表现更好。

从资金布局看，股票行情分析预测文章普搞将来北上资金与公募基金仍为A股重大增量资金来源。虽然年初以来海外金融销售市场的动荡影响了外资流入的节奏，但在MSCI放缓上调A股纳入比例之下，北上资金仍延续流入，体现外资配置A股意愿较强，将来北上资金流入的行情趋势不会改变。而股票型基金在2018年以来加快流入A股，2020年1-5月股票型基金发行份额同比增长146%，将来公募基金仍有望成为A股重大增量资金来源。

从资金治理半径角度看，机构作主导要增量资金的情况下，资金向少数龙头聚合的行情趋势难以改变。从外资角度看，A股仅作为其全球配置的一部分，外资对A股投研投入有限的情况下，重仓龙头成为理性挑选。北上资金持股占流通股超过5%的A股仅330家。从公募基金角度看，规模前50位的主动治理权益类基金治理规模占同类基金的25%，资金向头部基金聚合。而受限于主动治理基金持股的分散程度，公募基金持股比例达流通股5%的公司也仅481家。

因此，股票行情分析预测文章普搞把握机构资金动向，挑选优质龙头成为A股投资的主旋律。下文中，人们将预测机构资金动向对择时和行业配置有何启发，龙头行情节奏受什么因素影响，哪些行业龙头上涨潜力较大？

2。 资金：机构行为的前瞻性影响取决于资金流入斜率

择时角度看，股票行情分析预测文章普搞基于基金增减仓及北上资金流向的择时策略效果均较好。基金方面，人们分别计算了季度末平凡股票型基金与偏股混合型基金仓位环比变化，并求2者均值。人们构建策略：当仓位增加时，下季度持有Wind全A指数，否则空仓。结局显示策略表现较好：2003-2010年策略收益率为461%，Wind全A累计收益率为299%。策略的年化收益率为10.85%，Wind全A为8.61%，策略的Sharpe为0.31，Wind全A为0.16，策略的最大回撤为35.89%，Wind全A为64.13%。

北上资金方面，人们计算了每月的北上资金净增持额，并构建策略：净增持额高于近12个月均值时，下季度持有Wind全A指数，否则空仓。结局显示策略表现较好：2015-2020年策略收益率为36%，Wind全A累计收益率为-4%。策略的年化收益率为6.91%，Wind全A为-0.83%，策略的Sharpe为0.26，Wind全A为-0.18，策略的最大回撤为21%，Wind全A为34%。

行业轮动角度看，股票行情分析预测文章普搞北上资金前瞻性较强，基金前瞻性一般。北上资金方面，人们计算了月末各一级行业北上资金净流入占流通市值的比例，并据此排序，将行业分位5组。结局显示，北上资金净流入显著的行业，过去3年超额收益率约为37%，显著跑赢其他组别。从近3年累计多空收益率看，北上资金显著流入的行业相较显著流出的行业，将来收益率优势达32%。

公募基金方面，人们计算了季度末各一级行业基金净增持占流通市值的比例，并据此排序，将行业分位5组。结局显示，2005-2020年基金净增持显著的行业没有突出的超额收益，但2015年以来基金净增持显著的行业表现较好。

北上资金与公募基金在规模扩张阶段，股票行情分析预测文章普搞其行业配置的前瞻性较高。北上资金方面，从节奏上看，北上资金流入较快的阶段，北上资金流入显著的行业收益率优势更大。公募基金方面，虽然近15年来公募基金的行业配置总体前瞻性一般，但在2005-2007、2016-2019年基金持股市值占A股比重提升阶段，基金增持显著的行业下季度超额收益较高，体现了较高的前瞻性。

选股角度看，北上资金前瞻性较强，基金前瞻性一般。北上资金方面。人们计算了月末全体A股北上资金净流入占流通市值的比例，并据此排序，将股票分位5组。结局显示北上资金选股前瞻性较好：北上资金净流入显著的股票，过去3年超额收益率约为45%，显著跑赢其他组别。从近3年累计多空收益率看，北上资金显著流入的股票相较显著流出的股票，将来收益率优势达50%。

公募基金方面，股票行情分析预测文章普搞人们计算了季度末全体A股大盘的基金净增持占流通市值的比例，并据此排序，将股票分位5组。结局与根据行业分组类似：基金净增持显著的股票近15年没有突出的超额收益，但2015年以来表现有所改善。

北上资金与公募基金在规模扩张阶段，其选股的前瞻性较高。北上资金方面，由于北上资金仍处于较快净流入行情趋势中，北上资金流入股票在下个月的收益率优势到目前为止仍维持良好。公募基金方面，同样在2005-2007、2016-2019年基金持股市值占销售市场流通市值比重提升阶段，基金增持显著的股票下季度超额收益较高。

