股票啦 www.gupiaola.com 2020年02月23日报道：机构成为A股“定海神针”科技成长“再起风云”

核心观点

回顾：2月2日《冲击是短期的，胜利终将属于乐观者》强调冲击是短期的，指数将走出“黄金坑”。2月4日《洗净铅华，科技再起》明确判断科技是阶段性主线。明天大盘走势预测分析2月9日《继续强调科技成长是阶段性主线》。2月15日《数据详解再融资(162717)新规，哪些板块最受益？》提示科技成长最受益于再融资(162717)松绑。2月16日周报《再融资(162717)松绑，聚焦券商+科技》继续提示聚焦科技和券商。

展望：

——开年以来我们多篇报告、反复强调科技成长是阶段性主线，至今持续引领上涨。新年开盘前后，我们连续发布报告《冲击是短期的，胜利终将属于乐观者》、《为什么我们认为冲击是短期的？》强调冲击是短期急促的，指数将迎来修复、走出“黄金坑”。2月4日早上我们在报告《洗净铅华，科技再起》中指明“中短期重点在结构，科技成长将率先走出调整引领反弹”。2月9日周报《继续强调科技成长是阶段性主线》继续看好科技成长板块。2月15日《数据详解再融资(162717)新规，哪些板块最受益？》提示科技成长最受益于再融资(162717)松绑。2月16日周报《再融资(162717)松绑，聚焦券商+科技》继续提示聚焦科技和券商。明天大盘走势预测分析至今，科技成长引领大盘回到3000点上，创业板(159915)指更连创新高。

——疫情冲击后，市场韧性十足、科技成长迅速“再起风云”，核心在于散户化市场下“羊群效应”减弱、机构力量大幅强化，成为A股市场“定海神针”。我们自18年起便反复强调，未来A股市场最大机遇与变革，“在于居民资金增加权益配置比例，并由直接持股主导，转为通过基金、保险、理财等间接形式增配，机构力量将不断强化”。明天大盘走势预测分析本轮市场韧性之所以超预期、我们之所以在大跌首日即强调“冲击是短期的”、“将迅速走出黄金坑”，信心之源即是机构力量的显著强化。最终也如我们判断：在开年首日大跌后，市场整体保持理性、恐慌情绪并未蔓延；各路机构资金保持稳固，并未出现集中流出，反而成为了稳定市场的“定海神针”和推动行情的“发动机”。

——尤其值得关注的是，“买基金”成为居民资金入场的重要渠道，也是科技成长的重要支撑。近期基金募集持续火爆，加速行情回暖，并为科技成长持续提供资金支撑。明天大盘走势预测分析年初至上周末，市场共有22只股票型基金、43只混合型基金、8只债券型基金发行成立，合计规模分别达241.4亿、1023.0亿和47.8亿。本周再有6只股票型基金和12只混合型基金成立，合计发行规模分别达338.3亿和385.6亿。从当前的机构持仓来看，科技成长是新增基金配置的重点方向。尤其是年初以来多只科技主题基金集中发行成立，规模合计达682.4亿，成为科技成长板块的重要“助推剂”。

——虽然涨幅已巨，但科技成长的大逻辑大趋势并未被破坏：1)首先，增量资金仍将不断涌入。最近3个月待审核及已审核未发行的偏股类基金分别有206只和38只，后续仍将为市场带来千亿级别增量。2)宽货币环境持续。3)再融资(162717)放松周期来临，科技成长最为受益。明天大盘走势预测分析4)从基本面来看，科技成长同样具备较强支撑和景气优势。

