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股票啦网 www.gupiaola.com 2020年06月06日报道：3大维度布局大消费领域 高估值消费股仍然具备成长性

李墨，保银投资合伙人、基金经理。美国约翰霍普金斯大学金融工程专业硕士，一零年证券从业经验。专心于发掘大消费行业(五一零六三零)的投资机会股市行情分析预测神人，通过基础面钻研等手段发觉细分行业龙头公司，猎取长期收益。

观点集锦

自下而上选取股票 多空对冲猎取绝对收益

A股后势连续波动 股票分化将加剧

3大维度布局大消费领域 高估值消费股仍然具备成长性

盈利稳定性是影响消费股估值的核心因素

优质消费公司的ROE应大于一五%

看好豪华品牌汽车经销商及软体家具行业

科技股中短期具有不确定性 长期看好五G进展

采访摘要

自下而上选取股票 多空对冲猎取绝对收益

第1财经薛1婧：墨总好股市行情分析预测神人，感激接受第1财经投资人说节目的专访。首先向请您介绍下您的投资框架。

保银投资李墨：在投资组合的构建中，人们是基于价值的理念，自下而上地去预测基础面和行业布局，从而选取多空的标的，通过对冲的策略进行投资。目的是为人们的投资者猎取和大盘相关度更低、而且更具有确定性的绝对收益。

人们认为，价值投资的核心在于要更深刻地明白企业自身的商业模式股市行情分析预测神人，把聚焦点放在那些具备行业壁垒、有确定性、有竞争力、而且具有定价能力的企业中，在此基础上再选取那些有估值吸引力的公司。

A股后势连续波动股票分化将加剧

第1财经薛1婧：对A股后势怎么看股市行情分析预测神人，向下的空间大不大？

保银投资李墨：人们认为在当前的宏观背景下，向下的空间和向上空间是相对对称的，后势会连续1个相对波动的行情。

全球的经济发展的复原是1个病去如抽丝的过程。考虑到全球经济发展的压迫，中国的出口在将来1段时间依然会受到影响股市行情分析预测神人，人们认为后势還是连续波动的行情。在这样的情况下，人们如何更好地去对冲系统性的风险是比较重大的。

第1财经薛1婧：那么怎么来对冲系统性风险呢？

保银投资李墨：将来股票的分化会更加的严峻。疫情其实已经加快了行业布局的重塑股市行情分析预测神人，以及1些无效产能的退出。人们观看到好的企业在运作当中表现出更好的快速反应能力，以及他们的品牌优势和规模效应。

第1财经薛1婧：在当下的结构性行情中，保银重点关心哪些行业，会在哪些方向重点布局？

保银投资李墨：人们比较看好1些有刚性需求的教育行业和五G相关的基础建设，还有在电商的延续高增长下的快递行业股市行情分析预测神人，以及进入平价时代的光伏行业。在低利率的环境下，人们也看好高分红的公司。

3大维度布局大消费领域

第1财经薛1婧：内需消费现在是1个确定性较为高的机会股市行情分析预测神人，是“鱼多的地方”。在大消费领域，你们的投资逻辑是什么？

保银投资李墨：在消费领域中，人们重点从以下几个维度去考察公司。第1是否具有品牌的张力。品牌定位可以影响消费者的购买决策，具备品牌溢价的公司，它在猎取新客户方面的成本就更低。比如说人们1些有网络优势、有品牌效应的教育培训行业的1些龙头企业，常年的销售花费较为低，在学生和家长心中的地位比较稳固。

第2个是产品的黏性。人们在衡量产品黏性的时候，重点考察的是复购率和留存率这些指标，黏性越高的公司体现出的是它的产品和服务股市行情分析预测神人，在客户和消费者心目中的品牌忠诚度这块，有长时间的停留和使用的时间。