融资余额变化对择时和行业表现的前瞻性弱于北上资金与公募基金行为。择时角度看，股票行情分析预测文章普搞人们根据每个月融资余额的环比变化构建策略：环比净增加高于近12个月均值时，下季度持有Wind全A指数，否则空仓。结局显示根据融资余额变化择时的策略回报率略低于基准指数，虽然回撤更低。2010-2020年策略收益率为43%，Wind全A累计收益率为50%。策略的年化收益率为3.98%，Wind全A为4.56%，策略的Sharpe为0.059，Wind全A为0.063，策略的最大回撤为37%，Wind全A为48%。

行业轮动角度看，人们计算了月末各一级行业融资余额的环比变化占流通市值的比例，并据此排序，将行业分位5组。结局显示融资交易对将来行业表现的前瞻作用较小：融资余额增加显著的行业，过去10年超额收益率在0左右。而融资余额增加的行业表现较好的阶段为融资余额快速增加时期(2010-2015年)。

3。 择时：龙头相对收益取决于股债利差、估值、盈利

龙头的估值溢价与股债利差正相关，股票行情分析预测文章普搞但较高的股债利差或限制龙头估值溢价上升空间。人们以Wind全A双非剔除亏损公司(总体法)市盈率的倒数与1年期国债收益率之差构建的股债利差达到近10年95%分位。为了减少行业对实证结局的影响，人们从每个一级行业中选2个龙头，构建了龙头组合。龙头组合PB中值较全体行业中值的溢价与股债利差正相关。股债利差较高时，较低的国债收益率使得固收+的需求提升，类固收的优质龙头配置需求提升。但从周期角度看，当股债利差见顶时，还是龙头配置拥挤度较高时，龙头溢价再次向上空间可能有限。

股债利差与龙头将来收益率正相关，但与龙头将来超额收益负相关。绝对收益方面，股债利差与龙头组合将来6个月、1年的龙头收益率均正相关，相关系数分别为0.1和0.2，且随着持有期延长，龙头将来收益率对股债利差回归的斜率变大。相对收益方面，股债利差与龙头组合将来6个月、1年的龙头超额收益率均负相关(以等权的27个行业指数为基准)，相关系数分别为-0.48和-0.49，且随着持有期延长，龙头将来超额收益率对股债利差回归的斜率绝对值变大。因此在股债利差较低时，龙头将来绝对收益空间大，但龙头将来表现弱于非龙头。

龙头相对行业的估值溢价与龙头将来收益率负相关，股票行情分析预测文章普搞与龙头将来超额收益率同样负相关。绝对收益方面，龙头组合相对行业的PB溢价与将来6个月、1年的龙头收益率均负相关，相关系数分别为-0.16和-0.24，且随着持有期延长，龙头将来收益率对估值溢价回归的斜率绝对值变大。相对收益方面，龙头组合相对行业的PB溢价与将来6个月、1年的龙头超额收益率均负相关，相关系数分别为-0.22和-0.35，且随着持有期延长，龙头将来超额收益率对估值溢价回归的斜率绝对值变大。

龙头盈利优势与当年超额收益率正相关。人们以T年5月-T+1年4月的表现与T年龙头组合的ROE配对，发觉龙头组合相对行业的ROE优势与龙头当年的超额收益率正相关，相关系数为0.23。而龙头ROE同比变化相对行业的优势与龙头当年表现相关性更显著，相关系数达0.59。

4。 赛道：医药、食品领先，股票行情分析预测文章普搞一线看消费，二线看科技

风格版块层面，虽然风格版块表现差异显著，龙头的超额收益在各风格版块普遍存有。从近10年行情看，消费、科技累计超额收益率突出领先于周期、消费。但人们的龙头组合相对行业的超额收益在4大类风格均突出存有，特别是在2016年外资加快流入后，龙头超额收益更突出。

行业层面，股票行情分析预测文章普搞不同行业龙头的超额收益具有显著差异。首先，人们回答过去龙头今何在？10年前食品、家电、计算机(512720)、通信龙头近10年的超额收益率相对较高。人们用2种方式定义龙头：(1)毛利规模前10%的公司；(2)评级机构家数前10%的公司。针对每个一级行业，人们在2009年末分别选出2个定义下的龙头样本，并较为龙头相对其他公司近10年的超额收益。在2种定义下，食品、家电、计算机(512720)、通信龙头的超额收益率相对较高，即科技和消费龙头在较长时间后优势维持的概率较大。

从过去龙头的没落看，行业见到天花板、行业发生变革、行业难以聚合的情况，龙头没有超额收益。在龙头超额收益不突出的行业中，往往存有行业天花板(有色金属(512400)、钢铁)，行业发生变革(零售、传媒)、龙头份额无法聚合(纺织服装、建筑)等特征。