投资策略：科技成长仍是阶段性主线

——科技成长：仍是阶段主线，重点关注电新、电子、计算机(512720)等行业。明天大盘走势预测分析

——券商：新规出台后，板块短期长期均将受益。明天大盘走势预测分析

——周期核心资产：政策逆周期力度持续加码，后续随疫情缓和复工复产加速，经济回归正轨。周期核心资产价值重估仍将继续。明天大盘走势预测分析

风险提示：1、疫情发展超预期；2、宏观经济超预期波动。明天大盘走势预测分析

报告正文

回顾：2月2日《冲击是短期的，胜利终将属于乐观者》强调冲击是短期的，指数将走出“黄金坑”。明天大盘走势预测分析2月4日《洗净铅华，科技再起》明确判断科技是阶段性主线。2月9日《继续强调科技成长是阶段性主线》。2月15日《数据详解再融资(162717)新规，哪些板块最受益？》提示科技成长最受益于再融资(162717)松绑。2月16日周报《再融资(162717)松绑，聚焦券商+科技》继续提示聚焦科技和券商。

策略展望：再融资(162717)松绑，聚焦券商+科技

1、开年以来我们多篇报告、反复强调科技成长是阶段性主线，至今持续引领上涨。新年开盘前后，我们连续发布报告《冲击是短期的，胜利终将属于乐观者》、《为什么我们认为冲击是短期的？》强调冲击是短期急促的，指数将迎来修复、走出“黄金坑”。2月4日早上我们在报告《洗净铅华，科技再起》中指明“中短期重点在结构，科技成长将率先走出调整引领反弹”。2月9日周报《继续强调科技成长是阶段性主线》继续看好科技成长板块。2月15日《数据详解再融资(162717)新规，哪些板块最受益？》提示科技成长最受益于再融资(162717)松绑。明天大盘走势预测分析2月16日周报《再融资(162717)松绑，聚焦券商+科技》继续提示聚焦科技和券商。至今，科技成长引领大盘回到3000点上，创业板(159915)指更连创新高。

2、疫情冲击后，市场韧性十足、科技成长迅速“再起风云”，核心在于散户化市场下“羊群效应”减弱、机构力量大幅强化，成为A股市场“定海神针”。我们自18年起便反复强调，未来A股市场最大机遇与变革，“在于居民资金增加权益配置比例，并由直接持股主导，转为通过基金、保险、理财等间接形式增配，机构力量将不断强化”。本轮市场韧性之所以超预期、我们之所以在大跌首日即强调“冲击是短期的”、“将迅速走出黄金坑”，信心之源即是机构力量的显著强化。明天大盘走势预测分析最终也如我们判断：在开年首日大跌后，市场整体保持理性、恐慌情绪并未蔓延；各路机构资金保持稳固，并未出现集中流出，反而成为了稳定市场的“定海神针”和推动行情的“发动机”。

3、尤其值得关注的是，“买基金”成为居民资金入场的重要渠道，也是科技成长的重要支撑。近期基金募集持续火爆，加速行情回暖，并为科技成长持续提供资金支撑。年初至上周末，市场共有22只股票型基金、43只混合型基金、8只债券型基金发行成立，合计规模分别达241.4亿、1023.0亿和47.8亿。明天大盘走势预测分析本周再有6只股票型基金和12只混合型基金成立，合计发行规模分别达338.3亿和385.6亿。从当前的机构持仓来看，科技成长是新增基金配置的重点方向。尤其是年初以来多只科技主题基金集中发行成立，规模合计达682.4亿，成为科技成长板块的重要“助推剂”。

4、虽然涨幅已巨，但科技成长的大逻辑大趋势并未被破坏：1)首先，增量资金仍将不断涌入。最近3个月待审核及已审核未发行的偏股类基金分别有206只和38只，后续仍将为市场带来千亿级别增量。2)宽货币环境持续。3)再融资(162717)放松周期来临，科技成长最为受益。4)从基本面来看，科技成长同样具备较强支撑和景气优势。明天大盘走势预测分析