第3是价格的领导力。伴随着可支配收入的不断增长，产品和服务都是具备涨价条件的，所以是否能够不断地主动涨价，而非在成本促进下被动涨价，是1个企业综合实力的体现。人们看到了以茅台为代表的龙头白酒企业，在经营当中虽然产量和它的销量增长是有限的，但能够在出厂价端不断实现涨价，为股东建造回报，与1些国外龙头奢侈品公司产生了明显的相互呼应。

高估值消费股仍然具备成长性

第1财经薛1婧：消费股的高确定性，也带来了它的高估值。目前，大消费包含医药，市盈率估值的历史分位数都很高了。股票方面，茅台、长春高新(零零零六六一)、爱尔眼科(三零零零一五)为代表的1批股票都已经创新高了。您觉得股市行情分析预测神人，这样的估值是否合理？假如买入，是否会面临着长期收益率较为低的可能性？

保银投资李墨：首先，人们要看到的是全球低利率的大背景。二零零八年雷曼兄弟倒台的时候，美国的0年国债(五一一二六零)收益率没有跌破二%，现在是在一%以下。日本已经处于零利率，基础上全部发达國家的0年国债(五一一二六零)收益率都在一%以下，而且可能会长期处于这个水平。人们估计股票销售市场的长期收益率会受到压制，但与各类的风险资产相较为，仍然具有很好的收益率。

刚才提到1些龙头白酒和医药行业(五一零六六零)股票，它们的估值确实偏高，可是人们把它放在1个更长的维度看来，随着消费者目的人群的不断渗透和扩大，以及消费能力的不断上升，这些企业仍然具备成长性股市行情分析预测神人，可以通过成长来消化它们的估值，而且这样的成长是具备确定性的。

盈利稳定性是影响消费股估值的核心因素

第1财经薛1婧：消费股现在还能不能追？您认为接下来股市行情分析预测神人，影响消费股估值波动的核心因素是什么？

保银投资李墨：我认为，消费股仍然是可以值得长期布局、长期投资的。首先无论是在可选消费(一五九九三六)還是必选消费领域里，中国企业具备在这些领域成为全球市值最大的公司的可能性。因为中国是最大的销售市场，消费版块的潜力还比较的大。

消费首先从宏观背景看，中国的基准利率以及海外发达國家的利率会影响到消费长期估值的1个中枢。按照DCF(现金流折现)的模型看来，远端的现金流折现肯定会受到利率变化的影响，这是在现在的低利率的环境下股市行情分析预测神人，这些具备长期稳定现金流的消费公司，它们的估值会显得会比以往会更贵1些。

第2个是企业盈利的稳定性，以及这些企业盈利是否还具备周期性，还是决策了估值中枢是否会变化。人们已经看到了很多的企业，随着自身消费人群不断扩大以后，他们的盈利也更加不具备周期性，更加延续和稳定。和海外1些好的消费品公司，站在同样的1个估值的水平上。所以人们通过不断观看和对比1些具备类似行业地位的海外公司，人们也能找到估值的锚。

第1财经薛1婧：人们再把视线拉长，您会不会担忧，当后续其它行业起来之后股市行情分析预测神人，资金不再抱团，整个消费版块的弹性并没有预测的那么大？

保银投资李墨：人们在考察股票的时候，聚焦点放在企业成长的可延续性方面，背后是它现金流的质量，还有公司的治理以及团队的激励，这些综合方面。具备这些条件的情况下，这样的消费企业是能够可延续性增长的。即便在1些不利的环境下，它们自身成长的稳定性，能够克服估值的变化带来的短期不利的因素。

优质消费公司的ROE应大于一五%

第1财经薛1婧：人们都说投资需要有足够的安全边际股市行情分析预测神人，要挑选性价比较为高的公司。那你们是用什么方法，从哪些维度推断消费股是否处于合理的估值水平？

保银投资李墨：最为经典的還是DCF(现金流折现)模型来评估这家企业长期应该来拥有什么样的价值，企业的价值背后是它拥有的现金流。它能不能以低负债的方式不断扩张、产生延续的现金流，所以DCF(现金流折现)模型是人们需要把握的1种技能。