其次，股票行情分析预测文章普搞人们回答当今龙头哪里来？当前食品、家电、农业、建材、计算机(512720)、电子行业的龙头近10年超额收益率相对较高。针对每个一级行业，人们在2020年一季度末分别选出2个定义下的龙头样本，并较为龙头相对其他公司近10年的超额收益。在2种定义下，食品、家电、农业、建材、计算机(512720)、电子龙头的超额收益率相对较高。即科技和消费龙头在过去表现较好，或者说这些行业龙头是在销售市场竞争中成长起来，而非固有的体量优势。

从当今龙头的崛起看，具有马太效应、错位竞争、行业成长属性的行业，龙头企业回报率高。在《解构龙头溢价，哪些龙头仍有空间？》中人们提到，家电、食品行业龙头具有显著的品牌壁垒和经营效率优势，马太效应下龙头可以不断抢占非龙头企业的份额。而农业、建材具有“大行业、小公司”属性，由于壁垒较低，行业聚合度较低，龙头企业通过不断将落后产能挤出销售市场即可获得较大的成长空间，体现优质企业和作坊式企业的错位竞争。计算机(512720)、电子龙头则面临技术创新带来的增量销售市场空间，并具有技术、规模、客户等全方位优势。

长期看，股票行情分析预测文章普搞不同行业隐藏龙头的数量存有显著差异，龙头样本中医药、食品公司数量突出领先，一线龙头看消费、二线龙头看科技。人们为A股长期龙头设立2个标准：(1)2010年以来(或上市以来)公募基金持仓占流通股比例大于等于3%的季度占比达90%且大于10个季度；(2)2010年以来(或上市以来)被大于等于7家卖方机构覆盖的季度占比达90%且大于10个季度。2个标准取并集共312家公司，取交集共94家公司。不同行业隐藏龙头的数量存有显著差异：2个集合中，医药、食品公司数量均突出领先；在312家样本中，计算机(512720)、电子、军工等科技龙头数量较多；在94家样本中，轻工制造、消费者服务、家电等消费龙头数量较多。

5。 行业配置：资金偏好、行业景气度、估值性价比

人们根据资金偏好、行业景气度与估值性价比3个维度挑选细分行业。意见关心券商、传媒(嬉戏、影视)、家电(白电、小家电)、电子(半导体材料(512480)、消费电子)、计算机(512720)(信息安全、医疗IT)、军工(航空产业链、航天产业链)。

券商：现行政策促进行业景气+聚合度双提升。1)龙头红利：行业监管趋严，股票行情分析预测文章普搞龙头券商优势更加突出；2)革新加快：中小板(159902)注册制、分拆上市、并购重组及再融资(162717)、新三板等革新提速；3)金融环境：低利率下资本销售市场有望延续活泼。

传媒：现行政策+模式+技术驱动行业景气回升。1)现行政策催化：电影局等部委颁布措施扶持电影行业，最近全国一网公司成立；2)商业模式：短视频、导购电商等业态快速进展；3)技术创新：5G加快建设，高清视频与云嬉戏有望快速进展；4)关心嬉戏：嬉戏出海受益于海外需求，云嬉戏受益于5G建设，以及影视：内容端减量提质，视频付费规模提升，影院复工临近。

家电：内需快速复原，股票行情分析预测文章普搞聚合度加快提升。1)景气行情趋势：线下需求修复行情趋势突出，内需改善具有确定性；2)行业布局：疫情加快行业销售市场聚合度提升，龙头竞争优势延续扩大；3)关心白电：线上线下消费复苏，龙头优势延续扩大，以及小家电：线上占比高，新品类需求大幅增长。

电子：疫情后景气周期将回归，国内产业链快速进展。1)全球周期：2019年全球半导体材料(512480)周期已触底，5G周期中需求终将回归；2)中国行情趋势(08171)：国内IC等电子产业链迅速进展，材料+设备+制造全方位进步；3)关心半导体材料(512480)：内资晶圆产线快速扩产，产业链景气度有望坚持数年，以及消费电子：无线耳机销量快速增长，平板电脑和笔电需求稳健增长，手机期望换机潮。

计算机(512720)：新基建与信创提供盈利确定性，股票行情分析预测文章普搞把握细分赛道成长机会。1)新基建：医疗信息化、政务云、智慧城市、电力物联网等需求增速提升；2)信创：信息安全、银行IT等需求提升；3)关心信息安全：等保2.0带来超过270亿元销售市场增量，将来2-3年景气度将延续提升，以及医疗IT:电子病历评级、互联互通评级等现行政策拉动需求，疫情增加区域医疗投资。

军工：大国博弈增加国防投入确定性，革新加快提供上行催化。1)长期看军费：大国博弈背景下，国防补短板需求更为迫切，装备列装有望维持稳健增速；2)短期看革新：股权激励、资产证券化频率加快，定价革新有望逐步落地；3)关心航空产业链：我国空军总体力道不足，复合材料等领域单机价值提升，以及航天产业链：传统装备稳步增长，卫星互联网建设带来增量需求。

6。 五维亮点