投资策略：科技成长仍是阶段性主线

——科技成长：仍是阶段主线，重点关注电新、电子、计算机(512720)等行业。明天大盘走势预测分析

——券商：新规出台后，板块短期长期均将受益。明天大盘走势预测分析

——周期核心资产：政策逆周期力度持续加码，后续随疫情缓和复工复产加速，经济回归正轨。周期核心资产价值重估仍将继续。明天大盘走势预测分析

科技成长是阶段性主线

疫情冲击，短期市场大幅波动，风险偏好是核心。明天大盘走势预测分析与本次疫情类似，2003年非典疫情期间，在4月中旬到5月中旬的非典高峰期，同样出现了投资者恐慌情绪蔓延，对于疫情的担忧成为市场主要矛盾。除了医药及部分高景气行业具备明显抗跌性外，大部分板块集中调整。但随着各项应对措施及时落地，从5月中旬开始，非典逐步得到控制并进入到疫情缓和期。此时，风险偏好明显修复，并同样成为引导行情的主线。

因此，随着后续疫情逐步缓和，预计风险偏好将进入修复期。市场将有望走出黄金坑迎来反弹。明天大盘走势预测分析并且结构或将成为决定超额收益水平的重点。我们认为三重驱动力将引领科技成长率先走出调整：

1)风险偏好驱动：参考03年非典疫情，当疫情缓和市场反弹时，风险偏好是行情主线。明天大盘走势预测分析而受风险偏好提升影响更大的电子、计算机(512720)、传媒等行业成为反弹主力军，涨幅远超大盘。我们认为，随着本次疫情进入缓和期后，风险偏好修复同样将引领科技成长获取显著超额收益。

2)流动性环境驱动：其次，近期监管持续释放暖意，明确对实体及资本市场市场的呵护。流动性充裕之下，科技成长板块也更为受益。近期央行、证监会、银保监会密集发声，明确要求加大货币信贷支持力度，保持疫情防控时期市场流动性合理充裕。从而，对分母端更为敏感的成长股将更为受益宽松的货币环境。明天大盘走势预测分析

3)景气度驱动：在基本面上，科技成长同样具备较强支撑和景气度优势。从2019年业绩预告的情况来看，2019年四季度创业板(159915)业绩将大幅反弹，相对主板业绩优势显著。具体来看，创业板(159915)剔除温氏股份(300498)、乐视、宁德时代(300750)、坚瑞沃能(300116)和光线传媒(300251)后，四季度业绩增速预计为48.8%，较三季度的7.0%回升41.7个百分点；创业板(159915)指四季度业绩增速预计为5.9%，较三季度的-8.4%回升14.4个百分点；创业板(159915)权重股(总市值占比前20个股)4季度业绩增速预计为53.4%，较三季度的40.5%回升12.9个百分点。明天大盘走势预测分析

从细分行业的情况来看，截至1月24日披露率大于50%的行业中，最近两期连续改善的行业主要有电源设备、互联网媒体、消费电子、半导体(512480)、环保及公用事业等。因此，整体来看，科技成长细分领域景气度持续向好。明天大盘走势预测分析

科创板将成为未来重要“主战场”

科创板指数领跑全球主要指数，超额收益显著。截至2020年1月，科创板顺利运行已满7个月，根据科创板已上市公司整体表现编制的科创板指数(以流通股本为权重按帕氏指数加权计算编制，其中新上市标的满5个交易日后予以纳入，2019年7月30日为指数基期)对科创板业绩加以跟踪。科创板指数取得显著超额收益，并领跑全球主要指数。明天大盘走势预测分析截至2020年2月7日收盘，科创板指累计涨幅达到30.47%，同期深成指和沪指累计涨跌幅仅分别为13.78%和-1.93%。对标海外，科创板投资收益也显著优于美股三大股指，同期纳斯达克、标普500(513500)和道琼斯工业指数区间累计涨跌幅仅分别为17.08%、12.26%和9.36%。