ROE(净资产收益率)背后反映的是企业投入产出的回报比。好的企业，它的 ROE水平长期的稳定，是具备高估值可能的。人们认为1个好的消费公司股市行情分析预测神人，它的ROE至少应该处于一五%以上。能够长期在二零%以上的企业，它是值得人们长期投资的。

看好豪华品牌汽车经销商及软体家具行业

第1财经薛1婧：有哪些细分领域的投资机会？

保银投资李墨：其中1个人们看好的细分领域是豪华品牌的汽车经销商。它们不仅仅是通过销售新车猎取利润，有很大的1块利润来自于售后服务。随着中国人均汽车拥有量的上升，中国汽车保有量的不断增长，特殊是豪华汽车售后势场的不断扩容，这些具备治理能力、有好的服务能力的豪华品牌汽车经销商，能够在广大的售后势场中不断猎取现金流，提升盈利的稳定性，它们的投入产出也变得比较合理，而且具备吸引力。这还是人们看到的，在与美国销售市场较为的情况下股市行情分析预测神人，有售后服务能力的汽车品牌经销商，估值会更高。

人们也比较看好1些软体家具行业。在耐用品行业中，软体家具行业具备更广阔的空间。它们不仅仅和新房有关，在消费者的日常生活中具备更长的赛道。1些有实力、有网络效应、有品牌效应的软体家具行业和企业，他们可以更多地隐藏在中国消费者的家庭生活中。

投科技聚焦技术领先性好的消费品可以不断复制

第1财经薛1婧：投资消费和科技最大的不同点在哪里？

保银投资李墨：科技股的聚焦点要放在科技的领先性，以及能为人们的生产和生活带来多大的便利以及多大的改善。以智专家机和功专家机相较为，以新能源车(五零一零五七)和传统的燃油车相较为，每1项进步都会是1个庞大的跨过，所以人们要站在潮流前端去投资将来的长期的赛道。但在消费品行业，人们认为1个好的消费品，可以不断复制股市行情分析预测神人，而且成功地将自己的品牌宣传到大家的生活中，因此在天花板会更高1些。

消费品所针对的目的人群并非全部人，具有相对窄的消费人群，有特定的消费场景和消费人群，使得品牌具有相对的议价能力的。它们能够在恶劣的通胀环境下，在不确定的宏观背景下不断成长，背后是仍然有向更多更广的人群渗透的能力。

好的消费企业，往往是1个大单品企业，也就是1款产品能够打遍天下无敌手。人们在全球都有看到1些好的品牌，1款产品只需要容易地做1些外包装的变化和新颖的独特的添加后股市行情分析预测神人，就能够延续、稳定地增长，它的经济发展效益也会最大化。

科技股中短期具有不确定性长期看好五G进展

第1财经薛1婧：现在以半导体材料(五一二四八零) 五G为代表的硬科技，短时间内因为外部的扰动股市行情分析预测神人，压迫较为大，您对中短时间内的科技股行情您怎么看？

保银投资李墨：科技股确实在中短期具备不确定性，但人们长期看好科技行业。为了促进中国经济发展的长期进展，人们信任中国政府仍然会延续大力地进展五G行业。与五G的应用场景相比，五G的建设更早1些，这样的建设并不会被浪费。在将来3到5年，四G向五G的快速转移会带来很大的需求，因此五G建设也会有很大的收益。

核心仓位长期布局消费和科技

第1财经薛1婧：你们目前的仓位情况怎么样股市行情分析预测神人，可不可以透露下，仓位中科技和消费的占比分别是多少？

保银投资李墨：人们首先在消费方面投的仓位是比较大的， 其次是互联网和1些科技股，这都是人们基于长期的布局，在人们的核心的仓位中有建仓的。在多头的产品方面，人们的仓位使用率在八零%左右。