公募目光已经投向科创，国内机构抢筹正在逐步上演。科创板上市首个季度，公募基金目光即开始投向科创板，澜起科技(688008)和南微医学(688029)在2019Q3就已步入部分基金的前十大重仓行列，而最新的2019Q4公募基金持仓数据显示，步入前十大重仓行列的科创板标的已经扩展至19只，而且科创板持仓市值相较三季度已大幅提升，持仓占比自2019Q3的0.09%已经扩大至2019Q4的0.44%。截至2019年底，已有281只公募基金前十大重仓股中涉及了科创板标的，国内机构对科创板标的的关注度正逐步提升，科创板块的抢筹正在上演。明天大盘走势预测分析

股权融资大时代，科创板迎来历史性机遇。目前，我国正处于经济转型的重要历史阶段，经济动能正逐步由资本驱动向科技驱动倾斜，而科创板正肩负着疏解科创企业融资难的历史重任。参照海外经验，直接融资尤其是股权融资将成为经济转型期的有力支撑，况且我国融资结构长期面临股权融资占比不足5%的局面，发展潜力巨大。未来我国将迎来股权融资的大时代，科创板也将获得巨大的发展机遇。明天大盘走势预测分析

聚焦科技创新，科创板正在快速崛起。自2019年7月22日，首批科创板公司成功上市以来，科创板IPO占比持续攀升。截至2020年2月7日，科创板IPO企业数目占比已突破了50%，科创板正在成为我国上市公司增量的“主力军”。从行业分布来看，科创板企业集中分布于电子、机械设备、计算机(512720)和医药生物，前4大行业占比达到78%，而且此类行业的公司IPO也基本集中于科创板，其中医药生物公司IPO自7月22日以来已全部选择登陆科创板，另外3个行业科创板占比也均达到50%以上。未来，电子、机械设备、计算机(512720)和医药生物等行业的科创新秀有望云集于此，科创板将成为此类行业投资的重要战场。明天大盘走势预测分析

综上，未来将是股权融资大时代，而科创板也将迎来历史性机遇。未来科创板的企业数量、权重占比和板块地位均将持续提升。明天大盘走势预测分析与此同时，科创板将吸引越来越多机构投资者参与，未来势必将成为A股的“主战场”之一，也将成为超额收益的重要来源。

战略性配置周期核心资产

周期估值体系有待“拨乱反正”，龙头普遍折价。根据我们《新策论》系列报告提出以美日为代表的成熟市场中优质公司、龙头公司享受估值溢价，当前A股估值体系正在经历“拨乱反正”。明天大盘走势预测分析消费、科技等行业龙头已逐步从折价走向溢价，而多数周期行业估值“拨乱反正”仍未开始，龙头普遍折价。无论是行业市值前20龙头组合还是行业最大龙头，周期龙头相对行业普遍折价，伴随周期龙头估值体系重塑，未来有望迎来较大的估值修复空间。

我们一直强调，机构化、国际化大趋势下，A 股正经历的不是简单轮回，而是历史性变革。明天大盘走势预测分析在这个过程中，A 股的估值体系将逐步与国际接轨、与历史脱轨。因此需要我们打破历史估值框架的束缚，横向(国际)估值比较将比纵向(历史)比较更有意义。业绩稳定、高 ROE 行业龙头将持续享受估值溢价。A 股消费龙头估值体系率先完成与国际接轨，但与美股相比，A 股周期核心资产仍具备较大的估值修复空间。

从 PB-ROE 角度，对比中美周期龙头估值水平。A 股龙头估值相对较低，部分盈利更优，尤其是能源、建材、建筑、地产行业。便于中美对比，采取 GICS 行业分类。明天大盘走势预测分析

能源行业(510610)：A 股龙头估值低，部分盈利更强。明天大盘走势预测分析中国神华(01088) PB 估值低于美股龙头、且 ROE优势显著；中国石化(600028)、中国石油(601857) PB 估值低于美股龙头。

建材行业：A 股龙头估值合理，盈利更强。明天大盘走势预测分析海螺水泥(600585)、华新水泥(600801)、东方雨虹(002271)估值与美股龙头接近，但是 ROE 远高于美股龙头，估值吸引力更强。

建筑行业：A 股龙头估值合理，盈利更强。中国建筑(601668)、中国交建(601800)、中国铁建(01186)、中国中铁(00390)估值远低于美股龙头，且 ROE 有优势，估值吸引力更强。明天大盘走势预测分析

地产行业：A 股龙头估值较低，盈利更强。明天大盘走势预测分析华夏幸福(600340)、万科 A、招商蛇口(001979)、保利地产(600048)估值远低于美股龙头，且 ROE 更高，估值吸引力更强。

电气设备行业：A 股龙头匹配度与美股相近。明天大盘走势预测分析

化工行业：A 股龙头估值合理，匹配度与美股近似。明天大盘走势预测分析A 股化工龙头估值与盈利均居于中等水平

机械行业：A 股龙头估值低、盈利低，匹配度与美股相近。潍柴动力(02338)、三一重工(600031)估值较低，但 ROE 也较低。明天大盘走势预测分析

纸业行业：A 股龙头估值低、盈利中等，匹配度更优。明天大盘走势预测分析山鹰纸业(600567)、太阳纸业(002078)、晨鸣纸业(01812)估值较低，其中山鹰纸业(600567)、太阳纸业(002078) ROE 均处于中等水平，估值较美股吸引力更强。

航空&铁路行业：A 股龙头估值低、盈利低，匹配度与美股相近。明天大盘走势预测分析

物流行业：A 股龙头估值合理、盈利中等，匹配度与美股相近。明天大盘走势预测分析

金属、非金属与采矿：大部分 A 股龙头估值偏高。宝钢股份(600019)估值偏低，盈利与估值匹配更具吸引力。其他龙头估值偏高。明天大盘走势预测分析

过去几年，部分周期龙头正在经历“周期蓝筹化”，我们已经看到，盈利稳定性成为提升估值的关键。明天大盘走势预测分析

以海螺水泥(600585)为代表，伴随经济波动收敛与行业竞争格局优化，其盈利增速波动下降、呈现稳健增长的“蓝筹化”特征。明天大盘走势预测分析即使 2018 年业绩增速遭受冲击，但 ROE 水平仍维持高位，其估值也率先迎来修复。

而以中国神华(01088)为代表的大多周期龙头，估值尚未迎来修复。明天大盘走势预测分析公司在煤炭、电力、铁路、港口等领域皆为行业翘楚，具有极强竞争力。受益于“煤电化路港航”全产业链的协同效应和纵向一体化优势，即使在煤价下行周期中，业绩底部依然明确，19Q3单季净利润创近 6 年新高，抵御风险能力强劲。公司充裕现金流、低估值、高分红，但估值仍处低位。未来类似中国神华(01088)的周期龙头也或迎来估值的“拨乱反正”。

而未来伴随经济波动收敛，盈利企稳将推动更多周期股迎来估值提升。一方面，经济企稳、波动收敛下，未来将涌现出更多业绩稳定、现金流稳定的周期个股。明天大盘走势预测分析另一方面，存量经济下盈利将进一步向龙头集中，周期龙头估值修复空间更大。

随着盈利趋稳，周期股“低估值陷阱”的担忧也将逐步缓释。为何此前周期估值持续走低、重估乏力？主要由于投资者普遍担心经济下行趋势或带动周期其盈利加速向下、从而陷入“低估值陷阱”。而近期，随着经济数据回暖，央行连续调降政策利率、以及中美贸易谈判达成第一阶段协议，市场对于后续经济企稳的预期升温。因此周期“低估值陷阱”有望逐步解除，至少是阶段性缓解，有望推动周期股估值修复。明天大盘走势预测分析

本周市场表现回顾

市场资金面状况

全球主要市场表现

风险提示

1、疫情发展超预期。明天大盘走势预测分析2、宏观经济超预期波动。